企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險分析

李 蕓 賀冰倩

（山西財經(jīng)大學(xué)，山西 太原 030006）

一、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險概述

（一）企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險定義

企業(yè)并購的財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)由于并購定價、融資支付和并購整合等各項(xiàng)財務(wù)決策和并購活動導(dǎo)致的財務(wù)狀況惡化或不確定性的財務(wù)成果損失，是并購預(yù)期的價值與價值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重偏離而導(dǎo)致企業(yè)的財務(wù)困境和危機(jī)。

在并購不同的階段中，財務(wù)風(fēng)險的作用也不同，在并購開始時，評估目標(biāo)企業(yè)的價值過程中是否和真實(shí)情況接近就會對并購前期的財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生影響，如果對目標(biāo)企業(yè)的數(shù)據(jù)材料掌握不夠就會導(dǎo)致評估失真，也會對后續(xù)的經(jīng)營管理造成影響；同時在并購過程的支付方式或者融資渠道不合適，也會造成過度支付從而給企業(yè)的財務(wù)運(yùn)作產(chǎn)生壓力；另外在并購后的財務(wù)整合不充分的情況下，也會使得資產(chǎn)的優(yōu)化配置難以實(shí)現(xiàn)。所以說，在并購過程中，不同時期的財務(wù)風(fēng)險也不同，并購過程財務(wù)風(fēng)險就由這三個不同時期的財務(wù)風(fēng)險組成。

（二）企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的內(nèi)容

企業(yè)日常運(yùn)營均會涉及到財務(wù)內(nèi)容，財務(wù)活動是貫穿于企業(yè)的所有運(yùn)營活動中的，對于企業(yè)的發(fā)展有著非常重要的意義。由于企業(yè)之間的差異，這也致使企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)有很大的不同，他們的債務(wù)比例和融資方式都會有很大的區(qū)別。這些問題都會受到很多不確定因素的影響，致使企業(yè)的收益和成本在實(shí)際運(yùn)營中回合于預(yù)期目標(biāo)形成一定程度偏差，這種偏差會使企業(yè)造成一定程度的經(jīng)濟(jì)損失，而造成這些損失的因素都是不確定的。所以，就把這些不確定的因素稱為為財務(wù)風(fēng)險。因此，在并購過程中，首要做的就是要分析企業(yè)并購的不同時期出現(xiàn)的不同的財務(wù)風(fēng)險。

企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險內(nèi)容主要包括：并購前的目標(biāo)企業(yè)價值評估風(fēng)險、并購中的融資支付風(fēng)險、并購后的整合風(fēng)險。

二、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的成因

（一）并購動機(jī)不理性，投資戰(zhàn)略不清晰

如果企業(yè)并購的目的是受市場的形勢影響而不是出于自身的發(fā)展目標(biāo)，那么這種過于盲目的并購將會埋伏下很大的風(fēng)險，很有可能致使整個并購活動以失敗告終，這就會給企業(yè)帶來無法挽回的風(fēng)險。因此企業(yè)并購的動機(jī)是在并購活動前最需要考慮和研究的因素，它直接決定了并購成功與否。

（二）并購過程有不實(shí)的信息

在并購的過程中，目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部會存在一定程度的信息不對稱，這就可能導(dǎo)致選擇了錯誤的目標(biāo)企業(yè)。這種錯誤會導(dǎo)致很嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失，最終使并購失敗。如果并購目標(biāo)是上市企業(yè)，相關(guān)的資料就會比較容易獲??；如果并購目標(biāo)不是上市企業(yè)，有價值的信息資源就會比較難以獲得到，從而額外增加目標(biāo)企業(yè)價值評估的財務(wù)風(fēng)險。由并購目標(biāo)信息的數(shù)量及質(zhì)量產(chǎn)生的并購財務(wù)風(fēng)險包括五部分內(nèi)容：

1.或有事項(xiàng)和期后事項(xiàng)的披露。企業(yè)財務(wù)報表的來源就是指在以前發(fā)生的情況，只體現(xiàn)以前一個階段企業(yè)的財務(wù)流通運(yùn)營情況和資金流通情況，在并購評估中起著一定的作用。如果有未決訴訟、自然損失等期后事項(xiàng)和或有事項(xiàng)，按照要求應(yīng)該披露在附注中，不過披露的內(nèi)容多少目標(biāo)企業(yè)會根據(jù)自身情況進(jìn)行裁定。如果出現(xiàn)有目標(biāo)企業(yè)造價，增加企業(yè)價值，那么就會導(dǎo)致并購成本上升。

2.表外融資。為了回避了財務(wù)報表中負(fù)面信息的影響以及提升自身形象，我國的部分企業(yè)會進(jìn)行表外融資，效果顯而易見。

3.對于重要資源很難有效反映其價值。企業(yè)經(jīng)營中的財務(wù)報表雖然能提供不少信息，但是由于有不同程度的貨幣計量假設(shè)的原因，還有很多有重要價值的資源體現(xiàn)不出來，如果忽略了這些因素，就會使財務(wù)評估出現(xiàn)風(fēng)險。例如技術(shù)優(yōu)勢和人力資源等。

（三）評估體系和評估法不完善

國內(nèi)的企業(yè)并購評估體系有很大的欠缺，而且缺少專業(yè)的并購評估人才，無法把握公司的前進(jìn)之路和評估主導(dǎo)思想。結(jié)果在并購活動進(jìn)行中，無法運(yùn)用客觀有效的并購方式，無法給予目標(biāo)企業(yè)客觀合理的估價，這種對目標(biāo)企業(yè)的估價偏差是導(dǎo)致并購風(fēng)險存在的一個客觀存在的因素。

（四）缺乏中介組織，資本市場發(fā)育不完善

由于起步晚，國內(nèi)的資本市場欠缺擁有職業(yè)道德和專業(yè)勝任能力的金融服務(wù)公司，很多證券公司發(fā)展還不完善，各方面的能力都有待提高。所以并購的信息成本過高，同時并購過程中的監(jiān)督和指導(dǎo)也有欠缺，這些因素都增加了并購的成本和風(fēng)險。

三、企業(yè)并購財務(wù)風(fēng)險的控制

（一）對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行充分調(diào)查

在收購前，要對目標(biāo)企業(yè)的信息進(jìn)行全面了解。首先，最好可以借助公證獨(dú)立的第三方，專業(yè)評級機(jī)構(gòu)幫助企業(yè)進(jìn)行對財務(wù)報表的審核，計算相關(guān)的一些典型財務(wù)數(shù)據(jù)平均值，其次，收購方可以根據(jù)上述情況做基本的財務(wù)分析，從而發(fā)現(xiàn)問題。讓其出具與收購過程中可能出現(xiàn)的逾期事實(shí)相關(guān)的問題的證明，以及有關(guān)各方相關(guān)的法律協(xié)議。

（二）建立健全的價值評估體系

企業(yè)估值不是簡單相加更非企業(yè)的資產(chǎn)價值，而是建立在企業(yè)的競爭力，盈利能力和企業(yè)的總體評價的基礎(chǔ)上。從我國目前的并購實(shí)踐中研究可得出，大部分企業(yè)采用市場比較法，預(yù)期收益貼現(xiàn)法和基于自由現(xiàn)金流量的企業(yè)價值評估法。此外，由于我國尚處于市場經(jīng)濟(jì)的初級發(fā)展階段，尚未形成有效的資本市場，市場效率較低，企業(yè)并購定價選用了不合理的估值方法，可能導(dǎo)致低估了被并購企業(yè)的價值，損害原股東利益，此外，資源也沒有達(dá)到最佳配置，因此，我認(rèn)為，在企業(yè)并購定價中，中糧應(yīng)選擇基于自由現(xiàn)金流量的企業(yè)價值評估方法來對蒙牛價值進(jìn)行估計，提高估值的準(zhǔn)確度。

（三）合理規(guī)劃并購融資的資本成本

融資成本的高低會直接影響公司現(xiàn)有股東的利益，無論是債務(wù)融資還是股權(quán)融資，混合成本必須小于資本收益率，否則無法達(dá)到并購融資的效果。因此，并購方若想降低融資成本，必須在確定了融資類型后，要根據(jù)金融市場變化趨勢，設(shè)計出專業(yè)的融資方案。

（四）優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)

優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)需將成本與融資風(fēng)險都考慮進(jìn)去，以優(yōu)先債務(wù)、次級債務(wù)及股本來簡要說明融資安排的結(jié)構(gòu)。企業(yè)若按優(yōu)先債務(wù)、次級債務(wù)和股本融資，融資成本依次變高、風(fēng)險依次減少，這樣減少了資金成本，有效地控制了融資風(fēng)險。

四、小結(jié)

本文主要對企業(yè)并購及風(fēng)險的相關(guān)理論進(jìn)行表述，分別對并購、并購風(fēng)險的涵義進(jìn)行了闡釋，其次引出并購財務(wù)風(fēng)險的定義，接著，詳細(xì)的分析了企業(yè)并購過程中財務(wù)風(fēng)險的內(nèi)涵及其成因分析，并介紹了相關(guān)風(fēng)險理論，為企業(yè)并購做好理論基礎(chǔ)。

[1]熊曉晴.企業(yè)并購風(fēng)險研究[D].復(fù)旦大學(xué)碩士學(xué)位論文，2010，43-46.