企業并購財務風險分析

李 蕓 賀冰倩

（山西財經大學，山西 太原 030006）

一、企業并購財務風險概述

（一）企業并購財務風險定義

企業并購的財務風險是指企業由于并購定價、融資支付和并購整合等各項財務決策和并購活動導致的財務狀況惡化或不確定性的財務成果損失，是并購預期的價值與價值實現嚴重偏離而導致企業的財務困境和危機。

在并購不同的階段中，財務風險的作用也不同，在并購開始時，評估目標企業的價值過程中是否和真實情況接近就會對并購前期的財務風險產生影響，如果對目標企業的數據材料掌握不夠就會導致評估失真，也會對后續的經營管理造成影響；同時在并購過程的支付方式或者融資渠道不合適，也會造成過度支付從而給企業的財務運作產生壓力；另外在并購后的財務整合不充分的情況下，也會使得資產的優化配置難以實現。所以說，在并購過程中，不同時期的財務風險也不同，并購過程財務風險就由這三個不同時期的財務風險組成。

（二）企業并購財務風險的內容

企業日常運營均會涉及到財務內容，財務活動是貫穿于企業的所有運營活動中的，對于企業的發展有著非常重要的意義。由于企業之間的差異，這也致使企業的財務結構有很大的不同，他們的債務比例和融資方式都會有很大的區別。這些問題都會受到很多不確定因素的影響，致使企業的收益和成本在實際運營中回合于預期目標形成一定程度偏差，這種偏差會使企業造成一定程度的經濟損失，而造成這些損失的因素都是不確定的。所以，就把這些不確定的因素稱為為財務風險。因此，在并購過程中，首要做的就是要分析企業并購的不同時期出現的不同的財務風險。

企業并購財務風險內容主要包括：并購前的目標企業價值評估風險、并購中的融資支付風險、并購后的整合風險。

二、企業并購財務風險的成因

（一）并購動機不理性，投資戰略不清晰

如果企業并購的目的是受市場的形勢影響而不是出于自身的發展目標，那么這種過于盲目的并購將會埋伏下很大的風險，很有可能致使整個并購活動以失敗告終，這就會給企業帶來無法挽回的風險。因此企業并購的動機是在并購活動前最需要考慮和研究的因素，它直接決定了并購成功與否。

（二）并購過程有不實的信息

在并購的過程中，目標企業內部會存在一定程度的信息不對稱，這就可能導致選擇了錯誤的目標企業。這種錯誤會導致很嚴重的經濟損失，最終使并購失敗。如果并購目標是上市企業，相關的資料就會比較容易獲取；如果并購目標不是上市企業，有價值的信息資源就會比較難以獲得到，從而額外增加目標企業價值評估的財務風險。由并購目標信息的數量及質量產生的并購財務風險包括五部分內容：

1.或有事項和期后事項的披露。企業財務報表的來源就是指在以前發生的情況，只體現以前一個階段企業的財務流通運營情況和資金流通情況，在并購評估中起著一定的作用。如果有未決訴訟、自然損失等期后事項和或有事項，按照要求應該披露在附注中，不過披露的內容多少目標企業會根據自身情況進行裁定。如果出現有目標企業造價，增加企業價值，那么就會導致并購成本上升。

2.表外融資。為了回避了財務報表中負面信息的影響以及提升自身形象，我國的部分企業會進行表外融資，效果顯而易見。

3.對于重要資源很難有效反映其價值。企業經營中的財務報表雖然能提供不少信息，但是由于有不同程度的貨幣計量假設的原因，還有很多有重要價值的資源體現不出來，如果忽略了這些因素，就會使財務評估出現風險。例如技術優勢和人力資源等。

（三）評估體系和評估法不完善

國內的企業并購評估體系有很大的欠缺，而且缺少專業的并購評估人才，無法把握公司的前進之路和評估主導思想。結果在并購活動進行中，無法運用客觀有效的并購方式，無法給予目標企業客觀合理的估價，這種對目標企業的估價偏差是導致并購風險存在的一個客觀存在的因素。

（四）缺乏中介組織，資本市場發育不完善

由于起步晚，國內的資本市場欠缺擁有職業道德和專業勝任能力的金融服務公司，很多證券公司發展還不完善，各方面的能力都有待提高。所以并購的信息成本過高，同時并購過程中的監督和指導也有欠缺，這些因素都增加了并購的成本和風險。

三、企業并購財務風險的控制

（一）對目標企業進行充分調查

在收購前，要對目標企業的信息進行全面了解。首先，最好可以借助公證獨立的第三方，專業評級機構幫助企業進行對財務報表的審核，計算相關的一些典型財務數據平均值，其次，收購方可以根據上述情況做基本的財務分析，從而發現問題。讓其出具與收購過程中可能出現的逾期事實相關的問題的證明，以及有關各方相關的法律協議。

（二）建立健全的價值評估體系

企業估值不是簡單相加更非企業的資產價值，而是建立在企業的競爭力，盈利能力和企業的總體評價的基礎上。從我國目前的并購實踐中研究可得出，大部分企業采用市場比較法，預期收益貼現法和基于自由現金流量的企業價值評估法。此外，由于我國尚處于市場經濟的初級發展階段，尚未形成有效的資本市場，市場效率較低，企業并購定價選用了不合理的估值方法，可能導致低估了被并購企業的價值，損害原股東利益，此外，資源也沒有達到最佳配置，因此，我認為，在企業并購定價中，中糧應選擇基于自由現金流量的企業價值評估方法來對蒙牛價值進行估計，提高估值的準確度。

（三）合理規劃并購融資的資本成本

融資成本的高低會直接影響公司現有股東的利益，無論是債務融資還是股權融資，混合成本必須小于資本收益率，否則無法達到并購融資的效果。因此，并購方若想降低融資成本，必須在確定了融資類型后，要根據金融市場變化趨勢，設計出專業的融資方案。

（四）優化企業的融資結構

優化融資結構需將成本與融資風險都考慮進去，以優先債務、次級債務及股本來簡要說明融資安排的結構。企業若按優先債務、次級債務和股本融資，融資成本依次變高、風險依次減少，這樣減少了資金成本，有效地控制了融資風險。

四、小結

本文主要對企業并購及風險的相關理論進行表述，分別對并購、并購風險的涵義進行了闡釋，其次引出并購財務風險的定義，接著，詳細的分析了企業并購過程中財務風險的內涵及其成因分析，并介紹了相關風險理論，為企業并購做好理論基礎。

[1]熊曉晴.企業并購風險研究[D].復旦大學碩士學位論文，2010，43-46.