企業并購中的財務風險管理分析與對策研究

黃明 廣東電網有限責任公司佛山供電局

企業并購中的財務風險管理分析與對策研究

黃明 廣東電網有限責任公司佛山供電局

近年來，隨著我國企業規模的不斷擴大，發展的空間也越來越大。為了滿足企業擴張的需要，并購重組已成為企業發展的重要手段。然而，企業在并購中會產生一系列的財務問題，影響了并購企業的順利完成。本文將主要研究企業并購中的財務風險，并尋找控制企業并購財務風險的對策與建議，以最大程度降低并購財務風險。

企業并購 財務風險 風險控制

一、企業并購財務風險及其類型

（一）企業并購財務風險

在企業并購過程中的所面臨財務風險方面，國內外的專家學者們將其定義做了深究，但是目前還沒有一個統一的定義。國內學者杜攀總結其主要是企業在并購中由于自身資金不足進行融資所引發償債風險和資本結構風險。屠巧平的主要觀點是因為企業運用借債的手段去籌集資金從而可能導致企業喪失償債能力，并且股東收益下降的風險。趙憲武認為該風險主要是因為融資和資本結構的改變而給企業帶來財務危機的可能性，這種可能性在嚴重時會造成該企業破產，并且會造成股東權益的不穩定性增強。

這些觀點都主要集中在融資這一方面，都認為融資引起的償債風險是企業并購財務風險產生的最主要原因，本文認為定義得不夠全面。企業并購財務風險不是單純融資就能引起的，是多方面因素共同決定的。在企業并購過程中，定價與支付方式都與企業財務結果有關，而且甚至是關系密切。因為企業并購不僅是投資行為，而且是融資行為，投資與融資決策對并購企業的財務狀況起著影響作用；并購更是特殊投資行為，由并購設計到最后并購完成，短期的財務指標中并不能體現出來，只有在整合及運營一段時間后才能實現其價值目標。所以，我們在定義企業并購財務風險的時候，不能只是單純地概括融資風險。

綜上所述，按照上面的分析，本文中對企業并購造成財務風險主要是因為并購定價、支付、融資及財務整合等方面給企業造成財務狀況惡化及財務成果的損失，這是企業并購時的價值預期與價值實現產生的嚴重負偏離給企業造成的財務困境與財務危機。

（二）企業并購財務風險的類型

企業并購財務風險的定義至今學術界還沒有一個統一的概括，不同的定義就會有不同的分類標準，基于此，本文根據上文界定的企業并購財務風險的定義將并購財務風險分為以下幾個類型：

1.定價風險

并購價格是完成并購的核心問題，并購雙方都無比關注。并購價格如何確定，關鍵在于對目標企業進行合理地估價。在定價過程中，由于信息不對稱、評估方法不對等因素的存在，會造成企業不能合理地評估目標企業的價值，特別是高估目標企業價值，從而引發財務損失，這就是定價風險。

2.融資風險

企業完成了對目標企業估價，這時候就需要融資來解決資金問題完成收購，這時融資風險就產生了。融資風險是指由于企業籌資進而引發的財務損失的可能性，具體表現為償債風險、流動性風險。資金來源、融資方式、資金的數量、資金到位的時間以及融資結構這些都是融資風險產生的因素。

3.支付風險

支付風險是指對籌集到的資金的使用風險。企業定價和融資一切是為支付做準備，因此支付方式的選擇是企業并購財務風險形成的一個重要因素。目前主要的四種支付方式為現金支付、股票支付、混合支付和杠桿支付。

不同的支付方式會產生不同的收益分配效果，從而產生不同的風險。現金支付方式會產生資金流動性風險，股權支付方式會產生股權稀釋風險、杠桿支付會產生債務風險。

4.并購財務整合風險

在完成并購后，需要對目標企業的資金、賬務處理方法等進行整合，在這個過程中就會產生并購財務整合風險。并購財務整合關系到并購是否成功。在并購整合過程中，造成財務風險形成的原因主要有兩個方面：一是由于外部環境的復雜性和不確定性，企業管理者未能意識到環境帶來的風險從而做出錯誤的決策給企業帶來了財務損失；二是由于目標企業與并購企業在財務部門組織，人員構成、財務處理程序等方面的差異，甚至是目標企業在這些方面的缺陷、制度不完善導致并購企業發生財務損失。

二、企業并購財務風險控制

（一）并購定價風險的防范

造成并購目標企業的定價風險的主要原因在于對目標企業的信息的不完整性和市場評估方法的局限性，通過以下方法，可以有效降低并購目標企業的定價風險：

1.消除信息不對稱

利用專業的合理的評估方法對目標進行資產評估，并購企業首先需要保證自身所擁有數據的真實性，在此基礎上，盡量完善雙方數據，降低不對稱數據的出現機率。而為了達到這一目的，并購企業必須在并購之前，對目標公司做一個全面的調查，具體包括目標企業的財務狀況、發展理念、市場地位、經營狀況等多個方面。可以通過市場走訪、比較分析法、實地考察等手段，真正了解到目標公司的經營狀況和業績，從根本上了解到目標企業在未來市場經濟發展下存在的潛在的危險性，確定在并購過程中，目標公司提供數據的真實性，從而達到并購后，降低因信息不對稱造成的并購定價風險。

2.審查會計評估報告

在目標企業提供的各類資料中，財務報表的審核是降低目標企業的定價風險的重中之重，除了關注報表之內的內容，還需要將報表與消費市場進行結合審核。在保證財務報表的完整性和真實性的同時，確定了財務報表得出數據的準確性。在審核目標企業的財務報表過程中，要嚴格審查是否存在某些被隱藏的外債、虛假數據及報表中本身含有的虛假外債數據，如售后資金的投入、企業債權的轉移、融資抵押數據的存在等等。

3.運用專業評估方法

在目前市場中，所有的評估方法均存在假設性條件的加入，如果僅僅只是運用一種評估方法對目標企業的資產進行估算，不考慮任何并購因素，則無法保證其數據的準確性，甚至會加大并購之后目標企業的發展成本的投入。因此，并購企業對目標企業的價值評估，必須采用多種方法進行評估，并將所得數據進行整合，減少評估方法本身存在的局限性。同時，在運用專業的評估方法時，還需考慮并購動因因素的存在，確定目標公司在并購成本的價值區間，從而降低了因評估方法本身局限性帶來的定價風險。

（二）并購融資風險的防范

并購融資風險防范方法的確定主要考慮融資渠道的多樣性帶來的資金投入成本和企業并購后的最佳產業結構這兩個方面。如果能運用專業的評估手法和社會市場經濟的發展，對資本結構做出一個正確的決策，那么企業將可以通過多種渠道進行融資，優化企業產業的發展結構，防范并購過程中存在的融資風險。

（1）擴大融資渠道。在現代市場經濟發展的作用下，并非所有企業都可以有足夠的金錢用于企業的并購。而針對這一情況，企業如果要發展，就必須將融資渠道進行擴大，保證目標企業并購后的資金投入和正常運轉，從而達到降低并購融資風險的目的。

（2）優化企業資本結構。一個好的企業資本結構，可以最大化的加速并購企業的預期計劃。企業通過將流動資金、融資所得資金的有機融合，利用多樣化的融資渠道進行組合，在確保企業本身經濟發展的基礎上，將優化的資本結構用于并購活動，從而讓企業得到快速的發展。同時企業資本結構的優化，可以讓并購之后，目標企業在最短時間走向市場經濟的正軌，創造經濟效益。

（三）并購支付風險的防范

并購作為現代經濟發展的投資行為，其支付方式多種多樣，除了傳統的現金支付外，還可以通過股權、證券的轉讓進行支付。綜上所述，并購活動所采用的不同的支付方式，會對企業發展的并購支付風險以及企業的發展產生影響。而為降低這些風險，企業則需要不同支付方式進行系統的分析，提取防控要點。

1.綜合運用評估方法

在我國實行改革開放政策之后，市場上的資金流動隨著經濟的告訴發展，采用現金支付的企業并購的支付方式，存在著一定的風險性。而為了最大限度的降低這種風險，企業采用的現金支付的額度必須要小于并購后企業帶來的經濟效益。并購后的企業也應以發展造的經濟的純效益來支付到期的銀行或商業貸款為要點，來發展企業。

2.確定換股比例防控股權支付的風險

利用換股的支付方式支付金融融資貸款的關鍵在于市場比例的確定。但該類支付方式的采用，必須注意不可以造成任何股東因企業資本的擴大而造成股票比例減少的財產損失，換句話說就是，采用換股的支付方式的資產額不能大于企業原本股票資產的總額。除此之外，采用換股支付的方式，可能會構成企業資產股價的下降，降低企業在消費市場的品牌影響力。

3.建立以債務結構為要點的杠桿支付方式

為保證并購后公司的銷售的收入在支出至上，采用杠桿支付的方式的關鍵在于建立系統的債務結構。杠桿支付本身是利用較少的資金，采用并購后的企業的債權資本作為支付金融融資的倒金字塔的融資模式。它的實施，可以有效解決資金困難的情況。

（四）并購整合風險的防范

因財務整合本身帶有的整體性、社會性的特征，企業可以根據現在擁有的財務內容進行選擇，以下五個方面的方法減少并購過程中帶來的資金危險:

1.對以往財務經營戰略優化整合，提高并購企業的資產價值

針對我國并購實踐的經驗分析，我國大部分的企業并購后破產的主要原因在于企業管理人員在不考慮市場需求的前提下，盲目的擴大并購企業的發展規模。因此，企業在選購并購其它公司時，必須對當代經濟下的先進并購理論有一定的了解，要發揮產品并購帶來的互補和推動作用。在并購之后，可以迅速的對目標企業進行資源、管理整合，讓各類資源得到最優化的分配，從而讓企業真正開始走向市場化的發展道路，為企業創造經濟效益。但值得注意的是，財務經營戰略的內容涉及到社會發展的各個方面，因此，企業在并購企業的初期，就必須對目標企業的發展做出一系列的系統的、全面的發展計劃。

2.利用資源的合理化配置，對現有資產和負債情況進行整合

整合財務管理體系的主要目標在于提高并購企業的發展效率，因此在并購企業發展初期，企業必須針對現有的有型資產、無形資產進行整合，改變原有公司的不良策略及落后的發展技術。在整合過程中，改進并購企業的發展結構，在條件允許的前提下，還可以通過銀行融資等融資方式，將目標企業的資產進行置換，保證了企業正常運轉的同時，更為企業的發展提供更強大的經濟效益。

3.進行組織機構和機制的創新與整合

在并購企業計劃開始實施時，企業管理者必須重新開始考慮目標企業的發展計劃和策略。除了考慮目標企業的產業結構外，還需要結合并購企業本身的發展計劃，根據企業對各個部門的財政投入和部門間的相互作用，來確定各個部門存在的規模，而企業在建立各個部門的時候，需要對不同的部門進行調節、協商，將企業所需的職責和義務分配到位，協調各部門之間的發展。在管理制度的整合方面，企業管理者必須與時俱進，利用先進的科學管理理念，在結合企業自身的情況的基礎下，進行創新，盡量利用最短的時間讓企業的經營與財務管理制度可以得到匹配。

4.做好整合前后財務監管工作

財務整合是讓企業在實現并購計劃后的一項重要的但卻極其繁瑣的工作，為了保證它的順利進行，企業必須對企業并購前后所產生的財務數據進行詳細的盤，充分掌握并購企業后的重組企業的資本力量及負債成本，防治出現在資產評估中沒有出現或提及到的負債數據。在收購后，企業必須掌握收購企業的財務大全，可以適當的采用以移植或融合為基礎的資產管理的財務模式。總之，企業只有將并購之前和之后的財產整合做到位，才可以保證并購后企業財務制度的完整性和清透性。

5.將企業內部的財務經營策略與市場經濟進行接洽

公司的理財分內外乏分，而對于并購后，重組的企業更是需要注意企業內部環境與市場外部環境的協調。在市場外部環境中，通過政府、銀行等多個部門進行協調，將重組企業的職員安排、資產轉移、債權的轉出進行合適的安排。但需要注意的是，太過依賴政府的行政作用，會造成企業發展的腐敗化，因此，在理順并購后公司的財務整合與市場經濟、政府等外部環境的關系上面，企業還必須利用市場經濟的發展來解決。

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黃明（1982.11.30-），女，廣東省電白縣，畢業于廣東工業大學會計系，現在廣東電網有限責任公司佛山供電局辦公室工作。