從供應鏈到共贏鏈

徐博

何為供應鏈金融

供應鏈金融是對供應鏈的某個環(huán)節(jié)或全鏈條提供定制化的金融服務，通過整合信息、資金、物流等資源，達到提高資金使用效率、為各方創(chuàng)造價值和降低風險的作用。這種服務是穿插在交易過程中的，其主要模式是以核心企業(yè)的上下游為服務對象，以真實的交易為前提，在采購、生產、銷售的各個環(huán)節(jié)提供的金融服務。

在供應鏈產品的設計過程中，通常會突出核心企業(yè)的參與和作用，核心企業(yè)在供應鏈中處于強勢地位，能對供應鏈條的信息流、物流、資金流的穩(wěn)定和發(fā)展起決定性作用。核心企業(yè)對供應鏈組成有決定權，對供應商、經銷商、下游制造企業(yè)有嚴格選擇標準和較強控制力。供應鏈金融在設計過程中基于真實的貿易背景，因此往往需要核心企業(yè)的配合，如對接財務、確定歷史經營結算情況、測算合理額度、對資金受托支付等。供應鏈金融的實質是幫助企業(yè)盤活流動資產，即應收、預付和存貨，因此通常將產品分為三類：應收類、預付類和存貨類。

應收類

應收類產品主要應用于核心企業(yè)的上游融資，如果銷售已經完成，但尚未收妥貨款，則適用產品為保理或應收賬款質押融資;如融資目的是為了完成訂單生產，則為訂單融資，擔保方式為未來應收賬款質押，實質是信用融資。

應收賬款質押融資。應收賬款質押融資是指企業(yè)與銀行等金融機構簽訂合同。以應收賬款作為質押品。在合同規(guī)定的期限和信貸限額條件下，采取隨用隨支的方式，向銀行等金融機構取得短期借款的融資方式。其中放款需要發(fā)貨來實現物權轉移，促使合同生效。同時也需要告知核心企業(yè)，得到企業(yè)的確權，其風險及解決方案見表1。

保理業(yè)務。保理業(yè)務是以債權人轉讓其應收賬款為前提，集應收賬款催收、管理、壞賬擔保及融資于一體的綜合性金融服務。與應收賬款質押融資的差別是，保理是一種債權的轉讓行為，適用于《合同法》，而應收賬款質押是一種物權轉讓行為，?適用于《物權法》。銀行擁有對貨物物權的處置權。

客戶轉讓應收賬款可以獲得銷售回款的提前實硯，?加速流動資金的周轉。此外客戶無須提供傳統(tǒng)流動資金貸款所需的抵質押和其他擔保。在無迫索權的轉讓模式下，客戶不但可以優(yōu)化資產負債表，縮短應收脹款的同轉天數，還可以向銀行或保理商轉嫁商業(yè)信用風險。

票據池業(yè)務。票據池業(yè)務是銀行一種常見的供應鏈金融服務。票據是供應鏈金融使用最多的支付工具，銀行向客戶提供的票據托管、委托收款、票據池授信等一攬子結算、融資服務。票據池授信是指客戶將收到的所有或部分票據做成質押或轉讓背書后，納入銀行授信的資產支持池，銀行以票據池余額為限向客戶授信。用于票據流轉量大、對財務成本控制嚴格的生產和流通型企業(yè)，同樣適用于對財務費用、經營績效評價敏感并追求報表優(yōu)化的大型企業(yè)、國有企業(yè)和上市公司。

對客戶而言.?票據池業(yè)務將票據保管和票據托收等工作全部外包給銀行，減少了客戶自己保管和到期托收票據的工作量。而且，票據池融資可以實現票據拆分、票據合并、短票變長票等效果，解決了客戶票據收付過程中期限和金額的不匹配問題。對銀行而言，通過票據的代保管服務，可以吸引票據到期后衍生的存款沉淀。

預付類

預付類產品則主要用于核心企業(yè)的下游融資，即主要為核心企業(yè)的銷售渠道融資，包含兩種主要業(yè)務模式。其一，銀行給渠道商融資，預付采購款項給核心企業(yè)，核心企業(yè)發(fā)貨給銀行指定的倉儲監(jiān)管企業(yè)，然后倉儲監(jiān)管企業(yè)按照銀行指令逐步放貨給借款的渠道商，此即為所謂的未來貨權融資或者先款后貨融資;其二，核心企業(yè)不再發(fā)貨給銀行指定的物流監(jiān)管企業(yè)，而是本身承擔了監(jiān)管職能，按照銀行指令逐步放貨給借款的渠道商，此即所謂的保兌倉業(yè)務模式。

先貨后款。先貨后款是指買方從銀行取得授信，在交納一定比例保證金的前提下，向賣方支付全額貨款;賣方按照購銷合同以及合作協(xié)議書的約定發(fā)運貨物，貨物到達后設定抵質押，作為銀行授信的擔保。一些熱銷產品的庫存往往較少，因此企業(yè)的資金需求集中在預付款領域。同時，該產品因為涉及到賣家及時發(fā)貨、發(fā)貨不足的退款、到貨通知及在途風險控制等環(huán)節(jié)，因此客戶對賣家的談判地位也是操作該產品的條件之一。

保兌倉。保兌倉（又稱為擔保提貨授信）是在客戶交納一定保證金的前提下，銀行貸出金額貨款供客戶（買方）向核心企業(yè)（賣方）采購，賣方出具金額提單作為授信的抵質押物。隨后，客戶分次向銀行提交提貨保證金，銀行再分次通知賣方向客戶發(fā)貨。賣方就發(fā)貨不足部分的價值承擔向銀行的退款責任。該產品又被稱為賣方擔保買方信貸模式。

保兌倉是基于特殊貿易背景，例如，第一，客戶為了取得大批量采購的析扣，采取一次性付款方式，而廠家因為排產問題無法一次性發(fā)貨;第二，客戶在淡季向上游打款，支持上游生產所需的流動資金，并鎖定優(yōu)惠的價格，然后在旺季分次提貨用于銷售;第三，客戶和上游都在異地，銀行對在途物流和到貨后的監(jiān)控缺乏有效手段。保兌倉是一項可以讓買方、核心企業(yè)和銀行均收益的業(yè)務。

存貨類

存貨類融資主要分為現貨融資和倉單融資兩大類，現貨質押又分為靜態(tài)質押和動態(tài)質押，倉單融資里又包含普通倉單和標準倉單。

靜態(tài)抵質押授信。靜態(tài)抵質押授信是指客戶以自有或第三人合法擁有的動產為抵質押，銀行委托第三方物流公司對客戶提供的抵質押的商品實行監(jiān)管，抵質押物不允許以貨易貨，客戶必須打款贖貨。此項業(yè)務適用于除了存貨以外沒有其他合適的抵質押物的客戶，而且客戶的購銷模式為批量進貨、分次銷售。利用該產品，客戶得以將原本積壓在存貨上的資金盤活，擴大經營規(guī)模。

動態(tài)抵質押授信。動態(tài)抵質押授信是靜態(tài)抵質押授信的延伸產品.?它是指客戶以自有或第三人合法擁有的動產為抵質押，銀行對于客戶抵質押的商品價值設定最低限額，允許在限額以上的商品出庫，客戶可以以貨易貨。該產品適用于庫存穩(wěn)定、貨物品類較為一致、抵質押物的價值核定較為容易的客戶。同時，對于一些客戶的存貨進出頗繁，難以采用靜態(tài)抵質押授信的情況.?也可運用這類產品。

三種類型的比較

從銀行和金融服務平臺的業(yè)務實操情況來看，國內供應鏈金融業(yè)務傾向性為：預付類>應收類>存貨類（圖1）。上海鋼貿事件和青島港事件的教訓使金融機構心有余悸，而操作難度大、監(jiān)管企業(yè)職責邊界不清也為存貨業(yè)務帶來難度。應收類產品是國外供應鏈金融的主要融資模式，因為銀行不需承擔企業(yè)的銷售風險，因而其承擔較小的市場風險。國內供應鏈金融業(yè)務的主要模式卻是預付類，這主要是因為下游融資是為核心企業(yè)的銷售渠道融資，促進了其銷售。相比國外企業(yè)更重視整個產業(yè)鏈的健康協(xié)同，國內因為產能過剩的經濟結構，核心企業(yè)對銷售的關心和支持遠高于采購，而供應鏈金融業(yè)務的發(fā)展又離不開核心企業(yè)的支持，因此預付類業(yè)務更容易開展。

預付類產品一方面改善了核心企業(yè)的財務報表，資金回籠也更加迅速，對于對優(yōu)化財務報表有需求的公司有較強的吸引力。另外賒銷需要做壞賬計提，如果下游回不了款，除了法律訴訟沒有更好的辦法，因此預付類產品實際上是將企業(yè)間的商業(yè)信用轉換為了銀行信用，如果出現違約，則立刻對貸款人的征信產生影響，對貸款人約束力更強。

供應鏈金融解決了什么問題？

供應鏈金融的目標是提升供應鏈內部資金效率，最終達到多方共贏的效果。

圖1

中小企業(yè)

核心企業(yè)因其競爭力較強、規(guī)模大，在與上下游中小企業(yè)的議價談判中處于強勢地位。為了減少運營成本，獲取更大利潤，其往往在交貨、價格、賬期等貿易條件方面對上下游配套企業(yè)要求苛刻，如要求更低的折扣、更長的賒購期限、更短的交貨期等，從而給上下游中小企業(yè)造成巨大的負擔。回款周期長、流動資金嚴重缺乏牽制了企業(yè)的周轉速度。

在迫切的資金需求下，中小企業(yè)卻又往往很難通過正常融資渠道得到資金支持。傳統(tǒng)上的解決方案是要求借款人提供價值穩(wěn)定、難以轉移且易于變現的資產作為抵押，或者要求實力更強、風險水平更低的主體提供保證擔保。而中小企業(yè)固定資產存量通常較少，往往缺乏銀行認定的抵押資產;同時由于經營前景確定性較弱，也很難爭取到其他主體的商業(yè)性保證擔保。因此傳統(tǒng)的授信技術和信貸評審技術對中小企業(yè)并不適用。

此外，對于銀行來說，中小型企業(yè)貸款頻率高、單筆額度小、信息采集成本也高于大型企業(yè)，融資審核過程復雜，需要耗費大量時間和資金成本。如果這些成本通過利率轉嫁到中小企業(yè)上，融資成本可能超出中小企業(yè)的能力。

企業(yè)不是孤立的，它一定是某個供應鏈上的成員，它基于經營的資金需求背后一定對應一個真實的交易背景，一個真實的交易行為。與傳統(tǒng)銀行授信模式相比，供應鏈金融對中小企業(yè)更具有包容性。供應鏈金融不再局限于中小企業(yè)個體硬件的評判，更多以核心企業(yè)為中心，基于整個產業(yè)鏈的角度對供應鏈參與成員進行整體的資信評估，進而放寬了對中小企業(yè)融資的準入門檻。供應鏈金融還可以通過核實貿易情況、控制貨權、第三方物流監(jiān)管等工具進一步完善風險的管控。

從根本上來說，供應鏈金融在兩個角度對傳統(tǒng)銀行信貸進行改善，一是將銀行的不動產質押偏好轉向動產;二是對中小企業(yè)的信息缺乏進行補足。一方面是信息內容的轉換，利用貿易信息補足個體信息（傳統(tǒng)供應鏈金融的做法）;另一方面在供應鏈金融2.0的大數據背景下，可以直接降低獲取信息的成本，拓寬獲取信息的渠道，通過個體信息的豐富，實現無抵押無擔保的純信用授信（金電聯(lián)行、阿里小貸的做法）（表2）。

銀行

供應鏈金融幫助能夠銀行實現差異化競爭和開拓中小企業(yè)市場，并使得銀行得以利用高附加值的服務綁定核心企業(yè)和客戶集群。

隨著資本市場的成熟，大型企業(yè)更傾向于通過股權、債權、資產證券化等低成本的方式募集資金，創(chuàng)業(yè)板、新三板也進一步分流優(yōu)質的中小企業(yè)的貸款。互聯(lián)網金融的快速崛起和民間資本效率的進一步優(yōu)化，都使金融行業(yè)競爭進一步加劇。從資產業(yè)務的總量看，銀行貸款占企業(yè)融資總量的比重逐漸下降。伴隨著利率市場化的趨勢.?銀行依靠利差生存的模式將受到明顯沖擊。

在這種背景下，銀行面臨兩種選擇，一是針對傳統(tǒng)優(yōu)勢客戶進行服務創(chuàng)新和升級;二是針對傳統(tǒng)意義上的分優(yōu)勢客戶，在開發(fā)手段、盈利模式和風險控制方面進行創(chuàng)新，拓寬客戶開發(fā)的半徑。

過去大客戶偏好使銀行陷入價格競爭、人脈關系競爭的生態(tài)圈中，產品技術、營銷技術含量低，資源浪費嚴重，且收益不高。在中小企業(yè)市場，由于缺乏適應性的風險評估和控制手段，多數銀行望而卻步，有限的介入也往往輔以提高產品價格的風險補償方式。對于中小銀行來說，由于自身實力和監(jiān)管的限制，客戶選擇面較窄，因此差別化經營、培育自己的專業(yè)化領域勢在必

表2?供應鏈金融如何解決中小企業(yè)融資難題

資料來源：中信建投證券研究發(fā)展部

表3?銀行供應鏈金融與傳統(tǒng)銀行融資的區(qū)別

資料來源：中信建投證券研究發(fā)展部行。而中小型的城商行和農商行往往定位于區(qū)域市場，服務特定的產業(yè)集群，圍繞具備區(qū)域性特征的產業(yè)鏈開展供應鏈金融服務也具備一定優(yōu)勢。

供應鏈金融之于銀行的貢獻在于兩點，一是用可控的成本服務了原來不能服務的客戶;二是用可控的成本控制了原來難以控制的風險。一個核心企業(yè)要想持續(xù)經營，必然要對供應鏈上的企業(yè)進行相對精細的管理，所以供應鏈本身就是具有風險控制能力的，核心企業(yè)的初步篩選降低了銀行的潛在風險。再通過對整個供應鏈的評估改善中小企業(yè)信貸準入標準，使銀行獲得對中小企業(yè)市場深入開拓的可行性（表3）。

銀行利用供應鏈金融提供的高附加值服務可以綁定核心企業(yè)和客戶集群。核心企業(yè)在供應鏈中常常具有壓制性的談判地位，因此一旦與核心企業(yè)建立合作，鏈條中的其他成員往往會自動接受。通常核心企業(yè)自身獲得金融服務的渠道廣泛，因此對銀行的忠誠度往往較低，且善于利用銀行間的競爭達到服務購買成本的最小化。供應鏈金融通過個性化、高附加值的產品設計，通過結算回路控制、間接授信、信用捆綁等手段，?可以更好地綁定核心企業(yè)。再圍繞核心企業(yè)的戰(zhàn)略合作關系，不僅可以派生出多元化的業(yè)務，也可對客戶集群進行網絡性綁定。

核心企業(yè)

英國著名供應鏈專家馬丁·克里斯朵夫曾經說：市場上只有供應鏈而沒有企業(yè)，21世紀的競爭不是企業(yè)和企業(yè)之間的競爭，而是供應鏈和供應鏈之間的競爭。一個核心企業(yè)要想持續(xù)經營，必然要對供應鏈上的企業(yè)進行相對精細的管理，與上下游成員進行物流、信息流和資金流的協(xié)調。其中物流和信息方面，虛擬生產、VMI等方式可以有效地實現管理扁平化和終端市場需求信息共享。然而在供應鏈的部分節(jié)點，資金流導致的短板往往抵消了分工與協(xié)作所帶來的效率優(yōu)勢和成本優(yōu)勢，成為供應鏈整體競爭力的關鍵。

最簡單的供應鏈金融由核心企業(yè)自身就可以提供，如向供應商提前付款、對分銷商增加賒銷等。但核心企業(yè)作為獨立的經濟體，在保障產品銷售的同時也會追求經濟性，其手段恰恰是向上游延長賬期、向下游縮短賬期和向下游轉移庫存。然而過度擠壓上下游不是長久之計，只有整個供應鏈的成本降低了，核心企業(yè)的采購成本才能降低，才能優(yōu)化產品價格，進而增強經銷商的粘度。

核心企業(yè)可以在供應鏈資金流規(guī)劃的過程中充當協(xié)調者的身份，通過與上下游間的業(yè)務活動調節(jié)資金的分布情況。此外，核心企業(yè)還可以作為資金的提供者，由于資信水平較高，容易從融資渠道獲得低成本的資金，可以為供應鏈成員尤其是中小企業(yè)提供資金。這滿足了核心企業(yè)產業(yè)轉型升級的需要，通過金融服務變現其長期積累的行業(yè)專業(yè)和資源。

“互聯(lián)網+”時代下的供應鏈金融

隨著互聯(lián)網技術的日新月異，供應鏈金融的形式也逐步演化、發(fā)展。供應鏈金融的線上化并不改變供應鏈金融的實質，但改變了業(yè)務模式和風險管理的技術。一是在線化可以使銀行獲得信息效率提高、加快放貸速度，簡化操作，降低線下操作風險;二是銀行對接供應鏈數據可以得到實時的業(yè)務交易信息，比如訂單情況、發(fā)貨情況、庫存情況、終端銷售情況等。基于上述數據，可以建立一個包含多個關注指標的實時預警體系;三是大數據分析對風險管理的改善，進一步解決信息不對稱的問題。

供應鏈金融是一項高操作性的業(yè)務，單證、文件傳遞、出賬、贖貨、應收賬款確認等環(huán)節(jié)具有勞動密集型特征，電子商務手段有助于增強貿易背景可視度、降低交易成本。供應鏈金融2.0強調的是線上化，讓核心企業(yè)的數據和銀行完成對接，從而讓銀行隨時能獲取核心企業(yè)和產業(yè)鏈上下游企業(yè)的付款、倉儲等各種真實的經營信息。一方面實現多方在線協(xié)同，提高作業(yè)效率，銀行獲取信息成本降低，響應速度更快，另一方面搭建電商云服務平臺，提供中小企業(yè)訂單、運單、收單、融資、倉儲等經營性行為的交易場景，同時引入物流、第三方信息等企業(yè)，搭建服務平臺為企業(yè)提供配套服務。在提供服務的同時，積累商流和物流信息。

當前背景下，銀行開展供應鏈金融業(yè)務最明顯的優(yōu)勢是資金、支付結算手段、客戶資源和金融專業(yè)性。核心企業(yè)由于多年的行業(yè)積累，做供應鏈金融具有先天優(yōu)勢，開展供應鏈金融服務的初始成本更低，響應速度也更快。但是核心企業(yè)大概率上會局限在自身供應鏈內，開展自身行業(yè)生態(tài)之外的供應鏈金融業(yè)務難度高于銀行。因此銀行基于行基于商戶管理，結算管理和傳統(tǒng)的信貸數據的積累，可以實現與核心企業(yè)錯位的合作和競爭。

（作者單位：中信建投證券研究發(fā)展部）