注冊(cè)制何時(shí)真正啟航

3月1日是推進(jìn)注冊(cè)制改革的最新起算點(diǎn)，《關(guān)于授權(quán)國(guó)務(wù)院在實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革中調(diào)整適用有關(guān)規(guī)定的決定》（下稱《決定》）將從這一天起實(shí)行。未來兩年內(nèi)，注冊(cè)制將在新的法律授權(quán)下，進(jìn)入全力推進(jìn)階段。

2015年12月27日，全國(guó)人大常委會(huì)經(jīng)審議通過《決定》，明確授權(quán)國(guó)務(wù)院可以根據(jù)股票發(fā)行注冊(cè)制改革的要求，調(diào)整適用現(xiàn)行《證券法》關(guān)于股票核準(zhǔn)制的規(guī)定，對(duì)注冊(cè)制改革的具體制度作出專門安排。

2016年1月證監(jiān)會(huì)證券期貨監(jiān)管工作會(huì)議上，證監(jiān)會(huì)將“研究制定股票發(fā)行注冊(cè)制改革的相關(guān)制度規(guī)則，做好啟動(dòng)改革的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作”作為首要任務(wù)。

2月26日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示：“證監(jiān)會(huì)將按程序研究制定專門的部門規(guī)章、信息披露準(zhǔn)則和規(guī)范性文件，系統(tǒng)構(gòu)建注冊(cè)制的規(guī)則體系。這一工作需要有一個(gè)較長(zhǎng)的時(shí)間過程。”這亦是證監(jiān)會(huì)對(duì)于注冊(cè)制改革的最新表態(tài)。

近日，交易所人士對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示，交易所方面已從制度規(guī)則設(shè)計(jì)和技術(shù)系統(tǒng)配置等方面進(jìn)行了相關(guān)準(zhǔn)備，目前已基本就緒。剩下的，只待時(shí)機(jī)成熟。

啟航之盼

“注冊(cè)制推出后，用市場(chǎng)來檢驗(yàn)企業(yè)估值的時(shí)候到了。”有機(jī)構(gòu)投資人如是說。

2016年春節(jié)后，受“注冊(cè)制推出預(yù)期臨近”的消息影響，創(chuàng)業(yè)板走勢(shì)明顯弱于主板市場(chǎng)。金亞科技或?yàn)閯?chuàng)業(yè)板退市第一股”的消息被迅速傳播和發(fā)酵，市場(chǎng)普遍預(yù)期，注冊(cè)制實(shí)施后，以創(chuàng)業(yè)板為代表的高估值板塊，將率先進(jìn)行估值修正。

受此影響，2月最后一個(gè)交易日，創(chuàng)業(yè)板指報(bào)1880.15點(diǎn)，跌134.77點(diǎn)，跌6.69%，5日累計(jì)跌15%，創(chuàng)5個(gè)月來新低。

對(duì)注冊(cè)制的推進(jìn)進(jìn)程，有知情人士對(duì)記者表示，證監(jiān)會(huì)將根據(jù)國(guó)務(wù)院確定的制度安排，制定《股票公開發(fā)行注冊(cè)管理辦法》等相關(guān)部門規(guī)章和規(guī)范性文件，對(duì)注冊(cè)條件、注冊(cè)機(jī)關(guān)、注冊(cè)程序、審核要求、信息披露、中介機(jī)構(gòu)職責(zé)以及相應(yīng)的事中事后監(jiān)督管理等作出全面具體的規(guī)定。

他也坦言，目前制度和技術(shù)準(zhǔn)備均正按既定計(jì)劃進(jìn)程推進(jìn)，但（注冊(cè)制）推出后的市場(chǎng)反應(yīng)和具體推出的時(shí)機(jī)仍是決策層和監(jiān)管層權(quán)衡的重點(diǎn)。

2014年的“奧賽康事件”和2015年下半年的股市大幅波動(dòng)等兩大事件，都曾令“加速推進(jìn)注冊(cè)制改革”的進(jìn)程憑添“阻力”。

證監(jiān)會(huì)亦多次表示，在推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制問題上，堅(jiān)持循序漸進(jìn)，穩(wěn)步實(shí)施的原則，處理好改革的節(jié)奏、力度與市場(chǎng)可承受度的關(guān)系；堅(jiān)持統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，守住底線的原則，及時(shí)防范和化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)……注冊(cè)制改革是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，不會(huì)一步到位，對(duì)新股發(fā)行節(jié)奏和價(jià)格不會(huì)一下子放開，不會(huì)造成新股大規(guī)模擴(kuò)容。

2月27日，在清華大學(xué)中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)論壇上，全國(guó)人大常委會(huì)委員、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院科技政策所所長(zhǎng)王毅透露，備受市場(chǎng)關(guān)注的股票注冊(cè)制改革，國(guó)務(wù)院授權(quán)證監(jiān)會(huì)試點(diǎn)后會(huì)盡量提速，但今年出臺(tái)注冊(cè)制改革方案的可能性不大。

兩年實(shí)踐期

針對(duì)全國(guó)人大授權(quán)國(guó)務(wù)院對(duì)注冊(cè)制改革做出安排的兩年期限，中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所所長(zhǎng)吳曉求認(rèn)為，未來兩年也是訴求期，即市場(chǎng)去實(shí)踐。在注冊(cè)制未推行的時(shí)候，市場(chǎng)還不知道會(huì)發(fā)生什么，需要什么樣的配套條件才可以完成。因此這兩年是允許市場(chǎng)去實(shí)踐，為未來制定符合中國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)、又能夠展望未來的法律，提供實(shí)踐基礎(chǔ)。

在他看來，推行注冊(cè)制改革必須深刻理解其與核準(zhǔn)制所需要的基準(zhǔn)條件有什么差別。注冊(cè)制絕不是把證監(jiān)會(huì)的審核委員會(huì)到交易所的審核委員會(huì)，是基因式的變化，脫胎換骨的變化，是基因突變。

“通過推進(jìn)注冊(cè)制改革，也還是要讓一些未來有成長(zhǎng)性的企業(yè)成為中國(guó)主板市場(chǎng)的主導(dǎo)型的企業(yè)，這個(gè)是推行注冊(cè)制改革的核心目標(biāo)。”他說。

按照此前注冊(cè)制改革方案初稿的思路，一是未來股票發(fā)行端審核權(quán)將下放至交易所，由交易所審核注冊(cè)文件，同時(shí)證監(jiān)會(huì)對(duì)該審核進(jìn)行監(jiān)督，即后者保留最終決定權(quán)；二是審核機(jī)構(gòu)取消對(duì)發(fā)行價(jià)格和發(fā)行節(jié)奏的實(shí)際約束，完全交由市場(chǎng)決定。

“未來審核權(quán)下放到交易所后，交易所將對(duì)審核標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行量化，注冊(cè)制實(shí)施后審核標(biāo)準(zhǔn)、審核進(jìn)度會(huì)更透明，審核預(yù)期會(huì)更加明確，審核速度也會(huì)更快。”知情人士介紹說。

發(fā)行端的改革設(shè)計(jì)思路初具，還需要市場(chǎng)相關(guān)配套制度的實(shí)施。

多位接受記者采訪的市場(chǎng)人士直言，2015年11月IPO重啟以來，每周IPO發(fā)行數(shù)量有限。監(jiān)管層亦多次表態(tài)要考慮市場(chǎng)承受能力，因此后續(xù)機(jī)構(gòu)會(huì)更關(guān)注監(jiān)管層推進(jìn)市場(chǎng)化、法制化的進(jìn)程以及一些配套政策如退市制度的執(zhí)行力度等等。

2015年12月，證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)，（注冊(cè)制開始實(shí)施后）要嚴(yán)格實(shí)施上市公司退市制度，對(duì)欺詐發(fā)行和重大違法的上市公司實(shí)施強(qiáng)制退市，堅(jiān)決清除出市場(chǎng)。

在如何推動(dòng)退市機(jī)制效率提高方面，吳曉求近日也對(duì)媒體表示，這一問題的解決還需要厘清當(dāng)下并購(gòu)重組市場(chǎng)的環(huán)境是怎樣的，需不需要監(jiān)管部門批準(zhǔn)等問題。這類問題在《證券法》修法過程中還需要更為充分的討論，以期在《證券法》最終修訂出臺(tái)后，可以指導(dǎo)未來幾十年，甚至更長(zhǎng)時(shí)間的中國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)劃。

有北京地區(qū)投行人士用“按部就班”來形容公司目前等待注冊(cè)制推出的心態(tài)，但他也表示，相關(guān)操作細(xì)節(jié)也會(huì)根據(jù)政策、法規(guī)等的要求實(shí)時(shí)更新。

證監(jiān)會(huì)還提出，要全面完善中介機(jī)構(gòu)特別是保薦機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)師事務(wù)所的執(zhí)業(yè)規(guī)范和監(jiān)管規(guī)則，通過有效的監(jiān)管措施和責(zé)任追究，把中介機(jī)構(gòu)的勤勉盡責(zé)和信息披露把關(guān)責(zé)任落到實(shí)處。

2015年11月，清華大學(xué)國(guó)家金融研究院課題組在一份報(bào)告中還提出，正在推進(jìn)的注冊(cè)制改革對(duì)輿論監(jiān)督提出了更高的要求。

報(bào)告認(rèn)為，股市需要優(yōu)質(zhì)的上市公司，這就需要信息真實(shí)準(zhǔn)確及時(shí)地披露，打擊違法操縱和內(nèi)幕交易等行為，這些僅僅依靠監(jiān)管機(jī)構(gòu)是不夠的，還需要充分發(fā)揮媒體的監(jiān)督作用，讓他們?cè)谄渲邪缪莞e極的角色。

報(bào)告還提出，要?jiǎng)?chuàng)造環(huán)境和條件，充分發(fā)揮媒體尤其是財(cái)經(jīng)媒體的監(jiān)督作用，鼓勵(lì)其對(duì)市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易和虛假信息披露等行為進(jìn)行監(jiān)督，從而幫助凈化市場(chǎng)、塑造良好的市場(chǎng)環(huán)境。

值得注意的是，2月20日，在注冊(cè)制改革推進(jìn)的攻堅(jiān)年、2016年兩會(huì)前夕，證監(jiān)會(huì)迎來了其第八任掌門人劉士余。

市場(chǎng)對(duì)這位在央行系統(tǒng)工作18余年的金融改革與實(shí)踐者期待不小，更寄望其可以將注冊(cè)制改革和相關(guān)配套規(guī)則妥當(dāng)?shù)芈鋵?shí)和推進(jìn)下去。