輕資產運營特征及其面臨的風險分析

（北京工商大學商學院 國有資產管理協同創新中心 北京100048）

隨著改革開放的不斷深化與市場的持續成熟，在運營鏈中的產品生產環節，可獲利的空間越來越小，伴隨而來的，一種新興的運營模式——輕資產運營模式，正在興起。輕資產運營是指企業戰略所確定的盈利模式是以很少的固定資產投入，而流動資產尤其是現金類資產投入較多；憑借其長期積累的價值鏈管理能力、客戶資源、品牌文化、技術研發、渠道資源等 “輕 資產 ”（Maly and Palter，2002），整合企業內外各種資源尤其是非財務資源，創造獨特的競爭優勢與企業財務績效的方式（魏祎、朱武祥，2010）。

一、輕資產運營模式興起的成因

（一）輕資產運營模式興起的內因

作為當下各種運營模式間競爭之后的佼佼者，輕資產運營模式有別于其他運營模式的特征、特點，可謂是其現今興起的內因。

首先，我們觀察現今成功的輕資產運營模式下的企業，如阿里巴巴、同仁堂、茅臺酒業、騰訊、格力等，可以發現，其自身大多占據著產品或服務鏈的最上游或最下游，即相對于勞動密集型和資產密集型的生產環節，經濟增加值更高的研發創新、品牌推廣、售后服務成為該運營模式下的 “主營業務”。而過去二、三十年占據我國大多數產業份額的生產和加工環節，則轉化為通過外包或控股兼并來實現。這意味著輕資產運營模式下的企業有著凈利潤大、資產報酬率高等特征。位于“微笑曲線”兩端的主要特征越來越被市場參與者所偏愛。

其次，作為輕資產運營模式，自然有其“輕”的特性，即固定資產占企業整體資產比重較小，企業更加注重其特有的無形資產所帶來的競爭力及盈利能力。也因此，在面對多變的外部市場時，企業能夠更靈活地制定應對策略，舍棄過多固定資產對企業的 “固化”，其應對市場的靈活性更大。

再次，輕資產運營模式下的企業大多存在著與上下游企業間的應收應付款項所套利而得的無息負債，少應收多應付，致使其資金來源多為內部融資，而內部融資是所有融資方式中成本最低、最靈活、快捷的一種，因此，該運營模式下的外部融資較少，在正常情況下幾乎不存在財務壓力，現金存量較大，現金流較為充裕。

（二）輕資產運營模式興起的外因

任何一家企業或一類企業都是不可能獨立存在的，必然由其企業內部管理系統，市場供需關系，地域、文化影響，宏觀環境等各層次因素共同決定。因此，輕資產運營模式的興起自然離不開外部環境與社會、經濟、歷史等方面的背景。

第一，互聯網可以說是二十世紀人類最偉大的發明之一，其所帶來的信息共享使交流溝通更為便捷。在市場、供需、物流、財務、管理等各個方面的信息實時共享，為企業的做大做活提供了除誠信這樣人文文化的存在之外的現實保障。信息共享不僅使企業各子公司、各部門、各層級之間相互了解的更加透徹，更重要的是使供應商、企業、客戶之間可以更加放心彼此交易，使賒購賒銷更加普遍，促成了輕資產運營模式下的財務特性。

第二，全球經濟一體化是近年來全球經濟發展的必然趨勢。全球經濟一體化走向，打破了地域、經濟體、政體間的壁壘，使全球的資源不斷向最優配置衍變，這為產品、服務鏈中各環節的成本最小化提供了條件，使一項產品或服務的研發、注冊、生產、組裝、品牌推廣、銷售、售后服務分布于世界各地，以達到利潤最大化。若沒有全球經濟的一體化趨勢，則任何一家企業的各關系體集合 （包括產品或服務的運營鏈條各環節及客戶等）不會有跨國、跨洲、跨文化的發展。而輕資產運營模式則更注重這種關系體集合，因為其流暢的運營模式正是基于這種關系體集合各環節、部分間的優質合作。

在我國，改革開放的三十幾年中，經濟發展速度幾乎均可以說是 “飛速”，即使面對世界規模的經濟危機。但近些年來，我國的經濟發展速度正在逐漸走低，與之相對應的是由政府主導的產業結構改革。我國的產業結構自2006年至2012年，第三產業所占的比重從40.94%上漲到了44.60%，但相對于發達國家，還相差甚遠。因此，我國的經濟要保持良好的發展勢頭，進行產業結構改革是必然的任務。在這樣的大環境下，創新研發、品牌建設、知識產權保護、互聯網類、類金融型相關企業必然會成為政府政策支持的導向，而輕資產運營模式與我國產業結構改革目標的擬合程度高，其飛速發展也就成為了必然結果。

二、輕資產運營的特征

輕資產模式公司生產部分或全部外包，或交由關聯方、控股企業，一方面使得固定資產投資減少、存貨大幅下降釋放了相應的現金流，另一方面又加大了對廣告、研發的投入，提升企業在營銷、技術等方面的競爭優勢。由于輕資產的“杠桿性”賦予了企業更高的話語權和議價能力，從而在與其他利益相關者的利潤、現金流分布格局中，輕資產模式公司往往具有較高的無息占款、分得更多的利潤，且擁有更高質量的經營現金流。輕資產企業一般采取的戰略措施概括如下：

（一）“輕”資產形態，“重”知識運用

輕資產作為企業的一種獨特經營方式，其范圍不僅包括品牌專利，亦包括市場基礎資產中強調的知識資產、客戶關系、渠道和網絡，以及其他相關文獻所探討的無形資產，如技術研發能力、產品營銷能力、供應鏈、人力資源、 管理制度等（Barney，1986；Furrer等 ，2004；Mahoney and Pandian，1992；孫黎、朱武祥，2003）。雖然目前財務報表上，只有專利、知識產權以及并購過程產生的溢價以商譽形式得以列示于資產負債表左方，但企業盈利卻越來越倚重于企業積累輕資產資源的多少，及其運用輕資產杠桿整合其他資源的能力（Georgiana Surdu，2011）。 所以研發能力等知識運用能力是企業的核心價值，對研發的投入可以為企業帶來超額利潤，智力資本帶來的知識產權優勢是無法預測的，輕資產企業在運營過程中更加注重研發費用方面投入，強調知識資本的價值創造力。

（二）“低”財務投入，“小”資產規模

以輕資產模式運營的企業，通常都不進行重大的固定資產投資，或只投入少量的專有性固定資產，通過外包或租賃形式，杠桿利用其他企業的資源進行生產，自己則專注于研發、營銷和終端渠道銷售等高附加值環節。OBM （Original Brand Manufacture）即為典型的輕資產模式。這種輕資產運營模式本質上是企業強大的資源配置、整合能力以及快速應對市場變化能力，在現金流分布格局中，公司往往具有較高的無息占款且擁有更多的經營現金流。

（三）強調現金為王

企業穩定運營是以充足的現金流為基礎的，現金流量越大，抵抗風險的能力也就越強，財務風險就越小。所以對于輕資產企業來說，在關注產品技術創新和營銷渠道建立的同時，更要重點關注現金流結構，這是輕資產模式的核心（湯谷良、張茹，2012）。同樣在選擇股利分配戰略時，輕資產公司的首選是低現金股利分配，在這種分配方式下，公司發展所需的資金需求主要依靠利潤留存的現金，不需要依賴間接融資，從而降低了企業的運營風險。

（四）推行生產外包戰略

生產外包可以使得較少的資源投入在短時間內獲得更多的便利，這是對輕資產運營最為直接貢獻，企業可以將主要精力專注于核心業務，通過杠桿性來實現成長戰略。可口可樂公司世界各地選擇了瓶裝商進行合作，這些瓶裝商都具有嚴格質量控制系統和管理體系，可口可樂授權其瓶裝業務，通過這種合作模式不僅取得了對廠商的控制權，品牌影響力也迅速建立，市場占有率迅速擴大，這種外包方式給我們提供了借鑒意義。

（五）聚焦供應鏈管理

供應鏈管理是指在保證合理的客戶服務水準的情況下，通過將制造商、供應商、倉儲中心、物流配送體系進行有效整合而將整個供應鏈系統的成本降到最低的過程。企業通過整合供應鏈系統上下游之間關系，改善和整合供應鏈中的信息流、物流、資金流，最大限度地提高系統運行效率，同時有效降低運營企業成本，以獲取企業的核心競爭力。因此通過加強對供應鏈管理的優化，由“重資產模式”向“輕資產模式”過渡。

三、輕資產商業模式面臨的風險

輕資產運營模式因其自有的特性在現今的經濟背景下獲得良好的發展勢頭，然而其獨有的特性為其帶來競爭優勢的同時，我們更不能忽略伴隨其特性而來的風險。

（一）無形資產價值創造的不確定性

位于“微笑曲線”兩端的輕資產運營模式下的企業，其核心競爭力在于其掌握的無形資產，包括技術、知識產權類，特許使用權類，商標權類，這些無形資產確實使得企業擁有更大的市場靈活性且經濟增加值極高。但也可能因外部技術革新，而使得無形資產迅速貶值；對于商標權，即品牌建設類的企業，將生產環節外包，將使其對于品牌下的產品質量的控制力降低，一旦產品質量難以控制，對品牌造成的損失難以挽回，對于運營鏈條的高速運轉要求也將是極為嚴重的打擊。因此，企業需要對現有技術或知識產權進行嚴密保護且不斷更新，即使外包生產環節也要時時防范出現品牌負面新聞等。無形資產偏向“無形”，對于資產的穩定性、財務的穩健性都將是巨大的挑戰。

（二）融資約束是鏈接企業輕資產運營和成長的關鍵變量

在制定關于企業成長戰略時，最需要關注的是現金流（Newman，2002），通常在控制了企業盈利水平情況下，融資約束程度反映了企業的現金資源的可獲取能力（Fazzari，2000）。但與重資產企業比，輕資產運營企業無形資產占企業總資產比重大，價值不穩定，難以通過銀行籌集資金（鮑靜海等，2010；田高良等，2012；代宏硯，2013），因此融資約束程度成為鏈接企業成長和輕資產運營的關鍵變量 （戴天婧、張茹、湯谷良，2012）。

（三）對于價值鏈各個環節的控制能力

我們可以看出輕資產運營模式下的企業，無形資產是決定企業以何立于市場的關鍵因素，當企業的無形資產價值受損，相當于大腦癱瘓，企業價值將嚴重受損；而支撐企業存在的生命支柱，也可以說是大腦的營養供給，在于順暢的運營鏈條，鏈條上的每一個環節都要高效地發揮其作用，才能使此利益體集合達到利益最大化。相反，一旦鏈條上的任意一個環節斷裂，則整條運營鏈癱瘓，難以起死回生。相比于前者，鏈條斷裂則更為恐怖，因為整個鏈條并不是每個環節都被掌握在輕資產運營模式下的企業手中 （如外包企業），當一個企業的生死決定權并不全掌握在自己手中時，其面對的風險將被無限放大。