我國跨境資金流動研究

王詔惠

【摘要】文本在闡明我國跨境資金流動已從單邊流入，轉變為雙向波動格局的前提下，從國內外宏觀經濟、貨幣政策、匯率政策，到微觀企業、個人的避險需求，詳細分析了影響我國跨境資金流動的各項因素，并提出相關政策建議。

【關鍵詞】跨境資金流動 經濟 金融

經過三十多年的改革開放，我國經濟發展進入提質增資階段，隨著人民幣匯率單邊上漲階段的結束和外匯管理的逐步放開，跨境資金流動的雙向波動成為趨勢。面對國內外復雜多變的經濟、金融形勢，切實防因范跨境資金流動產生的風險，將是促進國內經濟良性發展重要環節。

一、我國跨境資金流動的特點

（一）跨境資金流動總體平穩有序

根據國家外匯管理局公布的數據，2014年銀行代客涉外收支順差405億美元，銀行代客結售匯順差1564億美元，較2013年分別下降80%和60%，資金凈流入下降。構成上，經常項目收支逆差1162億美元，經常項目結售匯順差1801億美元，表明資本項目影響加大。

2015年前兩個季度，銀行代客涉外收付款：一季度順差312億美元，二季度順差132億美元，順差收窄，仍呈現凈流入。銀行結售匯：一季度結售匯逆差914億美元，二季度逆差139億美元，逆差幅度大幅縮小。零售市場外匯供求：一季度逆差1200億美元，二季度下降到326億美元，下降幅度較大。

總體上，跨境資金流動趨于平衡，資金流入與流出平穩有序，未出現持續大規模的資本外流。

（二）跨境資金流動壓力可控

跨境資金流動雙向波動明顯，2014年，銀行代客收支和結售匯順差都經歷了由正轉負的過程。進入2015年，一季度跨境資金流動震蕩加劇，進出口順差1237億美元，銀行即期和遠期結售匯逆差1200億美元，出現經常項目順差，資本項目逆差，與2014年二季度情況類似。2015年二季度銀行結售匯逆差明顯收窄，逆差139億美元，為一季度逆差的15%，市場情緒得到穩定。

二、影響跨境資金流動的因素

（一）國內外經濟發展不均衡因素

一是全球經濟仍延續不平衡的溫和復蘇態勢，2015年7月國際貨幣基金組織（IMF）發布的最新《全球經濟展望報告》預計，全球經濟增速為3.3%，美國經濟全年增速2.5%，歐元區1.5%，日本0.8%，新興經濟體和發展中國家4.2%。二是國際經濟不穩定因素，如希臘債務違約及其處置問題，大宗商品市場價格波動，如原油價格波動。三是歐元區、日本、英國等主要經濟體貨幣政策趨于分化，都導致國際金融市場波動，引發全球資金流動去向的變化。

國內經濟下行壓力較大，但隨著“穩增長、調結構”的各項政策措施逐步落實，今年一季度GDP增長7%，環比降低0.3個百分點，PMI保持在50上下。二季度部分經濟指標有企穩跡象，GDP保持了7%的增長，好于市場預期，6月份PMI50.2，連續4個月站在“榮枯線”上，經濟運行緩中趨穩。

國內外經濟發展的不均衡，導致跨境資金流動方向存在不確定性。

（二）美國貨幣政策變化的影響逐步顯現

美國貨幣政策正常化，對我國跨境資金流動的影響逐步顯現。2014年美聯儲量化寬松貨幣政策實質性退出，并于2014年底停止購債的操作，這給新興市場帶來新一輪沖擊，我國也受到一定影響，跨境資本由年初的流入轉為流出。

美元升值是造成資本外流的重要推動力。2015年一季度美元指數上升9%，3月份突破100。當本幣相對美元的貶值時，投資者會增持美元計價資產，減持本幣資產，形成資本外流。1-4月，結售匯均為逆差，投資者持有人民幣的意愿減弱。二季度美元指數的快速升勢改變，進入盤整階段，5-6月結售匯均為順差，投資者持有人民幣意愿增強，跨境資金流出放緩，趨于均衡。

（三）人民幣中間報價制度改革的影響

自2015年8月11日起，中國人民銀行完善人民幣兌美元中間價報價機制，中間價將參考上日銀行間外匯市場收盤匯率。受此影響，人民幣中間價連續兩日大幅下調超過1000點，創歷史最大降幅，引發國際金融市場關注。

8月份以來，人民幣對美元匯率中間價貶值約為4%，對歐元、日元、英鎊等其他貨幣，也有不同程度的貶值，人民幣貶值壓力持續釋放，有效地糾正了名義有效匯率和實際有效匯率的失衡問題。目前人民幣匯率已大體恢復穩定，人民幣貶值壓力已基本釋放完畢，從國際收支狀況看，我國每月約有500億美元的國際收支基礎性順差，人民幣不具備貶值的基礎，跨境資金流動壓力仍處在可控范圍內。

（四）資本項目逐步開放的影響

在全球金融一體化的趨勢下，資本管制雖然能應對資本流動的不穩定，但是也有其局限性，當規避風險收益比規避風險本身的成本更高時，資本管制將被規避。因此推進資本項目改革，堅持疏堵并舉，以疏為主，才能建立可持續的國際收支平衡機制。

隨著資本項目改革的繼續推進，我國于2014年11月開通滬港通，2015年7月啟動中港基金互認機制。資本和金融賬戶雙向開放，將更加緊密境內外的經濟金融聯系，活躍跨境投融資活動，促進跨境資本流動，有進有出、雙向波動將更加常態化。而跨境資金流動較境內資金流動存在更多的風險，如在資本交易中存在信用、貸款、匯率和流動性風險。

（五）市場主體的順周期財務運作

從資本流出的主要渠道看，仍然是債務去杠桿化和藏匯于民。美元自2014年起持續走強，引發了境內企業、個人資產外幣化，負債去杠桿化的財務運作，市場主體主動優化調整資產負債結構，使得遠期結匯減少，即期購匯增加。2015年上半年本幣企業外匯存款余額上升384億美元，也是“藏匯于民”的一種表現。

三、應對跨境資金流動壓力

（一）練好內功，促進國內經濟的良性發展

應對跨境資金流動壓力，首要舉措是練好內功，促進國內經濟穩定發展。匯率的定價基礎離不開一國經濟基本面，保持較高水平的穩定的經濟增長，落實各項穩增長政策、措施，提振市場信心，有利于吸引資金的流入。加快推進產業結構升級和結構優化，鼓勵企業加快技術創新，進一步提高出口產品的附加值，逐步壓縮和淘汰低附加值產業，扶持技術密集型產業，不僅有利于跨境貿易人民幣結算的擴大，也為人民幣國際化奠定堅實基礎。

（二）強化監測，完善預警，做好預案

一是持續跟蹤跨境資金流動和人民幣匯率變化，密切關注國內外經濟運行狀況，突發性經濟金融事件，主要經濟體貨幣政策和匯率政策等影響因素。二是在推動外匯管理逐步放開的同時，加強現場檢查和非現場檢查，強化外匯管理綜合分析，有效運用各監測系統和數據庫，加快建立健全外債和資本流動管理體系，完善跨境資金留動監測預警機制。三是為應對可能發生的跨境資金流動壓力和沖擊，應提前做好處置預案，運用逆周期調節工具，堅守不發生系統性、區域性金融風險底線。

（三）引導市場主體的避險行為，藏匯于民

“811”匯改后，人民幣匯率不再跟隨美元單邊升值，而是根據其他貨幣的匯率情況定價，因此外貿企業將面臨更多的匯率風險。遠期結售匯業務作為避險工具，使得企業提前鎖定未來結匯或售匯的匯率，從而有效避免匯率波動風險。市場主體的避險行為帶來了匯改后，銀行凈賣出外匯、企業、個人外匯存款的增加，藏匯于民的步伐加快。外匯管理部門應在繼續保持為合法合規的市場主體提供便利，滿足需求的同時，應積極探索市場化政策工具組合，對跨境資金流動進行風險防控。

（四）拓寬外匯儲備使用渠道

多年來，在外貿順差和人民幣升值壓力的推動下，我國外匯儲備一直處于增長狀態，外匯儲備的合理運用備受關注。2014年底成立的絲路基金，首期資本金100億美元中我會儲備出資占65%，就是拓寬外匯儲備運用渠道有益的嘗試。未來，拓寬外匯儲備運用渠道，支持企業在境內外發行股票或債券募集資金，發揮政策性金融工具作用，為重大裝備和優勢產能“走出去”，提供合理的融資便利，既配合國家戰略的實施，同時也將提供外匯儲備的使用效益。

參考文獻

[1]國家外匯管理局網站http：//www.safe.gov.cn/.

[2]國際貨幣基金組織網站http：//www.inf.org/external/chinese.