不能把《證券法》二審延后簡單地視為利好

老皮

之所以會有人把《證券法》修訂草案二審的延期視為利好，主要是基于注冊制改革的考慮。

原計劃于今年出臺的《證券法》修訂案，目前看來肯定是要延期了。根據原計劃，《證券法》修訂草案經過今年4月20日到24日召開的十二屆全國人大常委會第十四次會議的初審之后，應于今年8月進行二審，然后最快在今年10月完成三審。三審完成后，《證券法》修訂案就可以正式出臺了。

但由于從6月15日開始，一場前所未有的股災降臨A股市場的緣故，《證券法》修訂草案的二審工作推遲了。不僅8月沒有進行二審，而且在10月召開的全國人大常委會上也沒有進行二審。在9月24日舉辦的“2015南湖互聯網金融峰會論壇”上，負責審議《證券法》修訂草案的全國人大財經委副主任委員吳曉靈公開表示：“《證券法》（修訂草案）的二審最快也要12月，后面的三審以及出臺只能等明年看了。”這意味著《證券法》的二審及《證券法》修訂案的最終出臺都將不可避免地延遲。

這無疑是一件令人遺憾的事情。不過，對于《證券法》修訂草案二審的延期以及《證券法》修訂案的推遲出臺，市場上也有觀點認為，這是當前股市的一大利好。這種觀點是很片面的，也是難以令人接受的。作為投資者與市場人士來說，是不應該簡單地把《證券法》修訂草案二審的延期視為利好的。

之所以會有人把《證券法》修訂草案二審的延期視為利好，主要是基于注冊制改革的考慮。因為從本輪《證券法》的修訂來說，其中的一項重要內容就是推進股票發行注冊制改革。修訂草案主要是以在證券交易所上市交易的股票為主線，確定股票發行的注冊制度。比如草案明確了注冊的程序，修改了發行的條件，細化了各方的責任，建立了公開發行豁免注冊和股票轉售的限制制度等。

不過，由于注冊制改革降低于新股發行的門檻，進一步便利了新股的發行與上市，這在一定程度上也是進一步突出了股市的融資功能，擴大了股市的股票供給，所以，有不少業內人士與投資者將其視為利空對待。而《證券法》二審的延期自然也就推遲了《證券法》修訂案的出臺時間，與此相對應的就是推遲了注冊制的改革進程。如此一來，《證券法》二審的延期自然也就被視為利好了。

應該說，這種看法確有一定道理，但也是很片面的。不可否認，注冊制改革進一步突出的是股市的融資功能，但這并不完全是一件壞事。畢竟在注冊制健康運行的情況下，股票供給的增加有利于進一步發揮市場的作用，可以改變股票高價發行的格局，甚至可以抑制新股上市的暴炒現象。在這個問題上，人們應該擔心的不是注冊制改革，而是注冊制改革的配套措施是否健全，股市監管是否能夠跟上注冊制改革的需要。

比如，要加大對股票造假上市行為的懲處力度，不僅要讓造假者退市，而且還要賠償投資者的全部損失，甚至還要讓造假者傾家蕩產，把牢底坐穿。比如加大對投資者的保護力度，引入集體訴訟制度來有效地保護投資者的利益。而這些問題，是在《證券法》修訂草案中需要解決的問題。如果這些問題可以得以解決，那么注冊制改革就難言是利空了。如果不能解決，那么注冊制改革確實會對股市構成利空。所以，作為投資者及業內人士來說，關鍵就是要監督與敦促《證券法》修訂案能夠解決這樣一些問題，而不是簡單地將其劃分為利好或利空。

而且，從本輪《證券法》的修訂來說，需要解決的問題也不單純是推進注冊制改革。還有其他多方面的問題。當前之所以要對《證券法》進行修改，是因為現行《證券法》已明顯不適應股市的發展了。比如由于現行《證券法》對各種違法違規行為懲治不力，這已使《證券法》淪為了“豆腐法”，很難對各種違法違規行為進行有效的打擊，明顯不利于股市的健康發展。又如對投資者的保護，目前缺少有效的保護措施，這就使得投資者保護在中國股市形同虛設。而要解決這些問題，就需要對《證券法》進行修改。如今，《證券法》修訂草案的二審推遲了，《證券法》修訂案的出臺也因此推遲了，這對于股市來說，自然算不上利好消息。

當然，換一個角度來說，《證券法》修訂草案二審的推遲也不完全是一件壞事。畢竟這次《證券法》修訂草案二審的推遲是由于股災的出現而導致的。而這次股災的出現暴露出了當前中國股市所存在的諸多問題。比如，股市創新過快，市場監管沒有跟上的問題；A股市場救市機制缺乏的問題等。也正因如此，《證券法》的修訂需要直面這些問題，甚至還要耐心地直面股災給市場帶來的各種負面影響以及連鎖反應，以便《證券法》修訂案的最終出臺能夠更加完善，能夠更好地解決中國股市里出現的各種問題。

對于《證券法》修訂草案二審的推遲，市場不應簡單地將其視為利好或利空對待。尤其是在經過了2015中國股災的洗禮之后，我們更希望《證券法》修訂草案是一個完善的修訂案，是一部嚴刑峻法，可以確保股市的健康發展。在此前提下，《證券法》修訂草案的二審工作以及《證券法》修訂案的最終出臺還是越早越好。