股權(quán)眾籌：大眾創(chuàng)業(yè)催化劑

文/牛祿青

股權(quán)眾籌：大眾創(chuàng)業(yè)催化劑

文/牛祿青

未來的股權(quán)眾籌將更為貼近創(chuàng)業(yè)類群體，也更為貼近用戶的生活場(chǎng)景，也許，下一個(gè)具有成長(zhǎng)性的股權(quán)眾籌項(xiàng)目，就發(fā)生在你身邊的生活、商業(yè)和社交場(chǎng)景中

這是一個(gè)大眾創(chuàng)業(yè)的激情時(shí)代，也是一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)+金融的變革時(shí)代。繼第三方支付、“寶寶”類理財(cái)產(chǎn)品、P2P網(wǎng)貸平臺(tái)之后，股權(quán)眾籌已處于“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的風(fēng)口之上。有報(bào)告顯示，2014年，股權(quán)眾籌市場(chǎng)募資超過7億元。

今年3月31日，京東宣布正式進(jìn)入股權(quán)眾籌行業(yè)，該眾籌平臺(tái)名為“東家”。上線15天，“東家”籌集總額破億，項(xiàng)目融資完成率為121%，打響了互聯(lián)網(wǎng)巨頭涉足股權(quán)眾籌第一槍。此外，京東還將為創(chuàng)業(yè)者搭建創(chuàng)業(yè)生態(tài)圈，提供一站式創(chuàng)業(yè)服務(wù)平臺(tái)。

通過權(quán)益類眾籌，積累一批成熟的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)后，將其引入到后期的股權(quán)眾籌平臺(tái)上，是電商布局眾籌領(lǐng)域的基本思路。去年7月，京東產(chǎn)品眾籌上線，項(xiàng)目涵蓋了智能硬件、流行文化、生活美學(xué)、公益等多個(gè)類別，至今已募集資金達(dá)2.39億元，“三個(gè)爸爸”空氣凈化器、海爾空氣魔方等智能硬件一炮走紅，京東也迅速成為國(guó)內(nèi)規(guī)模較大的權(quán)益類眾籌平臺(tái)。

京東股權(quán)眾籌負(fù)責(zé)人金麟預(yù)測(cè)，2015年將是股權(quán)眾籌主流化的元年，股權(quán)眾籌落地的特征越來越明顯，中國(guó)居民現(xiàn)在的資產(chǎn)配置并不太好，而股權(quán)眾籌會(huì)帶來更好的理財(cái)方式。

4月12日，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)年鑒社主辦的2015互聯(lián)網(wǎng)金融（眾籌）研討會(huì)上，我國(guó)眾籌研究第一人、中國(guó)人民大學(xué)法學(xué)院副院長(zhǎng)楊東教授表示，“目前中國(guó)的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法滿足眾多中小企業(yè)和個(gè)人消費(fèi)的需求，然而我國(guó)P2P 的發(fā)展條件并不成熟，這主要在于我國(guó)征信體系的不完善，獲得中小企業(yè)和個(gè)人征信信息的成本較高。因此，解決中小企業(yè)融資難問題是眾籌模式的意義之一。”

政策頻頻釋放利好

十八屆三中全會(huì)通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》明確提出，健全多層次資本市場(chǎng)體系，推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，多渠道推動(dòng)股權(quán)融資，提高直接融資比重。這為全面深化金融改革、解決企業(yè)“融資難、融資貴”等問題指明了方向。

多名央行官員曾在公開場(chǎng)合稱，互聯(lián)網(wǎng)金融的具體分管部門分工為：央行負(fù)責(zé)第三方支付和互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會(huì)監(jiān)管；銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)P2P行業(yè)的監(jiān)管；證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)眾籌的監(jiān)管。

2014年5月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)首次明確股權(quán)眾籌監(jiān)管思路。中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍說，證監(jiān)會(huì)已于近期對(duì)股權(quán)眾籌行業(yè)進(jìn)行了深入調(diào)研，目前正在充分借鑒境外監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合調(diào)研情況的基礎(chǔ)上，抓緊研究制定眾籌融資的監(jiān)管規(guī)則。

關(guān)于股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)的監(jiān)管思路，證監(jiān)會(huì)將根據(jù)我國(guó)股權(quán)眾籌行業(yè)的發(fā)展階段和業(yè)務(wù)特點(diǎn)，按照“鼓勵(lì)創(chuàng)新、防范風(fēng)險(xiǎn)、趨利避害、健康發(fā)展”的總體要求，以遵循現(xiàn)行法律法規(guī)為前提，堅(jiān)持適度監(jiān)管和創(chuàng)新監(jiān)管的原則，強(qiáng)化行業(yè)自律，促進(jìn)股權(quán)眾籌行業(yè)健康規(guī)范發(fā)展，保護(hù)投資者合法權(quán)益，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，充分體現(xiàn)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)要求。

2014年11月19日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，首次提出開展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)，健全多層次資本市場(chǎng)體系，緩解企業(yè)融資成本高，以促進(jìn)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、帶動(dòng)群眾收入提高。

同年12月18日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱“管理辦法”），中國(guó)股權(quán)眾籌將迎來規(guī)范化的監(jiān)管。目前，《管理辦法》正在進(jìn)行修改，總體方向是降低門檻，鼓勵(lì)更多的融資者、投資者進(jìn)入股權(quán)眾籌當(dāng)中。

今年3月5日，國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在政府工作報(bào)告中兩次提到“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”。并把“開展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)”補(bǔ)充寫入政府工作報(bào)告。而政府工作報(bào)告也透露，今年國(guó)家仍將從多個(gè)層面出臺(tái)政策，為“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”掃清障礙。“中小企業(yè)大有可為，要扶上馬、送一程，讓‘草根創(chuàng)新’蔚然成風(fēng)、遍地開花。”

同日，證監(jiān)會(huì)主席肖鋼也表示，今年準(zhǔn)備開展股權(quán)眾籌試點(diǎn)。肖鋼表示，股權(quán)眾籌是一個(gè)新生事物，因此，在證券法的修訂中留了一個(gè)余地，為下一步創(chuàng)新留出一些空間，但目前很難做出具體的規(guī)范，今年準(zhǔn)備開展股權(quán)眾籌試點(diǎn)。

3月11日，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)的《關(guān)于發(fā)展眾創(chuàng)空間推進(jìn)大眾創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的指導(dǎo)意見》中，開展互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)，增強(qiáng)眾籌對(duì)大眾創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的服務(wù)能力，成為重要內(nèi)容。

4月17日，李克強(qiáng)總理來到國(guó)家開發(fā)銀行和中國(guó)工商銀行考察并主持召開座談會(huì)。李克強(qiáng)說，要支持金融創(chuàng)新和擴(kuò)大對(duì)外開放。積極發(fā)展“互聯(lián)網(wǎng)+金融”等新業(yè)態(tài)，開展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)。

據(jù)了解，央行目前正在牽頭制定促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展指導(dǎo)意見，按照“適度監(jiān)管、分類監(jiān)管、協(xié)同監(jiān)管、創(chuàng)新監(jiān)管”的原則，建立和完善互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管框架。新一輪《證券法》的修改，也在推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，對(duì)股權(quán)眾籌也有所涉及，這些政策和法律的修改都將有利于股權(quán)眾籌蓬勃發(fā)展。

股權(quán)眾籌風(fēng)生水起

長(zhǎng)期以來，我國(guó)企業(yè)總體依賴債務(wù)融資，股權(quán)融資比重偏低。2002年至2013年，股權(quán)融資在社會(huì)融資規(guī)模中平均占比只有3.02%，其中2013年、2014年分別僅為1.28%、2.64%。1970～1985年，美國(guó)企業(yè)通過股權(quán)融資籌集的資金在企業(yè)外源籌資金額中占8.3%。

中國(guó)人民銀行金融研究所互聯(lián)網(wǎng)金融研究小組撰文指出，這一方面造成企業(yè)負(fù)債率居高不下，另一方面也是企業(yè)融資難融資貴的重要原因之一，同時(shí)也證明我國(guó)股權(quán)眾籌有很大的空間，拓展資本市場(chǎng)層次，鼓勵(lì)股權(quán)眾籌作為資本市場(chǎng)新層次的金融創(chuàng)新已刻不容緩。

自2011年天使匯和創(chuàng)投圈創(chuàng)立起，股權(quán)眾籌在中國(guó)一直不溫不火。在一系列政策推動(dòng)下，“股權(quán)眾籌”成為了互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域一個(gè)新風(fēng)向標(biāo)。去年以來，行業(yè)開始出現(xiàn)跳躍式發(fā)展。零壹財(cái)經(jīng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，截至2014年底，國(guó)內(nèi)有股權(quán)眾籌平臺(tái)32家，至2015年3月這一數(shù)據(jù)已接近40家。

由于股東背景及宣傳力度的差異，目前國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌平臺(tái)已初步分化成三個(gè)梯隊(duì)。其中以天使匯、創(chuàng)投圈、原始會(huì)為第一梯隊(duì)，創(chuàng)業(yè)易、V2IPO創(chuàng)客、路演吧、眾投邦、天使街、微投網(wǎng)、大家投等為第二梯隊(duì)，愛合投、天使客、云籌、奇點(diǎn)集、股權(quán)易、幣幫、愛創(chuàng)業(yè)等為第三梯隊(duì)。

依據(jù)中證協(xié)去年12月18日公布的《管理辦法》規(guī)定，股權(quán)眾籌平臺(tái)應(yīng)當(dāng)在中證協(xié)備案登記，并申請(qǐng)成為中證協(xié)會(huì)員。目前加入中證協(xié)的股權(quán)眾籌平臺(tái)共有九家，包括天使街、原始會(huì)、人人投、籌道股權(quán)、云籌、眾投邦、投行圈、開心投以及《管理辦法》出臺(tái)前已申請(qǐng)加入的天使匯。

早在2013年，天使匯就發(fā)布了行業(yè)首個(gè)《中國(guó)天使眾籌領(lǐng)投人規(guī)則》，其中的操作指引與硅谷YC的《握手成交》規(guī)則思路不謀而合。迄今，天使匯上已經(jīng)有307個(gè)項(xiàng)目完成超過30億的融資。

官方版眾籌平臺(tái)中證眾籌的上線，拉開了券商涉足股權(quán)眾籌的序幕。中證眾籌網(wǎng)站顯示，首批已披露的參與項(xiàng)目報(bào)送的9家中介機(jī)構(gòu)中，包括華融證券、太平洋證券、華龍證券、國(guó)盛證券、德邦證券5家券商，以及港澳資訊、博星投資兩家證券咨詢機(jī)構(gòu)和中科招商、元禾控股兩家股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。

據(jù)了解，已經(jīng)有數(shù)家券商將股權(quán)眾籌納入自己的互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)板塊。而券商在報(bào)送項(xiàng)目上中證眾籌時(shí)，扮演了承攬、推薦發(fā)行等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的角色。

股權(quán)眾籌是太平洋證券重點(diǎn)關(guān)注和研究的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司積極參與了證券業(yè)協(xié)會(huì)股權(quán)眾籌業(yè)務(wù)的調(diào)研工作以及股權(quán)眾籌平臺(tái)的項(xiàng)目測(cè)試工作。據(jù)了解，公司共報(bào)送了13個(gè)股權(quán)眾籌項(xiàng)目，后續(xù)將繼續(xù)積極支持這些項(xiàng)目正常發(fā)行。

有業(yè)內(nèi)人士透露，券商不一定會(huì)自建平臺(tái)，因此除了試水中證眾籌平臺(tái)，也有券商在和草根股權(quán)眾籌平臺(tái)、創(chuàng)投機(jī)構(gòu)接洽，探索以合作的形式進(jìn)行布局。眾投幫總裁朱鵬煒表示，作為專注擬掛牌新三板的股權(quán)眾籌平臺(tái)，已經(jīng)有券商向他表示合作的意愿。

對(duì)于前景無限的股權(quán)眾籌，互聯(lián)網(wǎng)巨頭同樣不會(huì)放過。隨著京東的高調(diào)入局，包括阿里、騰訊、百度、蘇寧在內(nèi)的大鱷將在今年殺入股權(quán)眾籌。阿里曾公開表示一旦相關(guān)法規(guī)出臺(tái)就著手開始上線股權(quán)眾籌；蘇寧云商則在組織內(nèi)部成立近百人的項(xiàng)目部準(zhǔn)備上線眾籌平臺(tái)。

最新消息，中國(guó)平安斥資1億元成立股權(quán)眾籌平臺(tái)——前海眾籌。目前，該平臺(tái)已完成了工商登記。此外，中國(guó)人壽也在籌劃股權(quán)眾籌。這些大佬的加速布局，對(duì)于國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌領(lǐng)域的首批草根平臺(tái)來說，或許是大洗牌的開始。

“在未來，小平臺(tái)肯定要謀求錯(cuò)位發(fā)展。”大家投聯(lián)席CEO祝佳嘉說，大的電商平臺(tái)和金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入股權(quán)眾籌領(lǐng)域，一方面也會(huì)帶動(dòng)整個(gè)市場(chǎng)的容量，但由于股權(quán)眾籌整個(gè)鏈條非常長(zhǎng)，所以對(duì)于類似于像中國(guó)平安這種既有投行業(yè)務(wù)又有平臺(tái)的金融機(jī)構(gòu)而言，更具有優(yōu)勢(shì)。

愛合投CEO羅賢有也表示，如果大佬們都看上了這塊領(lǐng)域，可能會(huì)對(duì)草根平臺(tái)造成一定的沖擊，“但我認(rèn)為，這也是行業(yè)的正常發(fā)展趨勢(shì)。”他說。

羅賢有認(rèn)為，整個(gè)股權(quán)眾籌領(lǐng)域?qū)?huì)朝著三個(gè)方向去發(fā)展，一是專業(yè)化、垂直化，聚焦于某一領(lǐng)域或某一行業(yè)，這也是中小股權(quán)眾籌平臺(tái)的落腳點(diǎn)；二是互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)化，正如京東、阿里和平安這類基于平臺(tái)現(xiàn)有的巨大流量而產(chǎn)生的業(yè)務(wù)，其具有中小平臺(tái)不可比擬的先天優(yōu)勢(shì)；三是社交化，區(qū)別于純粹交易，旨在培養(yǎng)一批眾籌投資人，提高對(duì)項(xiàng)目的評(píng)判和鑒別能力。

根據(jù)世界銀行的預(yù)測(cè)，到2025年，全世界股權(quán)眾籌的總體量為960億美元，其中中國(guó)占500億美元。

正確認(rèn)識(shí)股權(quán)眾籌

眾籌，譯自國(guó)外crowdfunding一詞，即大眾籌資或群眾籌資。是指用互聯(lián)網(wǎng)方式向網(wǎng)友募集項(xiàng)目資金的模式。眾籌利用互聯(lián)網(wǎng)和SNS傳播的特性，讓許多有夢(mèng)想的人向公眾展示自己的創(chuàng)意，發(fā)起項(xiàng)目爭(zhēng)取別人的支持與幫助，進(jìn)而獲得所需要的資金援助，支持者則會(huì)獲得實(shí)物、服務(wù)、股權(quán)等不同形式的回報(bào)。

眾籌的興起源于美國(guó)網(wǎng)站Kickstarter，于2009年4月在紐約成立，是一個(gè)專為具有創(chuàng)意方案的企業(yè)籌資的眾籌網(wǎng)站平臺(tái)。目前，國(guó)內(nèi)眾籌剛剛興起，主要分為四大類：產(chǎn)品眾籌、股權(quán)眾籌、公益眾籌、債權(quán)眾籌。產(chǎn)品眾籌是指投資者對(duì)項(xiàng)目或公司進(jìn)行投資，獲得產(chǎn)品或服務(wù)（我給你錢，你給我產(chǎn)品或服務(wù)），比如眾籌網(wǎng)、京東眾籌、淘寶眾籌等，主要采取預(yù)售+團(tuán)購的形式募集項(xiàng)目資金；公益眾籌是指投資者對(duì)項(xiàng)目或公司進(jìn)行無償捐贈(zèng)（我給你錢，你什么都不用給我）等；債權(quán)眾籌是指投資者對(duì)項(xiàng)目或公司進(jìn)行投資，獲得其一定比例的債權(quán)，未來獲取利息收益并收回本金（我給你錢你之后還我本金和利息），實(shí)際上就是P2P借貸平臺(tái)。

股權(quán)眾籌是指投資者對(duì)項(xiàng)目或公司進(jìn)行投資，獲得其一定比例的股權(quán)（我給你錢，你給我公司股份）。通俗來說，股權(quán)眾籌更類似于線上版的天使投資，是一種未來收益。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍說，股權(quán)眾籌融資是一種新興網(wǎng)絡(luò)融資方式，是對(duì)傳統(tǒng)融資方式的補(bǔ)充，主要服務(wù)于中小微企業(yè)，對(duì)于拓寬中小微企業(yè)融資渠道，促進(jìn)資本形成，支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，完善多層次資本市場(chǎng)體系均有現(xiàn)實(shí)意義。

全國(guó)人大代表、長(zhǎng)江證券董事長(zhǎng)楊澤柱認(rèn)為，股權(quán)眾籌既可以通過募集社會(huì)資本拓寬小微企業(yè)融資渠道，又可以營(yíng)造更好的創(chuàng)業(yè)氛圍。無論何種身份、地位、職業(yè)、年齡、性別，有創(chuàng)造能力的人都可以通過設(shè)立企業(yè)等方式實(shí)現(xiàn)想法，普通民眾也可以投資成為股東。

4月12日，來自美國(guó)硅谷的因果樹創(chuàng)始人騰放在2015互聯(lián)網(wǎng)金融（眾籌）研討會(huì)上表示，股權(quán)眾籌的實(shí)質(zhì)是利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和金融服務(wù)，改造企業(yè)創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)投資狀態(tài)，并重新定義利益分配原則。通過股權(quán)眾籌，建立起用戶（投資人、融資人、行業(yè)專家、專業(yè)服務(wù)人士等）間的相互信任，以提供服務(wù)和撮合交易為手段，促進(jìn)生態(tài)系統(tǒng)的正向循環(huán)。

天使投資人、云籌創(chuàng)始人謝宏中表示，眾籌是一個(gè)“應(yīng)籌而生、為籌所有”的投資過程，其中匯聚著廣大投資者的認(rèn)可和參與，眾籌的核心是股權(quán)眾籌。他指出，股權(quán)眾籌具有顛覆意義，一是動(dòng)了“精英創(chuàng)業(yè)”的奶酪，掀起真正“草根創(chuàng)業(yè)”的大潮。創(chuàng)業(yè)是高資金投入、高智慧投入、高管理投入、高風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的事情，多數(shù)情況下失敗的幾率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于成功的幾率。一直以來，只有精英與富家子弟才創(chuàng)得起業(yè)。眾籌時(shí)代的到來，哪怕你只是一介草根，只要你有了足夠的商業(yè)運(yùn)營(yíng)能力和創(chuàng)新的產(chǎn)品或模式，你就可以啟動(dòng)創(chuàng)業(yè)，其它的資源與資金，甚至包括團(tuán)隊(duì)，都可以通過眾籌得來。籌與借、買、招的區(qū)別是，籌來的東西既不必付錢，也無債務(wù)負(fù)擔(dān)，給參與者的是權(quán)益回報(bào)。

二是眾籌動(dòng)了“富人投資”的奶酪，掀起真正“大眾投資”的大潮。股權(quán)投資一直以來是富有的高凈值人士專屬權(quán)利，特別是投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的原始股份，更是少數(shù)有錢人才能玩的游戲。傳統(tǒng)的天使投資必須要具備“看得中、投得起、幫得上”三個(gè)條件。眾籌則采用“專業(yè)領(lǐng)投+大眾跟投”的模式，大大降低了早期股權(quán)投資的門檻，過去一筆融資100萬元的項(xiàng)目，只有拿得出100萬元的人才能投得上。通過眾籌，可能只有幾萬元現(xiàn)金投資能力的普通民眾也有機(jī)會(huì)參與這樣的項(xiàng)目。

三是眾籌動(dòng)了“資源中介”的奶酪，讓創(chuàng)業(yè)服務(wù)與資源輸入更扁平直接。當(dāng)今社會(huì)的資源，要被創(chuàng)業(yè)者使用大都需要通過中介、特別價(jià)值變現(xiàn)渠道、人脈疏通。而通過眾籌，這些需求有可能輕松解決。因?yàn)樵诒娀I的過程中，擁有這些資源的人可能會(huì)成為眾籌項(xiàng)目的股東，股東為了提高收益機(jī)會(huì)，為投資企業(yè)服務(wù)，都是直接的、免費(fèi)的，最多付出一些硬性成本。這樣，眾多創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得服務(wù)和資源輸入的通道直接、結(jié)構(gòu)扁平、效率高、成本低。一大批靠資源中介與卡位變現(xiàn)者，都會(huì)在眾籌面前失去光環(huán)。

股權(quán)眾籌雖然降低了大眾參與投資的門檻，但其特點(diǎn)也決定了它在高收益的同時(shí)伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，譬如初創(chuàng)項(xiàng)目成功率低、普通投資人缺乏專業(yè)投資知識(shí)、政策風(fēng)險(xiǎn)等等。

據(jù)了解，即使在投資環(huán)境較成熟的美國(guó)，獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)在5年內(nèi)的失敗率平均達(dá)到60%到80%，而投資一家創(chuàng)業(yè)企業(yè)，也需要5年以上才能退出。京東在投資者風(fēng)險(xiǎn)提示中也提到，80%以上的項(xiàng)目會(huì)失敗，即使成功也面臨著退出周期過長(zhǎng)的困境，需要等到企業(yè)被收購、下一輪融資或最終上市，投資人才能兌現(xiàn)收益。

既然是高風(fēng)險(xiǎn)的游戲，那么股權(quán)眾籌當(dāng)真是屬于所有大眾嗎？在很多業(yè)內(nèi)人士看來，股權(quán)眾籌的“眾”字顯然誤導(dǎo)了很多普通投資者。受制于風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)和投資的專業(yè)性等因素，股權(quán)眾籌其實(shí)面向的是具備一定金融資產(chǎn)實(shí)力的中產(chǎn)階級(jí)。

在《管理辦法》中提到，合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)為：投資單個(gè)融資項(xiàng)目的最低金額不低于100萬元的單位或個(gè)人，凈資產(chǎn)不低于1000萬元的單位，金融資產(chǎn)不低于300萬元或最近3年個(gè)人年均收入不低于50萬元的個(gè)人。

對(duì)于“合格投資者”的嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)，市場(chǎng)上引起了不少爭(zhēng)論。高門檻確實(shí)可以起到減少風(fēng)險(xiǎn)的作用，但同時(shí)或許會(huì)影響市場(chǎng)活力。記者注意到，天使街的自然投資人門檻偏低，設(shè)定為年薪20萬以上，能夠承受占資產(chǎn)總額不超過20%的投資。京東對(duì)于參與股權(quán)眾籌投資者的門檻也較低，自然投資人須符合金融資產(chǎn)超過100萬元、年均收入超過30萬元、專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資人這三項(xiàng)條件之一。而天使匯的自然投資人門檻偏高，設(shè)定為最近兩年內(nèi)每年收入超過100萬元人民幣者。

專家建議，如果符合股權(quán)眾籌投資門檻，有對(duì)項(xiàng)目回報(bào)率有所期待的普通投資人，也應(yīng)該注意分散風(fēng)險(xiǎn)，切記不要把雞蛋都放在一個(gè)籃子里。

股權(quán)眾籌的運(yùn)作模式

普通人缺乏專業(yè)投資知識(shí)，他們中的很多甚至看不懂項(xiàng)目。對(duì)此，股權(quán)眾籌平臺(tái)推出了“領(lǐng)投+跟投”的模式，來降低普通人股權(quán)眾籌的風(fēng)險(xiǎn)。這種模式最初發(fā)端于海外的股權(quán)眾籌平臺(tái)WeFunder和Angelist，這種“領(lǐng)投+跟投”模式中，投資者可以跟著某個(gè)知名的投資人一起投資。普通投資人作為跟投人，選擇跟隨某個(gè)領(lǐng)投人并組成聯(lián)合投資體，共同向領(lǐng)投人發(fā)掘出來的投資項(xiàng)目進(jìn)行投資。

在這種模式中，領(lǐng)投人負(fù)責(zé)找項(xiàng)目、進(jìn)行投資后管理，并在投資收益中獲得一部分提成，作為其回報(bào)。不過，領(lǐng)投人和跟投人的權(quán)利有所差別，只有領(lǐng)投人擁有分紅權(quán)和決策權(quán)。但在募集資金方面，領(lǐng)投人和跟投人的權(quán)利是一致的。

深圳市君融財(cái)富管理研究院國(guó)際注冊(cè)財(cái)務(wù)策劃師徐正國(guó)表示，“領(lǐng)投+跟投”的模式幫助普通投資者降低了選擇項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)成本。很多初創(chuàng)項(xiàng)目的理念和商業(yè)模式對(duì)于普通投資者來說是很難看懂的，也很難去判斷究竟哪一個(gè)更具備發(fā)展?jié)摿ΓI(lǐng)投人具備專業(yè)投資知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，普通人只要做到跟投即可。

目前，國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌平臺(tái)大多數(shù)都選擇了“領(lǐng)投+跟投”的模式，無論是天使匯的“快速合投”，還是大家投的“千元起投”，包括剛剛?cè)刖值木〇|“東家”，在本質(zhì)上都是這一模式。

一般的股權(quán)眾籌流程為：項(xiàng)目篩選、創(chuàng)業(yè)者約談、確定領(lǐng)投人、引進(jìn)跟投人、簽訂投資框架協(xié)議、設(shè)立有限合伙企業(yè)、注冊(cè)公司、工商變更/增資、簽訂正式投資協(xié)議及投后管理和退出。

需要注意的是，經(jīng)過三年多的探路，草根股權(quán)眾籌平臺(tái)開始遇到不少發(fā)展瓶頸。最突出的就是領(lǐng)投人匱乏。但問題是，作為專業(yè)投資人，如果看好某項(xiàng)目，往往一筆資金就可以投完整個(gè)項(xiàng)目，何必后面拖著一堆這個(gè)5000元那個(gè)1萬元的小投資人。

在“東家”里，因?yàn)閯?qiáng)東的面子大，所以，可以聚集包括沈南鵬、薛蠻子、徐小平、李豐等一批明星級(jí)的專業(yè)投資人，而中國(guó)平安的面子更大，所以，前海眾籌不愁沒有領(lǐng)投人。

但問題是，草根平臺(tái)能請(qǐng)到這些大咖嗎？而如果沒有可以信賴的專業(yè)投資人作為領(lǐng)投人，普通投資者敢跟進(jìn)嗎？

4月13日，大家投推出領(lǐng)投基金，正是旨在解決領(lǐng)投人匱乏的問題，而愛合投今年推出眾籌投資人社交平臺(tái)，也旨在培養(yǎng)出一批領(lǐng)投人。

除了領(lǐng)投人，眾籌項(xiàng)目也是一大問題，當(dāng)然不是說沒有項(xiàng)目，而是沒有優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目。工商登記也是目前股權(quán)眾籌行業(yè)面臨的頭痛問題，這里面還涉及到眾籌公司不同退出方式下的股權(quán)框架設(shè)計(jì)。

根據(jù)公司法的規(guī)定，有限責(zé)任公司的股東不超過50人，非上市的股份有限公司股東不超過200人。但在實(shí)際的股權(quán)眾籌項(xiàng)目中，往往股東人數(shù)超過這個(gè)限制，即便是不超過這個(gè)限制，一百多的股東也不可能都體現(xiàn)在工商登記中。

“有兩種模式可以解決，一是委托持股，二是成立持股平臺(tái)，比如有限合伙等，兩者的宗旨是一樣的，即將絕大部分股東隱藏在工商登記之外，工商登記上只體現(xiàn)一兩個(gè)股東或一個(gè)持股平臺(tái)，其中，以有限合伙形式居多。”七八點(diǎn)首席股權(quán)架構(gòu)師何德文說。

“盡管公司法對(duì)股東人數(shù)有所要求，但并未明確是直接股東還是間接股東，所以，以有限合伙的形式作為直接股東，普通投資人作為L(zhǎng)P（有限合伙人）享受收益，領(lǐng)投人作為GP（普通合伙人），負(fù)責(zé)項(xiàng)目盡職調(diào)查、估值、定價(jià)、風(fēng)控，與公司法不違背，但如果眾籌投資人旨在通過資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)退出，那么這種模式就要變更，因?yàn)橄嚓P(guān)規(guī)定明確指出計(jì)算方式是直接股東+間接股東，我們叫數(shù)人頭，勢(shì)必有一部分小股東要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式先行退出。”何德文說。

天使街聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO劉思宇在2015互聯(lián)網(wǎng)金融（眾籌）研討會(huì)上表示，目前中國(guó)的股權(quán)眾籌不能照搬照抄美國(guó)的模式，讓看不懂TMT項(xiàng)目的老百姓來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，這是不道德的。美國(guó)有幾十萬天使投資人服務(wù)于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，中國(guó)最多只有一萬來個(gè)。

劉思宇認(rèn)為，在中國(guó)，眾籌可以做成科學(xué)化的“合伙”，因?yàn)槔习傩諏?duì)“合伙”能看懂，比如合伙開一家火鍋店、美甲店等，這是很接地氣的。而且在互聯(lián)網(wǎng)+的環(huán)境下，消費(fèi)類項(xiàng)目能夠?qū)崿F(xiàn)重構(gòu)關(guān)系的連接，分散的股東可以帶來客戶資源。而這也是投資機(jī)構(gòu)喜歡消費(fèi)類項(xiàng)目眾籌的原因。

基于此，天使街上的股權(quán)眾籌項(xiàng)目是以消費(fèi)和服務(wù)類為主，以TMT和科技創(chuàng)業(yè)為輔。目前，天使街上的在審消費(fèi)服務(wù)項(xiàng)目有一萬多個(gè)，增長(zhǎng)迅猛。迫不得已在全國(guó)發(fā)展子公司，迄今已經(jīng)開通和簽約十多家。

天使街上的投資者，20%是投資機(jī)構(gòu)和高凈值用戶，80%的用戶是普通投資者。項(xiàng)目投資退出方式有三種，一是TMT項(xiàng)目以ABC輪融資退出，這種項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)較高，存活率低，不容易退出；另一種是，消費(fèi)項(xiàng)目以分紅方式退出，這個(gè)看得見，摸得著，老百姓容易接受，這也是市場(chǎng)教育的很好方式；第三種是與證券公司合作，在“新三板”掛牌退出。

股權(quán)眾籌助力創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新

國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)1月28日主持召開國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議，確定支持發(fā)展“眾創(chuàng)空間”的政策措施，通過大力發(fā)展“眾創(chuàng)空間”等開放式綜合服務(wù)平臺(tái)、加大政策扶持、完善創(chuàng)業(yè)投融資機(jī)制、打造良好創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新生態(tài)環(huán)境四個(gè)方面為創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新搭建新平臺(tái)。多項(xiàng)具體扶持措施無疑是政府為創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新添了一把干柴。而其中強(qiáng)調(diào)的完善互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌融資機(jī)制則為助力創(chuàng)新提供了最佳實(shí)踐模式。

作為新型投融資模式，互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌將深刻地影響中國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展，主要體現(xiàn)在：一是眾籌有利于緩解小微融資難的問題，鼓勵(lì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)；二是有利于豐富投融資渠道，刺激金融創(chuàng)新；三是有利于引導(dǎo)民間金融走向規(guī)范化，拓展和完善多層次資本市場(chǎng)；四是有利于分散融資風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)金融體系的彈性和穩(wěn)定性；五是有利于創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)，促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

在股權(quán)眾籌的落地服務(wù)模式上，京東推出的眾創(chuàng)學(xué)院，是京東創(chuàng)業(yè)生態(tài)圈的一個(gè)重要組成部分，而現(xiàn)有的眾籌平臺(tái)也是創(chuàng)業(yè)生態(tài)圈的一部分，眾創(chuàng)學(xué)院的開展有利于將股權(quán)眾籌的服務(wù)鏈條從線上延伸至線下，從單一的融資服務(wù)延伸至初創(chuàng)企業(yè)全流程成長(zhǎng)過程。

用O2O的方法做股權(quán)眾籌，也是為了更好地詮釋股權(quán)眾籌的本質(zhì)含義：搭建股權(quán)投資者和融資者之間資金服務(wù)的橋梁，以更為全面的線下輔導(dǎo)和企業(yè)成長(zhǎng)培育來保障股權(quán)投資者的權(quán)益，在信用環(huán)境本就不完善的社會(huì)中培育出眾創(chuàng)空間的獨(dú)有社會(huì)生態(tài)。這種嵌入式服務(wù)的股權(quán)眾籌模式，一改此前其他平臺(tái)做股權(quán)眾籌的難題：線上完成了融資與眾籌，但是眾籌平臺(tái)對(duì)線下的融資企業(yè)的資金使用與管理信息缺乏有效的后續(xù)跟蹤與監(jiān)督。

而京東眾籌的這種走入線下的模式，其實(shí)很大程度上解決了這個(gè)問題，包括前期的市場(chǎng)調(diào)查，股權(quán)項(xiàng)目上架，眾籌完成，項(xiàng)目跟進(jìn)，眾籌股份的轉(zhuǎn)讓和后續(xù)項(xiàng)目的后期融資、市場(chǎng)、定位、品牌、人力等綜合化的服務(wù)等。

成立于2014年6月的天使街，以“小微企業(yè)眾籌夢(mèng)想，小微天使投資未來”為己任，構(gòu)建京津冀、長(zhǎng)三角的經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)和綜合服務(wù)，天使街希望通過創(chuàng)新的互聯(lián)網(wǎng)金融思維，持續(xù)推進(jìn)股權(quán)投資大眾化、標(biāo)準(zhǔn)化，為小微企業(yè)提供快速發(fā)展過程中的資本與資源支持，為投資人提供最佳投資機(jī)會(huì)和多渠道退出。

“很多投資人跟我說找不到好的項(xiàng)目，很多項(xiàng)目方跟我說找不到錢，為什么？?jī)烧呋ハ嘀肛?zé)永遠(yuǎn)不會(huì)有一個(gè)攀升，中國(guó)的青年人并不是缺少創(chuàng)新的能力，而是缺少資本的支持，一旦有了資本的支持，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)將會(huì)火速往前推動(dòng)和發(fā)展。”劉思宇說。他舉例道，在天使街平臺(tái)上眾籌的一家烤串店，每天營(yíng)收能達(dá)2萬元。

未來的股權(quán)眾籌，將更為貼近創(chuàng)業(yè)類群體，也更為貼近用戶的生活場(chǎng)景，也許，下一個(gè)具有成長(zhǎng)性的股權(quán)眾籌項(xiàng)目，就發(fā)生在你身邊的生活、商業(yè)和社交場(chǎng)景中，在獲得配套的線上股權(quán)眾籌融資，線下的創(chuàng)業(yè)輔導(dǎo)、市場(chǎng)定位和產(chǎn)品推廣等綜合服務(wù)后，你也能搭上股權(quán)眾籌的快車，成為創(chuàng)業(yè)企業(yè)的早期投資者。

根據(jù)清科集團(tuán)旗下的私募通統(tǒng)計(jì)顯示，2014年，股權(quán)眾籌領(lǐng)域其融資需求超35億元，而當(dāng)年募集金額10.31億元。未來5年融資缺口更大，將有超過3000萬家沒有被覆蓋到的小微企業(yè)和個(gè)體工商戶會(huì)通過互聯(lián)網(wǎng)金融的方法得到融資服務(wù)。