融資與交易動機(jī)視角下的商業(yè)信用研究
——一個(gè)研究綜述

袁 玲（石河子大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，新疆 石河子 832000）

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融資與交易動機(jī)視角下的商業(yè)信用研究
——一個(gè)研究綜述

袁 玲
（石河子大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，新疆 石河子 832000）

［摘要］商業(yè)信用是商品購銷過程中供應(yīng)商提供給買家客戶的一種延期付款的信用。文章基于微觀基礎(chǔ)理論，從融資動機(jī)的角度對商業(yè)信用的使用及從交易動機(jī)的角度對商業(yè)信用的提供，對現(xiàn)有國內(nèi)外文獻(xiàn)進(jìn)行了簡單梳理，并為后續(xù)研究指出了方向。

［關(guān)鍵詞］商業(yè)信用；銀行信用；市場競爭

商業(yè)信用是商品購銷過程中供應(yīng)商提供給買家客戶的一種延期付款的信用。從提供者的角度來說，以賒銷的形式給客戶提供商業(yè)信用，在增加產(chǎn)品銷售、降低庫存的同時(shí)承擔(dān)客戶對其資金的占用及違約成本、收賬成本等相關(guān)成本，實(shí)質(zhì)是在對提供商業(yè)信用的成本與收益進(jìn)行權(quán)衡，參與市場競爭；從接受者的角度來說，通過獲取供應(yīng)商讓渡的流動性，可以緩解融資約束、增加投資和產(chǎn)出，提高市場競爭地位。

對商業(yè)信用的研究肇始于對貨幣政策有效性的質(zhì)疑，研究發(fā)現(xiàn)，貨幣緊縮階段大企業(yè)通過對小規(guī)模企業(yè)提供信用支持，使得小規(guī)模企業(yè)對由貨幣政策變化所引起的市場條件變化的反應(yīng)程度變小了［1］，即商業(yè)信用的存在一定程度上削弱了貨幣政策的效果。隨著研究的深入，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)，對商業(yè)信用的透徹理解還需要了解商業(yè)信用產(chǎn)生的動機(jī)、提供或接受商業(yè)信用的成本與收益、使用商業(yè)信用的影響因素等微觀基礎(chǔ)理論。微觀基礎(chǔ)的后續(xù)研究主要圍繞著兩條主要線索展開，第一條線索是從融資動機(jī)的角度對商業(yè)信用的使用提供解釋，第二條線索是從交易動機(jī)的角度來解釋商業(yè)信用產(chǎn)生的原因。

一、融資視角的商業(yè)信用研究

有關(guān)商業(yè)信用融資方面的研究，一類是關(guān)注商業(yè)信用融資動機(jī)產(chǎn)生的內(nèi)在原因，另一類是關(guān)注影響商業(yè)信用融資的因素。

（一）商業(yè)信用的替代融資作用

銀行與客戶間信息不對稱的存在，導(dǎo)致銀行無法有效鑒別客戶，抬高貸款價(jià)格則會帶來客戶的逆向選擇行為。由此，信息不對稱及客戶有限責(zé)任導(dǎo)致了銀行的信貸配給行為，某些企業(yè)即使愿意支付更高的成本也難以獲得融資，信貸市場出現(xiàn)供求失衡的低效率［2］［3］。大型企業(yè)因財(cái)務(wù)制度較為健全、信息披露較為完善及用作可擔(dān)保抵押的固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)較多等財(cái)務(wù)優(yōu)勢，獲得銀行信用的概率較大，而不具備上述財(cái)務(wù)優(yōu)勢的中小企業(yè)往往會通過向供應(yīng)商延期付款進(jìn)行正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動。尤其是獲得更多資金的企業(yè)能夠?qū)①Y源轉(zhuǎn)移給那些很難從銀行獲得貸款的企業(yè)，實(shí)現(xiàn)資源的再分配，商業(yè)信用成為融資約束企業(yè)替代銀行貸款獲取資金的一種渠道［4］。而且，供應(yīng)商提供商業(yè)信用較銀行提供信用具有信息獲取、對客戶的控制力、財(cái)產(chǎn)挽回等比較優(yōu)勢，因而，其不能完全被銀行信用替代［4］。

在實(shí)證研究方面，Petersen和Rajan采用美國企業(yè)樣本的研究發(fā)現(xiàn)，融資約束程度較高的企業(yè)接受了較多的商業(yè)信用，而外部融資約束較低的大型企業(yè)則提供了較多的商業(yè)信用［3］。Mo1ina 和Preve劃分公司類型后發(fā)現(xiàn)規(guī)模較小、市場地位較弱的美國上市公司接受的商業(yè)信用明顯較多，尤其當(dāng)財(cái)務(wù)狀況惡化時(shí)，商業(yè)信用的使用比例會增加［5］。基于日本企業(yè)的數(shù)據(jù)，Sterken和Tokutsu發(fā)現(xiàn)獲得銀行貸款較少的中小企業(yè)從大客戶那里獲得了更多的商業(yè)信用。學(xué)者們還發(fā)現(xiàn)對于正規(guī)信貸市場欠發(fā)達(dá)的國家，商業(yè)信用的獲得具有更重要的意義：充當(dāng)金融中介機(jī)構(gòu)的公司作為銀行替代品發(fā)揮著基礎(chǔ)性作用，延長信貸（將所獲得的銀行信用通過提供商業(yè)信用）給在正規(guī)信貸市場受到信貸配給的公司，從而緩解了該類公司的融資約束問題［6］?；谥袊鲜泄緮?shù)據(jù)和工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)的實(shí)證研究也驗(yàn)證了商業(yè)信用的替代融資理論［7-9］。

（二）商業(yè)信用融資的影響因素研究

商業(yè)信用融資影響因素的研究領(lǐng)域之一是探討金融中介或銀行信用對商業(yè)信用的影響。一種觀點(diǎn)認(rèn)為兩者間是此消彼長的替代關(guān)系，獲取銀行信用困難的企業(yè)對供應(yīng)商提供的商業(yè)信用依賴程度較高，在貨幣政策緊縮時(shí)期［10-13］及金融危機(jī)期間（Love et a1.，2007）［13］均是如此。另一種觀點(diǎn)支持兩者間的的互補(bǔ)關(guān)系，供應(yīng)商較銀行具有信息獲取、對客戶的控制力、財(cái)產(chǎn)挽回等比較優(yōu)勢，其提供的商業(yè)信用能夠作為銀行信貸決策的參考信號，獲得較多商業(yè)信用的企業(yè)也獲取了較高的銀行信用［14］［15］。

作為一種體制循環(huán)外的非正式融資方式，受相關(guān)法律的約束較小，因而企業(yè)的經(jīng)營年限、盈利能力等自身的微觀因素是授信企業(yè)要考慮的重要因素。信息不對稱是造成企業(yè)融資約束的主要原因之一，企業(yè)成立時(shí)間越長，供求雙方在業(yè)務(wù)合作中建立的信任關(guān)系越穩(wěn)固，因而有利于商業(yè)信用的獲?。?6］。供應(yīng)商具有信息優(yōu)勢，企業(yè)盈利能力強(qiáng)，供應(yīng)商對其持續(xù)經(jīng)營越有信心，通常會允許其保持較高的商業(yè)信用水平［4］［17］。企業(yè)規(guī)模對商業(yè)信用融資的影響有相反的兩種觀點(diǎn)，一種觀點(diǎn)認(rèn)為企業(yè)規(guī)模越大，可供抵押與擔(dān)保的財(cái)產(chǎn)越多，解決困境的方法也越多，容易獲取商業(yè)信用融資［17］［18］；另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為大企業(yè)可以通過銀行和股票市場融資，對商業(yè)信用融資的需求較低［19］。成長性高低是企業(yè)重要的微觀特征之一，Cunat認(rèn)為企業(yè)的成長性與其獲取的商業(yè)信用融資呈“U”形關(guān)系，當(dāng)企業(yè)的成長性強(qiáng)時(shí)，對資金的需求較大，其他金融機(jī)構(gòu)的支持力度有限，企業(yè)只能依靠商業(yè)信用融資；當(dāng)企業(yè)經(jīng)營狀況較差時(shí)，為應(yīng)付沖擊，也只能依賴商業(yè)信用融資；而位于“U”形中間低成長性企業(yè)，資金需求低或購買中間產(chǎn)品較少，對商業(yè)信用的需求也較少［20］。

我國學(xué)者從企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)等微觀因素、市場競爭力中觀因素及市場化環(huán)境宏觀因素對商業(yè)信用融資的影響進(jìn)行了研究。研究發(fā)現(xiàn)，由于國有企業(yè)的政府隱性擔(dān)保，相比民營企業(yè)其獲得了更多的商業(yè)信用融資［21］［22］；高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠增加商業(yè)信用融資［23］；企業(yè)獲取的商業(yè)信用與其市場地位或相對供應(yīng)商的談判能力正相關(guān)［24］［25］。在市場化環(huán)境方面，曹向和匡小平的研究表明市場化進(jìn)程的提高有助于企業(yè)商業(yè)信用的獲?。?2］。

同時(shí)，我國學(xué)者從緩解融資約束進(jìn)而促進(jìn)規(guī)模效率［26］、對企業(yè)成長的正面影響［27］、促進(jìn)固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)等投資支出的增加［28］等方面研究了商業(yè)信用融資對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響；楊勇、黃曼麗和宋敏還發(fā)現(xiàn)了商業(yè)信用融資較銀行貸款在CEO強(qiáng)制更換方面有更強(qiáng)的治理效應(yīng)［29］。

二、交易動機(jī)視角的商業(yè)信用提供研究

與將商業(yè)信用作為融資來源的研究視角不同，有文獻(xiàn)探討了公司提供商業(yè)信用的原因。Ferris、Long，Ma1itz和Ravid以及Ni1sen認(rèn)為公司出于降低交易成本的目的提供商業(yè)信用［30］［31］［11］。Cunat、Wi1ner發(fā)現(xiàn)因?yàn)楣?yīng)商長期關(guān)注客戶尤其是主要客戶的生存，在客戶面臨臨時(shí)性的流動性問題時(shí)，供應(yīng)商會提供商業(yè)信用［20］［32］。同時(shí)，相較于銀行而言，供應(yīng)商在提供商業(yè)信用給資金緊絀的買家時(shí)，其更具有信息、控制和執(zhí)行的優(yōu)勢。因此，可以使用商業(yè)信用將財(cái)務(wù)狀況良好的公司所獲得的銀行信貸再分配給融資約束公司［33］［34］［2］［20］。

近期的理論研究開始強(qiáng)調(diào)商業(yè)信用的競爭性作用。通過給予潛在的客戶以較寬松的付款條件，即事實(shí)上的價(jià)格歧視，及通過給予客戶無需先行付款的測試產(chǎn)品的機(jī)會（間接的質(zhì)量保險(xiǎn)），商業(yè)信用可以作為一種競爭工具為供應(yīng)商所用［33］。既然提供商業(yè)信用可以作為一種競爭手段，那么，公司所在的市場結(jié)構(gòu)無疑會對商業(yè)信用的提供產(chǎn)生影響。關(guān)于產(chǎn)品市場競爭對商業(yè)信用的影響有兩種相反的結(jié)論。Petersen等認(rèn)為規(guī)模較大、有較強(qiáng)市場勢力的供應(yīng)商提供了更多的商業(yè)信用［4］，原因在于較強(qiáng)的市場勢力給予了供應(yīng)商一種非正規(guī)機(jī)制以執(zhí)行信用合同的還款，即通過威脅切斷供應(yīng)未來的信用和商品來強(qiáng)制客戶支付［35］［20］。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，競爭將增加供應(yīng)商提供商業(yè)信用的意愿，因?yàn)楣?yīng)商不提供商業(yè)信用，客戶可以威脅選擇其他供應(yīng)商［6］。商業(yè)信用的買方市場理論［36］驗(yàn)證了此觀點(diǎn)，在供應(yīng)商利潤中占大比例的客戶會得到更多的商業(yè)信用，或者可以理解為當(dāng)供應(yīng)商的議價(jià)能力較弱時(shí)，會提供更多的商業(yè)信用［36-38］。

近些年，我國學(xué)者開始關(guān)注商業(yè)信用提供的影響因素，提供了一些經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。如商業(yè)信用提供與資產(chǎn)規(guī)模［39］［40］、商業(yè)信用提供與資產(chǎn)總額和存續(xù)時(shí)間、存貨水平等企業(yè)特征的關(guān)系［41］，以及從商業(yè)信用對銀行信用再分配理論的視角所發(fā)現(xiàn)的銀行貸款融資與商業(yè)信用提供之間的依存關(guān)系［42］。徐曉萍等、余明桂和潘紅波、曹向和劉俊等的經(jīng)驗(yàn)研究均證明了商業(yè)信用供給的競爭性假說理論［43］［44］?；谖覈髽I(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同、地區(qū)發(fā)展水平存在差異等特殊的制度背景，余明桂和潘紅波［44］、胡澤和夏新平等［45］發(fā)現(xiàn)民營企業(yè)比國有企業(yè)更加強(qiáng)烈地以提供商業(yè)信用作為市場競爭手段，而金融發(fā)展水平的提高可以促進(jìn)這種作用的發(fā)揮。即使受到金融危機(jī)的影響，企業(yè)依然有較強(qiáng)的意愿將商業(yè)信用提供作為一種競爭手段［45］。而鄭立東和程小可研究了市場競爭地位對商業(yè)信用條款的影響，研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)競爭地位越高，其向下游客戶提供商業(yè)信用的回收期越短［46］；在宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展處于上行通道之時(shí)，無論行業(yè)集中度如何，競爭地位較高的企業(yè)均能顯著縮短其提供商業(yè)信用的回收期。亦有學(xué)者研究了商業(yè)信用供給的經(jīng)濟(jì)后果，發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用供給通過增加客戶粘性、傳遞產(chǎn)品質(zhì)量信息、減少產(chǎn)品需求波動、增加競爭性等途徑增強(qiáng)了企業(yè)的盈利能力［47］。

總之，國內(nèi)外現(xiàn)有文獻(xiàn)表明，作為一種競爭工具，一些規(guī)模較小或融資約束的公司比規(guī)模大、沒有受到融資約束的公司提供了更多的商業(yè)信用（如McMi11an和Woodruff對越南公司的研究、Marotta對意大利公司的研究）［47］［48］，但是缺乏市場競爭對交易成本不同的商業(yè)信用供給模式（采用應(yīng)收賬款抑或采用應(yīng)收票據(jù)）影響的研究，而市場結(jié)構(gòu)與競爭對商業(yè)信用供給模式的影響也缺乏更多的來自中國資本市場的系統(tǒng)研究，如關(guān)于企業(yè)特征（融資約束、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)）和制度環(huán)境特征（金融發(fā)展、法制環(huán)境的地區(qū)性差異）是否影響供應(yīng)商商業(yè)信用供給模式的選擇，這無疑給后續(xù)研究留下了空間。

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（責(zé)任編輯：李亞利）

［基金項(xiàng)目］石河子大學(xué)人文社科中青年科研人才培育基金資助項(xiàng)目（項(xiàng)目編號：RWSK13-Y04）；石河子大學(xué)高層次科研啟動項(xiàng)目（項(xiàng)目編號：RWSK201301）。

［作者簡介］袁玲（1972-），女，湖北武漢人，副教授，碩士生導(dǎo)師，研究方向：財(cái)務(wù)理論與實(shí)務(wù)。