中國上市公司業績預告與股票收益率的實證研究

劉倩茹 拓撲聯創（北京）科技有限公司

中國上市公司業績預告與股票收益率的實證研究

劉倩茹 拓撲聯創（北京）科技有限公司

本文以滬深證券交易所上市公司為研究樣本，以2009年-2015年業績預告公告為研究對象，采用事件研究法對業績預告與股票收益率進行了實證研究。研究表明，業績預告和股票收益率之間有較強的相關性。業績預增、略增、續盈、續虧、扭虧股票在公告后有明顯的超額收益。業績預減、略減、首虧、不確定股票在公告后沒有收益或有負收益。

業績預告 事件研究法 股票收益率

一、引言

股票價格的走勢與其上市公司的業績變化有著密切的關系。隨著我國證券交易市場制度的不斷完善和市場化進程的不斷加快，上市公司的信息披露，尤其是業績預告制度，對投資者的投資決策起著越來越重要的參考和指導意義。業績預告是指上市公司在正式公布其年報、中報或季報前，預先向公眾披露企業在該會計期間其業績可能發生重大變動的業績報告行為。在非完全理性市場上，投資者在預告日前后可能存在反應不足或過度反應的情況，可能構成投資機會。

二、業績預告數據獲取

業績預告事件的樣本數據來源為Wind數據庫。樣本選取的時間范圍從2009年1月1日至2015年12月31日,業績預告的類型為九類：預增、預減、略增、略減、續盈、續虧、扭虧、首虧、不確定。不同的業績預告類型對股價的影響截然不同。其中，預增、略增和扭虧三類利好消息對上市公司股價有正面的利好作用，預減、略減和首虧三類利空消息對上市公司股價有負面的利空作用， 續盈、續虧和不確定三類不確定消息對上市公司股價的作用很難確定。

三、業績預告與股票收益率相關性研究

分析不同類型的業績預告在公告日前后的30個交易日里相對中證500的超額收益率變化，判斷業績預告和股票收益率是否具有相關性。

（一）業績預增

業績預增，即上年同期盈利，預告期盈利增幅大于50%或明確表示業績將有“大幅增長”。股票的單日收益率在公告前幾天已開始有超額上漲，說明可能已經有投資者提前獲取到消息，進行了買入操作。公告發布當天取得最大單日正收益率，說明更多的人知道了該股票的業績預增利好，使得單日平均收益在1%左右。之后單日收益率快速回落，回歸到正常的收益率區間，說明該利好已被市場短期快速反應完成。累計收益率在整個過程中保持穩定增長，并在公告發布日前后快速上漲反應業績預增利好，之后并沒有發生回撤，說明市場認可該利好，并給該上市公司重新估值完畢。業績預增公告日前后61個交易日累計收益率接近8%。

（二）業績預減

業績預減，即上年同期盈利，預告期盈利降幅大于50%或明確表示業績將有“大幅下降”。股票的單日收益率在業績公告日前一周并沒有明顯漲跌，但在公告日前三周到前兩周始終保持負收益，可能說明已經有投資者提前獲取到消息，進行了賣出操作。公告發布當天取得最大單日負收益率，說明更多的人知道了該股票的業績預減利空，使得單日平均收益在-0.8%左右。之后單日收益率快速回升，回歸到正常的收益率區間，說明該利好已被市場短期快速反應完成。累計收益率在整個過程中波動較大，在公告發布日前已經發生較大回撤的情況下，公告日大幅下跌，之后快速反彈，基本收復業績預減導致的利空回撤。業績預減公告日前后61個交易日累計收益率基本不變接近0%。

（三）業績略增

業績略增，即上年同期盈利，預告期盈利增幅小于50%或使用“較大幅度增長”、“一定幅度增長”等描述語言。股票的單日收益率在公告前后幾天并不明顯，說明業績略增對股票收益率的影響并不明顯。業績略增公告當天和下一天單日收益率略低于前后幾個交易日，說明業績略增公告被當作利好出盡。累計收益率在整個過程中保持穩定增長，之后并沒有發生回撤，說明市場基本認可該利好，但并不強烈。在業績略增公告后的累積上漲趨勢明顯強于業績略增公告前，說明業績略增的利好緩慢的影響了股票收益率。業績略增公告日前后61個交易日累計收益率接近8%。

（四）業績略減

業績略減，即上年同期盈利，預告期盈利降幅小于50%或使用“較大幅度下降”、“一定幅度下降”等描述語言。股票的單日收益率只在公告當天和之后一天有較為明顯的負收益，最大為-0.8%，這一點和業績預減一致，說明只要業績變差，市場都會對該股票很悲觀。公告后的業績略減走勢明顯好于業績預減的股票，可能是因為業績略減股票在公告日超跌，而業績并沒有預減的差，市場有回歸其價值的需要。累計收益率在公告日回撤較大，之后反彈迅速，業績預減僅從-0.15%反彈至0，而業績略減從0上漲至4%，說明業績略減相對業績預減有很強的正收益。在業績略減公告后的累積上漲趨勢明顯強于業績略減公告前，說明在公告業績略減前有利空因素影響，發布后利空出盡，且利空有沒有預期的那么差，反而有不錯的收益。業績略減公告日前后61個交易日累計收益率接近4%。

（五）業績續盈

業績續盈，即上年同期盈利，預告期盈利（相對上期增加或減少不定，幅度不定）。股票的單日收益率在公告當天和之后一天有較為明顯的負收益，最大為-0.3%，說明市場短期對續盈的股票持相對悲觀的態度。從業績續盈公告后第二天開始持續出現較高的收益，說明業績續盈公告下跌反應過度，需要回歸股票本身的價值。在這一點上業績續盈和業績略減很像，但業績續盈反彈的力度明顯強于業績略減。累計收益率在公告日略有回撤，之后上漲迅速，從2%上漲到8%。公告后的上漲速度明顯快于公告前，和業績略減有很強的一致性。業績續盈公告日前后61個交易日累計收益率超過8%。

（六）業績續虧

業績續虧，即上年同期虧損，預告期虧損（相對上期增加或減少不定，幅度不定）。股票的單日收益率在公告當天和之后一天有較為明顯的負收益，最大為-0.5%，說明市場短期對業績續虧的股票持相對悲觀的態度。大部分的業績預告在預告當天達到最大，之后開始回歸，但業績續虧在第二天達到最大負收益，說明續虧對股價的影響時間更長。累計收益率在公告日及第二天回撤，之后上漲，但上漲的速度并不快，也說明連續的虧損對股價的傷害比較大。業績續虧公告日前后61個交易日累計收益率超過5%。

（七）業績扭虧

業績扭虧，即上年同期虧損，預告期盈利。股票的單日收益率在公告日前后幾天有較為明顯的正收益，最大接近0.5%，之后并沒有回撤，持續保持較好的正收益，說明市場對業績扭虧利好的股票認可度很高。累計收益率在公告日前幾天就開始快速上漲，并在公告日之后持續上漲，說明業績扭虧給股價帶來了持續的推動作用。業績扭虧公告日前后61個交易日累計收益率超過6%。

（八）業績首虧

業績首虧，即上年同期盈利，預告期虧損。股票的單日收益率在業績公告日前一個月左右已經開始震蕩下跌可能說明已經有投資者提前獲取到消息，進行了持續賣出操作。公告發布當天取得最大單日負收益率，說明更多的人知道了該股票的業績首虧利空，使得單日平均收益接近-0.8%。之后單日收益率快速回升，回歸到正常的收益率區間，說明該利好已被市場短期快速反應完成。累計收益率在整個過程中波動較大，在公告發布日前已經發生震蕩回撤的情況下，公告日大幅下跌，之后快速反彈，基本收復業績首虧導致的利空回撤。業績首虧公告日前后61個交易日累計收益率超過1.5%。

（九）業績不確定

業績不確定，即預告期盈虧不確定，可能盈利，可能虧損。股票的單日收益率在公告當天和之后一天有較為明顯的負收益，最大為接近-0.3%，說明市場短期對不確定的股票持相對悲觀的態度。業績不確定公告前后股價變動并不明顯，說明業績不確定股價走勢也不確定。累計收益率在公告日略有回撤，之后反彈。從波動的角度看，業績預告發布后的波動更大，顯得之后的收益更高，但由于發布不確定公告的公司較少，單一股票的漲跌可能會影響到最終收益，因此業績預告發布后的走勢可能是因為單一股票的影響，也可能是不確定公告導致的超跌反彈。業績不確定公告日前后61個交易日累計收益率達到7%。

四、結論

通過對我國A股上市公司從2009年到2015年發布的業績預告數據進行的實證分析，可知：

1.上市公司業績預告之前股價會有一定程度的提前反應，利好類型的業績預告在預告之前能獲得一定的正收益，利空類型的業績預告在預告之會有一定的負收益。可能是因為有投資人提取獲取了信息進行了相應的操作。業績預告在預告當日，根據利好或利空消息市場反應會有所差異。

2.預增、略增、扭虧三類利好消息對股價有正超額收益，而預減、略減和首虧三類利空消息和續盈、續虧和不確定三類不確定消息對股價有負超額收益。對于消息不確定也會有負收益說明市場認為沒有好消息就是壞消息。不同類型的業績預告在公告日前后的股價波動有所區別。

3.業績預增的波動大于業績扭虧大于業績略增的股票，業績預減的波動大于業績首虧大于業績略減的股票。說明業績波動與股價波動有較為明顯的正相關性。

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