淺析財務戰略對企業績效的影響——以華誼兄弟為例

○萬小泉 張 育 邱 源

（湖北經濟學院 湖北 武漢 430205）

一、引言

財務戰略是指在企業總體戰略目標的統籌下，以價值管理為基礎，以實現企業財務管理目標為目的，所采取的戰略性思維方式、決策方式和管理方針。作為企業整體戰略的一個子系統，它是公司戰略最基礎的目標也是所有戰略安排的根基。因此，公司財務戰略的選擇顯得至關重要，它既是企業績效的影響因素又是企業總體戰略的決定因素。財務戰略的選擇對企業績效的提升有著根本的影響，并且起著決定性的作用。本文基于華誼兄弟的財務戰略選擇，結合其企業業績進行分析，說明其具有戰略指導意義的投融資戰略選擇對其企業業績的影響。

二、華誼兄弟財務戰略的實施對財務績效的影響與評價

1、華誼兄弟投資戰略

華誼兄弟自2009年上市后，融資獲得大量的資金，由于上市前華誼兄弟進行的主要是私募融資，這使其償債能力受到約束，股權融資的方式為華誼兄弟帶來了大量的資金流，華誼兄弟開始償還債務，減少債務融資，使得2009—2011年的產權比率下降。在改變資本結構的同時，華誼兄弟利用資本進行了全產業鏈的擴張。可以從表1看出，2010年并購的公司較2009年增加一倍之多，并且將產業鏈擴張到了游戲網絡領域；到了2011年，并購與投資的公司又增加1倍之多，主要涉及的是影院的投資建設。由于投資的擴大，使得公司的資金利用率增加，2010年與2011年資產負債率水平分別是22.34%和30.68%，產權比率分別為28.76%與44.25%，雖然有所上升，但是總體來說，其償債能力處于行業平均水平以上，并且盈利能力也是處于上升水平，特別是銷售凈利率的增長，2010年較2009年上升79.67%，2011年較2010年增長34.1%。此時的華誼兄弟已經通過多元化的并購，在中國傳媒界形成了“華誼模式”，綜合分為影視娛樂、藝人經紀和互聯網娛樂三大板塊。但是為了達到傳媒產業第一的位置，華誼兄弟的投資范圍還是不夠完善的，并且華誼兄弟在2009年—2011年的快速并購投資擴張，給公司的資金占用帶來壓力，并且因投資擴張帶來的管理問題增加。因此，華誼兄弟在進行影視傳媒為主線的其他附屬產業以及海外市場投資擴張同時，還需要對已投資資源進一步整合和管理。基于此，華誼兄弟在2012年進行的投資戰略部署減慢了并購的速度，并且又對資本結構進行了新的調整，2012年—2013年，并購公司的數量較前三年有所減少，并且著重內部資源的整合，使得2012—2013年的速動比率開始上升，并且在2014年進行海外投資STUDIO8后，其速動比例仍然能保持上升，分別為1.29、1.27、1.52，同時公司的盈利能力不斷上升，資產報酬率、銷售凈利率、凈資產收益率總體是在增加的。其中幅度最大的要數2013年，各自以63.10%、87.40%、46.40%的幅度增長。說明華誼兄弟在投資戰略部署時是以公司業績為前提的，不僅考慮到市場地位的提升，而且保持了業績不斷增長。

從表1我們可以清晰地看出華誼兄弟這幾年的投資方向，從而發現其所建立起的完善的產業價值鏈。華誼兄弟的投資戰略主要是以協調效益最大化，資金回籠迅速為主要思想，進行多元化的投資，從而分散風險，經營模式主要還是以影視產業為核心競爭力，力求打造傳媒行業的的價值鏈，在不斷完善影視價值產業鏈的同時也不斷開發音樂、經紀、游戲等領域，主要通過并購不同的業務領域擴大企業的資產規模和市場范圍。先進的市場化管理方式和戰略方法，再加上國家政策大力扶持，作為文化產業重心的華誼兄弟的發展有了非常良好的環境，華誼業績也因此穩步提升，從而實現集團的發展壯大。華誼兄弟在進行投資戰略部署時，不僅明晰公司的核心競爭力，而且結合自身的特點設計了彈性的運營管理模塊，使得公司在進行大量并購后依然能夠獲得持續競爭的優勢地位和未來的經濟利益。

表1 華誼兄弟歷年并購情況

2、華誼兄弟籌資戰略

雖然投資是公司獲取核心競爭優勢和可持續發展能力的關鍵性因素，但公司投資需要以有效的融資為前提條件。根據資本結構理論，在企業資本總額一定情況下，企業采取的任意一種方式籌資，都會改變或引起公司資本結構的變化。顯然，公司融資過程是要依據公司的融資戰略來進行的。華誼兄弟最先開始的應該是私募融資，其在十幾年的資本運作發展史上大致經歷了四輪私募股權投資，主要是以“私募—回購—再私募—再回購”滾動操作模式，不僅使得華誼兄弟始終保持著50%以上的控股權，而且給華誼兄弟帶來了近4億的流動資金，使得華誼兄弟有足夠的資金進行多元化投資。但是股權的融資形式雖然較債券融資所獲得的資金多，但是融資成本卻較股權融資大，因此，在資金流充裕的情況下，華誼兄弟開始轉向銀行貸款，來改變資本結構。華誼兄弟準備上市之前，投資的企業已包括7家，主要的業務是影視的制作、發行及衍生業務、藝人經紀業務等，投資范圍的擴大，給企業帶來了規模效應，因此各大銀行紛紛鼎力相助。隨后華誼兄弟的業務發展成為兩大板塊，主要是以電影電視及其衍生產品的第一大板塊和以娛樂營銷、音樂公司和經紀人公司的第二大板塊。由于私募融資馬云的加入，使華誼兄弟開始轉向互聯網領域，為了更好的通過企業并購獲得利潤，2009年華誼兄弟進行了IPO募集資金12億，使華誼兄弟有充裕的資金進行對外投資，2009—2011年其利息支付倍數為負，流動比率在2.0以上，現金比率在70%，資產負債率在30%以下，說明華誼兄弟資金流充裕，短期的償債能力強。在資金流充裕的情況下，華誼兄弟一方面為了獲得更多的額外利潤開始進行債券融資，另一方面開始在影院、互聯網手游和投資行業發展，3年投資并購的公司達到23家，快速并購使得資金利用率上升，但是由于并購過快和資源整合不到位，華誼兄弟營業總成本是上升的，2012年同比2011年上升81.85%，投入成本存在一定的低效率性。因此，2013—2014年華誼兄弟進行資源整合及資本結構的調整，公司減少了融資，并且減持了掌趣的股權獲得3.78億的流動資金，資源的整合使得2013—2014年的速動比率和現金比率開始上升，并且使產權比率和資產負債率開始下降，說明華誼兄弟的償債能力有所提升，并且資源的有效整合使華誼兄弟的流動資產周轉率和存貨周轉率上升，對企業的營運能力起到正向作用，2013—2014年華誼兄弟的資產報酬率和銷售凈利率也呈現快速增長態勢，融資策略的調整使得企業的績效呈現出加速增長態勢，說明企業的融資戰略是以財務績效為前提，也是為財務績效服務。

企業的融資模式多種多樣，就拿影視行業電影拍攝過程中的融資模式來說，主要有6種，包括私募融資、植入廣告、預售版權、銀行貸款、合機拍攝和IPO，華誼兄弟和多數的影視企業的融資模式相差無幾，但是華誼兄弟的融資戰略不同時期的側重點不同，一直都很好的規避了融資帶來的風險。總體看來，華誼兄弟的融資模式開始以私募股權融資為主，資金流充裕后又以銀行債務融資主，為了盡快進行產業鏈的完善，加快并購，進行了IPO股權融資，又以股權融資為主導以債務為輔的融資模式進行資金募集，在產業鏈初步完善時，開始減少債務。華誼兄弟的融資戰略，不是一蹴而就的，而是在企業發展過程中不斷改進的，因此企業在制定融資戰略需要依據企業業績來進行合理的制定。

三、啟示

戰略管理思想是一種被廣泛應用，成為現代企業產業績效并長久發展的主要管理模式，其中財務戰略在整個公司戰略中處于核心地位，由公司的發展決定，體現出公司的發展方向。特別是對于華誼兄弟這種正處于成長期的上市公司來說，采取何種財務戰略至關重要。財務戰略的目標實質是實現公司資本利益的最大化，不僅需強化公司財務運營的管理，更要加強績效的管理，這樣可以使公司企業的高層管理人員及時了解企業整體經營的狀況，在最恰當的時候調整經營的策略，而且還能為公司與各個有關方面進行有益的合作奠定基礎，同時也為公司的整體績效打下基礎。從財務戰略角度來看績效，就要考慮如何在績效的管理中發揮企業財務戰略的作用，從而實現企業財務戰略范圍內的績效目標。

[1]趙佶平：舞弊的動因理論和舞弊審計的方法[J].企業家天地，2012（3）.

[2]李軒：影視業的并購邏輯——以華誼兄弟為例初探[J].時代金融，2014（2）.