我國機械行業ST公司扭虧摘帽行為及效果研究

蔣海棠

(泰州學院經濟與管理學院，江蘇泰州225300)

我國機械行業ST公司扭虧摘帽行為及效果研究

蔣海棠

(泰州學院經濟與管理學院，江蘇泰州225300)

經過十多年的發展，我國股市的退出機制不斷完善，被處以“退市風險警示”和“其他特別處理”的上市公司也在逐漸增多，面對可能終止上市后失去眾多稀缺資源，ST公司積極采取各種措施扭虧、避免退市。以機械行業ST公司為例，對ST公司扭虧摘帽措施進行總結，主要為改善主營業務、資產重組、出售資產、政府補助四種措施，并對ST公司扭虧摘帽行為及效果進行進一步研究，最終得出實現扭虧摘帽的有效措施建議。

退市制度;ST公司;扭虧摘帽行為

我國ST制度的頒布和實行使ST公司成為股票市場中一類特殊的群體，隨著我國證券市場退出機制日益健全和完善，更多存在經營和財務困境的ST公司將面臨暫停上市甚至終止上市的重大風險。在此背景下，扭虧摘帽、保住上市資格成為ST公司的首要目標，ST公司各種扭虧摘帽措施也應運而生。主要是哪些措施?這些措施實施后的效果如何?這些是我們將著重探討的問題。

一 機械行業ST公司扭虧摘帽措施分析

本文選取機械行業ST公司作為研究對象，因為機械行業與國民經濟有著密切的關系，屬于技術和勞動密集型產業的子行業。雖然近幾年機械行業整體處于低迷狀態，但隨著我國政府推動重點產業結構調整、推進產業轉型成為經濟“新常態”，新型高端機械將會迎來新的春天。

截至2014年3月，滬深股市A股上市公司中機械行業181家共有3家被實施ST制度，分別為濟南柴油機股份有限公司(以下簡稱“*ST濟柴”)、湖南天一科技股份有限公司(以下簡稱“*ST天一”)、二重集團(德陽)重型裝備股份有限公司(以下簡稱“*ST二重”)。自被“帶帽”以來，三家公司積極謀劃扭虧摘帽措施，力爭保住上市公司資格。

1.改善主營業務。

對于ST公司而言，在報告期內實現盈利是扭虧摘帽的前提條件，而改善主營業務使公司恢復正常生產經營，提高企業的盈利能力，是實現企業持續發展最為有效和最為根本的途徑。

*ST濟柴(股票代碼“000617”)在2011年和2012年連續虧損，于2013年4月1日復牌后開始實行“退市風險警示”。對此，*ST濟柴更多依靠自食其力，切實從自身實際情況出發，努力改善經營，以市場為中心，加快轉變為動力服務商，提升發展效益，采取重點轉變發展模式、增加收入的效益、優化資源的配置、降低成本和其他費用、提升服務保障水平等措施來實現扭虧。

2.資產重組。

我國證券市場上，“資產重組”是兼并、收購、托管、資產置換、借殼和買殼等一系列行為的總稱。

在現實的資本市場中，“殼”資源的價值使陷入困境程度較高的ST公司能通過轉移控制權而能夠在證券市場繼續生存。

*ST天一(股票代碼“000908”)因2011年和2012年連續未盈利，公司股票于次年5月2日被實施“退市風險警示”。對此*ST天一積極采取資產重組措施，準備向中國長城資產管理公司出售其全部資產和負債，同時向上海景峰制藥股份有限公司的股東非公開發行股份以購買其全部股份并募集配套資金。本次重大資產重組活動若能完成，企業將轉變為制藥行業中具有一定規模且富有行業競爭優勢的上市公司，使企業總體資產質量與盈利能力較之前得到大幅改善。

3.出售資產。

根據滬深兩市《上市交易規則》規定，被實施特別處理的公司只要當年的凈利潤能到達正數就可以摘帽。對那些在短期內很難有效提升自身經營狀況的*ST公司來說，非經常性損益項目的調整成了實現凈利潤為正的不二選擇。

*ST濟柴公司所有的寶雞石油鋼管有限責任公司與咸陽寶石鋼管鋼繩有限公司在2010年和2011年盈利都有顯著降低，鋼鐵行業此時正處于周期性的業績下滑時期，為實現上市公司的業務結構水平，提高企業的整體盈利能力，*ST濟柴欲將擁有的21%寶雞鋼管的股份和28.67%咸陽寶石的股份，轉讓給寶雞石油鋼管廠和寶雞石油機械有限責任公司，本次轉讓的成功完成將為*ST濟柴公司帶來約6，124萬元股權處置投資收益，直接提高了非經常性損益項目的收益。

4.政府補助。

為了幫助ST公司完成扭虧摘帽繼續上市，我國地方政府補助的形式各異，上市公司可以通過與地方政府的談判，無償地獲得一些財政補助收入。我國地方政府目前對上市公司的財政支持手段主要有財政補貼、直接稅率優惠和稅收返還等。

機械行業ST公司2008－2012年接受當地政府補助金額如下:

表1 2008－2012年機械行業ST公司政府補助金額表

由上表可知，三家ST公司除了*ST天一在2010年沒有接受來自政府的補助外，其他兩家*ST濟柴、*ST二重在2008－2012年均不同程度受到當地政府的補助，*ST天一在其他年份也收到來自政府的補助。三家企業在政府補助這一項目中所獲收入相差非常大，不同的時期金額也迥然不同。

二 機械行業ST公司扭虧摘帽措施的效果分析

1.改善主營業務效果分析。

以下為*ST濟柴、*ST天一、*ST二重公司2011年年末、2012年年末及2013年中期凈利潤報表數據:

表2 機械行業ST公司簡要財務數據

由表可知，除了*ST濟柴2013年中期凈利潤顯示為正，其余兩家的各報告期凈利潤均為負，虧損額波動不定。

相對來說，*ST濟柴的“保殼”措施更多地是依靠“自身造血”，公司從調整內部的運行機制入手，壓縮各項成本來增加整體效益，以實際行動落實盡快扭虧摘帽的方針。數據顯示，*ST濟柴在2013年前三季度共盈利1627.24萬元，較上半年末有大幅提高，扭虧摘帽充滿希望。

2.資產重組效果分析。

*ST濟柴自2012年9月公布資產重組后，10天內完成重組的交易工作，表3為*ST濟柴的季度指標比較，如下:

表3 2011－2013年*ST濟柴的季度指標

圖1 2011－2013年*ST濟柴的季度指標

上圖可知，*ST濟柴公司2012年9月進行資產重組后，當年年末和第二年上半年凈利潤增長率和凈資產收益率均有大幅提高，表3反映出公司每股經營活動現金流量、流動比率和每股收益也有明顯改善，同時公司的銷、管、財務費用率也均有所下降。說明資產重組給該企業帶來了較大的變化。

然而，多數ST公司資產重組活動更多地趨向于暫時性的、以粉飾財務會計報告為目標的急功近利的短期行為。

3.出售資產效果分析。

在ST公司一時無力改善經營條件實現扭虧，又無合適的資產重組機會的情況下，出售現有資產獲得營業外收入，增加利潤成為ST公司普遍采取的措施。

非流動資產處理利得是營業外收入的重要組成部分，2008－2012年機械行業中ST公司在個別年份存在債務重組利得、捐贈利得、出售無形資產利得等，且在出現的當年占非流動資產比重較大，但因其出現頻率低，故本文只選取每年均出現的固定資產處理利得進行具體分析。機械行業ST公司2008－2012年固定資產處理利得的金額如下表:

表4 2008－2012年機械行業ST公司固定資產處理利得

企業所獲出售固定資產利得雖然占企業總資產很少，面對巨額虧損也無力改變現狀，但一方面企業剝離了不良資產，減少了這些資產相關的費用;另一方面在于資產轉變為收入，改善了企業的現金流，為企業改善經營做好鋪墊。

4.政府補助效果分析。

對于處在危機中的ST公司，當地政府一般不會視而不見，而是通過不同的政府補助手段，以幫助其脫困，重新為地方經濟發展做出貢獻。政府補助金額每年也不盡相同，不同企業間相差更是很大。

圖2 2008－2012年機械行業ST公司政府補助金額

由上圖可以看出，*ST二重在三家ST公司中獲得的政府補助最多，*ST天一獲得的政府補助最少。ST公司獲得政府補助并沒有顯示一定的線性規律，說明政府補助是視一定實際情況及政策所做出的。

從表5可以看出政府補助的多少與ST企業自身的規模有一定的正向聯系，規模大的ST企業能獲得更多的政府補助。2012年三家企業收到的政府補助均較2011年有所減少，同年的凈利潤也均為負。但虧損數額并不與政府補助同步，在政府補助減少的情況下，虧損并沒有擴大，說明政府補助并不能直接左右企業的盈利能力。2011年、2012年機械行業3家*ST公司均繼續虧損，說明政府補助并未成功幫助*ST公司扭虧。

表5 政府補助與資產總額表

三 機械行業ST公司扭虧摘帽措施中存在的問題

1.忽視改善公司業績的根本措施。

從前文可知，機械行業中只有一家*ST濟柴為了實現扭虧摘帽，真正從改善主營業務入手，把重心放在如何能拓寬業務面、更新技術等根本措施上，公司的季報和中期財報也同時顯示其經營情況正在逐步好轉，并最終于2014年第一季度順利摘帽。而其他兩家ST公司則忽視改善主營業務，未考慮企業的長遠發展，企業的財務報告也顯示其業績持續下滑。

機械行業中存在的這些問題是其他ST公司所普遍存在的現象，在時間緊迫、任務艱巨的情況下，也很容易讓企業自亂陣腳，唯扭虧試圖。而改善主營業務難度大且時間漫長，難以找到突破口，故ST公司紛紛選擇放棄。然而，主業作為正常健康的公司獲取利益最重要的途徑，是公司生存和發展的根本立足點，放棄主業的公司相當于人體失去脊柱，雖能勉強生存，但也只是暫時的維持生命，終究還是會再次面臨退市。

2.過分依靠調節非經常損益項目。

從前文可知，我國機械行業中的ST公司扭虧更多采用的是資產重組、出售資產、政府補助等措施，而這些措施大部分都是通過調整非經常性損益項目來調節利潤。在此過程中，ST公司為實現扭虧為盈，普遍采用“先虧后盈”的模式——在虧損的年度利用非經常性損益項目隱藏利潤，再在次年利用其隱藏的利潤大幅調增當年凈利潤。

這些行為都只是通過會計手段來操控企業利潤，提高外界對公司經營管理的認可，但實質上這些ST企業本身經營狀況未得到改善甚至正在惡化，美化公司盈利能力并不能為上市公司股東帶來利益，也終將失去股東對公司的信任。

3.缺乏正確的扭虧引導外部機制。

我國的資本市場機制不完善，缺乏對ST公司的指導和監督。雖然我國ST公司的數量總體呈上升趨勢，然而ST公司占所有上市公司的比重并不大，政府監管部門等不易關注到此類公司，對本身市場規則不完善的我國資本市場而言，存在缺乏對ST公司的引導，ST公司因此在扭虧摘帽過程中存在一定的誤區，導致在扭虧摘帽過程中采取了不規范的措施。

綜上，我國ST公司還是過多的依賴資產重組、出售資產和政府補助等非經常性項目來調節損益，從而實現扭虧摘帽，但由于非經常性損益具有偶然性，并非企業自身經營帶來的利潤增加，違背企業運營的目的，不具有持久性的盈利給將來企業是否能繼續保持上市地位、擺脫困境，增加了很大的不確定性。

四 提高ST公司摘帽效果的建議

1.樹立長遠戰略觀念，改善主營業務。

能夠獲得上市資格的公司在行業中屬于實力較強、規模大，自身經營發展較好的公司，富有較強的盈利能力。即使在被“帶帽”后，公司只要在經營管理方面采取多種積極措施，都能實現主營業務扭虧為盈。同時，ST公司應樹立長遠戰略觀念，制定公司長遠發展規劃，積極運用外部資本市場以實現資源的優化配置，而不是只顧眼前利益得失。

2.把握非經常性項目，整合優化企業資產。

非經常性損益項目在上市公司扭虧措施中往往起著決定性的作用，但對ST公司調節非經常項目而言，應當規范其操作程序;調節后應及時優化和整合公司組織;綜合考慮各方利益，妥善處理各方關系，努力實現“多贏”;規范調整的行為，鼓勵實質性調整，淡化公司“殼資源”價值，建立起持續增長機制。

對ST公司而言，調整非經常項目是改善公司整體績效的起點，是扭虧摘帽的充分條件。通過資產重組方式、出售資產方式、政府補助方式等對利潤進行調節的ST公司，只得到了短期的喘息，只有以調整非經常性損益為基礎對整個公司組織進行優化和整合，才能充分發揮效果，ST公司才能回歸健康運作的道路。

3.建立多維評判體系，引導公司規范摘帽。

首先，建立多維度的退市指標體系。在制定退市條例時不能只單純考慮凈利潤這一標準，而需要綜合其他相關因素，例如可以從定性和定量兩方面采取多種輔助指標，如企業的主業利潤、經營現金流等定量指標，經營活動情況、經營能力的持續性等定性指標，并對每個評價指標賦予不同權重，對ST公司進行逐項打分，最終以分數來確定該企業的去留。

其次，建立經營管理效益評價體系。將上市公司的資產狀況、發展潛力、償債能力、資產流動性和經營運作狀況等多方面因素綜合起來，建立經營管理效益的評價體系，并選擇多因素校正的方式，引導上市公司規范經營管理，提高經營管理效益。

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Behavior and Effect of Zhaimao Behavior for ST Company of Machinery Industry in China

Jiang Haitang
(School of Economics and Management，Taizhou University，Taizhou，Jiangsu 225300，China)

After 10 years development，the delisting mechanism of China＇s stock market continued to be improved，while the listing corporation which got delisting risk warning and other special treatment have been increasing.The ST company faced lose scarce resources after the termination of the listing adopted various measures to avoid delisting.This paper selects ST machinery industry company as an example to explain Zhaimao measures including improving the main business，asset restructuring，sale of assets，government subsidies.This paper studied the effective measures to achieve the goal of Zhaimao.

delisting system;ST company;Zhaimao behavior for losses

F830.9

A

1672－6758(2015)10－0084－5

(責任編輯:宋瑞斌)

蔣海棠，碩士，講師，泰州學院。

Class No.:F830.9Document Mark:A