公司治理結構、研發(fā)投入與企業(yè)績效

李娜

公司治理結構、研發(fā)投入與企業(yè)績效

李娜

研發(fā)投入的影響因素、研發(fā)投入與企業(yè)績效之間的關系一直是學者研究的熱點問題，備受關注。本文通過梳理國內外文獻，引入公司治理結構這一調節(jié)變量，將公司治理結構、研發(fā)投入與企業(yè)績效三者放在一個框架下進行分析，文章按照這個脈絡對現(xiàn)有文獻研究進行綜述，并指出未來可能的研究方向。

公司治理結構；研發(fā)投入；企業(yè)績效

根據(jù)委托代理理論，公司治理結構可以通過監(jiān)督和激勵這兩種效應控制管理層避免出現(xiàn)逆向選擇、道德風險等問題，作出有利于公司整體的決策，從而合理配置企業(yè)有效資源，進一步的影響企業(yè)研發(fā)投入的金額與效果，最終提升企業(yè)的績效。其核心就在于找到一種保證決策有用性的方式，良好的公司治理結構可以發(fā)揮管理者的管理效益，也可以制約管理者的濫用職權行為。

一、研發(fā)投入與企業(yè)績效

關于研發(fā)投入與企業(yè)績效兩者之間的關系，國外學者得出一致結論，研發(fā)投入與企業(yè)績效存在正相關關系。Chauvin和Hirschey（1993）以托賓Q值來衡量公司績效，實證檢驗了研發(fā)投入與績效的關系，結果表明兩者呈現(xiàn)正相關。Nancy（2007）基于經(jīng)理人角度檢驗了影響服務型組織財務績效的相關國內戰(zhàn)略因素，研究發(fā)現(xiàn)，公司注重研發(fā)投入會帶來財務績效的正向提升，且效果顯著。國內研究起步較晚，2007年《企業(yè)會計準則》實施前，研發(fā)支出的相關數(shù)據(jù)并沒有要求強制披露，披露的格式也不盡相同，有些企業(yè)設在管理費用下的研發(fā)費用核算，有些企業(yè)直接設置一級科目，給數(shù)據(jù)的收集和整理帶來了很多困難，因此關于研發(fā)支出的實證研究也是自2007年以后逐步開始的，結論大體一致。閆超（2011）通過實證發(fā)現(xiàn)企業(yè)研發(fā)投入強度越高，公司績效的提升效應就越顯著。王芷萱（2011）研究發(fā)現(xiàn)開發(fā)支出不僅可以正向的推動公司當前績效，而且對公司未來的股價也可以起到正向促進作用。

二、公司治理結構與研發(fā)投入

1.股權集中度

目前國內外對股權集中度對研發(fā)投入的影響沒有一致的定論。馮根福和溫軍（2008）認為機構投資者與研發(fā)投入存在顯著正相關關系；而國外學者Graves（1988）則認為二者是顯著負相關的，Chung等（2003）研究發(fā)現(xiàn)二者之間不存在顯著的相關性。

2.董事會

（1）董事會規(guī)模。當董事會規(guī)模較大時，一方面對管理層的制約作用也就越大，另一方面也會產(chǎn)生信息交流不暢、搭便車等行為，國外有些學者認為二者正相關，有些認為是負相關。Zahra等（2000）認為董事會規(guī)模與企業(yè)創(chuàng)新之間呈倒“U”型關系，最佳規(guī)模為8-9人。中國學者周杰和薛有志（2008）以上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)二者關系并不顯著。

（2）獨立董事比例。獨立董事，尤其是外部獨立董事，能對公司管理層起到更強的監(jiān)督制約作用，較多學者通過實證研究發(fā)現(xiàn)外部獨董的比例與研發(fā)強度呈顯著正相關關系，能夠有效促進企業(yè)戰(zhàn)略的決策和執(zhí)行，實現(xiàn)股東價值最大化的目標。國內有學者認為內部董事更有信息優(yōu)勢以及監(jiān)督激勵對研發(fā)支出產(chǎn)生積極影響，而外部獨立董事與研發(fā)支出不存在顯著關系。

（3）其他董事會特征。如董事會任期、董事會年齡以及董事會報酬結構等董事會特征都會對研發(fā)投入產(chǎn)生一定的影響。

3.資本結構

企業(yè)資本來源中負債越多，經(jīng)營者面臨的償債壓力越大，而研發(fā)支出會減少當期利潤，對經(jīng)營者的自身利益產(chǎn)生不利影響。并且研發(fā)支出產(chǎn)生的基本都是無形資產(chǎn)，債權人并不傾向于得到非實物資產(chǎn)的抵押，債權人為了保證自己的利益，并不支持企業(yè)進行大量的創(chuàng)新活動。也有學者認為對于長期債權人來說，他們更加在意企業(yè)的長遠發(fā)展從而鼓勵支持企業(yè)的研發(fā)活動。

4.高管持股

高管持股作為企業(yè)的激勵機制，對研發(fā)投入也會產(chǎn)生影響。因為高管持股這一方式將管理者變成公司所有者，個人目標就與企業(yè)目標相一致，對研發(fā)投入的正向影響越顯著。

三、公司治理結構、研發(fā)投入與企業(yè)績效

現(xiàn)有文獻多著眼于研發(fā)投入與企業(yè)績效、公司治理結構與研發(fā)支出兩者之間的直接關系進行研究，然而二者的關系可能會受到企業(yè)內部和外部的共同影響，若要深入研究二者的真實關系，需要將多種變量增加到模型當中，對影響研發(fā)支出和企業(yè)績效兩者關系的調節(jié)因素進行研究。鮮有文章將研發(fā)投入與企業(yè)績效放到一個多元框架當中。在吳延兵（2008）的研究中，把企業(yè)規(guī)模放入控制變量中進行考量，但是這種模型只能體現(xiàn)企業(yè)規(guī)模對企業(yè)績效產(chǎn)生影響，而不能證明規(guī)模對研發(fā)投入與企業(yè)績效兩者的調節(jié)作用。孫維峰（2012）引入所有權性質作為二者的調節(jié)變量，探究國有與非國有企業(yè)性質是否會對研發(fā)投入與企業(yè)績效之間的正相關關系產(chǎn)生影響，實證結果表明，在非國有控股企業(yè)當中，研發(fā)支出對企業(yè)績效的影響更為顯著；而在國有控股企業(yè)當中二者的關系更不顯著。

公司治理結構是公司內部利益相關者對企業(yè)權利和責任的分配以及如何處理公司事務的規(guī)則和程序。當存在委托代理的問題時，兩權分離現(xiàn)象產(chǎn)生，管理者可能會看中短期個人利益，減少研發(fā)支出的金額，通過減少費用化來保持企業(yè)利潤，最終保證自身的利益不受損害；另一方面管理者可能為追求在市場中的聲譽或者為了創(chuàng)造能帶來高收入的新產(chǎn)品，不考慮公司狀況一味加大研發(fā)投入從而影響研發(fā)效率。合理的公司治理結構能夠制約管理者的行為，降低兩權分離帶來的不利影響。確保研發(fā)支出的金額符合股東價值最大化的企業(yè)目標。Chung等（2003）從財務分析師、外部董事、機構投資者的比例為切入點，研究三者對管理者行為的影響從而影響研發(fā)支出的市場價值。實證結果表明，財務分析師關注度越高、外部董事比例越高的公司，研發(fā)投入以及市場價值越高，呈顯著正相關；機構投資者持股對研發(fā)支出與市場價值不產(chǎn)生影響。Le S.A.等（2006）在Chung等（2003）的基礎上，主要研究了證券分析師、獨立董事、機構投資者這三個外部監(jiān)督者對研發(fā)投入與企業(yè)績效的調節(jié)效應，實證結果表明，證券分析師對二者不起調節(jié)作用，直接對企業(yè)績效產(chǎn)生影響；獨立董事通過一些治理活動直接影響研發(fā)投入進而間接影響二者關系，機構投資者可以通過直接參與研發(fā)投入決策過程來產(chǎn)生調節(jié)作用。

綜上，國外學者對研發(fā)投入的影響因素以及研發(fā)投入對企業(yè)績效的影響研究的較為透徹，反觀國內，大多學者都是從規(guī)范研究的方向進行，對實證研究這個方向進行的較少，主要是因為在2007年新會計準則實施之前，并不要求上市公司對研發(fā)支出進行強制的披露，造成數(shù)據(jù)的不可獲得性。公司治理結構不僅會對研發(fā)投入金額的決策產(chǎn)生直接的影響，還會通過監(jiān)督激勵的方式來控制制約管理層，以合理配置企業(yè)資源，強化研發(fā)項目的效果和效率，最終提高企業(yè)經(jīng)營績效。

四、未來可能的研究方向

企業(yè)績效通常有三種度量途徑：經(jīng)濟增加值EVA；股票的市場價值指標；會計績效。要想對企業(yè)績效有更全面可靠地計量，可以采用雙變量衡量的方式，避免單一方式計量產(chǎn)生的不利影響。此外，在今后的研究中，我們還需要引入更多的中介變量，比如企業(yè)融資環(huán)境等以更好地了解研發(fā)投入與企業(yè)績效之間的關系。

［1］任海云.公司治理對R&D投入與企業(yè)績效關系調節(jié)效應研究.管理科學，2011年第5期：138-139.

［2］王芷萱.開發(fā)支出與績效的相關性研究——基于滬深股市的經(jīng)驗數(shù)據(jù).中國管理信息化，2011年第14期：17-19.

（作者單位：中南財經(jīng)政法大學會計學院）