中國創業板市場風險分析

王 璇

（中南財經政法大學工商管理學院，武漢 430073）

一、創業板市場概論

（一）創業板的含義

創業板也叫做二板市場、另類股票市場、增長型股票市場，專門為暫時無法在滬、深股票市場主板上市的中小型企業和新興公司提供融資途徑和成長空間的證券交易市場，是對主板市場的補充。創業板市場是一個高風險的市場，是為了適應創新和創業需要而設立的新市場，重點支持具有自主創新能力的企業上市。

（二）我國創業板的設立意義

1.完善我國資本市場層次與結構，拓展資本市場深度與廣度，為數量眾多的成長型創業企業提供資本市場服務與示范效應，拉動民間投資，推動產業結構調整，促進就業。

2.滿足企業需求多元化和投資需求多元化，支持中小企業、構建中小企業金融支持體系。

3.為市場引入成長性好、創新能力強的上市公司，為投資者提供更多的投資選擇，有助于活躍市場，豐富市場層次。

（三）我國創業板市場特點

1.高收益。創業板的上市公司往往處于是成長階段的高科技企業，能夠借助某一個核心科技領域的技術性突破徹底顛覆整個行業的格局,使得其成長空間更為廣闊，獲得爆發性成長的機會更多，其投資者更容易獲取高額回報。

2.高風險。高收益意味著創業板上市公司面臨著高風險。由于其自身的經營特征，創業板市場注定是一個高風險市場:上市公司大多是處于發展階段中的高新技術企業，由于技術的不確定性和競爭的因素，公司需要面對巨大的技術風險；由于處于初創期，其經營的穩健性和管理成熟度都要低于主板市場的上市公司，這必然帶來巨大的經營風險；初創期高速發展所需要的高投入和高融資需求帶來的高負債率也必然會產生較高的財務風險。

3.高成本。與主板上市公司相比較，創新型企業的成長往往具備非線性的特征，對成長性的判斷需要結合企業家的管理能力、技術性人力、創新能力、技術商品化能力等因素進行綜合判斷，這些判斷需要較強的專業能力，因此創業板投資者必須為此付出更高的時間成本及信息獲取成本。另外，創業板由于規模較小，交易中價格受到沖擊的程度較大，買賣價差較大，市場交易成本會高于主板市場。

二、我國創業板市場主要風險

以誘發風險的來源進行劃分，創業板市場主要有以下幾方面的風險。

（一）企業自身風險

1.誠信風險。世界股票市場的一個重要特征就是上市企業的信息不對稱問題，這也是我國股票市場的一個明顯弊病，更是當前創業板上市過程中引發上市企業誠信風險的重要因素。而在創業板上市的公司又多是民營企業，信息不對稱問題更加突出，完善公司治理、加強市場誠信建設的任務也更加艱巨。

2.技術失敗風險。創業板市場上的企業在高新技術轉化成產品的過程中，具有明顯的不確定性，會受到許多可變因素以及事先難以估測的不確定因素的作用和影響，存在技術失敗風險，從而造成創業板上市公司產生經營風險，最終招致經營失敗。

3.新產品不被接受的市場風險。一般而言，新產品的成本高，或者新產品未進入成熟期致使產品不被市場接受和認同的風險容易造成成長中的企業陷入艱難的生存境地。

4.財務風險。作為成長發展中的新興企業，其在創建和成長階段需要大量的資金投入，然而，其必須要經過很長時間的滯后期，才有可能獲得既得的銷售收入，另外，新興企業在財務管理上也具有較大的不確定性。

（二）創業板市場風險

1.創業板在發行上市中的風險。創業板上市中往往存在流通盤小的問題，容易導致價格操縱問題。加之創業板上市公司的規模一般不大，很難對其進行市場估值，而且估值的穩定性較差。此外，此時存在的惡意收購者會扼殺企業在創業板市場上的有利條件，使其失去在創業板上市的意義。

2.退市時存在的風險。創業板實行直接退市制度，針對創業企業的風險特征，對其信息披露和退出機制的規定往往更為嚴格。創業板公司的退市比例更高，對退市條件的規定也更為嚴格。

（三）投資者自身風險

1.盲目投資。創業板的股票一般屬風險較高的產品，有的投資者并沒有充分了解他所投資的公司，也不知道其投資產品的特殊風險和交易規則，缺乏必要的辨別能力和抗風險能力。

2.違規交易。投資者的異常交易行為會帶來違規交易的風險。在進行投資時，個別投資者為追逐利潤可能會采用涉嫌內幕交易有關的交易行為、約定交易、虛假申報、拉抬與打壓、連續集中交易等，進而引起股價大幅異常波動，但其自己可能并沒有意識到其交易行為已屬違規。

三、我國創業板市場投資組合風險計算舉例

進行投資組合風險測算時，筆者隨機選取了創業板市場的六家公司，該六家公司為中元華電、華誼兄弟、恒泰艾普、樂視網、長榮股份、新開源。以每只股票的發行量比例作為投資組合的資金比例Xi，選取了2012年5月到2014年5月兩年間的數據，依照夏普單指數模型進行計算。

（一）單指數模型

該模型是1963年由W.Sharpe首先提出的，又稱市場模型(marketmodel)和對角線模型(diagonalmodel)

（二）模型假設

1.個別證券的收益率之間的聯系是通過一些共同的因素發生作用的，所有證券彼此不相關，即協方差為0；

2.證券的收益率與某一個指標間具有相關性，典型的單指數模型為市場模型，假定股票在某一給定時期與同一時期股票價格指數的回報率線性相關。

（三）計算過程

1.計算每種股票的方差及市場指數收益率的方差；

2.計算協方差；

3.計算β系數；

4.計算個別證券的風險；

（1）根據每種股票的β系數計算組合的β系數；

（2）根據每種股票的方差和資金比例計算組合的非系統風險；

（3）計算組合風險。

（四）計算結果

如下表所示，可得該創業板選取的六只股票的投資組合的回報率為2.73%。

時間2012-05-31,四2012-06-29,五2012-07-31,二2012-08-31,五2012-09-28,五2012-10-31,三2012-11-30,五2012-12-31,一2013-01-31,四2013-02-28,四2013-03-29,五2013-04-26,五2013-05-31,五2013-06-28,五2013-07-31,三2013-08-30,五2013-09-30,一2013-10-31,四2013-11-29,五2013-12-31,二2014-01-30,四2014-02-28,五2014-03-31,一2014-04-30,三2014-05-19,一方差華誼兄弟-0.07%13.23%-1.14%4.66%-5.62%-3.49%-13.20%10.04%6.04%24.62%-7.06%21.43%43.39%-6.30%40.11%12.83%72.57%-69.97%35.19%-12.02%10.39%-20.71%-2.34%-8.37%-4.64%0.067056504恒泰艾普-3.58%-11.75%-3.96%1.60%-22.88%32.63%10.62%-14.57%-15.12%19.67%21.34%10.26%30.20%2.58%-45.92%-3.21%4.81%24.20%6.92%-6.91%31.30%-20.43%-16.37%-8.78%7.33%0.035042249樂視網-5.59%21.04%-42.07%-3.04%-8.31%-7.55%0.15%-25.94%30.03%10.06%16.54%9.29%34.28%16.43%-36.98%6.17%15.57%15.36%16.93%-5.01%25.98%-3.89%-24.39%-4.74%4.16%0.037046593長榮股份-16.73%8.93%-7.00%5.94%10.68%-8.47%-0.56%-21.93%-6.04%27.80%8.68%-0.79%-6.06%3.48%14.64%-20.18%21.25%-7.02%27.32%5.93%2.39%15.75%-15.75%-2.57%-25.18%0.020332361中元華電2.36%-5.81%-8.83%1.28%-3.00%-4.75%-11.72%28.95%-8.54%5.99%-9.72%6.51%13.75%-47.52%10.04%4.65%7.35%5.41%6.50%4.26%17.41%-4.63%-2.79%-8.50%-4.10%0.018020611新開源-45.26%-2.90%-19.59%3.33%0.37%-0.74%-20.55%15.36%5.03%6.60%-4.37%-6.47%25.92%-22.09%21.72%3.75%4.16%-5.26%17.43%1.70%18.96%4.14%-8.85%-6.75%4.94%0.023036535市場指數的收益率7.20%-1.06%-6.84%4.38%-2.40%0.29%-12.27%17.65%8.71%10.97%0.62%2.65%20.65%-5.72%12.09%4.51%15.42%-9.68%10.63%-4.56%14.68%-4.08%-7.46%-3.36%-4.27%0.008038575

四、風險控制及防范措施

（一）挑選高質量的上市公司

在挑選上市公司時應嚴格把關、精挑細選。選擇行業成長性好，產品科技含量高，技術上相對成熟，產品有一定市場，財務狀況較好的企業作為上市的企業，增強投資者的信心。

（二）增加信息的透明度

防止代理風險的一個有效途徑就是增加信息披露的透明度。投資者可以根據創業者披露的詳細的公司會計信息，合理選擇投資對象。而風險企業必須努力經營，吸引投資者的投資，從而避免被摘牌退市的危險。與此同時，風險企業必須出具真實的信息，接受監督機構和會計部門的監督和審計，一旦被發現虛假的信息即應接受嚴懲。創業板市場的信息披露應比主板市場更加規范、透明，對信息披露不及時、不真實、不完整的，要有明確而嚴格的處罰規定。

（三）建立全面的監管體系

對創業板的監管應保證證監會、交易所和企業自律三位一體，進行多層次、多方位監管，從而更好地維護市場秩序。此外，其他社會中介機構、新聞媒體等也具有監督職能。

（四）完善退市制度

根據深圳證券交易所修訂的《創業板上市規則》，我國創業板的上、退市制度正在逐步趨于嚴格和完善，主要內容包括暫停上市考察期縮短到一年、暫停上市將追訴財務造假、被公開譴責三次將終止上市、造假引發兩年負凈資產直接終止上市、財報違規將快速退市等。

[1]黃 燁.當前中國創業板市場風險及對策研究[J].經濟研究導刊，2009(6).

[2]謝科范.創業板風險企業與創業板運行風險[J].科技與管理，2003(10).

[3]李東衛.我國創業板市場面臨的風險及建議[J].改革與開發，2009(7).

[4]趙小琴.我國創業板市場法律問題研究——以中小投資者利益保護為視角[D].北京交通大學，2010.

[5]董曉曉，李 斌.我國信息技術產業上市公司競爭力實證分析.哈爾濱商業大學學報：社會科學版，2014(1).