養老金入市如何操盤？

劉偉

不久前，國務院發布《基本養老保險基金投資管理辦法》（以下簡稱《投資辦法》），市場呼吁已久的養老金入市終成事實。按照《投資辦法》，養老金投資股票、股票基金、混合基金、股票型養老金產品的比例上限為30%。初步預算，此項政策放閘有望帶動6000億元養老金入市。

如何操盤養老金入市，似乎更受市場關注。人力資源和社會保障部副部長游鈞在國務院新聞辦公室舉行的國務院政策例行吹風會上表態，據《投資辦法》對受托機構界定，全國社保基金理事會將成為唯一符合標準的受托機構，而且養老金入市將嚴格按照規定進行。

養老金入市規模有多大？

放開養老金對資本市場的投資，是此次《投資辦法》的一大亮點。

《辦法》明確規定：投資股票、股票基金、混合基金、股票型養老金產品的比例，合計不得高于養老基金資產凈值的30%；參與股指期貨、國債期貨交易，只能以套期保值為目的。

養老金入市開閘究竟會為資本市場帶來多少活水？

游鈞在吹風會上介紹，到2014年底，養老基金的累計結余是35萬億元。另外，要留足當期的支付準備金，不能夠全部用來投資，大致測算能夠用于投資的資金量是2萬億元左右。按照30%入市資金上限計算，最高將有6000億元養老金入市。

中國政法大學法和經濟學研究中心教授胡繼曄分析稱，養老金入市的資金量是一個動態數額，由于各省養老金分布在不同的社保中心，有的在市里，有的在縣里，各個省不同地區差距懸殊，所以各省調結這筆資金可能需要較長時間，而且大部分養老金投資于銀行定期存款，可能要等到期后逐步入市，預測全國養老基金入市資金區間為3000億—7000億元，而且是一個變動的數字。

這與新華社瞭望智庫研究員孫博的測算大體一致，目前城鄉居民養老保險基金規模3845億元，這部分資金還處于縣級統籌，實現省級歸集委托難度較大。能夠進行投資的主要是城鎮職工基本養老保險基金。此外，各地需要留存部分資金以備日常養老金支付，假定各地社保機構必須留存的支付資金期限為三個月，根據財政部社保預算，2015年養老金支出22581.54億元，三個月的資金規模為5564億元。因此，基本養老金真正需要進行投資不會超過2.5萬億，而且運營中實際投資股市資金不會輕易逼近30%的上限，據此測算實際入市資金也不會超過7000億元。

數千億的新增長期資金無疑是市場渴望的“生力軍”，但這支“生力軍”何時能夠正式入場卻未有定論。有分析稱，以企業年金和社保基金入市經驗看，公布辦法到確定基金管理機構要一年左右，之后從確定基金管理機構簽署委托協議等，到實際開展投資還要3—6個月。海通證券茍玉根團隊則指出，現階段蟄伏等待，未來的變化需等9—10個月。

民生證券首席宏觀研究員管清友也認為，以企業年金和社保基金入市經驗看，公布辦法到確定基金管理機構要一年左右，之后還要與基金管理機構簽署委托協議等，預計養老金年內難以入市。

社保基金理事會獲唯一執掌權

據《投資辦法》對受托機構界定。全國社保基金理事會將成為唯一符合標準的受托機構。

而養老金投資股市借助信托模式，各個省、自治區、直轄市人民政府作為養老基金委托投資的委托人，委托給受托機構，受托機構可以自行投資，同時也可以委托投資管理機構進行投資；整個流程中還包括托管機構，主要是有全國社會保障基金、企業年金基金托管經驗的商業銀行，負責安全管理基金資產。

經濟學家吳曉求接受采訪時告訴記者，采用信托方式，有助于保障養老金的安全，各個省養老金都將成立一個獨立的信托賬戶。而信托財產具有獨立性，這使信托財產免于委托人或受托人的債權人追索，保證了廣大受益人的利益。《投資辦法》也指出，養老基金資產獨立于委托人、受托機構、托管機構、投資管理機構的固有財產及其管理的其他財產。

“從頂層設計來看，將由全國社保基金理事會來受托管理養老金投資。”清華大學就業與社會保障研究中心主任楊燕綏告訴記者，目前全國社保基金理事會代為管理了部分省市做實個人賬戶的資金，以及廣東、山東的千億養老金，這部分基本養老金與社保基金本身持有的儲備養老金分別在兩個資金池中，即使將來成立新的受托人，這部分養老金也可以很快分離出來。

對于未來是否還會成立另外一個受托機構，游鈞則表示，這需要進一步深入研究。社保基金理事會目前運營的資金規模很大，未來養老基金的規模也很大，而且必須是單獨管理、集中運營、獨立核算。所以，“我們是否要成立新的機構，需要等社保基金理事會經營養老保險基金一段時間以后，幾個部門再進一步研究論證。”

據了解，全國社保基金近幾年投資的年均收益達到8.36%，胡繼曄認為，成立一個專業受托機構時間成本很高，可行性很小，而且目前大多數省、市、直轄市并不具備建立這類專業受托機構的能力。

誰來操刀養老金入市？

全國社保基金理事會作為受托人，可以直接對養老基金進行投資，同時也可以委托給投資管理機構進行打理。

“根據以往經驗。對于債券投資等一級市場買入，全國社保基金理事會通常自行投資，而對于二級市場投資主要委托給專業機構。”胡繼曄告訴記者，《投資辦法》中的投資管理機構，是指接受受托機構委托，具有全國社會保障基金、企業年金基金投資管理經驗，或者具有良好資產管理業績、財務狀況和社會信譽，負責養老基金資產投資運營的專業機構。

吳曉求也解釋稱，最終負責投資的是具有資產管理資格的機構，主要包括基金管理公司、養老保險公司、資產管理公司、證券公司這幾類。

記者查詢到一份企業年金管理機構資格名單發現，其中投資管理人包括南方基金、博時基金等13家基金公司，國壽資管、華泰資管、太平養老、平安養老、人保資管、長江養老，以及中國國際金融有限公司、中信證券。

上述具有企業年金管理資格的機構，或更容易獲得養老金入市操刀權。

據了解，企業年金管理資格需要人社部的批準，目前市場上的資產管理公司能否有資格管理養老金投資，則需要全國社保基金理事會的認可與授權。此外，養老金獲準入市，對于專業養老保險公司而言，將迎來重大利好。目前，國內已有6家專業養老保險公司，分別是平安養老、太平養老、國壽養老、長江養老、安邦養老以及泰康養老。

國壽養老一位負責人坦言，對于養老金入市，各個養老保險公司都在摩拳擦掌，希望能夠介入。

（文據《時代周報》）