體育世界的啟示

做投資就像是進行一場永不結束的籃球或橄欖球比賽，也許在臨近年底時我們當年的投資回報相當好，超過基準或競爭對手很多，但是當1月1日來臨，我們又需要從頭開始。直到我們徹底離開比賽場，我們的業績記錄是無法最終確定的。

我一直對投資與體育之間的相似性很感興趣。它們既給人以啟迪，也給人以快樂，這促使我寫了以前的兩份備忘錄：《比賽應當如何進行》（1995年5月）和《你的比賽計劃是什么？》（2003年9月）。在后一份備忘錄中，我列出了投資與體育相似的5個方面：

競爭性——有人成功且有人失敗，涇渭分明。

定量的——結果黑白分明。

精英治理——長期來說，優秀的投資者獲得更高的回報。

團隊合作——有效的團隊能比個人取得更多成就。

令人感到滿足和愉悅——尤其贏了的時候更是如此。

此后，我又發現投資與體育之間類比的另一個角度：做投資就像是進行一場永不結束的籃球或橄欖球比賽，也許在臨近年底時我們當年的投資回報相當好，超過基準或競爭對手很多，但是當1月1日來臨，我們又需要從頭開始。直到我們徹底離開比賽場，我們的業績記錄是無法最終確定的。或者就像著名棒球手Yogi Berra（尤吉·貝拉）說的：“比賽不到結束不算完。”

棒球手Yogi Berra

Lawrence “Yogi” Berra（勞倫斯?“尤吉”?貝拉）自1946年開始，在紐約揚基棒球隊做了18年的接球手。雖然他在進攻方面很少排名第一，但在擊球跑壘得分、本壘打、多壘安打（二壘打、三壘打和本壘打）、安打上壘總數和安打率（每次上場擊球所獲安打上壘總數）等指標上，他經常位列前十佳球員。他在防守方面更為出色：20世紀50年代，在觸殺出局、助攻、雙殺、偷壘和擊敗偷壘等指標上，他經常位列最佳接球手前三名。

Yogi在1948～1962年，每年都入選參加全明星賽。1950～1956年，他在美國聯盟最有價值球員評選中每年得票均位列前三，并在其中3年被評為最有價值球員。他效力的揚基隊曾贏得美國聯盟冠軍并14次代表聯盟參加世界大賽，其中摘得10次世界大賽桂冠。球隊創造了體育史上最偉大的王朝之一，而他是其中的重要組成部分。

對我而言，Yogi最脫穎而出的地方是他一貫穩定的表現。他不僅在許多不同的指標上有上佳表現，此外：

他在非常辛苦的接球手位置上連續8年帶領美國聯盟在數場比賽中取得優異成績。

他經常是漏接和失誤最少的接球手之一。

多年來他上場擊球次數約為450～650次，但在他的整個職業生涯中，他每年的失誤次數平均只有24次，并且沒有任何一年失誤超過38次（1950年，他在近600次上場擊球中僅失誤了12次。）。因此，1948～1959年，他有10次被評為每板出場失誤最少的十名球員之一。

簡而言之，Yogi很少出錯。

表現穩定和極少出錯是Yogi球員生涯中的兩個特點，對于優秀的投資者來說，這也是重要的優勢。然而，這不是投資者取得優異業績的僅有途徑：有些偉大的球員失誤很多，但卻像Reggie Jackson那樣擊中大量的本壘打。由于他經常在世界職業棒球大賽中表現驚人，Reggie得到了“10月先生”的綽號。他是有史以來最佳本壘打擊球手之一。但是他也保持著最多失誤的記錄，他的失誤與本壘打比率為4.61，是Yogi1.16的4倍。投資表現穩定和最少出錯一直是我優先考慮的重點，現在仍是。

哲學家Yogi Berra

雖然Yogi是有史以來最偉大的球員之一，但現在這一代球迷可能并不太記得他的棒球成就，不喜歡體育的人甚至很少有人知道他。他說的話也許遠比其球員生涯更有名：

這一切仿佛似曾相識。

到了岔路口，走就是。

只需要看，你就能觀察到很多。

不要缺席他人的葬禮，否則人家也不會參加你的。

我知道在記錄被打破之前，它還是記錄。

未來不會是以前的樣子。

如果那時我打敗了你，你就不會贏。

我從來沒說過我說過的大多數話。

我在以前的備忘錄中引用過Yogi的話，我還借用了上述清單中Yogi的第一條理論作為2012年一份備忘錄的題目。人們常說：“孩子嘴里有大智慧。”對這個沒受過教育的棒球手來說也是這樣，他許多貌似不合邏輯的言論在仔細琢磨后就會發現其實蘊涵很深刻的道理。

“棒球有90%是心理戰，剩下的才是靠體能”，這是Yogi的又一理論。我覺得這對投資非常有用。獲得領先投資回報的工作中，90%可能是財務分析，但是你需要用剩下的努力來理解人的行為。市場是由人組成的，要想獲得高于市場的平均收益，你不僅需要了解所做的投資，還需要了解人。

我有時會做名為“投資中人性的一面”的演講，其主要信息圍繞的就是這個議題：雖然投資需要會計、經濟和金融知識，但也需要對心理學有深入的了解。這其中的原因是：在投資決策中投資者的客觀性和理性很少能如投資理論假定的那樣占主導力量，而常常是人的情緒和“人性”起了決定作用。因此我將演講的副標題定為：“從理論上說，理論和實踐沒有區別。但在實踐中，理論和實際確有區別。”Yogi也這樣說，我覺得這真的很妙。

事情常常不按投資理論所說的那樣發展。市場被認為應該是有效的，投資者既找不到過低的價格也避免不了過高的價格，從而沒人能獲得優于他人的業績。但是例外情況經常出現，相比計算錯誤或數據上的疏忽，投資業績不好通常更多是人為失誤而導致的。

這使我想起了最能引人思考的Yogi理論之一，即關于他選擇餐館的理論：“沒人再去這家餐館了，因為太擠了。”還有比這更荒謬的嗎？如果沒人去那家餐館，又怎么能擁擠呢？如果很擁擠，你又怎能說沒人去呢？

但正如我在此前的一篇文章中寫到的，許多被公認的投資智慧其實并不符合邏輯。也許最大的、也是最有害的問題是：多數泡沫背后往往有著全體一致的狂熱。

有人會說，“人人都知道這是個大便宜。”但這個說法同樣不符合邏輯。如果每個人都相信某個資產的價格很低，那么該資產為什么還沒有被人全部買下，從而使其價格提高到不再合算？理性的投資者都知道，那些被多數投資者都認為好的資產并不可能是真正好的投資機會。但多數的泡沫難道不都是因為人們相信是好的投資機會才導致的嗎？

1968年，人人都知道美國一家公司的“漂亮50”股票有誘人的價值，即使其市盈率已經達到80或90倍之后亦是如此，但這種看法僅僅維持了一段時間。

2000年，人人都認為高科技投資絕對可靠，科技股只會上漲。人們確信互聯網將改變世界，且無論互聯網公司的股票在何種價位，都值得買進。TMT（科技、媒體和電信）熱潮就是這樣被推向了頂峰。

2015年，人人都知道社交媒體公司將掌握未來。但是這些公司的估值最終會有擔保嗎？

從邏輯上說，大多數人都認為合算的東西便不再是合算的，但盡管如此，這仍不能阻止人們追捧這些東西。Yogi的理論是對的：他間接指明了“常識”中不符合邏輯的地方。只要人對事物的反應不能保持理性和分寸，能夠認識到這個矛盾的人就有利可圖。