解碼寶能帝國

賀斌

寶能系的大本營位于深圳羅湖區北部的筍崗深業物流大廈。遠遠望去，大廈一樓入口處懸掛的前海人壽的牌子煞是惹人注目。

《中國新聞周刊》獲悉，前海人壽、鉅盛華、寶能集團以及深業物流都在深業物流大廈里辦公。低調神秘的姚振華旗下的主要資本運作平臺幾乎都放在這座大廈里，而距離深業物流大廈幾公里之外的寶能汽車大樓則是寶能系的另一個資本運作平臺，寶能控股、粵商小貸、寶能地產等均在此辦公。

由于萬科股權之爭，寶能系的總部深業物流大廈引來眾多媒體的關注。12月31日，深業物流大廈一樓電梯口已經設有保安把守，外人很難進入辦公樓內。

作為國內地產的龍頭老大，A股市值超過2900億元的巨無霸萬科，因前海人壽的“強行入室”而引發了一場股權爭奪戰。

2015年末的這場股權爭奪戰中，神秘低調的潮汕籍隱形富豪姚振華以及其控制下的寶能系進入了人們的視野，一個龐大的網狀投資商業帝國漸顯。

根據萬科2015年12月16日公布的詳式權益變動報告書可以厘清姚振華控制的寶能系相關企業多達51家。這個以蔬菜經營起家的公司，在短短23年時間里，迅速發展成一個龐大的地產王國，并以綜合物業開發為基礎，將業務范圍拓展到商業運營、酒店餐飲、現代物流、文化傳媒、金融等多元產業，以及健康醫療、教育、養老服務等民生產業，其發展歷程的確耐人尋味。

開拓地產王國

走出地鐵龍崗線益田站，抬眼便能看到一排淡黃色高樓，這就是寶能綜合物業開發的首個項目——深圳中港城，這是寶能地產的第一桶金，也被很多人看作是寶能系的發源地。

據深圳市工商局信息顯示，當時的深圳市鉅華投資發展有限公司就在中港城六樓辦公。正是這個鉅華投資發展有限公司，以76%的持股比例，和深圳市寶能投資有限公司、姚振華共同成立了后來在資本市場大展拳腳的深圳市鉅盛華實業發展有限公司。

和寶能集團之后投資興建的太古城相比，這個致力于打造集休閑娛樂為一體的商住兩用小區在商業方面略顯冷清，幾個底商少有人光顧。沿著小區往里走，只見一棟樓的外墻上貼滿了給物業公司的獎狀，從旁邊的門棟進去，就能看到新華物業的客戶服務中心。

一名物業工作人員告訴《中國新聞周刊》，小區興建于2000年，占地約1萬平方米，物業和地產商都屬于寶能集團。“這么多年，一直是我們在管理這個小區。”

而在小區對面的鏈家地產，門口張貼的廣告顯示，中港城的房屋均價在7萬/平米左右。一位地產中介向《中國新聞周刊》介紹，這片區域是舊城改造項目，靠近前海保稅區，現在是福田南最大的公務員小區。

中港城項目是寶能集團的一個重要轉折點。從寶能發展史可以看到，1992年，姚振華從華南理工大學工業管理工程專業畢業后來到深圳，當時深圳市政府正大力支持菜籃子工程，姚振華看到了商機，創辦深圳市新保康蔬菜實業有限公司，首創生態超市，提供凈菜服務，獲得了深圳市菜籃子工程創新獎。

1999年3月18日，據工商資料顯示，深圳市新保康蔬菜實業有限公司變更經營范圍，增加房地產開發經營和信息咨詢業務，中港城項目就是在這期間興建而成。

姚振華如何拿到這塊地，中港城項目究竟賺到了多少錢都不得而知，但正是這個項目，讓姚振華將公司發展的重心從蔬菜經營轉到房地產開發。2000年，寶能公司深圳總部成立，2002年4月17日，深圳市新保康蔬菜實業有限公司股東變更為姚振華和其弟姚建輝，兩人分別持股75%和25%，辦公地址也搬到中港城6樓，緊接著，企業更名為深圳市鉅華投資發展有限公司。后該公司幾度更名。

在中港城項目之后的幾年里，寶能集團在房地產行業沉寂了幾年，先后進入物流、酒店、金融等產業，直到2005年，才帶著深圳寶能太古城向外界宣告回歸。據《經濟觀察報》報道，2009年開盤當日，太古城獲得了15億的銷售額。

隨著太古城面世，寶能踏上了綜合物業開發的新征程，同時也開始在城市綜合運營上嶄露頭角，形成了以豐富的產業項目形成聚集效應來保障項目持續運營，轉而推動產業地產發展，形成產城融合的“大地產”開發模式。

然而，深圳房地產企業以“招華萬金”（即招商地產、華潤置地、萬科、金地）四大房企為主，初出茅廬的寶能并不為深圳市民所熟知。一位在深圳生活多年的朋友告訴《中國新聞周刊》，在深圳的房地產企業中，寶能估計都排不上前十名，因此，聽說萬寶之爭后，兩者實力的懸殊就連深圳本地人都感覺詫異。“也許寶能的地產項目都太高端了，大家不太了解吧。”他笑笑說。

定位高端的確是寶能地產的特征，以其“大地產”模式運作的典型深圳太古城為例，太古城的面世為深圳灣區的發展引流各種資源，最終促成該區域的發展繁榮，目前該區域已經成為深圳繼香蜜湖、華僑城之后的又一新興富人區。

從2009年開始，寶能拉開了全國擴張的序幕。2010年，寶能成功競拍桔釣沙酒店地塊，從此挺進高端酒店業。

2012年，寶能all city（南山店）開業，寶能向全國鋪開商業地產的局面也開始破局。截至目前，其綜合物業開發已進駐華南、華北、華東等七大區域30多個重點城市，旗下已有15個購物中心在建，其中還包括一些超高層寫字樓物業，總開工面積達1000萬平方米，總投資超過500億元。

2012年3月30日，深圳，前海人壽保險股份有限公司在深圳福田舉行掛牌儀式。廣東省政協常委、前海人壽董事長姚振華致辭。圖/CFP

同時，其直接、間接的土地儲備已超過2000萬平方米。據寶能集團官網數據統計，集團全國已開發或正在開發綜合物業達53處，包括住宅、城市綜合體、旅游度假中心、金融中心、物流中心、產業園、學校、醫院等多元產業。

寶能集團在全國的戰略藍圖顯然不止如此。2013年9月，寶能集團宣布將在未來五年內投入1200億打造40個創新性購物中心，未來集團商業地產開發比例調升到50%，意味著一年要有8個商業項目在建，這對寶能集團現金流和招商、管理能力都將是一個極大的考驗。

一進、一拆、一分

談起寶能的發展史，就不能不提起深業物流的拆分，這也是寶能產業帝國開始的關鍵節點。而在王石2015年12月17日的內部談話中也提到，“分拆的結果是他們拿到深業物流品牌的使用權，‘一進、一拆、一分，這就是他們的發家史。”

深業物流集團前身為深圳市筍崗倉庫企業有限公司，成立于1983年，在2003年之前，深業物流集團股東包括深圳國際信托投資公司、公司內部職工、深圳控股有限公司、新筍投資有限公司和深圳市眾力一投資股份有限公司。其中，深圳控股有限公司持股比例為51%。2003年1月，深圳市寶能投資有限公司取得新筍投資有限公司25%的股權，第一次出現在深業物流集團股東名單中。

2003年3月，深圳市眾力一投資有限公司的股份轉讓給了寶能控制的鉅盛華實業和深圳市銀通投資發展有限公司，兩家公司持股比例分別為9.24%和10%，由此，寶能集團在深業物流集團的持股達到44.24%。2004年1月，深圳國際信托投資有限責任公司將所持有2.28%股權轉讓給了深圳市鉅盛華實業發展有限公司。至此，寶能集團共持股深業物流集團46.52%股權。2006年，姚振華出任深業物流集團總經理和副董事長，姚建輝任董事兼副總經理，夏德明等寶能系人員也紛紛進入了董事名單。

一個是香港上市的深圳國企，一個是名不見經傳的民營企業，雙方是如何合作的？《中國新聞周刊》翻閱深圳控股有限公司這幾年的大事記，發現該公司對寶能集團只字未提，只是短短4年時間里，公司的領導層進行了多次人事變動。《深圳控股有限公司2006年年報》顯示，深圳深業物流集團股份有限公司經營期于2007年9月20日到期。該公司曾在2006年6月18日、12月11日召開股東大會，根據決議，深圳控股有限公司與寶能簽訂分立協定，到期后根據中國《公司法》對深業物流進行分立。

深業物流集團在2006年5月底的評估值為12.46億元人民幣。深業物流集團資產大致按照股權比例進行分配。

對于拆分原因，從深圳控股有限公司2007年1月初發布的新聞稿里似乎可見端倪，文中提到，“深圳控股完成深業物流旗下貨倉發展及物業出租公司的分立安排，正式結束耗用公司大量管理時間的合作關系，分離安排將有助公司拋掉歷史包袱，繼續穩步向前。”

無論這個理由是否出自本意，但這個被深圳控股視作“包袱”的深業物流，卻讓寶能集團獲得了更多的土地和房屋，在之后獲得了快速升值，這也是寶能集團完成資本積累最關鍵一步。

之后，隨著國資退出，由寶能集團控制的深業物流陸續成立了凱誠恒信倉庫、粵商物流、深粵控股、華南汽車交易中心等子公司。而這些公司，以股東身份為2012年前海人壽的成立提供了資金，也為前海人壽在資本市場的進擊打下了堅實的基礎。

“野蠻”進入資本市場

如果說深業物流的拆分是姚振華在資本市場的小試牛刀，那么，在2012年成立前海人壽保險股份有限公司并出任董事長，則似乎預示著寶能集團下一步的重心所在。

資料顯示，前海人壽注冊資本為10億元，最大股東為鉅盛華，占股51%。從2012年3月成立開始，前海人壽就帶著一股狠勁：打著“3倍同行工資”的旗幟四處招人，3個月后拿下第一張保單，2013年度規模保費就突破百億，達143.1億元，在全國人身險公司中排名第13位。而保監會最新統計數據顯示：2015年的前11個月，前海人壽原保險保費收入151.70億元，是2014年同期保費收入的5.10倍，是2014年全年的4.50倍。

如此迅猛的發展速度，在中國保險業極為罕見，難怪有人驚嘆，前海人壽“以3年時間，走完了平安16年的歷程”。

然而，快速擴張的背后，是以萬能險為主的高現金價值保險。對此，深圳大學經濟學院風險管理與保險系主任、深圳保險學會理事謝圣遠向《中國新聞周刊》表示，萬能險既有保障功能，也有投資理財功能，期限較長，但在中國出現了變異，保障功能很少，甚至沒有，變成了投資理財產品。“如果真像媒體報道的那樣，前海人壽的產品主要是萬能險，期限短，有三個月、四個月，還有一、兩年的，在資產配置上，控制流動性風險就特別重要，要防范類似銀行擠兌的退保現象和到期支付的壓力。”

除了自身的保險業務，前海人壽的狠勁也在資本市場發揮得淋漓盡致。公告顯示，除萬科外，鉅盛華和前海人壽一共舉牌了8家上市公司：華僑城、中炬高新、韶能股份、明星電力、中國金洋、南寧百貨、南玻集團、合肥百貨。而深振業A，在經過與深圳國資長達四年的纏斗后最終敗北。

“他們的投資很有章法，選擇的這些企業多是內部人控制的公司，而非股東控制的公司，而且股權都較為分散。”一位接近深圳監管部門的人士向《中國新聞周刊》表示。

鉅盛華一位不愿透露姓名的高管向《中國新聞周刊》透露，這些投資都是公司決策，有個專門的團隊對目標進行認真探討和專業分析。

在前海人壽的公司架構中，的確有個投資決策委員會。而在鉅盛華關于深圳證券交易所公司部關注函的回復中，則提到“公司于2015年7月9日召開股東大會并作出決議：授權公司董事長葉偉青女士全權決定證券相關投資事宜”。

除了正確的決策之外，有人算過一筆賬，僅舉牌這8家公司就需要300多億元資金，錢從哪里來？除了高預期收益的萬能險和在上述回復中提到的7支資管計劃外，循環股權質押恐怕也是寶能系的資金來源。

工商資料顯示，僅前海人壽就有四筆質押股權：將深圳市深粵控股股份有限公司持有的4.2億股股份質押給民生加銀資產管理有限公司;將深圳市深粵控股股份有限公司持有的2.25億股股份質押給烏海銀行股份有限公司烏達支行;將深圳市凱誠恒信倉庫有限公司持有的2.07億股股份、深圳市深粵控股股份有限公司持有的2.55億股股份、深圳市華南汽車交易中心有限公司持有的2.07億股股份質押給中誠信托有限責任公司;將深圳市鉅盛華股份有限公司持有的9億股股份質押給上海銀行股份有限公司南京分行。

而鉅盛華則將深圳市寶能投資集團有限公司持有的30.98億股股份質押給華福證券有限責任公司。

在一環扣一環的質押之下，鉅盛華的注冊資本得到迅猛增長。從2014年6月18日到2015年12月23日，僅僅一年半時間里，鉅盛華先后進行了12次增資，注冊資本已由17.6億元，增加到163.04億元。

天時地利人和？

實際上，進入資本市場的“野蠻人”不止寶能系，根據同花順統計的保險資金2015年舉牌上市公司的數據，截至12月31日，共有9家保險公司耗資約1568億參與31家上市公司舉牌，包括一家新三板公司。加入舉牌大軍的保險公司包括前海人壽、中融人壽、安邦保險、陽光保險、富德生命人壽、百年人壽、君康人壽（原正德人壽）、中國人保、國華人壽。

險資頻頻舉牌的背后，似乎也反映了經濟發展的趨勢，一方面，保險公司集中發起投資沖鋒，巨資砸向A股，借杠桿之力撬動市場;另一方面，保險資金運用的自由度與靈活度，使得保險牌照作為嫁接產業與金融的優質媒介，以實現產業資本與金融資本的相互融合、雙向反哺。在這種趨勢下，一些地產商紛紛籌謀進入保險業，比如萬達、恒大、碧桂園等。

“房地產企業挺進保險業，既有歷史的必然，也有現實原因。”謝圣遠向《中國新聞周刊》表示，整個歷史發展的趨勢是從農業到工業，從實體到金融。在中國金融業中，保險是競爭比較充分的行業，利潤空間不大，但為什么許多實體企業近年來大量舉辦保險公司，關鍵就在于保險公司特別是壽險公司能夠實現長期穩定的現金流。

而在深圳，近年來，在政策和市場的雙重擠壓下，素有“東方猶太人”之稱的潮商也正有序地將資本從房地產市場退去，轉向以保險業為主的金融領域。目前至少有生命人壽、陽光保險、前海人壽、珠江人壽四家保險公司的大股東均為潮商。不僅如此，在基金、銀行等領域，潮商資本也正在加速匯集。

在王石內部講話里，雖然將姚振華歸為潮汕幫，但也不得不承認，潮汕幫是一個令人佩服的群體。

深圳職業技術學院房地產研究所所長鄧志旺在接受《中國新聞周刊》采訪時分析認為，潮汕幫有三大特點，一是比較低調，大家都不太了解他們發家歷史和企業經營管理;而與低調對應的是比較神秘，信息不太透明;三是潮汕人內部比較抱團，內部企業之間合作比較密切，但和其他的企業家合作相對比較少。

這三點特質在姚振華身上體現得淋漓盡致。在寶能控制的子公司里，法人和成員名單里經常能見到葉偉青、陳琳等名字。盡管萬寶之爭讓寶能受到了輿論的強烈關注，其中不乏猜測和質疑，但他依然選擇沉默，僅僅通過網站發布了三份公告。對于《中國新聞周刊》提出的采訪要求，也以“目前是敏感時期，不宜面對媒體”為由拒絕了。

實際上，這也是他一貫的風格，多位接近寶能系的人士向《中國新聞周刊》表示，寶能基本是姚振華說了算，如果他不接受媒體采訪，寶能系的其他人也不敢應對媒體。

沉默的背后，因為信息不透明，使得各種傳言紛飛，讓寶能系十分被動，比如網上傳出深圳銀監局給相關銀行發函調查寶能等消息，對此，上述鉅盛華高管表示值得懷疑。“沒有蓋章，而且哪有落款‘股二處這種簡稱的，太不正規了。”她表示寶能并沒有接到相關通知。

《中國新聞周刊》就此事詢問深圳銀監會相關工作人員，對方不置可否，而據上文提及接近監管機構的人士透露，目前相關監管機構對于是否要采取監管措施，正處于觀望中。

對此，該名鉅盛華高管表示，寶能沒有違規問題，“無論是寶能還是下屬的鉅盛華、前海人壽，都受監管機構監管，如果有問題，早就管了。”當被問及目前是否到了公司最困難的時候，她笑了笑，“如果資金鏈存在困難，我們還怎么在二級市場投資？雖然的確有些對寶能不利的因素，但我們對公司還是要有信心。”

在鄧志旺看來，萬寶之爭本來是個商業行為，最終由資本說了算，大股東是婆婆，管理層是媳婦，所以作為管理層應該擺正心態，適應婆婆的風格。但對于寶能來說，如果一味強硬下去，即使接手萬科，失去了一個企業最重要的管理團隊，也將得不償失。