業(yè)績下滑經(jīng)營形勢或更嚴峻—全球五大跨國石油公司年報解讀

□ 文/本刊記者 田野

業(yè)績下滑經(jīng)營形勢或更嚴峻—全球五大跨國石油公司年報解讀

□ 文/本刊記者 田野

近一段時間，殼牌、埃克森美孚、BP、道達爾和雪佛龍等五大跨國石油公司先后發(fā)布了2014年公司經(jīng)營年報。解讀各大跨國石油公司2014年的經(jīng)營業(yè)績報告會發(fā)現(xiàn)，在過去一年里，受油氣等大宗商品價格大幅下挫，以及開發(fā)成本高昂的雙重影響，大型跨國石油公司業(yè)績下滑幅度增大，經(jīng)營形勢比往年更為嚴峻。

已占用資本回報率均值僅為9.87%，遠低于5年來平均水平

追求高水平的投資回報率、實現(xiàn)股東利益最大化一直是跨國公司經(jīng)營者追求的目標。但從2014年的經(jīng)營情況來看，似乎不那么樂觀。

以已占用資本回報率（ROCE）這一經(jīng)營指標為例，2014年五大跨國石油公司已占用資本回報率均值僅為9.87%，遠低于2010年-2014年的5年平均水平。已占用資本回報率是用來衡量企業(yè)經(jīng)營效率的重要指標，一般情況下，當企業(yè)這一指標在20%以上時，說明該公司具有較好的贏利能力。但從近5年的平均水平看，僅有埃克森美孚一家公司的5年平均值超過20%。

眾所周知，石油行業(yè)一直以資產(chǎn)規(guī)模大、贏利能力強著稱，但是如今的經(jīng)營形勢讓其失去了往日的風光，這也在另一個層次說明金融危機爆發(fā)之后，經(jīng)濟形勢的惡化對能源行業(yè)的影響程度之大。

2013年時，在與其他幾家公司的博弈中，BP曾后來居上，實現(xiàn)贏利水平“大躍進”，一舉超越殼牌和道達爾，甩掉了長期以來投資回報水平“老五”的帽子。但2014年BP的經(jīng)營有些出現(xiàn)反復，其ROCE還不到5%。這一水平不僅使BP在年度博弈中再次敗北，而且嚴重拉低了近5年來的投資回報水平均值。這在很大程度上與墨西哥灣漏油事件尚未處理完有關。由于BP經(jīng)營形勢較為嚴峻，去年一度傳出殼牌要收購BP的傳聞。不過，雖然BP目前的經(jīng)營再次陷入困境，但其發(fā)展后勁仍然可期。

從五大公司的排名看，埃克森美孚依然穩(wěn)坐投資回報水平的頭把交椅，2014年ROCE達16.1%，雪佛龍和殼牌位居其后。埃克森美孚的經(jīng)營戰(zhàn)略與日常管理一直以穩(wěn)健著稱。盡管偶爾“任性”，但總體應對風險的能力較強。2014年五大公司的投資回報水平排序雖然發(fā)生了變化，但每個公司的投資回報水平比上年均有所下降。即使是埃克森美孚這樣的穩(wěn)健型公司ROCE也下降了1個百分點。

由于業(yè)務規(guī)模（包括上游油氣勘探開發(fā)和下游煉化）均不同程度出現(xiàn)萎縮，因此五大跨國石油公司的產(chǎn)品銷售規(guī)模下降，再加上較低的油氣價格影響，跨國公司的銷售總收入出現(xiàn)下降，下降幅度基本相似。

銷售收入最高的依次為殼牌、埃克森美孚、BP、道達爾和雪佛龍。殼牌和埃克森美孚銷售收入在4000億美元左右，BP在3500億美元左右，道達爾和雪佛龍在2500億美元以下。

上游板塊利潤貢獻率遠高于下游板塊

埃克森美孚在五大公司中贏利水平最高。就2014年的經(jīng)營情況看，上游業(yè)務對公司的利潤貢獻率要遠高于下游領域。

2014年上游對埃克森美孚貢獻的凈利潤為275.5億美元，比上年增長3%；煉油業(yè)務利潤為30.5億美元，比上年下降12%；化工業(yè)務利潤為43.2億美元，比上年增長10%。若將煉油與化工業(yè)務統(tǒng)一視為下游，2014年埃克森美孚下游利潤總額為73.6億美元，略高于2013年的72.8億美元。在油價不斷走低的形勢下，埃克森美孚的上游業(yè)務還能保持利潤增長，與其嚴格的投資管理制度及加強整合非常規(guī)資源有關。

BP受到墨西哥灣漏油事件的持續(xù)影響，2014年業(yè)績不佳，與上年相比表現(xiàn)出波動。按照重置成本法計算，2014年BP上游息稅前利潤為89億美元，較2013年出現(xiàn)下降，下降接近50%；下游息稅前利潤為37億美元，較2013年有所增長，增長28%。BP在其2014年第三季度報表發(fā)布之時曾表示，在低油價時期公司將依靠下游的現(xiàn)金流優(yōu)勢，抵消因油價過低帶來的上游負面沖擊，以保持公司整體經(jīng)營穩(wěn)定。

2014年，雪佛龍上游業(yè)務利潤169億美元，與2010年利潤總額接近，較2013年下降了18.9%；下游業(yè)務利潤總額為43.4億美元，較2013年增長了94%。

道達爾2014年上游業(yè)務利潤總額為142.5億美元，比上年下降16.1億美元，下降10.1%；下游業(yè)務利潤總額為24.9億美元，比上年增長6.2億美元，增長33.2%。殼牌2014年上游利潤總額為158.4億美元，較2013年增長32億美元，增長25.4%；下游利潤總額為34.1億美元，較2013年下降12%。

原油自給率區(qū)間47%-112%，天然氣產(chǎn)量占比持續(xù)上升

五大跨國石油公司均為一體化綜合型石油公司，分析其結構可以從上下游、油氣、本土海外產(chǎn)量分布3個方面展開。

上下游結構的界定可以用上游原油產(chǎn)量與下游煉油產(chǎn)量的比例來衡量，可將其稱為“原油自給率”。2014年，五大跨國公司的原油自給率區(qū)間47%-112%，跨度比較大。從縱向?qū)哟慰矗?014年各公司這一指標沒有發(fā)生太大變化。其中原油自給率超過100%的有BP和雪佛龍兩家公司。

2005年-2009年，BP原油自給率一度超過100%，在五大公司中是最高的。而這一時期油價恰在持續(xù)上漲，因此BP以上游業(yè)務為主的發(fā)展模式得到了不少好處。當然，這是僅從縱向比較方面得出的結論。若從橫向比較看，盡管有高油價和上游規(guī)模大這兩大因素支撐，BP并沒有在與其他公司的對決中贏得優(yōu)勢。這也在一定程度上說明，影響公司經(jīng)營效率的因素絕不僅僅是資源一種因素，而是多因素共同作用的結果。墨西哥灣漏油事件后，BP開始剝離上下游更多的資產(chǎn)，導致2013年后BP的原油自給率再次超過100%。雪佛龍的原油自給率也一直在100%以上，2010年后上游整體規(guī)模一直大于下游。

從業(yè)務規(guī)模看，埃克森美孚依然最大，2014年油氣產(chǎn)量達501.4萬桶/日，煉油加工量達447.6萬桶/日。上游規(guī)模位居其后的分別是BP和殼牌，油氣產(chǎn)量達到321.3萬桶/日和291.3萬桶/日。此外殼牌的煉油能力達290萬桶/日，緊隨埃克森美孚之后。

從油氣產(chǎn)量的地區(qū)分布看，各公司無一例外地表現(xiàn)出海外油氣產(chǎn)量占總產(chǎn)量絕對優(yōu)勢比例的特點。埃克森美孚和雪佛龍兩家公司為美國公司，本土油氣資源豐富，因此本土產(chǎn)量占總產(chǎn)量比例稍高。即使如此，海外油氣產(chǎn)量在總產(chǎn)量中依然占據(jù)主要部分。2014年跨國石油公司的海外業(yè)務發(fā)展似乎沒有受到太多地緣政治沖突和影響。對這些跨國公司而言，面臨制裁與被制裁已成為家常便飯。

分析2014年跨國石油公司的業(yè)務結構指標還可以發(fā)現(xiàn)，天然氣在公司油氣產(chǎn)量中的占比繼續(xù)提升。如果用油氣當量比例來衡量這一變化，會發(fā)現(xiàn)一些很有趣的現(xiàn)象。以殼牌為例，2010年公司油氣比為1.03，說明公司原油產(chǎn)量與天然氣產(chǎn)量基本一致，通俗地講，可以稱其為半對半。2010年之后，這一比例逐年下降，2013年原油產(chǎn)量相當于天然氣產(chǎn)量的90%，到2014年這一比例降至86%。殼牌一直有發(fā)展天然氣業(yè)務的傳統(tǒng)，其FLNG技術（浮式液化天然氣平臺）就是發(fā)展天然氣業(yè)務的有力武器，2014年殼牌并未丟棄這一傳統(tǒng)，其他4家公司的天然氣產(chǎn)量占比也出現(xiàn)不同程度的提升。

業(yè)務規(guī)模穩(wěn)中有降，科技投入繼續(xù)增加

油氣產(chǎn)量略有下降。從2014年的油氣產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，各大公司油氣產(chǎn)量均保持了不同程度的下降，產(chǎn)量下降與2014年經(jīng)濟形勢繼續(xù)低迷和下半年油價劇烈下行有關。由于油價下行，部分上游項目被延緩或被取消投資計劃。

原油產(chǎn)量方面，2014年五大公司均繼續(xù)表現(xiàn)出減產(chǎn)態(tài)勢。2014年產(chǎn)量雖在下降，但若與過去十多年的產(chǎn)量走勢看，2014年各家公司的表現(xiàn)應該說是過去特點的延續(xù)。2000年以來各家公司的原油產(chǎn)量總體呈下行態(tài)勢。

天然氣產(chǎn)量與原油產(chǎn)量的表現(xiàn)不同。雖有局部時點波動，但總體看來油企普遍重視發(fā)展天然氣業(yè)務，特別是2000年以來，五大石油公司的天然氣產(chǎn)量總體增長。就2014年的表現(xiàn)看，埃克森美孚和殼牌的天然氣產(chǎn)量有所下降，BP、道達爾和雪佛龍的產(chǎn)量保持穩(wěn)定。埃克森美孚的天然氣產(chǎn)量下滑估計與其在北美的頁巖氣生產(chǎn)效益低下有關。為了投資回報水平不至于大幅下降，放棄或延緩一些頁巖氣項目也是必要的。

煉油方面，各公司的表現(xiàn)比較一致，產(chǎn)量均呈下降態(tài)勢。這或與2014年全年經(jīng)濟形勢不景氣、需求不旺有關。

面臨經(jīng)濟形勢低迷、油價下跌，跨國石油公司在削減投資、降薪裁員的同時，始終不放棄技術創(chuàng)新，通過技術創(chuàng)新與高效率設備的應用提質(zhì)增效，降低成本成為2014年跨國公司改進經(jīng)營效率的重要手段。

殼牌表示，公司今后將繼續(xù)保持研發(fā)的必要投資，以技術創(chuàng)新應對低油價的負面影響。BP始終在推廣和應用它的地震成像技術、生產(chǎn)優(yōu)化技術、原油采收率技術、油氣運輸技術，并將其視為公司的核心和特色技術。埃克森美孚表示，為保障公司的儲產(chǎn)量穩(wěn)定，做好對常規(guī)和非常規(guī)油氣資源的開發(fā)，公司需要持之以恒的技術創(chuàng)新。

自金融危機爆發(fā)之后，經(jīng)濟形勢急轉(zhuǎn)直下，石油公司決策者已意識到這個問題。今后隨著具有新常態(tài)特點的全球經(jīng)濟和局勢的變化，石油公司在科技創(chuàng)新方面，在科研體系的建設和完善方面，在科技產(chǎn)品的生產(chǎn)流程和機制管理方面會更加用心。這一點在其2013年和2014年的經(jīng)營點滴中就已表現(xiàn)出來了。殼牌曾經(jīng)宣稱自己是大型跨國石油公司中科技投入最多的公司，不過從2014年的表現(xiàn)看，無論是投入絕對規(guī)模還是科技投入強度（科技投入占公司年度銷售收入的比例），殼牌都輸給了道達爾。2014年道達爾科技投入達到13.53億美元，高出殼牌1.3億美元，科技投入強度是殼牌的兩倍。

道達爾在2014年發(fā)生了前任CEO因意外事故去世的變故，但道達爾既定的發(fā)展戰(zhàn)略并未發(fā)生實質(zhì)性改變和調(diào)整。由于道達爾沒有本土資源優(yōu)勢，因此只能勇敢地走向海外，這要求道達爾在危機公關和科技創(chuàng)新方面更有緊迫感。有了這樣的認識，對于道達爾增加科技投入的決定就不難理解。

基于回報率來安排項目的優(yōu)先順序，撤離在華部分業(yè)務

油價下跌已迫使跨國石油巨頭大幅削減當前看來不可能帶來良好回報的投資計劃，而在中國的投資項目往往成本較高，且從地質(zhì)角度看有較高的開發(fā)風險，因此在被削減的項目中“首當其沖”。

在油價高企和中國經(jīng)濟強勁增長時，全球能源公司紛紛涌向中國，希望與中國油企合作。2013年3月，時任殼牌首席執(zhí)行官的傅賽稱，將中國天然氣開發(fā)列入公司發(fā)展戰(zhàn)略重點。傅賽任期內(nèi)，殼牌承諾每年投資10億美元在中國開發(fā)頁巖氣等資源，并發(fā)展成品油生產(chǎn)和銷售業(yè)務。但過去兩年，殼牌在中國的業(yè)務遭遇一些挑戰(zhàn)，現(xiàn)在正削減對中國頁巖氣勘探項目的投資。據(jù)稱，殼牌正尋求出售中國潤滑油品牌及業(yè)務。由于成本高且產(chǎn)品價格下降，殼牌已放棄與中國石油在澳大利亞成立液化天然氣（LNG）合資公司的計劃。

殼牌不是唯一撤出中國部分業(yè)務的國際石油公司。過去一年，阿納達科石油公司和諾貝爾能源公司已完成出售在華業(yè)務的交易。赫斯公司也稱，準備退出一項與中國石油簽署的頁巖氣勘探協(xié)議。而BP則表示，已撤出中國南海的3個勘探區(qū)塊，并減記1億美元的勘探成本。

殼牌在四川盆地的投資看來非常可靠。據(jù)美國能源信息署（EIA）稱，中國擁有全球最大的技術可采頁巖氣儲量，且政府尋求擺脫對煤炭能源的依賴，已推動天然氣需求不斷增長。但殼牌在四川盆地的運營成本較高，一些項目的結果令人失望。1月，殼牌首席財務官西蒙·亨利表示，公司仍在四川盆地投資，但投資額較之前有所下降。公司正將勘探重心移至與中國海油合作的海上業(yè)務。

中國頁巖氣儲備復雜的地質(zhì)狀況和相關資料的缺乏增加了頁巖氣開發(fā)的成本。其他一些地上因素也阻礙了開發(fā)，如頁巖氣儲量豐富地區(qū)的人口密集度較高，且政府定價機制也抑制了利潤增長。

殼牌表示，公司尚未改變在中國的整體勘探和生產(chǎn)戰(zhàn)略。但其拒絕透露今年在華業(yè)務的具體投資。殼牌承認，未來3年將在全球削減開支150億美元，包括取消在卡塔爾的一個大型石化項目，同時放慢了在墨西哥灣和其他地區(qū)的項目進度，希望專注于更高回報率的資產(chǎn)。

野村證券公司亞太區(qū)油氣研究主管戈登·科瓦表示，“跨國石油巨頭當時以為油價會一直保持100美元/桶的水平，而當前油價已跌至50美元/桶左右，其被迫基于回報率來安排項目的優(yōu)先順序，在其他條件相同的情況下，在中國的項目往往因成本較高導致回報率偏低。”

跨國石油巨頭的撤資反映出中國面臨的一大挑戰(zhàn)，即能源需求增長動力正在減弱。分析師稱，隨著國內(nèi)石油產(chǎn)量進入瓶頸期，中國進口原油的比例還將上升。赫斯公司中國戰(zhàn)略顧問、美國俄克拉何馬大學教授表示：“中國油企迫切需要在復雜項目上和國際石油巨頭合作，以獲得相關技術，同時分散和降低風險。”