人力資本對資本結構的動態影響研究

和夫英王紅亮

人力資本對資本結構的動態影響研究

和夫英王紅亮

摘要：本研究收集深滬兩市信息技術與制藥行業2001-2010年64家A股上市公司12個變量組成的面板數據，對人力資本對資本結構的動態影響進行了估計，發現人力資本對資本結構有顯著負影響且具有滯后性。

關鍵詞：資本結構；人力資本；GMM模型

基金項目：

現有對人力資本研究更多的是從宏觀經濟方面的，或僅從微觀個案進行研究，對如何優化資本結構的微觀實證鮮有研究。本文采用廣義矩估計（GMM）動態模型，收集深滬兩市信息技術與制藥行業2001-2010年64家 A股上市公司12個變量組成的面板數據，對人力資本對資本結構的動態影響進行了估計。

一、研究設計

人力資本的計量按李世聰的人力資本當期價值理

論整理。和夫英運用風險價值模型（VAR方法）研究了產出、人力資本與財務資本在時序維度的雙向動態作用，從總體上得出人力資本比財務資本更重要，認為在人力資本計量中應加上剩余分配部分。因此在計算人力資本指標時，用柯布——道格拉斯生產函數，計算出各樣本人力資本分配盈余比例。人力資本的從值等于為員工支付的現金與人力資本分配的盈余之和。為避免數據計量的局限性，對6個人力資本指標進行因子分析法，為了增加數據間的可比性，人力資本采用相對指標——人力資本占資產比例來計量，其他指標有員工人數、高管人數、人均支出、全員勞動生產率、工業增加值率等，以得出的人力資本綜合水平得分來計人力資本。債務多會增加限制條款或干涉公司的經營，人力資本價值的實現也需要一個轉化過程，就是把“知識”轉化為“力量”的過程，人力資本的實現具有滯后性。因此假設：人力資本和資產負債比率負相關且有滯后性。

根據權衡理論，企業的目標債務由其影響因素決定（選擇的變量見表1），因交易成本的存在，不會完全調整成目標結構，因此建立動態模型見式1：

表1　變量表

Dit表示第t期實際資本結構，α表示交易成本由系數，用εit表示時間擾動項與公司因素擾動項。

二、實證過程

本研究采用廣義矩估計（GMM）動態模型，工具變量為模型右邊所有滯后兩期的變量，為了控制時間特征效應，在研究中加入了年度虛擬變量，應用STATA軟件中的XTABOND2程序命令，對十年間的動態面板數據進行了系數估計，隨后運用了5個檢驗統計量進行了檢驗：第一個ar(1)單位根檢驗發現一階序列負相關；第二個ar(2)單位根檢驗發現不存在二階序列相關的證據；第三個Wald1沃爾德檢驗發現估計系數聯合顯著；第四個Wald2沃爾德檢驗發現時間虛擬變量不顯著；第五個Hansen檢驗顯示在廣義矩估計動態模型中設置的工具變量是正確的。GMM回歸結果為：

t值3.05－1.72－1.74－5.07－6.59 1.77 1.78

P值0.01 0.10.10.010.010.10.1

由回歸結果可知，一，目標資本結構存在滯后性，具有動態調整過程。滯后一期的資產負債率L.y系數為0.779（1-0.221），且顯著，美、英的a值為0.50到0.70，我國的a值比發達國家的要大，這表明交易成本不高，調整速度較快，其原因可能是債務構成中，商業信用和銀行貸款這類的私債占的比重大，公債市場不發達，私債的交易成本比公債的要小，因此我國向目標資本結構的調整度較美、英國家要大。目標資本結構具有一定的滯后性，原因可能是市場的不完善性、債券發行成本的高低及目標資本結構調整成本等因素。二、人力資本對資本結構的影響有一定的滯后性。近二年的人力資本對資本結構有顯著負影響，原因可能是樣本公司為知識型企業，公司產品和勞務的專用性高，員工工作的獨特性決定了再找工作的成本要高；增加債務會增加相應的約束條款，這些高管的控制權偏好相悖，另外“知識”轉化為“力量”也需要一定時間。因此人力資本傾向于較低的負債。

三、啟示

本文對公司處理人與財的關系有一定啟示，因人力資本與資本結構的負相關故知識型行業中負債比例較一般企業要低；隨著增加債務的增加，不僅會使破產危機成本和代理成本增加，也會使人力資本機會成本增加，在考慮人力資本的影響后，傳統的資本結構理論還會成立嗎？這還需更進一步的研究。

本文為河南省教育廳人文社會科學研究項目（2014-gh-104）。

參考文獻：

[1]He fuying. An Empirical Study on the Relationship between Human Capital and Financial Capital. The 20th International Conference on Industrial Engineering and Engineering Management. 2013:985-988.

[2]和夫英,王紅亮.基于因子分析的人力資本計量研究[J].現代企業，2015(3).

[3]肖作平.資本結構影響因素和雙向效應動態模型——來自中國上市公司面板數據的證據[J].會計研究,2004,(2).36-41. 3.

[4]李世聰.論人力資本按貢獻價值進行會計計量[J].財會月刊(會計)2007(7):14-15.

（作者單位：河南理工大學）