低油價何時是盡頭？

□ 文/羅佐縣

低油價何時是盡頭？

□ 文/羅佐縣

近幾個月，雖然出現過幾次小幅反彈，但都是曇花一現。真實走向依然延續著下跌的慣性和趨勢，低迷現象可能還將持續一段時間。

最近幾個月，雖然國際油價出現過幾次小幅反彈，但都是曇花一現。油價的真實走向依然延續著下跌的慣性和趨勢。綜合目前各方信息看，油價走勢年初沒有改變跡象，2015年低迷現象可能還將持續一段時間。

全球油氣需求增長乏力

一些咨詢機構在做中長期的石油供需形勢分析及油價預測時，一定會拿中國說事，因為中國是能源需求大戶。的確，長期以來中國的經濟增長需求一直是拉動全球油氣消費的主要因素之一。但近幾年來，中國正步入調整經濟結構、高度重視發展質量的新階段，經濟增速下降已不可避免。

從近期國家統計局公布的CPI（居民消費價格指數）、PPI（生產者物價指數）等走勢看，調結構與重視發展質量的政策效應已顯現。對于2015年中國國內生產總值（GDP）的增長率，國內外眾多機構普遍持下行預期，有機構將其調低至7%。GDP增速的下降很大程度上意味著油氣需求增速下降。理論上，雖有低增長時期能源需求總量增速下降但油氣需求依舊增加的可能，但這種可能是建立在產業結構調整到位、導致短期內對清潔能源需求大幅增長的基礎上。

考慮到產業結構調整轉型的復雜性、艱巨性及周期性要求，這種可能性應該較小。此外，其他幾個新興發展中大國印度、巴西等也有類似情況。期待發展中大國在疲軟時期拉動全球油氣需求的可能性并不大。而發達國家經濟發展在一定程度上已到峰值，石油消費不會有大幅增長，甚至還會下降。因此，全球石油需求2015年應不會有大突破，即使增長也是乏力的。

供給市場不減量

從供給因素看，2015年最主要的表現是石油產量的增長。歐佩克2014年11月做出的不減產決定使得本就下行的油價再次跳水，足見歐佩克對油價的影響力仍在。

有消息稱，為爭奪亞太市場份額，沙特和伊拉克打起價格戰。沙特產量一直比較穩定，而美國的頁巖油產量近幾年一直在增長，成為油價供給影響因素的主導力量或主控因素。

很多資源國在油價低位運行時無法保證對油氣工業發展的再投入，影響本國油氣產量，委內瑞拉就很有代表性。但美國頁巖油產量在不同油價時期都能保持增長，2008年全球金融危機后，油價一度跌至40美元/桶以下，美國的頁巖油勘探開發活動也沒有停滯。目前的油價是否足以對美國數以千計參與頁巖油氣勘探開發的企業造成沖擊，對于依靠成本底線判斷油價走勢顯得非常關鍵。

咨詢機構伍德麥肯錫對全球有代表性的數十家石油公司，以及北美頁巖油氣行業的盈虧平衡點做過測算，結論是70美元-80美元/桶的油價是北美頁巖油氣行業的企業經營成本底線。但從第五屆頁巖氣大會反饋的信息看，60美元/桶的價格似乎還不足以阻滯頁巖油氣產量的增長，個別企業甚至聲稱，30美元-40美元/桶的油價也可獲利。

美國能源信息署（EIA）近期發布報告稱，盡管油價低迷，美國頁巖油產量2015年仍能保持增長，供大于求的格局將延續。目前看來，似乎還沒有強有力的干擾因素能改變這一格局。

從供需基本面因素看，在需求疲軟的形勢下，美國石油產量的增長，以及歐佩克不減產似乎足以在2015年讓油價停留在較低水平。目前歐佩克態度已明朗，未來石油產量估計比較穩定。在此形勢下，美國頁巖油產量2015年的增長態勢對油價走勢來說非常關鍵。頁巖油是目前美國石油產量增長的主要貢獻者。

從生產方面看，頁巖油產量能否保持增長關鍵看成本。即使油價繼續下行，只要不觸及生產成本底線，頁巖油產量的維持和增長就沒問題。只要宏觀經濟沒有崩潰，這種自救機制就應存在且能發揮作用，可在很大程度上拉低油價，政府也沒必要干預，低油價對美國有好處。

替代能源價格走低

在油價下行的同時，煤炭、天然氣等石油替代能源價格普遍呈低位運行狀態。全球石油消費占總能源消費的比例與煤炭占比接近，為30%左右，天然氣占比為24%。煤炭、石油、天然氣很大程度上能互相替代。

油價下跌以來，氣價也在下行。北美氣價因為頁巖氣革命導致的天然氣供應激增已長期偏離油價。2011年前，北美亨利中心氣價與油價走勢基本一致，之后便分道揚鑣。

近幾年，北美氣價一直維持在3美元-4美元/百萬英熱單位。天然氣市場的區域性雖然較強，但也不是沒有相互影響和聯系。北美的低氣價不可避免會對其他地區價格產生影響，阻滯其整體上行。

2013年，亞太氣價在15美元/百萬英熱單位，高出北美許多，但若無北美的低價做支撐，亞太氣價或許要高更多。北美天然氣自給程度的提升對其他地區的天然氣進入北美產生擠出效應。亞太和歐洲的氣價基本與油價走勢一致。

除氣價低迷外，煤炭價格近幾年也處于較低水平，且由高位轉向低位還先于油價的下行。不同種類的能源價格之間雖有相關性，且很大程度上油價占主導因素，但不同能源的價格也有相對獨立性，煤炭和天然氣的價格對油價也會有反作用力。

由于煤炭、石油和天然氣有替代關系，相互之間有作用與反作用力，因此油價一枝獨秀式的上行似乎也不容易，定會受煤炭和天然氣價格掣肘。畢竟全球宏觀經濟形勢不太好，能源價格整體處于低水平，為其相互影響提供了條件。

但是，鑒于油價波動的歷史規律，以及油價預測失之偏頗現象的普遍存在，也不排除2015年出現一些“意外”事件導致油價的上行與波動。在需求疲軟、供給不減，以及替代能源價格低迷的形勢下，唯有在出現油價下跌觸及頁巖油產業成本底線的情況下，油價反彈方有可能。