“雙降”以防范經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

文/程思揚(yáng)

雙降政策會(huì)解決或緩解許多經(jīng)濟(jì)社會(huì)的棘手問題，但降準(zhǔn)降息只是一方面，我們不能單單寄希望于以雙降來解決中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的所有問題。無論接下來政策走向如何，央行及政府相關(guān)監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)更加注重加強(qiáng)資金流向的監(jiān)督與引導(dǎo)，使雙降的貨幣政策釋放的流動(dòng)性切實(shí)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不違背政策的初衷。

自今年2月初人民銀行宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)以來，中央銀行已經(jīng)多次宣布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和利息率。“人民銀行改變了以往交替運(yùn)用數(shù)量型工具和價(jià)格型工具的操作方式，將兩者結(jié)合同時(shí)使用，體現(xiàn)了對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和金融穩(wěn)定的充分權(quán)衡”，央行研究局局長陸磊教授如是說道。我們可以用“連續(xù)雙降”來形容央行目前寬松的貨幣政策。

伴隨雙降政策的實(shí)施，市場資金流動(dòng)性得到有效釋放。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年2月份的降準(zhǔn)政策釋放流動(dòng)性資金約6000億元人民幣，4月份降準(zhǔn)約釋放1.24萬億元人民幣，6月份降息和定向降準(zhǔn)約釋放4700億元人民幣，僅上半年就釋放約2.31萬億元流動(dòng)性資金，可謂巨量釋放。

關(guān)注央行政策，我們不難發(fā)現(xiàn)，今年以來的多次降準(zhǔn)降息以及定向降準(zhǔn)政策的出臺(tái)，其主要目的在于通過綜合運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率、利率等貨幣政策組合工具來保持市場流動(dòng)性合理充裕，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)將信貸資源更多地配置到中小微企業(yè)、三農(nóng)等重點(diǎn)領(lǐng)域，在強(qiáng)化宏觀信貸政策結(jié)構(gòu)引導(dǎo)作用的同時(shí)，引導(dǎo)市場利率適當(dāng)下行，改善并降低全社會(huì)的融資成本，解決企業(yè)融資成本高的問題；引導(dǎo)貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長，幫助銀行體系保證充足的流動(dòng)性，應(yīng)對(duì)可能的通縮風(fēng)險(xiǎn)，在我國經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大，以及經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下，以此來提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

面對(duì)連續(xù)的降準(zhǔn)降息政策，社會(huì)各界發(fā)出了不同的聲音，為什么要連續(xù)降息、接下來是否還會(huì)降準(zhǔn)降息、對(duì)老百姓的生活有什么影響等疑問不絕于耳。

首先，讓我們來回顧一下今年上半年整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。當(dāng)下我國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍舊沒有完全擺脫2008年金融危機(jī)的影響。今年以來，外部形勢(shì)依然嚴(yán)峻，全球經(jīng)濟(jì)總體上呈溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興經(jīng)濟(jì)體之間的增長分化越來越明顯。美國經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，歐洲經(jīng)濟(jì)小幅提速，量化寬松政策的效果正在逐步顯現(xiàn)，日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展也處于良好勢(shì)頭。但是，新興市場的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)整體疲軟，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，利率市場化進(jìn)程加速，金融脫媒速度加快，制造業(yè)PMI、進(jìn)口等一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)不佳，PPI繼續(xù)下行且幅度有所擴(kuò)大，潛在通縮風(fēng)險(xiǎn)有進(jìn)一步上升的趨勢(shì)。融資成本盡管有所下降但仍然高企，企業(yè)融資成本壓力依然很大，在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的大背景下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿、去產(chǎn)能過剩以及去庫存是一個(gè)漫長的過程。

面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，央行繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，針對(duì)國際金融市場波動(dòng)頻繁、美元匯率震蕩升值、原油價(jià)格欲揚(yáng)先抑以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大等復(fù)雜情況，綜合運(yùn)用各種工具組合調(diào)節(jié)流動(dòng)性，連續(xù)多次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率，適當(dāng)釋放并提供長期流動(dòng)性。可以說，央行頻頻出招是為了保證我國經(jīng)濟(jì)在新常態(tài)背景下平穩(wěn)健康發(fā)展，以更好地平衡總量穩(wěn)定與結(jié)構(gòu)優(yōu)化的關(guān)系，促進(jìn)穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)并降低社會(huì)融資成本。

2015年8月25日晚，央行宣布再次降息降準(zhǔn)。這是央行自去年11月份以來的第5次降息，5次降息累計(jì)下調(diào)貸款利率140個(gè)基準(zhǔn)點(diǎn)。

其次，雙降政策對(duì)于促進(jìn)降低社會(huì)融資成本具有積極意義。眼下我國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)的確存在一些亟待解決的問題，無論是鋼鐵、煤炭、水泥、電解鋁等傳統(tǒng)行業(yè)，還是船舶、光伏、平板玻璃、風(fēng)電等現(xiàn)代高新技術(shù)行業(yè)，都存在著嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩問題。一方面是之前資金大量投向的行業(yè)產(chǎn)能過剩，資金使用效率低下；另一方面是中小微企業(yè)融資成本高，融資難問題成為困擾他們發(fā)展的最大羈絆之一，從而影響了我國經(jīng)濟(jì)的活力。在政策引導(dǎo)下，金融機(jī)構(gòu)的存款定價(jià)進(jìn)一步趨于理性，存款利率總體降低，分層有序、差異化競爭的市場定價(jià)格局基本形成，社會(huì)融資成本總體有所下降。面對(duì)整體經(jīng)濟(jì)低迷的情況，連續(xù)降準(zhǔn)降息的政策意圖之一正是要解決小微企業(yè)融資成本高的問題，使這些企業(yè)更容易找到資金、利用資金，從而激發(fā)他們的活力。因?yàn)橹挥兄行∥⑵髽I(yè)的活力迸發(fā)出來，我國經(jīng)濟(jì)的整體活力才會(huì)進(jìn)一步彰顯。

再次，對(duì)股市具有利好影響。至于股市背后的深層次問題這里暫且不做詳細(xì)討論，就前些天的股市崩盤，半個(gè)多月的資金流失而言，降準(zhǔn)降息或許可以看作政府對(duì)于股市狀態(tài)的表態(tài)。雙降政策將會(huì)增加市場流動(dòng)性，市場上資金增加，對(duì)于流入股市的資金預(yù)期自然會(huì)增強(qiáng)。另外，銀行提供的資金增多且成本降低，利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，股市向好預(yù)期自然也會(huì)增強(qiáng)。與此同時(shí)，也可以增強(qiáng)股民的投資信心。由此不難看出，政府并不希望剛剛開始甚至還沒有開始的牛市就這樣灰溜溜地結(jié)束，這與目前國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的方向也是背道而馳的。讓降準(zhǔn)降息釋放的流動(dòng)性部分流入股市也許不是壞事，畢竟，接下來整體經(jīng)濟(jì)的向好發(fā)展還是需要牛市的支持。當(dāng)然，如果讓政策釋放的流動(dòng)性巨量流入股市，靠流動(dòng)性來支持股市，有可能使股市變成國家政策的市場，不利于釋放股市泡沫，掩蓋股市背后的經(jīng)濟(jì)隱患，也是不利于經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的。

誠然，雙降政策會(huì)解決或緩解許多經(jīng)濟(jì)社會(huì)的棘手問題，但降準(zhǔn)降息只是一方面，我們不能單單寄希望于以雙降來解決中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的所有問題。正如有些學(xué)者所言，降準(zhǔn)降息是防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的無奈之舉，有助于防止經(jīng)濟(jì)更加糟糕，但是無法讓經(jīng)濟(jì)更好，甚至還會(huì)加劇資產(chǎn)價(jià)格泡沫，拖累經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整等。今年下半年是“十二五”的收官和“十三五”開局的關(guān)鍵時(shí)段，央行在這個(gè)時(shí)間段實(shí)施雙降政策，短期來看，確保了下半年經(jīng)濟(jì)在合理區(qū)間內(nèi)運(yùn)行；長期來看，為“十三五”的金融改革創(chuàng)造了政策空間。無論接下來政策走向如何，央行及政府相關(guān)監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)更加注重加強(qiáng)資金流向的監(jiān)督與引導(dǎo)，使雙降的貨幣政策釋放的流動(dòng)性切實(shí)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不違背政策的初衷。另外，更重要的是以政策的貫徹實(shí)施來促進(jìn)和深化全面的改革進(jìn)程，堅(jiān)定我們的發(fā)展信心，堅(jiān)持轉(zhuǎn)型發(fā)展的思路不動(dòng)搖，統(tǒng)籌穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、惠民生等的一系列改革舉措的落實(shí)實(shí)施。只有這樣，中國經(jīng)濟(jì)才會(huì)避免陷入“降準(zhǔn)降息—經(jīng)濟(jì)泡沫”的惡性循環(huán)。