產權性質、股權結構與會計穩健性

肖彥++裴旭真++許明皓

【摘 要】 文章以A股上市公司會計穩健性為研究對象，針對混合所有制改革后企業股權結構中產權性質的變化，分情況深入分析公司股權結構對會計穩健性的影響。結果顯示：第一，國有資本絕對控股的企業會計穩健性較之國有資本相對控股和非國有資本控股的企業差。第二，在國有資本絕對控股的企業中，國有股持股比例越高，會計穩健性越低；在國有資本相對控股和非國有資本控股企業中，國有股持股比例越高，會計穩健性越高。第三，非國有資本控股企業中，法人股持股比例越高，會計穩健性越低。

【關鍵詞】 混合所有制改革； 產權性質； 股權結構； 會計穩健性

中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1004-5937（2016）05-0054-04

一、引言

2014年，發展混合所有制經濟成為新一輪國有企業改革的突破口，是深化國企改革的基本方向。國有企業混合所有制改革后產權性質發生變化，國有資本和非國有資本交叉持股，放大國有資本功能的同時利用非國有資本彌補其弊端，改善公司治理結構，進一步提升企業競爭力。

由于公司管理權與控制權分離所產生的代理問題，公司治理應運而生。會計穩健性能夠解決代理問題帶來的公司管理層與其他利益相關者之間的信息不對稱，進而優化公司治理結構。與此同時，公司治理結構的變化也能影響會計信息的穩健程度。股權結構作為公司治理結構的基礎，其構成（股權構成）和特征（股權集中度）的差異化必然影響公司會計穩健性。在我國，股權構成就是指國家股東、法人股東和自然人股東的持股比例。股權結構特征的差異化對會計穩健性的影響研究已日漸成熟，故本文主要針對混合所有制改革后企業股權結構中企業產權性質的變化，分析公司股權結構對會計穩健性的影響。現有文獻在國有股權對會計穩健性的影響方面尚不夠深入。與已有的文獻相比，本文的主要創新點是：（1）針對國有資本持股比例不同對會計穩健性的正面和負面影響效應不同，將國有資本持股比例細化，分區間深入分析企業產權性質變化引起的不同國有資本持股比例對企業會計穩健性的影響。（2）利用混改后企業股權結構的特征將上市公司樣本細化分析，得出不同產權性質的企業國有資本持股比例對會計穩健性影響不同的結論。

二、理論分析和研究假設

Fan J.P.H. and Wong T. J.（2002）提出企業股權過于集中會降低企業會計盈余信息質量，企業控股股東為了掩飾其獲得控制權收益時對企業的掏空和掠奪行為，傾向于披露虛假的會計信息，使得企業會計盈余信息質量下降。劉鳳委和汪揚（2006）研究發現，國家絕對控股的公司會計穩健性較低。法人股東和自然人股東在企業中持股比例的上升會對會計穩健性產生怎么樣的影響呢？

George（2009）通過分析股權集中度和股權制衡度對公司盈余管理產生的共同影響，得出以下結論：在控股股權集中度的前提下，股權制衡類公司的盈余管理好于股權集中類公司；在控制股權制衡度的前提下，股權集中類公司的盈余管理質量高于股權分散類公司，并且在控股股權集中度的前提下，股權制衡類公司的盈余管理顯著好于控股股東單一的公司。

在我國特殊資本市場中，由于國有資本控股公司存在所有者缺位問題和債務軟約束問題，公司會計穩健性很大程度上受到公司產權性質的影響。由此提出H1a、H1b。

H1a：國有資本相對控股的企業會計穩健性優于國有資本絕對控股的企業。

H1b：非國有資本控股的企業會計穩健性優于國有資本相對控股的企業。

Lin and Liu（2009）從企業聘請審計師進行財務報告審計的角度進行研究，發現控股股東持股比例較高的企業比控股股東持股比例較低的企業更傾向于聘請低質量的審計師；企業股東持股比例與其對財務報告質量的關注程度成反比。陳旭東和黃登仕（2007）在研究影響會計穩健性的因素時發現，國家股比例低的分組，會計穩健性較高。針對國有資本控股企業可以提出H2a、H2b。

H2a：在國有資本絕對控股的企業中，國家股比例越高則會計穩健性越低。

H2b：在國有資本相對控股的企業中，國家股比例越高則會計穩健性越低。

黃夢吟（2011）在對中小企業會計穩健性的研究中提出：盈余對壞消息的反應更敏感，反應速度大于其對好消息的反應速度，會計穩健性在中小企業中是顯著存在的。陳旭東和黃登仕（2010）基于分量回歸方法的實證發現：盈余水平高的公司會降低對壞消息的反應速度，提高對好消息的反應速度，從而盈余水平高的公司會計穩健性較低；反之亦然。在我國目前資本市場情況下，非國有資本控股型企業中由于法人股大股東擁有超越其出資額的權利和地位，導致分散的中小股東難以參與公司的決策制定，因而極易造成法人股大股東“一股獨大”的局面。這種局面極易造成法人股股東與其他股東的利益沖突，從而使法人股股東在獲取自身利益的同時侵害其他股東的利益。因此雖然提高法人股比例是改善公司績效的一種可能途徑，但這種方法會對會計穩健性產生一定的負面影響。而國有股作為非控股股東，比例提高則會對法人股產生的會計穩健性負面影響有一定改善。針對非國有資本控股的企業可以提出H3a、H3b。

H3a：國家股比例越高則會計穩健性越高。

H3b：法人股比例越高則會計穩健性越低。

三、研究方法和設計

（一）變量設計

將總樣本按照企業產權性質分成國有資本控股企業和非國有資本控股的企業。再將國有資本控股企業按照股權構成細分為國有資本絕對控股的企業和國有資本相對控股的企業。下文將國有資本絕對控股的企業、國有資本相對控股的企業和非國有資本控股的企業簡稱為樣本一、樣本二和樣本三。

1.為驗證H1a和H1b，對原始的Basu模型進行修正，增加控制變量，用全樣本、樣本一和樣本二運行模型（1）：

×（θ0m+θ1m×DRi，t+θ2m×RETi，t+θ3m×DRi，t×RETi，t）+εi，t （2）

其中，SSR表示國家股比例；C是控制變量，表示資產負債率（LEV）、企業規模（SIZE）和股權集中度（TOP5）。

3.為驗證H3a和H3b非國有資本控股的企業中國有資本比例和法人資本比例對會計穩健性的影響，用樣本三運行模型（3）：

=β0+β1×DRi，t+β2×RETi，t+β3×DRi，t×RETi，t+IDn×（α0+α1×DRi，t+α2×RETi，t+α3×DRi，t×RETi，t）+Cm

×（θ0m+θ1m×DRi，t+θ2m×RETi，t+θ3m×DRi，t×RETi，t）+εi，t （3）

其中，ID代表自變量國有股比例（SSR）和法人股比例（SLR），εi，t為隨機誤差。

（二）其他控制變量

1.資產負債率（LEV）：資產負債率對會計穩健性表現出正負兩個方面的影響。一方面通過債權人對公司管理層施加影響。債務作為資產負債率的變量之一，直接關系到債權人的權益，債權人為最大限度地維護自身權益，會從側面促使管理層披露高質量的會計信息，形成良好的外部監督環境，對企業會計穩健性產生積極影響。相關研究也證明企業對會計信息穩健性程度的需求隨著債務的增加而增強。另一方面通過影響企業債務風險對會計穩健性產生負面影響。從資產負債率自身含義來看，衡量企業償債能力的同時也度量了企業資金流動性。較高的資產負債率意味著較高的資金流動風險，為降低風險企業有可能在增強盈余管理的同時損害企業會計穩健性。

2.公司規模（SIZE）：目前針對企業規模對會計穩健性的影響研究結論大致分為兩種。第一，公司規模與會計穩健性的關系呈∩型變化。規模小的企業不能引起投資者和第三方監管者的關注，外部監管力度較小，為謀求發展可能選取不穩健但利己的會計信息進行披露；當規模漸漸變大，受到的關注增多，外部監管者促使企業管理者披露更為穩健的會計信息以滿足他們的需求，此時企業會計信息最為穩健；企業規模擴大到一定程度之后，隨著經營業務的多元化和股權結構的復雜化，外部利益相關者對企業的監督力度越來越弱，企業提前確認收益、延期確認損失的動機增強，會計穩健性降低。第二，單純將大規模企業與中小企業相比，規模大的企業公開披露的信息較多，能夠滿足外部利益相關者的需求，因而會計穩健性比中小企業高。

3.股權集中度（TOP5）：在股權集中度高的企業，普遍存在其控股大股東利用手中的控制權對其他中小股東掠奪的現象，明顯干預管理層的決策。與之相比，股權分散且制衡度高的企業，其他股東與控股股東相互牽制，共同決策，促使管理層披露真實穩健的會計信息以滿足各方利益相關者的需求。因此，股權制衡度高的企業披露較高質量的會計信息，會計穩健性也會提高。

本文使用的主要變量及控制變量見表1。

四、實證研究結果

（一）樣本來源及描述性統計

本文的數據信息來自CSMAR及CCER數據庫，樣本期間為2010—2013年。以滬、深兩市所有A股上市公司為初始樣本，按照以下標準選取具體樣本：（1）剔除t-1年IPO的公司樣本；（2）由于計算股票報酬率需要連續12個月的月個股報酬率，故剔除研究變量有缺失值的樣本；（3）剔除金融類以及 ST、PT 類公司；（4）對數據分別按1%和99%進行極端值處理以控制其對結果的影響。最終選取樣本公司 4 907 家，其中國有資本主導型、國有資本控股型和國有資本參與型分別為1 315、2 454 和 1 138 家。

為了更直觀地對變量的變化進行綜合分析，對數據進行了描述性統計。針對總體樣本各變量進行描述性統計得出的結果如表2所示。

從表2可以看出，總樣本均值明顯小于中值，說明全樣本量的會計盈余表現出左偏；而表中股票報酬率的均值明顯大于中值，則股票報酬率表現出右偏。因此，認為全樣本公司在財務報表上表現出一定的穩健性，有一定研究意義。從EPS/P來看，三類樣本的平均值都大于0，說明就平均而言，樣本公司是盈利的。同時，樣本三EPS/P平均值明顯小于中值，表現為左偏，初步判定存在會計穩健性，另外兩個樣本表現不明顯。

（二）相關性分析

為了避免回歸模型多重共線，對變量進行相關分析，結果如表3所示。從結果可以看出，因變量（EPS/P）與各自變量之間普遍存在相關性，而變量間的相關系數普遍較低，因此回歸方程中自變量能夠較好地解釋因變量，模型適合做多元回歸分析。

（三）回歸分析

為了比較樣本一、樣本二、樣本三的會計穩健性，本文采用模型（1）分別對三個樣本量進行多元回歸分析，回歸結果如表4所示。

表4的結果表明，表示樣本二和樣本三會計穩健性的乘積項（DR×RET）的系數為0.633和0.052，都在5%水平上顯著，表明這兩類企業會計穩健性較好；而表示樣本一會計穩健性的乘積項（DR×RET）的系數為-0.077，且不顯著，表明此類企業會計穩健性較差，由此H1a得到驗證，H1b初步不成立。

由于H1b初步得不到驗證，考慮到樣本二和樣本三控股股東不同，兩個樣本不具有可比性，故下文專門針對各個樣本量進行回歸分析。

從表5可以看出，SSR×DR×RET的系數為-0.528，在5%的水平上顯著，由此H2a得到驗證。然而，SSR×DR×RET的系數為0.035，并且在5%的水平上顯著，這明顯與H2b的預期相反。此研究結論與前人的研究結論有一定的差異。本文研究中：樣本一的國有股比例對其會計穩健性的影響與前人的結論基本吻合，但是在對樣本二的分析中，得出的結論則與前人研究觀點截然相反。這說明應分區間考慮國有股對企業會計穩健性的影響，尤其當企業國有股持股比例達到一定程度（>50%），達到非常集中時，持股股東擁有企業的絕對控制權，就會利用自身的控制權對中小股東進行掠奪，這種行為勢必對企業的會計穩健性產生消極的影響。然而，與國有資本絕對控股的企業相比，國有資本相對控股的企業中國有股份的相對控股地位緩解了其對企業會計穩健性的負面影響，從而國有股權能夠為企業的經營帶來正向影響。

從表5可以看到，對樣本三中國有股持股比例與法人股持股比例的回歸方程估計結果，SSR×DR×RET的系數為0.435，在5%的顯著性水平上顯著，t值為2.167，說明在非國有資本控股企業中，國家股比例與會計穩健性有顯著的正相關關系，H3a得到驗證。同時，表示法人股持股比例對其會計穩健性影響的乘積項（SLR×DR×RET）的系數為-0.023，在5%的顯著性水平上顯著，t值為2.275，說明在非國有資本控股企業中，法人股比例與會計穩健性有顯著的負相關關系，H3b得到驗證。

五、實證結論與政策建議

1.國有資本絕對控股的企業會計穩健性較之國有資本相對控股和非國有資本控股的企業差，在一些國有資本不需要嚴格絕對控股的企業應提高非國有資本的控股比例。

2.國有股持股比例對企業會計穩健性的影響與股權構成關系密切：在國有資本絕對控股的企業中，國有股持股比例越高，會計穩健性越低；在國有資本相對控股和非國有資本控股企業中，國有股持股比例越高，會計穩健性越高。

3.非國有資本控股企業中，法人股持股比例越高，會計穩健性越低。因此，即使有民營企業家公開表示“如果不能取得控股權，就不會參與國企改革”，在保證法人股控制權的同時，還是應盡量加大國有股的持股比例。

六、本文研究的局限性

1.本文的模型是在Basu模型的基礎上稍作修改而成，然而股票價格等信息有可能受到影響不能真實地反映企業的經營成果，因此，在我國利用股票價格來衡量企業的經營狀況存在一定問題。這可能是模型的一個缺陷，但由于目前沒有更恰當的指標能夠更貼切地反映我國企業的經營成果，只能將股票價格作為一個近似的替代。

2.國有企業混合所有制改革年數尚短，故本文選用的數據有一定的局限性，并不能完全代表所有產權性質變化的國有企業。同時，對于樣本的分類目前也較為籠統，但對于企業產權性質與會計穩健性的研究較少，故只能進行初步分析。

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