體育世界的啟示

做投資就像是進(jìn)行一場永不結(jié)束的籃球或橄欖球比賽，也許在臨近年底時(shí)我們當(dāng)年的投資回報(bào)相當(dāng)好，超過基準(zhǔn)或競爭對手很多，但是當(dāng)1月1日來臨，我們又需要從頭開始。直到我們徹底離開比賽場，我們的業(yè)績記錄是無法最終確定的。

我一直對投資與體育之間的相似性很感興趣。它們既給人以啟迪，也給人以快樂，這促使我寫了以前的兩份備忘錄：《比賽應(yīng)當(dāng)如何進(jìn)行》（1995年5月）和《你的比賽計(jì)劃是什么？》（2003年9月）。在后一份備忘錄中，我列出了投資與體育相似的5個(gè)方面：

競爭性——有人成功且有人失敗，涇渭分明。

定量的——結(jié)果黑白分明。

精英治理——長期來說，優(yōu)秀的投資者獲得更高的回報(bào)。

團(tuán)隊(duì)合作——有效的團(tuán)隊(duì)能比個(gè)人取得更多成就。

令人感到滿足和愉悅——尤其贏了的時(shí)候更是如此。

此后，我又發(fā)現(xiàn)投資與體育之間類比的另一個(gè)角度：做投資就像是進(jìn)行一場永不結(jié)束的籃球或橄欖球比賽，也許在臨近年底時(shí)我們當(dāng)年的投資回報(bào)相當(dāng)好，超過基準(zhǔn)或競爭對手很多，但是當(dāng)1月1日來臨，我們又需要從頭開始。直到我們徹底離開比賽場，我們的業(yè)績記錄是無法最終確定的。或者就像著名棒球手Yogi Berra（尤吉·貝拉）說的：“比賽不到結(jié)束不算完。”

棒球手Yogi Berra

Lawrence “Yogi” Berra（勞倫斯?“尤吉”?貝拉）自1946年開始，在紐約揚(yáng)基棒球隊(duì)做了18年的接球手。雖然他在進(jìn)攻方面很少排名第一，但在擊球跑壘得分、本壘打、多壘安打（二壘打、三壘打和本壘打）、安打上壘總數(shù)和安打率（每次上場擊球所獲安打上壘總數(shù)）等指標(biāo)上，他經(jīng)常位列前十佳球員。他在防守方面更為出色：20世紀(jì)50年代，在觸殺出局、助攻、雙殺、偷壘和擊敗偷壘等指標(biāo)上，他經(jīng)常位列最佳接球手前三名。

Yogi在1948～1962年，每年都入選參加全明星賽。1950～1956年，他在美國聯(lián)盟最有價(jià)值球員評選中每年得票均位列前三，并在其中3年被評為最有價(jià)值球員。他效力的揚(yáng)基隊(duì)曾贏得美國聯(lián)盟冠軍并14次代表聯(lián)盟參加世界大賽，其中摘得10次世界大賽桂冠。球隊(duì)創(chuàng)造了體育史上最偉大的王朝之一，而他是其中的重要組成部分。

對我而言，Yogi最脫穎而出的地方是他一貫穩(wěn)定的表現(xiàn)。他不僅在許多不同的指標(biāo)上有上佳表現(xiàn)，此外：

他在非常辛苦的接球手位置上連續(xù)8年帶領(lǐng)美國聯(lián)盟在數(shù)場比賽中取得優(yōu)異成績。

他經(jīng)常是漏接和失誤最少的接球手之一。

多年來他上場擊球次數(shù)約為450～650次，但在他的整個(gè)職業(yè)生涯中，他每年的失誤次數(shù)平均只有24次，并且沒有任何一年失誤超過38次（1950年，他在近600次上場擊球中僅失誤了12次。）。因此，1948～1959年，他有10次被評為每板出場失誤最少的十名球員之一。

簡而言之，Yogi很少出錯(cuò)。

表現(xiàn)穩(wěn)定和極少出錯(cuò)是Yogi球員生涯中的兩個(gè)特點(diǎn)，對于優(yōu)秀的投資者來說，這也是重要的優(yōu)勢。然而，這不是投資者取得優(yōu)異業(yè)績的僅有途徑：有些偉大的球員失誤很多，但卻像Reggie Jackson那樣擊中大量的本壘打。由于他經(jīng)常在世界職業(yè)棒球大賽中表現(xiàn)驚人，Reggie得到了“10月先生”的綽號。他是有史以來最佳本壘打擊球手之一。但是他也保持著最多失誤的記錄，他的失誤與本壘打比率為4.61，是Yogi1.16的4倍。投資表現(xiàn)穩(wěn)定和最少出錯(cuò)一直是我優(yōu)先考慮的重點(diǎn)，現(xiàn)在仍是。

哲學(xué)家Yogi Berra

雖然Yogi是有史以來最偉大的球員之一，但現(xiàn)在這一代球迷可能并不太記得他的棒球成就，不喜歡體育的人甚至很少有人知道他。他說的話也許遠(yuǎn)比其球員生涯更有名：

這一切仿佛似曾相識。

到了岔路口，走就是。

只需要看，你就能觀察到很多。

不要缺席他人的葬禮，否則人家也不會參加你的。

我知道在記錄被打破之前，它還是記錄。

未來不會是以前的樣子。

如果那時(shí)我打敗了你，你就不會贏。

我從來沒說過我說過的大多數(shù)話。

我在以前的備忘錄中引用過Yogi的話，我還借用了上述清單中Yogi的第一條理論作為2012年一份備忘錄的題目。人們常說：“孩子嘴里有大智慧。”對這個(gè)沒受過教育的棒球手來說也是這樣，他許多貌似不合邏輯的言論在仔細(xì)琢磨后就會發(fā)現(xiàn)其實(shí)蘊(yùn)涵很深刻的道理。

“棒球有90%是心理戰(zhàn)，剩下的才是靠體能”，這是Yogi的又一理論。我覺得這對投資非常有用。獲得領(lǐng)先投資回報(bào)的工作中，90%可能是財(cái)務(wù)分析，但是你需要用剩下的努力來理解人的行為。市場是由人組成的，要想獲得高于市場的平均收益，你不僅需要了解所做的投資，還需要了解人。

我有時(shí)會做名為“投資中人性的一面”的演講，其主要信息圍繞的就是這個(gè)議題：雖然投資需要會計(jì)、經(jīng)濟(jì)和金融知識，但也需要對心理學(xué)有深入的了解。這其中的原因是：在投資決策中投資者的客觀性和理性很少能如投資理論假定的那樣占主導(dǎo)力量，而常常是人的情緒和“人性”起了決定作用。因此我將演講的副標(biāo)題定為：“從理論上說，理論和實(shí)踐沒有區(qū)別。但在實(shí)踐中，理論和實(shí)際確有區(qū)別。”Yogi也這樣說，我覺得這真的很妙。

事情常常不按投資理論所說的那樣發(fā)展。市場被認(rèn)為應(yīng)該是有效的，投資者既找不到過低的價(jià)格也避免不了過高的價(jià)格，從而沒人能獲得優(yōu)于他人的業(yè)績。但是例外情況經(jīng)常出現(xiàn)，相比計(jì)算錯(cuò)誤或數(shù)據(jù)上的疏忽，投資業(yè)績不好通常更多是人為失誤而導(dǎo)致的。

這使我想起了最能引人思考的Yogi理論之一，即關(guān)于他選擇餐館的理論：“沒人再去這家餐館了，因?yàn)樘珨D了。”還有比這更荒謬的嗎？如果沒人去那家餐館，又怎么能擁擠呢？如果很擁擠，你又怎能說沒人去呢？

但正如我在此前的一篇文章中寫到的，許多被公認(rèn)的投資智慧其實(shí)并不符合邏輯。也許最大的、也是最有害的問題是：多數(shù)泡沫背后往往有著全體一致的狂熱。

有人會說，“人人都知道這是個(gè)大便宜。”但這個(gè)說法同樣不符合邏輯。如果每個(gè)人都相信某個(gè)資產(chǎn)的價(jià)格很低，那么該資產(chǎn)為什么還沒有被人全部買下，從而使其價(jià)格提高到不再合算？理性的投資者都知道，那些被多數(shù)投資者都認(rèn)為好的資產(chǎn)并不可能是真正好的投資機(jī)會。但多數(shù)的泡沫難道不都是因?yàn)槿藗兿嘈攀呛玫耐顿Y機(jī)會才導(dǎo)致的嗎？

1968年，人人都知道美國一家公司的“漂亮50”股票有誘人的價(jià)值，即使其市盈率已經(jīng)達(dá)到80或90倍之后亦是如此，但這種看法僅僅維持了一段時(shí)間。

2000年，人人都認(rèn)為高科技投資絕對可靠，科技股只會上漲。人們確信互聯(lián)網(wǎng)將改變世界，且無論互聯(lián)網(wǎng)公司的股票在何種價(jià)位，都值得買進(jìn)。TMT（科技、媒體和電信）熱潮就是這樣被推向了頂峰。

2015年，人人都知道社交媒體公司將掌握未來。但是這些公司的估值最終會有擔(dān)保嗎？

從邏輯上說，大多數(shù)人都認(rèn)為合算的東西便不再是合算的，但盡管如此，這仍不能阻止人們追捧這些東西。Yogi的理論是對的：他間接指明了“常識”中不符合邏輯的地方。只要人對事物的反應(yīng)不能保持理性和分寸，能夠認(rèn)識到這個(gè)矛盾的人就有利可圖。