人民幣加入SDR的影響及對(duì)策分析

摘 要：本文首先從對(duì)SDR的介紹、中國(guó)的改革歷程和成功加入SDR三個(gè)方面來(lái)介紹人民幣入籃的進(jìn)程。然后從人民幣國(guó)際化、更趨合理的利率定價(jià)以及不容忽視的潛在風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)角度闡述了人民幣加入SDR對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。接著又從改革人民幣匯率形成機(jī)制、發(fā)展完善人民幣離岸市場(chǎng)和放寬跨境投資限制三個(gè)視角對(duì)我國(guó)可采取的應(yīng)對(duì)策略進(jìn)行分析。最后得出結(jié)論，我國(guó)應(yīng)積極實(shí)行改革、趨利避害，抓住人民幣加入SDR帶來(lái)的歷史機(jī)遇，推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

關(guān)鍵詞：SDR；人民幣國(guó)際化；金融改革

一、人民幣加入SDR的進(jìn)程

1.解讀SDR

SDR為特別提款權(quán)（Special Drawing Rights）的縮寫(xiě)，其價(jià)值由一籃子貨幣確定，不會(huì)受到某一個(gè)國(guó)家內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)失衡的嚴(yán)重影響。但是在人民幣加入之前，SDR的價(jià)值僅由美元、歐元、日元和英鎊四種貨幣決定，其中美元所占的比重高達(dá)41.9%，且四種貨幣均為西方發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣，不能反映新興市場(chǎng)國(guó)家在全球經(jīng)濟(jì)和金融格局中的作用。SDR定值籃子的代表性不足的問(wèn)題日益凸顯，需要提升新興市場(chǎng)國(guó)家在國(guó)際金融領(lǐng)域的話語(yǔ)權(quán)。

2.改革進(jìn)程

在2010年的審查改革中，IMF并未將人民幣納入籃子貨幣，原因是人民幣的自由兌換程度無(wú)法達(dá)到IMF的有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。在這之后，我國(guó)加快了人民幣國(guó)際化的改革進(jìn)程，與多個(gè)經(jīng)濟(jì)體簽署了以人民幣主導(dǎo)的雙邊貨幣互換協(xié)議，促使人民幣具備貿(mào)易支付、官方儲(chǔ)備等更為重要的國(guó)際貿(mào)易職能。例如2015年8月11日，央行調(diào)整人民幣匯率中間價(jià)，使得人民幣匯率形成機(jī)制朝著市場(chǎng)化方向邁進(jìn)；10月9日，財(cái)政部宣布從四季度起，按周滾動(dòng)發(fā)行3個(gè)月記賬式貼現(xiàn)國(guó)債，進(jìn)一步為SDR利率定價(jià)鋪路等等。作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體和最開(kāi)放的新興經(jīng)濟(jì)體，人民幣加入SDR貨幣籃子己具備了很好的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

3.成功加入SDR

美國(guó)東部時(shí)間2015年11月30日，IMF執(zhí)董會(huì)批準(zhǔn)人民幣加入SDR貨幣籃子，人民幣在SDR貨幣籃子中的權(quán)重為10.92%，美元、歐元、日元和英鎊的權(quán)重分別為1.73%、30.93%、8.33%和8.09%。這是新興經(jīng)濟(jì)體貨幣首次被納入SDR，也是人民幣第一次成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，歷史意義重大。而該項(xiàng)認(rèn)定直到2016年10月1日才生效，這是因?yàn)榛鸾M織及其成員國(guó)此時(shí)從操作角度看尚未做好準(zhǔn)備，推遲將人民幣正式納入SDR也能使SDR使用方有足夠的時(shí)間調(diào)整其業(yè)務(wù)。

二、影響分析

1.對(duì)人民幣國(guó)際化具有戰(zhàn)略性意義

人民幣加入SDR可以在一定程度上克服貨幣選擇的“慣性”，鼓勵(lì)更多國(guó)家把人民幣作為外匯儲(chǔ)備的選擇之一。同時(shí)，隨著人民幣在公共部門(mén)的廣泛應(yīng)用，眾多私人部門(mén)在其示范作用的影響下，也會(huì)增加人民幣在支付流通中的使用。雖然短期看來(lái)，由于該認(rèn)定暫未生效，影響比較有限。但長(zhǎng)期視角下，該項(xiàng)認(rèn)定將會(huì)打通人民幣循環(huán)流通的系統(tǒng)，便利更多海外機(jī)構(gòu)、國(guó)家以人民幣作投資這對(duì)于推進(jìn)人民幣國(guó)際化有著標(biāo)志性的意義。

從內(nèi)部看，要發(fā)揮人民幣作為SDR籃子貨幣的作用，就需要加快利率市場(chǎng)化改革，提高資本市場(chǎng)的寬度和深度，推動(dòng)資本項(xiàng)目可兌換，從而為下階段的人民幣國(guó)際化奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。從外部看，在推進(jìn)“一帶一路”戰(zhàn)略實(shí)施、亞投行和金磚銀行等多邊金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的過(guò)程中，人民幣都需發(fā)揮更大作用。人民幣納入SDR，有利于人民幣在更廣闊的平臺(tái)上進(jìn)一步發(fā)展，從而推進(jìn)人民幣國(guó)際化步入更高階段。

2.利率定價(jià)更趨合理

雖然我國(guó)利率已逐步放開(kāi)自由浮動(dòng)，但是利率水平主要由銀行間同業(yè)拆借利率高低決定，取決于銀行間的行為。融資者在進(jìn)行貸款時(shí)，只能被動(dòng)接受市場(chǎng)利率，而不能通過(guò)供求變動(dòng)對(duì)市場(chǎng)利率產(chǎn)生影響。但在國(guó)際市場(chǎng)上，市場(chǎng)利率是由供求關(guān)系的變動(dòng)決定的，市場(chǎng)利率過(guò)高或過(guò)低都會(huì)影投融資者的行為，在這樣一個(gè)完全市場(chǎng)化的機(jī)制下，利率就能夠反映市場(chǎng)的真實(shí)水平。因此，我國(guó)的利率形成機(jī)制很與國(guó)際市場(chǎng)存在很大脫節(jié)，利率定價(jià)實(shí)質(zhì)上尚未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，無(wú)法準(zhǔn)確及時(shí)的反映全球資金利率同步變動(dòng)的趨勢(shì)。

人民幣加入SDR之后，我國(guó)的資本市場(chǎng)將進(jìn)一步開(kāi)放，境外資金的流入流出將受到更少的限制，境內(nèi)外利率定價(jià)中的不合理差異將通過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)制逐漸消除。這將導(dǎo)致銀行間市場(chǎng)的利率能夠更加真實(shí)的反映資金本身的價(jià)值，利率平價(jià)發(fā)揮的作用也會(huì)更加明顯。因此，人民幣加入SDR有利于中國(guó)的銀行間市場(chǎng)在利率定價(jià)方面與國(guó)際水準(zhǔn)持平，從而能夠掃清國(guó)際間的投資和貿(mào)易往來(lái)的障礙，促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)一體化的戰(zhàn)略實(shí)施。

3.潛在風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

人民幣加入SDR以后，在獲得預(yù)期收益的同時(shí)，也將給我國(guó)的金融市場(chǎng)改革帶來(lái)諸多風(fēng)險(xiǎn)。首先，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)將進(jìn)一步開(kāi)放將導(dǎo)致交叉業(yè)務(wù)更加繁榮，混業(yè)經(jīng)營(yíng)日益普遍。目前我國(guó)實(shí)行的“一行三會(huì)”分業(yè)監(jiān)管模式無(wú)法適應(yīng)這一發(fā)展趨勢(shì)，監(jiān)管套利、監(jiān)管真空、風(fēng)險(xiǎn)傳染的風(fēng)險(xiǎn)加劇。其次，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)日益對(duì)外開(kāi)放，跨境資本流動(dòng)將更加便利，影響我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的因素也將更加復(fù)雜多樣，政府宏觀調(diào)控難度加大，政策性效果和非政策性效果容易混淆。而且，在金融市場(chǎng)實(shí)行自由化、放寬限制的同時(shí)，資本流出可能會(huì)進(jìn)一步加劇，外匯儲(chǔ)備不足的風(fēng)險(xiǎn)增加。最后，雖然我國(guó)現(xiàn)在已經(jīng)解除了利率管制，但尚未建立起一個(gè)完善的利率體系引導(dǎo)機(jī)制，因此在政策制定方面缺乏準(zhǔn)確的參考，政府干預(yù)較難有效進(jìn)行。

三、我國(guó)的對(duì)策

1.改革人民幣匯率形成機(jī)制

人民幣加入SDR必然要求實(shí)現(xiàn)國(guó)際間資本的自由流動(dòng)，而我國(guó)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展又要以貨幣政策的獨(dú)立性作為保證。那么根據(jù)保羅·克魯格曼提出的三元悖論，只能放棄人民幣匯率的穩(wěn)定性，使人民幣匯率自由浮動(dòng)。人民幣匯率只有更加靈活、更有彈性，才能有效地促進(jìn)SDR合理價(jià)值的形成。如果人民幣未來(lái)仍然只是釘住美元，加入貨幣籃子只會(huì)進(jìn)一步增加美元對(duì)SDR估值的影響，與SDR貨幣籃子多元化的初衷相悖。同時(shí)，實(shí)行自由浮動(dòng)的匯率機(jī)制，也有利于人民幣儲(chǔ)備資產(chǎn)在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)上的價(jià)格趨于一致，從而有效避免無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利現(xiàn)象的發(fā)生，增加人民幣資產(chǎn)的安全性。

2.發(fā)展完善人民幣離岸市場(chǎng)

首先，我國(guó)應(yīng)參考美國(guó)CHIPS系統(tǒng)盡早建立起全球范圍的離岸人民幣清算系統(tǒng)，并使之成為運(yùn)行時(shí)間重合的實(shí)時(shí)全額清算系統(tǒng)，從而提高境內(nèi)外企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)使用人民幣的積極性，擴(kuò)大離岸人民幣交易規(guī)模，促進(jìn)人民幣國(guó)際化程度的進(jìn)一步提高。其次，我國(guó)還應(yīng)盡快建立起人民幣離岸市場(chǎng)的法律制度框架，做好應(yīng)對(duì)國(guó)際法律沖突的準(zhǔn)備。同時(shí)還要強(qiáng)化境內(nèi)的國(guó)際稅收征管，加強(qiáng)雙邊和多邊的國(guó)際稅收合作機(jī)制，打擊逃稅，防范稅收流失，維護(hù)我國(guó)依法納稅的稅收秩序。另外，目前岸人民幣金融產(chǎn)品鏈和金融機(jī)構(gòu)服務(wù)能力尚不理想，仍需加強(qiáng)在金融產(chǎn)品研發(fā)領(lǐng)域的創(chuàng)新力度，，也要鼓勵(lì)外資金融機(jī)構(gòu)利用網(wǎng)絡(luò)和聲譽(yù)優(yōu)勢(shì)開(kāi)展離岸人民幣業(yè)務(wù)，共同提升人民幣的市場(chǎng)份額。

3.放寬跨境投資限制

2014年滬港通順利開(kāi)通，對(duì)人民幣國(guó)際化和推動(dòng)上海國(guó)際金融中心建設(shè)等方面都發(fā)揮了重要作用。在改革進(jìn)程中，我國(guó)應(yīng)加大滬港通交易額度，擴(kuò)大標(biāo)的的范圍，加強(qiáng)兩地交易所跨境監(jiān)管合作，進(jìn)一步實(shí)行對(duì)外開(kāi)放。另外，我國(guó)還應(yīng)加快推出QDII2，放寬個(gè)人跨境投資限制。這可以幫助有一定風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和資金規(guī)模的境內(nèi)合格投資者擴(kuò)大投資范圍，也有益于資產(chǎn)在全球范圍內(nèi)的合理配置?？傊?，中國(guó)應(yīng)加大金融市場(chǎng)改革力度，用金融改革助推經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。在人民幣加入SDR的時(shí)代背景下，為國(guó)際投資與貿(mào)易提供一個(gè)良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，也對(duì)人民幣國(guó)際化進(jìn)程產(chǎn)生強(qiáng)有力的推動(dòng)作用。

四、結(jié)語(yǔ)

綜上所述，人民幣加入SDR是國(guó)際社會(huì)對(duì)于中國(guó)金融改革與人民幣國(guó)際化成果的積極肯定，可使中國(guó)獲得重要金融制度化權(quán)利，增強(qiáng)中國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)事務(wù)中的話語(yǔ)權(quán)。但由于我國(guó)金融市場(chǎng)尚不成熟，人民幣入籃也會(huì)帶來(lái)一些潛在的風(fēng)險(xiǎn)，這將倒逼我國(guó)繼續(xù)推動(dòng)資本賬戶的開(kāi)放和匯率機(jī)制的改革。只有積極實(shí)行改革、防范風(fēng)險(xiǎn)，才能趨利避害，更好的受益于人民幣加入SDR帶來(lái)的歷史機(jī)遇，帶動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。

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作者簡(jiǎn)介：黃瑩瑩（1994- ），女，籍貫：河南平頂山，南京師范大學(xué)，商學(xué)院2013級(jí)金融專(zhuān)業(yè)本科生，研究方向：國(guó)際貿(mào)易