遼寧省民營上市公司創新研究※

田文斌　王　彥

（沈陽師范大學，遼寧沈陽110034）

遼寧省民營上市公司創新研究※

田文斌王彥

（沈陽師范大學，遼寧沈陽110034）

本文基于對中國資本市場的了解，以遼寧省民營A股上市公司為研究對象，并與全國其他主要省份進行對比，從地域和行業的角度客觀地分析了遼寧省民營上市公司創新與發展現狀，提出遼寧應該鼓勵發展的民營經濟的重點領域的政策建議。

民營上市公司；IPO；創新；工業4．0

2015年上半年31個省份GDP增速排名出爐，遼寧雖然上半年GDP總值超過13000億元，排在全國第9位，但遼寧的經濟增長速度卻僅為2．6％，全國倒數第一。遼寧的問題到底出在哪里？在我國經濟轉型和“大眾創業、萬眾創新”的現階段及中央政府推動混合所有制國企改革、推進多層次資本市場建設的背景下，遼寧省的企業尤其是民營企業在轉折關頭，在新的機遇面前是如魚得水、還是步履蹣跚？我們通過對遼寧省民營上市公司的研究，以期得出一些有建設性的政策建議。

一、遼寧省民營企業在A股市場IPO融資的現狀

自1992年我國內地開設資本市場以來，截止2015年上半年，遼寧省有73家A股上市公司，民營上市公司37家（按實際控制人為自然人劃分），其中通過在我國內地資本市場首次公開發行（以下簡稱IPO）股票的民營企業上市公司僅為27家（見表1），其他10家民營上市公司是各地民營企業收購遼寧上市公司后而成為上市公司的。

27家民營上市公司中（見表1），中小板公司11家，占遼寧中小板13家上市公司的絕大多數；創業板公司10家，另外一家創業板公司是中科院直屬企業；上海主板上市公司5家，占2007年以來在主板上市的遼寧企業6席中的三分之二。顯然，遼寧省民營企業已經成為遼寧企業IPO融資的中堅力量。

（一）遼寧省民營企業IPO各城市分布

遼寧省27家民營IPO公司中，大連9家、沈陽6家、鞍山5家、丹東、遼陽、阜新各2家、錦州1家。大連市繼續領跑，但2012年以來卻只有1家民營企業上市，后勁已顯不足；沈陽市已經被大連市甩在身后，還險被鞍山市追上，這和省會中心城市的地位是不相符的，當然，從IPO上市日期來看，2012年以前沈陽只有2家民營企業IPO,少于大連的8家和鞍山的3家，用三年半的時間增加了4家。鞍山市起步不錯，后面的增速也算正常，鞍山的孵化模式值得進一步研究借鑒。丹東、遼陽、阜新三個城市自2010年之前各自有了首家上市民企公司之后，示范作用顯現，近年又各有1家IPO民企出現，錦州市也實現了零的突破，值得肯定。

（二）遼寧省民營企業IPO行業分布

遼寧省27家民營IPO公司中，最集中的行業是裝備制造業，其中：機械設備類11家、電氣設備類3家、計算機設備類和通信設備類各1家；農、林、牧漁行業3家，分屬水產養殖（壹橋海參）、農產品加工（天寶股份）、飼料（禾豐牧業）；化工行業2家；有色金屬冶煉、新能源、IT服務、互聯網傳媒、珠寶首飾、服裝各1家。

從上述這27家民營上市企業的行業分布來看，不但沒有改變遼寧老工業基地的形象，反而有進一步加重的態勢。當然，遼寧的民營企業在為國企配套中得以發展壯大也是很正常的事情，最典型的是遼陽市的兩家民營上市公司都是做化工的，這和大國企遼化在遼陽不無關系。但是，國家鼓勵發展的新興行業遼寧省涉獵不多，計算機設備類、通信設備、新能源、IT服務、互聯網傳媒這5個行業，分別只有1家公司位列其中，它們分別是聚龍股份、奧維通信、易世達、榮科科技、天神娛樂。其中的新能源公司易世達大股東已經易主為杭州光恒昱股權投資合伙企業(有限合伙)，主業由余熱發電向光伏產業轉移；最為炫目的互聯網傳媒行業的天神娛樂是由當年的科冕木業脫胎換骨而來，目前的實際控制人朱曄、石波濤二人是在北京創業起家的。顯然，遼寧在經濟轉型中仍步履蹣跚，民營企業也還是習慣于背靠大樹，和國企爭飯吃。

（三）遼寧省IPO民營企業盈利狀況

表2列示的是27家遼寧省民營企業IPO的2014年主要財務數據，有9家企業的營業總收入超過10億元，禾豐牧業營業總收入更是接近百億元大關；有8家企業的凈利潤超過億元，其中天神娛樂、壹橋海參、德爾股份、森遠股份是在營業總收入未過7億元的情況下利潤超億元的，足見它們有較高的毛利率和凈利率，在規模上還有潛力可挖；營業總收入和凈利潤雙雙呈現兩位數增長的有：聚龍股份、天神娛樂、博林特、奧克股份、大連三壘、奧維通信等6家，其中巨龍股份的雙率都超過了30％，而天神娛樂的雙率甚至都超過了50％，奧維通信雖然凈利潤增長率高達116．26％，但由于凈利潤基數太小可持續性還有待觀察。當然，我們也看到有9家公司的營業總收入增長率和凈利潤增長率都在下降，榮信股份更是巨虧超2．5億元，此外曙光股份是剛剛扭虧。

從每股收益上來看，除榮信股份虧損、奧維通信、曙光股份微利外，每股收益都在0．1元以上，有一定的盈利能力，有11家公司的每股收益超過了0．5元，其中天神娛樂業績最佳每股收益高達1．52元，最晚上市的德爾股份次之每股收益為1．35元（新股上市業績攤薄處理）。

表2　表1公司2014年度主要財務數據

二、遼寧省上市公司被民營企業重組的方式

針對遼寧省民營37家上市公司，前面我們分析了遼寧民營企業直接通過IPO上市的27家公司情況，下面我們對其他10家民營上市公司是如何演變的加以分類介紹。

（一）管理層曲線MBO型

大連國際2012年7月17日公告稱，7月13日公司控股股東中國大連國際經濟技術合作集團有限公司（以下簡稱國合集團）向公司通報了其股權結構將發生變動事宜。國合集團的股東之一大連億達投資有限公司擬向國合集團另一股東大連翰博投資有限公司（以下簡稱翰博投資）轉讓其持有的國合集團30％的股權。如果完成此次股權轉讓，翰博投資將持有國合集團53％的股權，不僅成為國合集團的控股股東，而且成為大連國際的實際控制人。翰搏投資共有股東44人，目前擔任國合集團、大連國際董事長的朱明義出資約902萬元，以27％的出資比例位居第一。身為國合集團、大連國際副董事長王新民，則以約852萬元出資占據25．5％的份額，位居第二。

大連國際曲線進行管理層收購（MBO）之后，2012年11月6日大連友誼宣布，友誼集團的控股股東一方地產將以1．88億元的價格，轉讓所持友誼集團34．4％股權給大連嘉威德投資有限公司。嘉威德主要由大連友誼管理團隊組建，轉讓完成后，嘉威德將持有友誼集團51％股權，成為大連友誼實際控制人。嘉威德投資目前共有49名股東，最大的兩名股東分別為田益群（友誼集團及大連友誼董事長）和杜善津（友誼集團及大連友誼副董事長），兩人各出資1090萬元，分別占25．36％股權。

大連國際和大連友誼兩家上市公司都是涉外服務類企業，在改革開放初期靠壟斷經營生存發展，隨著市場經濟的進一步完善，壟斷經營的優勢已經蕩然無存，國有資本通過產權中心掛牌轉讓促成了這二起管理層曲線MBO，對公司穩定健康發展具有促進作用，在政府提倡國企推進混合所有制改革的今天具有一定的示范作用。

（二）遼寧省上市公司被民營企業借殼上市

除去由于連年虧損已經退市的遼寧上市公司外，還有一些遼寧省上市公司被各類企業借殼上市，被各地民營企業借殼上市的有8家上市公司，其中被本省民營企業借殼上市的有3家公司，被外地民營企業借殼上市的有5家。

1．遼寧省民營企業借殼上市。原遼物資A被本省民營企業銀基集團收購，更名為銀基發展，成為一家地產類上市公司，由于近年房地產市場的低迷，銀基集團擬將新材料資產注入上市公司，并于2014年初更名為烯碳股份，目前資產重組仍在進行中，銀基集團實際控制人為劉成文。

原錦化氯堿被本省民營企業遼寧方大集團實業有限公司收購，更名為方大化工，遼寧方大集團實業有限公司實際控制人為方威。2015年6月5日方大化工公告，遼寧方大集團實業有限公司正在籌劃轉讓持有公司股權方面的重大事項，停牌至今。誰將入主尚待最新公告的披露。

原東北電氣作為改革開放之初的國企改革先鋒已在深交所和香港聯合交易所上市，數年后深陷退市和債務危機。2002年11月沈陽沈港實業有限公司(即為后來的新東北電氣投資公司)經過司法拍賣后，以0．13元／股的價格一舉拍得23000萬股，成為第一大股東，持股比例為26．33％。新東北電氣注冊地由沈陽遷往營口，實際控制人為田莉。

2．遼寧省上市公司被外地民企借殼上市。原中遼國際被省內其他企業重組無望的情況下，大股東易主為北京萬方源房地產開發有限公司，公司更名為萬方發展，北京萬方源房地產開發有限公司的實際控制人為張暉。

原黎明股份公司上市不久就傳出業績造假丑聞，后被省內公司重組更名為沈陽新開，但難以根本改變業績不佳的狀況，被汕頭聯美投資（集團）有限公司收購，更名為聯美控股，汕頭聯美投資（集團）有限公司聯席股東為蘇素玉、蘇壯奇。2015年5月27日聯美控股公告因重大事項停牌至今。重組還在路上。

原商業城在百貨業的變革中成為了獵物，2014年2月，茂業集團旗下的中兆投資管理有限公司以總代價2．07億元向沈陽商業城集團購買沈陽商業城約2091萬股股份，在該次收購事項完成后，茂業集團累計持有商業城己發行股本約29．22％，成為第一大股東，茂業集團的實際控制人為黃茂如。

原美羅藥業2015年6月3日，中國證監會出具《關于核準美羅藥業股份有限公司重大資產重組及向新疆廣匯實業投資（集團）有限責任公司等發行股份購買資產并募集配套資金的批復》（證監許可［2015］1123號），核準公司本次重大資產置換及發行股份購買資產并募集配套資金。美羅藥業就此更名為廣匯汽車，廣匯集團的實際控制人為孫廣信。

金城股份因連續三年虧損，金城股份（原★ST金城）在2011年4月被暫停上市。為避免退市命運，金城股份2012年啟動重整，溫州人朱祖國以“救世主”的姿態出現，參與到了金城股份的重整中。朱祖國以一次性支付1．33億元現金、無償贈予恒鑫礦業10％股權為代價，獲得金城股份6678萬股，成為持股23．2％的第一大股東。朱祖國得以參與重整并成為金城股份控股股東。然而，金城股份的重整方案幾經夭折，2015年5月29日金城股份發布了《金城造紙股份有限公司關于籌劃重大資產重組停牌的公告》，停牌至今。此次能否重整成功還有待觀察。

三、遼寧省民營上市公司與其他省份的橫向比較

目前，全國A股上市公司2700余家，我們將遼寧省A股上市公司以及其中的民營上市公司家數和其他主要省份A股公司進行對比分析。

從表3中我們看出，遼寧A股上市公司總家數為73家，其中的民營上市公司家數為37家，兩項數據遠遠高于同處東北的黑龍江、吉林二省，而且上市公司總家數是這二省的總和，民營上市公司家數比這二省的總和還多。但和上海、北京、江蘇、浙江、廣東相比我們又是全方位地落后于這些省市。即使把東三省的數據加在一起，兩項數據都不及上述五省市中最少的上海市，更不用說和名列前二位的浙江、廣東相比了。

幾年前，筆者曾經將遼寧上市公司家數和其他省份也進行過對比，當時的前五位的位次是廣東、浙江、上海、北京、江蘇，時隔四年半的時間，位次變為廣東、浙江、江蘇、北京、上海，廣東、浙江繼續領跑自不用多說，主要是江蘇和上海移位，從江蘇上市公司總家數265家，民營上市公司家數194家來看，江蘇的民營上市公司是上海的2倍多，這是其超越上海的關鍵所在；此外，原本以為北京市是因為央企多名次靠前的，但其121家民營上市公司是其保持名次不變的關鍵，而北京的創業氛圍和創業熱情引領當代的創業潮流，又大多體現在新興行業上。遼寧離北京并不遠，遼寧的管理者和民營企業家以及未來的創業者們應該多向北京借鑒學習。

表3　主要省份上市公司家數對比表（數據截止2015／4／30）

四、遼寧省民營上市企業創新的建議

（一）發揮遼寧的制造業優勢，引領中國的“工業4．0”時代

“工業4．0”是德國推出的概念，其核心是“互聯網＋制造”，在美國叫“工業互聯網”，我國也相應推出了“中國制造2025”發展綱要，這三者本質內容是一致的，都指向一個核心，就是智能制造。

在其中的工業機器人領域，我省有二大龍頭企業機器人和沈陽機床，在云計算領域我們也有知名的軟件企業東軟集團。在前面分析的民營企業中制造業企業比例很高，其中的智云股份、藍英裝備在自動化裝備領域也都積累了相應的技術和經驗；而博林特雖是做電梯的，但其大股東沈陽遠大集團擁有磨削機器人的制造技術，正準備注入博林特；榮科科技也正在向智慧醫療轉型。

“工業4．0”九大技術支柱包括工業物聯網、云計算、工業大數據、工業機器人、3D打印、知識工作自動化、工業網絡安全、虛擬現實和人工智能。這九大支柱中會產生無數的商機和上市公司。我們應該發揮現有的優勢，由龍頭企業帶動遼寧省的大眾創業、萬眾創新，在上述九大領域形成產業集群，孵化更多的“工業4．0”企業并上市，甩掉老工業基地的包袱，向“工業4．0”時代邁進。

（二）跟上資本市場制度創新的節奏

中國資本市場制度創新的腳步正在加快，多層次資本市場建設在穩步推進中。2013年底，證監會宣布新三板擴大到全國對所有公司開放，截止2015年上半年累計3200余家企業在新三板掛牌，而遼寧只有32家企業在新三板掛牌，僅為全國的1％，我們必須要轉變觀念跟上時代的節奏。明年上半年戰略新興板將和注冊制同步推出，我們必須要充分認識到在新經濟和“互聯網＋”時代，企業發展壯大必須要借助資本市場的力量，還在抱怨中小企業貸款難是會被時代淘汰的，要抓住資本市場的門檻降低的歷史機遇，通過資本的力量讓遼寧的經濟騰飛。

（三）遼寧國企改革應在混合所有制上尋求突破

目前，央企改革如火如荼，帶動了地方國企的改革，中央針對國企改革推出了混合所有制的改革方針，意味著國企在為民間資本敞開了大門。遼寧作為國企眾多的省份，在國企改革中更要充分重視混合所有制的提出，能向本省民營企業開放的盡量優先，并且步子可以邁得更大一些，遼寧的上市公司中出現了大連國際和大連友誼曲線MBO的案例，說明遼寧并不保守。此外，在“互聯網＋”的時代，遼寧的互聯網知名企業不多，傳統企業要插上騰飛的翅膀必須要進行“互聯網＋”的改造，我們要向全國著名的互聯網企業敞開大門，歡迎他們通過資本介入的方式參與到遼寧國企的改造中來。

（四）加大對互聯網等新經濟創業的扶持力度

不要將“大眾創業、萬眾創新”只停留在喊口號的層面，而是要激發創業者的創業熱情，掃清創業的顧慮和障礙，政府增強服務意識，不要眼睛只盯著稅收，增加就業機會一樣是對地方經濟的貢獻。在國家鼓勵發展的戰略新興領域的創業，遼寧省應該拿出更有吸引力的鼓勵扶持政策，以激發我省優秀人才進行創業。

［1］田文斌．振興東北與東北板塊［J］．證券市場研究周刊，2004，（2）．

［2］劉玲利，王聰．我國高新技術上市公司融資效率評價研究［J］．經濟縱橫，2010，（10）．

［3］田文斌．遼寧上市公司融資效率研究［J］．沈陽師范大學學報社科版，2011，（1）．

［4］王彥．制度經濟學視角下的中小微型企業創新發展研究——以遼寧為例［J］．沈陽師范大學學報，2014，（6）．

責任編輯宮秀芬

F20；F832．5

A

1672－2426（2015）11－0045－05

田文斌（1963－），男，遼寧沈陽人，沈陽師范大學國際商學院教授，全國著名證券分析師，主要從事上市公司研究。

王彥（1964－），女，山東泗水人，沈陽師范大學國際商學院教授、碩導，經濟學博士，主要從事民營經濟和制度經濟學研究。

※本文系遼寧省社會科學規劃基金項目（批準號：L13BZY045）、遼寧經濟社會發展基金項目（批準號：2015lslktzijjx－3）階段性研究成果。