經濟下行股市狂牛的動力只有一個

中國有很多企業都希望能成功上市、實現大規模融資，從而帶動市值的增長，但真正能實現回購的企業卻鳳毛麟角。

美國金融危機之后所經歷的牛市，其邏輯很清楚：美聯儲與美國財政部通過降息、QE等方式，將融資成本降至最低，大公司以低息融資進行回購，提升每股凈利潤及股東回報，成功打造出一個人造大牛市。

回購直接提升了投資者的回報率，成為股價大幅上升的重要引擎。自2009年以來，標普500指數成分股公司已經投入了2萬億美元回購股票，同期標普500指數上漲超過3倍。2009年一季度～2014年二季度，標普500成分股公司用于股票回購的資金達到2萬億美元。同期，這些公司運營利潤為4.4萬億美元，回購股票的資金占盈利的45%。如今，回購還在繼續。今年以來，標普500成分股公司已投入6000億美元實施股份回購，隨著回購公司數量的持續增長，年底前回購總額有望突破3萬億美元。

2013年，全球沒有任何一個市場能夠達到美國的凈股票回購水平（股票回購和發行的差額），其凈股票回購市值約占標普500市值比重的2.25%，亞洲新興市場同期的比例為-0.7%。

回購是股市上升的最重要引擎，一旦美聯儲實施加息，回購下降，美國股市狂牛的動力將逐漸熄火。

11月6日，美國三輪QE共購買了3.925萬億美元的長期國債、MBS和短期國債。目前，3.15萬億美元仍躺在美聯儲的資產負債表上作為商業銀行的超額準備金，僅有8500億美元進入金融企業的資產負債表。

QE資金進入資本貨幣市場。2008～2013年，美國金融部門的資產增加了13.8萬億美元，增幅20%，其中78%為股票，35%為債券，10%為現金資產，但對實體經濟的貸款占到25%，即只有流動性高的資產才能獲得青睞。

中國有很多企業都希望能成功上市、實現大規模融資，從而帶動市值的增長，但真正能夠實現回購的企業卻鳳毛麟角。

11月6日，證監會宣布將重啟IPO，并發布了一系列制度完善措施。其中，最重要的是提出了建立攤薄即期回報補償機制，并要求首發企業制定切實可行的填補回報措施。這與美國股市的回購有些相似，如果落實到位，將在一定程度上提振中國股市。

證監會發布《關于首發及再融資、重大資產重組攤薄即期回報有關事項的指導意見（征求意見稿）》，提出如果公司披露本次融資募集資金到位或重大資產重組完成，當年公司即期回報不存在被攤薄情況的，如果利潤實現數導致即期回報被攤薄，相關承諾主體應當在股東大會及中國證監會指定報刊做出公開解釋并道歉；因違反承諾給公司或者股東造成損失的，應依法承擔補償責任。

只有當補償金額達到一定高度才會對上市公司起到威懾作用。了解A股市場的人都清楚，如果沒有硬性約束，所有的承諾都是徒勞，能夠承認利潤被攤薄的企業很少。筆者曾看到某上市銀行公告指出，回報不僅不會被攤薄，且利潤的上升將給股東帶來可觀的贏利。

A股上市公司從不害怕以饕餮之胃展示它們的融資夢。自2014年以來，A股百億以上規模的巨額融資、定增頻頻出現。公開信息顯示，迄今為止，上市公司年內規模在百億元的再融資、定增已經超過20起。包括長江電力在內，200億元以上的達到5起。

這些融資大鱷是回饋的風向標，反映了監管層對投資回報的真實態度與控制能力。他們是否會像美國公司一樣實施回購回饋股東，或者真正實現同比例的攤薄回報機制，讓我們拭目以待。