鋅礦短缺預期將繼續發酵

鄭瓊香|文

三季度鋅價延續年初以來上漲趨勢，繼續強勢上揚。內外鋅價一路上沖，于9月初分別沖高至18585元/噸和2372美元/噸的高點。與有色板塊其他品種走勢相比，今年來鋅價的反彈格局表現良好。整體來看，國內鋅消費維持平穩增長態勢，今年后期也有望延續回升態勢。

三季度鋅價延續年初以來上漲趨勢，繼續強勢上揚。內外鋅價一路上沖，于9月初分別沖高至18585元/噸和2372美元/噸的高點。與有色板塊其他品種走勢相比，今年來鋅價的反彈格局表現良好。

鋅價的上漲，一方面，鋅基本面的支撐持續。鋅礦供應持續收縮，且國外供應收縮已有效傳遞至國內。而國內環保整頓政策“火上澆油”，使得國內鋅礦供應加快下滑。加上三季度國內鋅消費淡季不淡，推動鋅錠持續去庫存，鋅供應壓力不斷緩解。另一方面，鋅偏強的基本面也吸引了多頭資金的積極配合。尤其在滬鋅方面表現更為明顯，今年來滬鋅持倉量基本呈現持續上升的態勢。

國內冶煉企業原料保障問題將逐漸凸顯

鋅冶煉方面，今年以來鋅礦供應緊張已緩慢影響冶煉端供應。今年鋅冶煉開工率明顯低于去年同期，根據SMM統計數據，今年來（除2月份）開工率基本處于72%～75%的范圍內，而去年多數月份的開工率在80%附近及以上水平。根據國家統計局數據，1～8月，鋅產量同比下降1%至405.3萬噸。

國內鋅冶煉產出仍維持于相對較高水平，主要為鋅價的持續上漲，且目前已上升至較高水平，對冶煉企業產出的提振較為明顯。盡管鋅礦加工費下調至較低水平，但由于高鋅價刺激冶煉企業維持高漲的生產意愿，因此企業主動減產的可能性較小，預計今年年內鋅產出仍將維持相對較高的水平。而北京安泰科信息開發有限公司對8月份國內主要鋅產出的統計數據為45.1萬噸，環比增加7萬噸；以及SMM對9月份國內冶煉鋅開工率以及產出水平的預測來看，分別為78.57%和47.2萬噸，環比8月份的73.66%和43.7萬噸均出現一定幅度的回升，印證了高鋅價對冶煉企業開工的提振作用。

此外，西部礦業新投產10萬噸產能有望達產，以及湖南軒華6萬噸新產能于8月份已正式投產（其舊有的4萬噸產能暫時停產），故新增產能對國內三、四季度的冶煉鋅產出也有一定的貢獻作用。

前期鋅礦供應問題對于冶煉企業的生產影響相對有限。但預計隨著國內鋅礦供應短缺預期的進一步升溫，今年后期國內部分冶煉企業原料保障不足的問題將逐漸凸顯。如8月底豫光金鉛、9月株洲冶煉等個別企業檢修減產。首先，企業在傳統消費旺季檢修，但今年鋅下游消費表現尚佳。其次，檢修企業在今年年內出現了反復檢修，筆者估計，這些沒有自有礦或自有礦比例較低的企業，在原料礦供應保障方面很可能已出現了供應不到位的問題。預計今年年內隨著冶煉企業對原料礦的進一步爭奪，原料礦保障不足問題將繼續凸顯，因此，部分企業被動減產的可能性有所回升。

由于鋅礦加工費的進一步下調以及鋅礦原料保障不到位，預計2016年全年國內精煉鋅產出量為600萬噸，較2015年回落15萬噸以上。整體來看，今年國內冶煉鋅產出仍將維持于相對較高水平，但整體產出相對2015年有望小幅下滑。

供應端的庫存方面，從國內鋅錠社會庫存、上海交易所鋅庫存、冶煉企業庫存來看，今年春節以來，均呈現不同幅度的下滑，顯示了今年以來國內鋅錠去庫存化態勢較為良好。其中，上海期貨交易所庫存方面，至9月14日為18.53萬噸，較3月底27.43萬噸年內高點也減少了近9萬噸，相比二季度末也回落了近3萬噸。國內冶煉企業庫存方面，據亞洲金屬網數據顯示，8月底其庫存為7.57萬噸，延續了2015年10月份來不斷下滑的趨勢。

值得指出的是，在今年7、8月份的傳統消費淡季中，國內鋅錠庫存數據繼續緩慢減少，主要由于下游消費淡季不淡以及供應產出的平穩小幅回落。并于9月13～19日當周，國內鋅錠社會庫存當周大幅回落了1.15萬噸，進入9月份后庫存首次出現加速下調跡象，后期可重點關注“金九銀十”庫存的進一步去化態勢。國內庫存的回落，有助于鋅供應端壓力的緩解。而今年后期冶煉鋅供應端產出的進一步收縮預期有望繼續推動今年鋅錠去庫存幅度加大和周期延長。

國內進口鋅量增速逐漸下滑

根據海關總署數據顯示，1～7月，國內累計進口鋅量為30.87萬噸，累計同比增加33.13%，增速環比逐漸下降，較年初已明顯回落。前7個月累計凈進口鋅量為29.55萬噸，累計增速為95.45%。盡管預計今年年內鋅滬倫比值有望有所回升，但鋅進口虧損仍將持續相當長一段時間。因此，預計國內進口鋅累計增速仍將進一步放緩，全年精煉鋅凈進口量為50萬噸左右，較2015年44.75萬噸有所回升，并較半年報預計的48萬噸略有上調。

國外鋅冶煉產出也現小幅收縮態勢

國外冶煉方面，根據ILZSG數據，1～7月，全球精煉鋅產出下滑4.4%至777.61萬噸，其中，1～7月，國外精煉鋅產出同比下滑6.9%至424.3萬噸，預計2016年國外精煉鋅產出將下滑4%至745萬噸，全球精煉鋅產出也將回落3%至1345萬噸。

今年國外精煉鋅產量下滑，多數國家冶煉鋅產出均出現了下滑，包括印度、墨西哥、美國等國家。根據ILZSG數據，1～6月份印度產量為25.64萬噸，較去年同期下滑了36.5%，下降量14.74萬噸。主要為印度鋅前期冶煉鋅生產受到礦山減產所影響。隨著8、9月其Rampura Agucha礦山生產逐步恢復改善，預計印度冶煉鋅產出將有所回升。

國內鋅消費同比回升趨勢不改

三季度國內鋅消費表現較佳，7、8月份消費淡季不淡，從而推動了國內鋅錠去庫化的維持。國內鋅現貨對期價跟漲態勢良好，上海物貿鋅現貨價相對鋅期三價格于8月份從微幅貼水狀態轉為小幅升水狀態。鋅現貨價表現堅挺，也顯示了下游消費帶動情況尚可。

對于鋅初端消費行業，從季節性上來看，7、8月份鍍鋅、壓鑄鋅和氧化鋅環比均有所回落，呈現出了一定季節性轉淡的特征。從同比上來看，鍍鋅行業延續今年以來同比高增長的趨勢，而壓鑄鋅和氧化鋅同比改善不明顯。9月份進入傳統旺季，根據SMM調研了解，福建地區壓鑄鋅表現不佳。不過今年以來壓鑄鋅消費一直差強人意，重點仍然關注鍍鋅的消費表現。目前來看，9月以來鍍鋅消費相比8月份有略微改善，但尚未明顯好轉，后期我們將繼續跟蹤其具體表現情況。預計今年年內鍍鋅業消費仍維持同比增長態勢，但四季度增速或略有放緩。

從國內鋅下游行業表現來看，7、8月基建和汽車行業維持高增長態勢。其中7、8月基建投資累計增速分別為18.72%、18.32%，環比6月有小幅回落，整體高增長態勢未改。隨著國內政策重心從貨幣政策轉向財政政策，而基建業為國內經濟增長的主要支柱支撐，且今年來國內PPP項目正加速推進，因此今年年內基建業投資高增長態勢延續的可能性較大。7、8月汽車產銷繼續超預期回暖，當月同比增速均在20%以上，7月累計增速均達到10%附近，8月累計增速均已超過11%。預計今年年內汽車業回暖趨勢將維持。房地產方面，7月房地產各項指標環比延續回落趨勢，不過8月份房地產投資出現企穩跡象，8月房地產開發投資累計增速為5.4%，環比7月微幅回穩0.1%。家電方面，從統計局公布的數據來看，7、8月份家電數據同比增速均止跌回升，主要受到去年涼夏低基數以及今年酷熱天氣較長所影響。不過由于空調行業已經歷兩年的持續去庫存，預計今年后期量價有望逐漸復蘇，空調等家電行業周期底部或即將過去。

整體來看，國內鋅消費維持平穩增長態勢，今年后期也有望延續回升態勢。一方面，8月份中國宏觀數據幾乎全面轉向正面，今年金九銀十的傳統旺季也值得期待；另一方面，鋅主要下游行業表現略有差異，但整體上向好趨勢不改。