金融助力肉雞產業轉型升級

文│邱興玉（海爾產業金融食品農業事業部總經理）

金融助力肉雞產業轉型升級

文│邱興玉（海爾產業金融食品農業事業部總經理）

縱觀肉雞產業在中國從1960年發展到現在，已有50多年的發展史，我們認為這也是最早的和國際貿易相對接的板塊。

一、最大的問題就是資金問題

個人認為，肉雞產業的技術、人才儲備上不存在太多問題，相對還是比較充裕的。它最大的問題就是資本的問題。我們能夠獲取資本的渠道主要有兩種：一是債權融資，二是股權融資。債權融資根據期限又分為中長期債和短期流貸。中國資本市場上傳統的債權關注兩個，一是關注歷史。從歷史角度來說，肉雞行業過去幾年是持續虧損的。二是它是重資產投入的板塊。對于重資產投入的企業，它的資產負債率是非常高的，它的經營性現金流是相對比較差的。在這種情況下，以銀行的審核行業和客戶的角度來說，顯然不是非常理想的狀態。我們的債券機構看歷史、看資產，養殖板塊的土地主要以租賃為主，所以我們并沒有這個資產的所有權，沒有辦法進行抵押和擔保，我們可抵押的資產相對有限。現在很難到銀行和融資租賃公司融到資金，這也是有它的歷史原因的。

另外一個是股權市場的融資。大家目前對股權市場或多或少有一定的了解，對肉雞行業整體的投資基本面不是非常了解。在進入肉雞行業的時候，海爾產業金融從股權投資的角度進行過一個分析。從國際上來說，大家對于股權投資有一個衡量的指標叫作ROIC，我們取了國內發展相對較好的非上市龍頭企業以及現在已經上市的龍頭企業，包括泰森，做了一個對比。大家可以看到，從ROIC這個投資指標來說，2013年國內肉雞行業的投資收益率指標相對比較低，還沒有超過10%。泰森在2013年的投資回報率ROIC的指標是46，到2014年是19。當這個指標沒有超過10的時候，是沒有投資價值的。我們最好的企業按照金融投資的角度來說，相對也是不理想的。如果在這樣一個層面下，大家也可以理解，股權資金其實對于這個行業也會表現出相對謹慎的態度。

肉雞行業無論是從債權市場還是從股權方面，融資相對都是比較有限的，這跟目前行業的產業組織方式和財務結構息息相關。我們可以看到一個機會，市場空間相對大，產業也在加劇地升級和整合，同時它也會面臨一些風險。前段時間我跟肉雞龍頭企業的合作伙伴坐下來聊天的時候，大家就提到了這個問題，就是金融和產業到底是先有雞還是先有蛋的問題，產業的組織模式和它的組織結構相對不理想的情況下，金融其實很難切入。比方說前段時間提到股權，如果股權資金不引入，就會導致我們的財務結構得不到本質的改善。股權資金需要引入的話，目前的財務狀況和產業模式也很難獲得一個比較理想的價格。從金融的角度，現階段可以多關注產業模式和財務結構的持續優化，這是非常有必要的。從金融的角度以及我們對這個產業的理解，我們認為從產業的組織方式來說，產業龍頭更應該把它的資源配置在終端，也就是我們所謂的食品端。養殖大戶應該把他們的資源配置在養殖端，提高養殖的效率和質量，控制養殖的成本。公司＋農戶的合同養殖模式應該是未來的主要養殖模式，產業化自主養殖模式應該變成一種必要的補充模式。未來對產業鏈的一個控制能力，會變成龍頭企業的核心競爭力。

二、幾種養殖模式比較

我們比較一下這幾種養殖模式。一是全產業鏈自建的模式。從五個方面來看，第一是從食品安全的角度，第二是從財務的結構，第三是從盈利能力，第四是從員工激勵，第五是商業生態。全產業鏈在食品安全方面控制力是最強的，食品安全也是最有保障的，這是它最大的優勢。除此以外，全產業鏈持有的話，其實還能夠獲取在養殖環節的利潤，所以它的獲利能力也算是它的優勢。它最大的缺點集中在三個方面：第一是它的財務結構。一是以重資產方式投入的話，意味著長期經營性資產的周轉會非常慢。二是以重資產投入的方式，資產負債率會非常高，現金流也會相對比較緊張，這是財務結構上的不利影響。第二是員工激勵的問題。從全產業鏈自主建設的方式來說，員工激勵的空間是非常有限的。對養殖來說，員工的這種責任心在全產業鏈的模式下是很難得到激勵的。第三是從商業生態來說，全產業鏈自建的模式也就是自主投入資產、自主養殖，它的增長模式是從1到N的復制過程，有利于控制成本，但是對于增長的速度而言，也是它非常大的一個缺陷。

中國開始合同養殖應該在1979年左右，這個時候剛好正大進入中國，在深圳這邊投產，也把全球合同協作的方式引入了中國。從那個時候，中國就開始了對合同養殖的探索。合同養殖一般分為兩種：市場合同和生產合同。它典型的優點：一是在員工激勵上。它跟養殖戶是合同的生產方式，只要你的利潤足夠高，養殖戶有足夠的養殖動力。二是財務結構。合同協作的模式對于龍頭企業而言，是一種輕資產的模式。不管是固定資產的投資還是養殖的流動資金投入，都由養殖戶來承擔，龍頭企業的財務結構是比較輕的，現金流相對也會比較好一些。它最大的缺陷就是食品安全的問題。尤其是在競爭非常激烈的情況下，它的穩定性還會存在一定的問題。這是傳統公司＋農戶所面臨的一個問題。

近兩年來，龍頭企業也在跟金融做很多互動，龍頭企業以傳統公司＋農戶的模式，龍頭企業對上游的控制力是非常弱的。怎么樣能夠增強它的控制力和它的監管能力？隨著信息化和金融的發展，目前也在探索這種類似于生態圈的模式。金融通過信息技術的引入，來解決更多監管和技術的一個傳遞。從金融的角度來說，加強龍頭企業和客戶之間的關系，不管從產業的閉環還是從資金的閉環來說，都要加強龍頭企業跟養殖戶的合作關系，保持他們合作的穩定性。之前我們在做的輕資產模式，養殖戶要融資建基地，他需要三到五年的一個中長期資金。龍頭企業如果支持養殖戶的投建，他們之間的合作關系不短于融資年限，這樣就能在一定時間內保持龍頭企業和養殖戶相對穩定的合作關系。從金融的角度來說，我們認為這是一種比較理想的方式。

在商業生態模式下，龍頭企業會考慮的問題可能就變成了三個：第一，對于養殖戶而言，他需要多少的資金才能建立和運營30萬羽的養殖場。第二，對于品牌而言，需要多少資金才能建立和運營300萬羽的產業鏈。第三，養殖戶、品牌商、服務商怎么樣在財務結構上達到共生共贏的一個狀態。這是在新的商業模式下大家需要考慮的問題。

海爾產業金融在食品農業這個板塊合作的模式主要有兩類，合到一塊兒其實只有一類，那就是海爾主要服務的客戶是大型的龍頭企業，服務的第二類客戶是跟這個龍頭企業建立比較穩固的合作關系的產業鏈。除了這兩類以外，海爾幾乎不開展其他方面的合作。因此，不管是針對第一類的龍頭企業還是第二類的依附于龍頭企業的產業鏈而言，每一個客戶和產品都是進行高度定制化的。

三、合同式養殖是未來發展的一個方向

在過去一段時間內，我們做了一些探索，主要有兩個方面。針對產業鏈金融的方案，從金融的角度來說，合同式養殖是未來發展的一個方向，因此，過去我們把大部分時間花在跟龍頭企業進行這方面的探索，我們把它叫云養殖金融解決方案，一會兒會跟大家舉兩個例子，一是農場租賃，一是公司＋專業大戶的生態圈合作模式。我們認為龍頭企業自建，是必要的輔助模式。

金融產品還包括生物質融資。我們之前提到在養殖板塊中，家財萬貫帶毛的是不算的。但是在去年的過程中，我們已經和龍頭企業研究出來，把我們的生物質資產作為一種標的進行融資，這個是所謂的生物質融資。然后是針對下游大型商超所面臨的賬期提供的應收賬款的保理。

另外還有存貨融資。存貨融資主要是我們跟飼料的龍頭企業開發出來的針對飼料的存貨融資。在養殖板塊里，在流動資金方面最大的資金需求，一是種苗，另外就是飼料。在今年三四月份的時候，我們跟龍頭企業一起探索了存貨融資的方式，到目前為止，這一塊已經相對比較成熟，但是當時我們還是局限在一兩個龍頭企業上試點。

杠桿收購。雖然目前肉雞行業的發展主要是依賴于我們的合同式協作和自主養殖規模的擴張，但是我相信杠桿收購，未來肯定也是我們探索的方向，只不過我們收購的標的是什么？是收購養殖板塊的標的，還是我們的養殖資源配置在終端的時候怎么樣進行下游的組合。杠桿收購之前最早是在蛋品行業試點，目前處于試點過程中。我們也還會有股權融資，我們給自己的定位是產業金融，所以做股權融資不是海爾的目的。在龍頭企業進行戰略合作的伙伴，會進行戰略股權投資，但是比率會比較少，最多不超過15%，一般在5%～10%，主要的目的是跟戰略合作伙伴進行戰略協同。

接下來舉一些金融產品當時的解決思路以及為什么我們會提出這樣的金融產品。首先看云養殖中的農場租賃。這種模式主要針對什么？針對目前市場上有土地，有一定的資本金，但是對養殖行業并不了解，也不具備經驗的合作伙伴。他來提供土地，走環評的手續，海爾金融提供資金，幫助區域合作伙伴建設基地，區域合作伙伴跟我們的品牌商之間簽訂長期租賃的協議。品牌商把這種租金支付給區域合作客戶，區域合作客戶再把這個資金支付給海爾，作為海爾金融提供金融服務的一個回報。在這種模式下，對于區域合作伙伴來說，他們能夠獲得的是租金方面的收益，包括農業補貼。對于品牌商來說，解決了輕資產的問題。

第二個案例是云養殖，就是公司＋專業大戶。這種模式是針對有一定的資本金、有土地資源，也有養殖經驗的客戶，但是資金可能不足。針對這樣的合作伙伴，我們最早在去年的時候探索出來了一種合作模式叫“五方合作模式”，最早是在蛋品行業里測試的。它的合作模式由海爾產業金融投建固定資產，由飼料企業提供飼料、疫苗，并且現場駐點人員。由擔保公司提供流動資金，這些流動資金鎖定在購買飼料和種苗上面，專業大戶專門負責養殖，養殖的產品交給品牌商，跟品牌商之間是一種固定價格的生產合同。在這種模式之下解決了幾個問題：一是食品安全的問題。造成食品安全有三個層面的問題，第一是養殖環境。從我們固定資產的投資上面會進行一定程度的約束。第二是投入的原料、飼料、疫苗、種苗都有指定的產品。第三是技術監管問題。飼料企業有技術員駐點，品牌商有現場人員駐點，這樣就從基礎設施、原料的投入和生產過程，解決了食品安全的問題。

二是大戶和品牌商簽訂的是固定生產的合同。對于品牌商來說，下游是商超和連鎖餐飲的客戶以及食品工業的客戶，上游價格的波動對它的影響不是非常大的，這是由它的渠道結構來決定的。養殖戶之前面臨比較大的價格波動風險，通過跟品牌商的合作，簽訂固定的價格，就規避了價格波動風險。每只雞會鎖定固定的營業利潤，專業大戶可以利用金融的杠桿，比方之前只能養10萬只，現在能養50萬只，收入增加了。在這種體系下，多方都是共贏的。

剛才我提到了跟產業鏈的合作方式。龍頭企業跟上游之間，不管是租賃農場還是公司＋專業大戶還是托管模式、代養模式，其實原理上都是差不多的。合同式協作是未來的主要發展方向，未來進一步可以演化成公司＋家庭農場，但是目前中國的合同式養殖相對還是比較粗放的，它的合同條款和風險分擔的方式，還有待于進一步的探索。對于自建養殖來說，也是未來一個非常重要的必不可少的輔助模式。

金融產品里面給大家舉兩個例子，第一個是項目融資。其實是我們在進入肉雞板塊的時候，對肉雞進行的深度研究。在融資租賃里面，它只能做到設備融資。因此，我們在跟公司高層做互動的過程中提到如何理解肉雞行業，設備資金占整個固定資產的投資不到1/3，而且整個固定資產的投資占整個項目投資的1/2。如果我們對于合作伙伴的金融支持只能支持到設備，對于整個產業的推動和項目的推動，其實是沒有太多意義的。從我們關注的角度來說，養殖設備拆分出來沒有任何價值，就是一堆廢鋼爛鐵，但是整個養殖基地是有價值的。在這個模式下我們提出了項目融資的方案，包括項目的基建、設備、一定的流動資金。

最后一個案例是生物質融資。最早我們在蛋品行業里做測試。我們這邊開展產業金融，是以做產業的深度融合為主，最早切入的是蛋品行業，蛋品行業的金融產品開發到現在一年多，已經開發到第十代，它也是金融產品開展最深入的一個板塊。肉雞是從今年年初才開始切入的，產品發展速度比蛋雞稍微緩慢一些。我們當時開發生物質融資，是我跟我們的同事一塊兒開發的。主要原因是什么？在蛋品行業里面，固定資產的投資和流動資金的投資，基本上是一半到一半的比率。如果我們只解決了固定資產的條件，沒有辦法解決流動資金的話，其實整個項目是運轉不起來的。所以說在那個階段，我們就開發了生物質融資。蛋雞整個的生長期是520天，從0～1天是孵化，主要在種雞孵化的企業里完成，中間會經歷兩個養殖主體，一是青年雞養殖，一般養1～60天或者1～84天或者最長1～112天，這個取決于商品養殖企業和青年雞養殖企業之間的溝通。在不同的區域管理會不一樣，但原理上是一樣的。蛋雞開始產蛋的時間是到150天的時候才能產蛋。因此在150天之前，只有投入，包括雞苗的投入、飼料的投入，但它是不會帶來經濟收益的。怎么解決此期間的流動資金問題？我們把它分為兩段，第一段是青年雞的養殖戶。那個時候我們跟保險基金也是共同洽談了這個合作。最早我們的客戶是養84天，從第一天進欄開始，每只雞按照雞的品種，大概2.5元～3.5元，整個飼料加起來要投入20元左右。從雞進欄的那一天開始，我們把資金融給客戶，到雞出來的時候，再還本付息，這就解決了這個階段雞苗和飼料現金流的問題。

另外是商品蛋雞的養殖。這個例子里面是從84天開始的，從84～150天大概有60多天的時間不能產生經濟效益。從一開始進欄，一只雞大概25～35元，加上各期間的一些飼料，那就是38～45元，這個時間我們會一次性融資給他們。在84～150天之間不收任何的利息，從產蛋開始的低峰到高峰再到低谷，按照這樣的規律，匹配它的現金流，償付租金。這樣一個層面上，解決在養殖期間所面臨的資金壓力，另外匹配現金流做一定的償付，就把整個養殖環節給打通了。

綜上所述，我認為肉雞行業從它的發展空間來說，市場一方面還在持續地增長，一方面也在加速地整合。在這個行業里面優秀的龍頭企業有著巨大的提升空間。當然，它也會面臨食品安全的問題以及價格波動的問題等。從一定程度來說，通過產業模式的調整和對財務進行持續的優化，肉雞行業是有非常良好的前景的。