人民幣加入SDR的影響及對策分析

摘 要：本文首先從對SDR的介紹、中國的改革歷程和成功加入SDR三個方面來介紹人民幣入籃的進程。然后從人民幣國際化、更趨合理的利率定價以及不容忽視的潛在風險三個角度闡述了人民幣加入SDR對我國經濟的影響。接著又從改革人民幣匯率形成機制、發展完善人民幣離岸市場和放寬跨境投資限制三個視角對我國可采取的應對策略進行分析。最后得出結論，我國應積極實行改革、趨利避害，抓住人民幣加入SDR帶來的歷史機遇，推動人民幣國際化進程。

關鍵詞：SDR；人民幣國際化；金融改革

一、人民幣加入SDR的進程

1.解讀SDR

SDR為特別提款權（Special Drawing Rights）的縮寫，其價值由一籃子貨幣確定，不會受到某一個國家內外部經濟失衡的嚴重影響。但是在人民幣加入之前，SDR的價值僅由美元、歐元、日元和英鎊四種貨幣決定，其中美元所占的比重高達41.9%，且四種貨幣均為西方發達國家貨幣，不能反映新興市場國家在全球經濟和金融格局中的作用。SDR定值籃子的代表性不足的問題日益凸顯，需要提升新興市場國家在國際金融領域的話語權。

2.改革進程

在2010年的審查改革中，IMF并未將人民幣納入籃子貨幣，原因是人民幣的自由兌換程度無法達到IMF的有關標準。在這之后，我國加快了人民幣國際化的改革進程，與多個經濟體簽署了以人民幣主導的雙邊貨幣互換協議，促使人民幣具備貿易支付、官方儲備等更為重要的國際貿易職能。例如2015年8月11日，央行調整人民幣匯率中間價，使得人民幣匯率形成機制朝著市場化方向邁進；10月9日，財政部宣布從四季度起，按周滾動發行3個月記賬式貼現國債，進一步為SDR利率定價鋪路等等。作為世界第二大經濟體和最開放的新興經濟體，人民幣加入SDR貨幣籃子己具備了很好的經濟基礎。

3.成功加入SDR

美國東部時間2015年11月30日，IMF執董會批準人民幣加入SDR貨幣籃子，人民幣在SDR貨幣籃子中的權重為10.92%，美元、歐元、日元和英鎊的權重分別為1.73%、30.93%、8.33%和8.09%。這是新興經濟體貨幣首次被納入SDR，也是人民幣第一次成為國際儲備貨幣，歷史意義重大。而該項認定直到2016年10月1日才生效，這是因為基金組織及其成員國此時從操作角度看尚未做好準備，推遲將人民幣正式納入SDR也能使SDR使用方有足夠的時間調整其業務。

二、影響分析

1.對人民幣國際化具有戰略性意義

人民幣加入SDR可以在一定程度上克服貨幣選擇的“慣性”，鼓勵更多國家把人民幣作為外匯儲備的選擇之一。同時，隨著人民幣在公共部門的廣泛應用，眾多私人部門在其示范作用的影響下，也會增加人民幣在支付流通中的使用。雖然短期看來，由于該認定暫未生效，影響比較有限。但長期視角下，該項認定將會打通人民幣循環流通的系統，便利更多海外機構、國家以人民幣作投資這對于推進人民幣國際化有著標志性的意義。

從內部看，要發揮人民幣作為SDR籃子貨幣的作用，就需要加快利率市場化改革，提高資本市場的寬度和深度，推動資本項目可兌換，從而為下階段的人民幣國際化奠定了堅實的基礎。從外部看，在推進“一帶一路”戰略實施、亞投行和金磚銀行等多邊金融機構發展的過程中，人民幣都需發揮更大作用。人民幣納入SDR，有利于人民幣在更廣闊的平臺上進一步發展，從而推進人民幣國際化步入更高階段。

2.利率定價更趨合理

雖然我國利率已逐步放開自由浮動，但是利率水平主要由銀行間同業拆借利率高低決定，取決于銀行間的行為。融資者在進行貸款時，只能被動接受市場利率，而不能通過供求變動對市場利率產生影響。但在國際市場上，市場利率是由供求關系的變動決定的，市場利率過高或過低都會影投融資者的行為，在這樣一個完全市場化的機制下，利率就能夠反映市場的真實水平。因此，我國的利率形成機制很與國際市場存在很大脫節，利率定價實質上尚未實現市場化，無法準確及時的反映全球資金利率同步變動的趨勢。

人民幣加入SDR之后，我國的資本市場將進一步開放，境外資金的流入流出將受到更少的限制，境內外利率定價中的不合理差異將通過無風險套利機制逐漸消除。這將導致銀行間市場的利率能夠更加真實的反映資金本身的價值，利率平價發揮的作用也會更加明顯。因此，人民幣加入SDR有利于中國的銀行間市場在利率定價方面與國際水準持平，從而能夠掃清國際間的投資和貿易往來的障礙，促進全球經濟一體化的戰略實施。

3.潛在風險不容忽視

人民幣加入SDR以后，在獲得預期收益的同時，也將給我國的金融市場改革帶來諸多風險。首先，國內資本市場將進一步開放將導致交叉業務更加繁榮，混業經營日益普遍。目前我國實行的“一行三會”分業監管模式無法適應這一發展趨勢，監管套利、監管真空、風險傳染的風險加劇。其次，隨著國內經濟和金融市場日益對外開放，跨境資本流動將更加便利，影響我國宏觀經濟的因素也將更加復雜多樣，政府宏觀調控難度加大，政策性效果和非政策性效果容易混淆。而且，在金融市場實行自由化、放寬限制的同時，資本流出可能會進一步加劇，外匯儲備不足的風險增加。最后，雖然我國現在已經解除了利率管制，但尚未建立起一個完善的利率體系引導機制，因此在政策制定方面缺乏準確的參考，政府干預較難有效進行。

三、我國的對策

1.改革人民幣匯率形成機制

人民幣加入SDR必然要求實現國際間資本的自由流動，而我國經濟的健康發展又要以貨幣政策的獨立性作為保證。那么根據保羅·克魯格曼提出的三元悖論，只能放棄人民幣匯率的穩定性，使人民幣匯率自由浮動。人民幣匯率只有更加靈活、更有彈性，才能有效地促進SDR合理價值的形成。如果人民幣未來仍然只是釘住美元，加入貨幣籃子只會進一步增加美元對SDR估值的影響，與SDR貨幣籃子多元化的初衷相悖。同時，實行自由浮動的匯率機制，也有利于人民幣儲備資產在國內外市場上的價格趨于一致，從而有效避免無風險套利現象的發生，增加人民幣資產的安全性。

2.發展完善人民幣離岸市場

首先，我國應參考美國CHIPS系統盡早建立起全球范圍的離岸人民幣清算系統，并使之成為運行時間重合的實時全額清算系統，從而提高境內外企業和金融機構使用人民幣的積極性，擴大離岸人民幣交易規模，促進人民幣國際化程度的進一步提高。其次，我國還應盡快建立起人民幣離岸市場的法律制度框架，做好應對國際法律沖突的準備。同時還要強化境內的國際稅收征管，加強雙邊和多邊的國際稅收合作機制，打擊逃稅，防范稅收流失，維護我國依法納稅的稅收秩序。另外，目前岸人民幣金融產品鏈和金融機構服務能力尚不理想，仍需加強在金融產品研發領域的創新力度，，也要鼓勵外資金融機構利用網絡和聲譽優勢開展離岸人民幣業務，共同提升人民幣的市場份額。

3.放寬跨境投資限制

2014年滬港通順利開通，對人民幣國際化和推動上海國際金融中心建設等方面都發揮了重要作用。在改革進程中，我國應加大滬港通交易額度，擴大標的的范圍，加強兩地交易所跨境監管合作，進一步實行對外開放。另外，我國還應加快推出QDII2，放寬個人跨境投資限制。這可以幫助有一定風險承擔能力和資金規模的境內合格投資者擴大投資范圍，也有益于資產在全球范圍內的合理配置。總之，中國應加大金融市場改革力度，用金融改革助推經濟轉型。在人民幣加入SDR的時代背景下，為國際投資與貿易提供一個良好的經濟環境，也對人民幣國際化進程產生強有力的推動作用。

四、結語

綜上所述，人民幣加入SDR是國際社會對于中國金融改革與人民幣國際化成果的積極肯定，可使中國獲得重要金融制度化權利，增強中國在國際經濟事務中的話語權。但由于我國金融市場尚不成熟，人民幣入籃也會帶來一些潛在的風險，這將倒逼我國繼續推動資本賬戶的開放和匯率機制的改革。只有積極實行改革、防范風險，才能趨利避害，更好的受益于人民幣加入SDR帶來的歷史機遇，帶動人民幣國際化進程。

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作者簡介：黃瑩瑩（1994- ），女，籍貫：河南平頂山，南京師范大學，商學院2013級金融專業本科生，研究方向：國際貿易