小微企業股權眾籌融資方式調查研究

賈曉莉

小微企業股權眾籌融資方式調查研究

賈曉莉

小微企業作為中國經濟的重要組成部分，近年來已成為經濟增長的重要驅動力和市場經濟創新成長的主要平臺。然而小微企業卻屢屢遭遇融資難、融資貴的問題，真正為小微企業服務的金融機構仍然較少。這一背景下新興互聯網技術和金融服務相結合的互聯網金融大放異彩，股權眾籌作為互聯網金融的最新模式發展迅猛。雖然現在股權眾籌仍然只是持續竄起的星星之火，但是只要能夠得到正確的引導和發展，未來的股權眾籌定能為小微企業的資金融通創造新的發展機遇，燎起市場經濟一片新的發展平原。

小微企業；融資；股權眾籌；互聯網金融

一、引言

李克強總理在政府工作報告中提出“萬眾創業，萬眾創新”的新號召，鼓勵要充分發揮人民的智慧和創造力，讓千千萬萬個市場中的細胞活躍起來，匯聚成巨大的市場潛能，共同應對經濟新常態，讓中國經濟生機勃勃。然而事實上我國傳統金融業一向被稱作“為貴族服務”，銀行更青睞于穩步發展的成熟企業，中小企業融資難問題困擾已久，新創立的企業很多囿于資金困境。正如李克強總理指出，小微企業是大有作為的，而小微企業的成長過程中資金問題卻始終得不到解決，發展中研發資金無途徑融得，進一步阻礙小微企業創新升級，優化發展。

股權眾籌利用自身獨特的業務流程和創新模式為小微企業的融資需求和社會的資金搭建一個橋梁，同時眾籌平臺借助社交網絡融合資源，小微企業通過社交平臺獲得的不僅是資金，更是不斷擴散的宣傳度和不斷被整合起來的資源。通過對長尾效應的應用，使得社會上的資源被股權眾籌平臺整合，為小微企業發展打造生態圈。同時，股權眾籌的發展對支持創業、服務創造具有獨特的發展作用，融通資金、創業孵化、投后管理等多項服務的結合使得在經濟新常態下更多的社會創造活力被激發出來，更多的社會資源被整合起來，促進經濟持續健康發展。

本文先對小微企業融資窘境作出簡要分析，并對互聯網金融趨勢下股權眾籌在我國的發展作了闡述。然后對股權眾籌發展模式的優勢進行分析，但同時指出股權眾籌在發展中面臨的一些問題，最后對股權眾籌的前進發展提出建議，使其能更好地為小微企業籌得發展空間。

二、股權眾籌融資現狀

（一）小微企業融資現狀

小微企業是由著名經濟學家郎咸平提出的，具體包括小型企業、微型企業、家庭作坊式企業以及個體工商戶。小微企業占據市場主體的絕大部分，且小微企業所貢獻的GDP占全國的60%，且已成為解決就業問題的生力軍。

小微企業的融資方式相對大企業而言比較狹窄而且有限，資金鏈斷裂的問題屢見不鮮，傳統的融資方式并不能滿足中小企業的融資需求。大型金融機構天生不適合為中小企業服務，不可避免地造成中小企業的融資難問題。對于股權融資而言，小微企業發展伊始不可能通過上市獲得融資，通過天使投資人獲得天使投資的難度也比較大。且債券以及短期融資券的融資方式也幾乎不可能。小微企業由此產生的財務風險非常高。

（二）股權眾籌發展概述

互聯網金融是指以互聯網為服務平臺進行的一切金融活動，如線上支付，線上資金籌集以及線上理財等金融服務。電子商務、P2P網貸、第三方支付等互聯網金融層出不窮并且切實影響到我們每個人的工作和生活，而眾籌就是在這樣的背景下展示出其特有的魅力，可以看到，在個人創業資本與外部資本之間存在一個缺口：前者經常不足以支撐規模生產，而風險投資等外部資本大多在規模生產之后才能引入。如果說互聯網金融是當下最火的金融模式，那么眾籌便是這團火中燃燒最旺的火苗。

發展于美國的眾籌正在全世界掀起一場新的互聯網金融浪潮，“眾籌”一詞最初來源于英文“Crowdfunding”，是“Crowdsourcing”和“Microfinancing”兩詞的融合。顧名思義，眾籌的含義就是面向公眾籌集資金，特別是指以自主個人、公益慈善組織或商事企業為目的的小額資金募集。個人的投資額雖然小，但經過大量用戶的投資積累，聚沙成塔，眾籌成功的籌資者便可獲得所需的資金。美國的Massolution研究公司將眾籌模式分為四種，分別為回饋產品和服務的預購式、公益慈善的捐贈式、返還本金和利息的債權式以及給與股份的股權式。而給予股份的股權式則被稱為股權眾籌，股權眾籌是指融資者借助互聯網上的眾籌平臺將其準備創辦的企業或項目信息向投資者展示，吸引投資者加入，并以股權的形式回饋投資者的融資模式。

股權眾籌（Securities-based Crowdfunding）融資模式起源于美國，與非股權眾籌不同，是一種風險較高、期限較長的投資行為，在我國公開性證券融資的體系中處于金字塔的底部。股權眾籌運營過程中至少有項目融資人（創業者）、公眾投資人和眾籌平臺三個主體，大多數還具有資金托管機構。2011年1月，全球首家股權眾籌平臺網站Crowdcube在英國成立，截止到2013年12月底，Crowdcube成功為85個項目籌集到1650萬英鎊的款項，也是英國最大的眾籌網站。2011年11月，國內首家股權眾籌網站“天使匯”正式上線，天使匯大都選擇高科技項目，因此篩選的投資人大都是來自知名投資機構，因此天使匯被稱為“精英眾籌”。隨后國內的眾籌網站如雨后春筍般紛紛成立，人人投、大家投、天使街、原始會、云籌網等一大批網站紛紛成立。

三、股權眾籌融資模式分析

（一）股權眾籌融資模式特色分析

股權眾籌的融資方式對于小微企業具有創新性的發展意義，通過股權眾籌可以降低小微企業的融資成本。股權眾籌本質上屬于股權融資，股權融資一般而言要比債權融資的資本成本要高，而股權籌資的風險也要比債權籌資的風險小。對于小微企業來說，由于債權融資資本成本過高，且債權資金的可獲得性較差。因此股權眾籌在這時填補了這一空白。股權眾籌在某種程度上為中國的小微企業開辟了一個新的“創業板”。另一方面，股權眾籌平臺的開放性使其融資速度大大加快，且融資門檻也大為降低。眾籌融資只需要通過眾籌平臺的審核便可以在網絡平臺上展示、融資，相比金融機構的審核，眾籌平臺的審核更加快速。由于股權融資不需要定期支付利息和本金，小微企業沒有負債壓力，能將全部募集的資金投入產品創新之中，有利于自身快速發展，提高創業的成功率，進而促進經濟結構轉型升級。

股權眾籌平臺不僅僅是融資者與投資者之間資金融通的一個平臺，而且作為一個眾籌生態圈，股權眾籌平臺借助社交網絡融合資源，在企業的后續發展過程中，這些來自各行各業的投資者對企業會予以各方面的支持，對于小微企業而言則是進一步激活了在市場中的發展潛力。另一方面，創業融資難一直是阻礙創業企業的大問題，借助眾籌社區平臺的項目發布機制、社區交流機制等向大眾推介項目，贏得了一部分消費者和上下游的合作伙伴，這是傳統的融資渠道難以達到的，也是股權眾籌融資的重要價值所在。

在傳統的融資模式之下，投資者的數量比較少，投資者投資金額大導致投資風險比較集中。然而對于股權眾籌利用的便是互聯網平臺的開放性，股權眾籌平臺上有龐大的用戶群，因此一個項目發布后可以在短時間內聚集很多參與者，而且相對于傳統的融資模式而言，參與者數量的增加使得每個投資者的投資額度可以降低，有利于通過分散化的方式降低融資風險。股權眾籌的一大趨勢便是垂直化發展，專業垂直化的分工有利于平臺上的通過云數據挖掘出來的潛在投資者更好地在各自擅長的領域進行投資。畢竟每個投資個體有自己的職業也有自己所擅長的領域，通過互聯網的這一開放格局，使得小微企業的投資者是哪些關注這個行業這個企業發展的投資個體，這對于助力小微企業的發展也具有重要意義。

（二）股權眾籌發展面臨問題

對于融資企業而言，股權眾籌是指融資者借助互聯網上的眾籌平臺將其準備創辦的企業或項目信息向投資者展示，吸引投資者加入，并以股權的形式回饋投資者的融資模式。對于股權眾籌平臺，股權眾籌平臺目前的盈利模式尚不明確。一般而言，股權眾籌網站的收入源于自身所提供的服務，絕大部分的眾籌平臺實行單向收費，即只對籌資人收費而不對投資人收費。盈利來源主要包括交易手續費、增值服務收費、流量導入與營銷費用等。然而眾籌平臺的盈利來源中很多取決于項目成功與否，由此便會引發道德風險。這導致眾籌平臺容易允許更多項目進入平臺進行募集資金，而由于股權眾籌平臺的投資回報周期長，回報不確定性高，如果股權眾籌平臺疏于盡職調查而誤導投資人，那么對投資人的利益必然會受到損害，同時整個眾籌行業的形象和利益也一定會受損。

對于投資者而言，“領投人+跟投人”的模式具有一定的風險，如果領投人不認真進行項目分析，或者是對于投后管理不盡職，那么跟投人就會暴露在投資風險之下。而且我國股權眾籌投資退出機制比較單一。我國的資本市場發展還不成熟，股權交易尚不活躍，眾籌投資人的推出受到了限制。傳統天使投資的投資人退出的主要途徑是IPO，天使投資人可以通過公司股票公開上市交易的方式出售股權，完成投資收益由賬面增值向實際收益的轉換。但是目前我國的創業板市場依舊有待發展，小微企業由于上市條件苛刻，很多無法實現IPO上市。還有一種較為主要的退出方式就是并購，然而并購者一般都是專業的風險投資機構或者是行業內發展較好的大公司，小微企業如果不是發展前景非常好或者具有獨特的核心競爭力，被并購也是一項難點。因此這兩點導致投資者退出機制不明確，投資者的風險依舊較大。

股權眾籌要在我國推行，首先遇到的一大阻礙便是合法性問題。在2014年紅極一時的西少爺肉夾饃也終因創始人的股權分配問題而面臨糾紛。由彼及此，眾籌模式其最基本且核心的部分便是目前互聯網、移動互聯網等飛速發展的技術基礎，正是得益于發達的信息技術，具有融資需求的項目信息才能以最快的速度卻是最低的成本被投資者認知、認可從而達成對接，實現投融資的目的。因此，一旦通過互聯網平臺進行信息展示乃至交易等運作會被認定為“變相的公開募集”的違法行為，公開的互聯網眾籌就很難運作。

四、股權眾籌融資未來發展建議

（一）改善股權眾籌融資方式

對于股權眾籌平臺上的企業的項目，小微企業應該進行適當的信息披露，股權眾籌融資的審核中眾籌平臺占據很大的份額，因此在融資時應當將包括融資項目發起企業的基本情況、融資的金額及具體用途、融資期限及具體的股權轉讓事項，以及企業近幾年的財務報告、經營情況、行業風險等財務和非財務信息，這其中可能會需要會計師事務所的審計報告，稅務機關的相關稅務證明等。同時，為了促進小微企業更好地利用股權眾籌進行融資，業內也一直在呼吁對于股權眾籌予以稅收優惠，早起的股權眾籌融資存在一定風險，希望可以通過對投資人稅收上的優惠進一步促進股權眾籌發展。

而眾籌平臺應當建立起融資過程的資金托管平臺，由第三方平臺對投資者、項目發起人的資金劃撥進行管理，以此來保證資金的專門使用。同時眾籌平臺還應對投資者作盡量多的風險提示以及一定的投資者教育，眾籌平臺有義務告知投資者該項投資可能的各種結果以及可能會為其帶來的損失，平臺不應因自身的盈利性而不進行風險提示。此外，在逐步建立完善的立法機制的基礎上，眾籌平臺應盡可能擴大融資項目的行業，不應僅僅停留在一些科技型項目上，而是擴大面積，對于具有創新力且企業發展良好的項目予以審核通過。

完善股權眾籌融資方式，同時需要市場的不斷完善和發展。例如企業信用評級的不斷發展，同時我國創業板市場發展仍然緩慢，市場并購也并不活躍，使得股權眾籌融資的退出機制發展尚不完善。股權眾籌作為一種全新的融資方式，其融資模式的不斷完善和發展離不開金融市場的市場化改革發展。

（二）打造眾籌融資生態圈

當今互聯網發展格局，垂直網站是未來一大潮流，眾籌平臺也不例外。眾籌的融資模式雖然是面向普通百姓，但具有專業背景的投資人能夠篩選出更加具有投資價值的項目，而垂直平臺專一性的特點，使得平臺能夠規?；⒌统杀镜丶毞直娀I領域，滿足個性化需求并形成獨具特色的社區文化和基因，從而讓投融資關系更加融洽；其次，垂直平臺可以無限大地體現平臺的專業性、權威性和定位精準地吸引到特定投資人群反復投資，增加粘性。垂直眾籌的趨勢發展，也可以帶動同行業的供應鏈合作發力，在融通資金的同時融通行業上下游，在研發、募集資金、宣傳、生產、定價包裝、銷售以及大規模生產等一系列流程中使得更多地第三方參與到眾籌的生態中，為小微企業打開創業創新之門，進一步激發市場活力。

信用、誠信、風險管理、資源、人脈與合作都是眾籌金融模式里的重要支撐，但并非目標。在這個生態系統中每個節點的一系列運作中，一切注意力都轉向獲取信息，信息數據越多，價值就越多，眾籌最終籌到的是新金融模式下的信息數據匯總。若想要將眾籌平臺戰略發揮到極致，最重要的就是打造一個多方共贏的生態圈，并妥善地將所有參與者聯結成網狀關系，滿足各類使用者的需求，共同成長獲利，同時有效維持生態圈的利益平衡，在平衡中攜手共進。眼前眾籌的星星之火必將燎原，未來的世界眾籌會逐漸成為一種文化，連接著經濟社會中各個枝節，不斷發展演化，改變著人類文明的演化方式。

［1］楊東.互聯網金融的本質：眾籌金融［EB/OL］.2014-07-30，2014-10-05.

［2］楊東，黃超達，劉思宇.贏在眾籌［M］.北京：中國經濟出版社，2015（1）.

［3］王光岐，汪瑩.眾籌融資與我國小微企業融資難問題研究［J］.金融創新，2014（304）.

（作者單位：中南財經政法大學會計學院）