注冊制何時真正啟航

3月1日是推進注冊制改革的最新起算點，《關于授權國務院在實施股票發行注冊制改革中調整適用有關規定的決定》（下稱《決定》）將從這一天起實行。未來兩年內，注冊制將在新的法律授權下，進入全力推進階段。

2015年12月27日，全國人大常委會經審議通過《決定》，明確授權國務院可以根據股票發行注冊制改革的要求，調整適用現行《證券法》關于股票核準制的規定，對注冊制改革的具體制度作出專門安排。

2016年1月證監會證券期貨監管工作會議上，證監會將“研究制定股票發行注冊制改革的相關制度規則，做好啟動改革的各項準備工作”作為首要任務。

2月26日，證監會新聞發言人鄧舸表示：“證監會將按程序研究制定專門的部門規章、信息披露準則和規范性文件，系統構建注冊制的規則體系。這一工作需要有一個較長的時間過程。”這亦是證監會對于注冊制改革的最新表態。

近日，交易所人士對《財經國家周刊》記者表示，交易所方面已從制度規則設計和技術系統配置等方面進行了相關準備，目前已基本就緒。剩下的，只待時機成熟。

啟航之盼

“注冊制推出后，用市場來檢驗企業估值的時候到了。”有機構投資人如是說。

2016年春節后，受“注冊制推出預期臨近”的消息影響，創業板走勢明顯弱于主板市場。金亞科技或為創業板退市第一股”的消息被迅速傳播和發酵，市場普遍預期，注冊制實施后，以創業板為代表的高估值板塊，將率先進行估值修正。

受此影響，2月最后一個交易日，創業板指報1880.15點，跌134.77點，跌6.69%，5日累計跌15%，創5個月來新低。

對注冊制的推進進程，有知情人士對記者表示，證監會將根據國務院確定的制度安排，制定《股票公開發行注冊管理辦法》等相關部門規章和規范性文件，對注冊條件、注冊機關、注冊程序、審核要求、信息披露、中介機構職責以及相應的事中事后監督管理等作出全面具體的規定。

他也坦言，目前制度和技術準備均正按既定計劃進程推進，但（注冊制）推出后的市場反應和具體推出的時機仍是決策層和監管層權衡的重點。

2014年的“奧賽康事件”和2015年下半年的股市大幅波動等兩大事件，都曾令“加速推進注冊制改革”的進程憑添“阻力”。

證監會亦多次表示，在推進股票發行注冊制問題上，堅持循序漸進，穩步實施的原則，處理好改革的節奏、力度與市場可承受度的關系；堅持統籌協調，守住底線的原則，及時防范和化解市場風險……注冊制改革是一個循序漸進的過程，不會一步到位，對新股發行節奏和價格不會一下子放開，不會造成新股大規模擴容。

2月27日，在清華大學中國與世界經濟論壇上，全國人大常委會委員、中國社會科學院科技政策所所長王毅透露，備受市場關注的股票注冊制改革，國務院授權證監會試點后會盡量提速，但今年出臺注冊制改革方案的可能性不大。

兩年實踐期

針對全國人大授權國務院對注冊制改革做出安排的兩年期限，中國人民大學金融與證券研究所所長吳曉求認為，未來兩年也是訴求期，即市場去實踐。在注冊制未推行的時候，市場還不知道會發生什么，需要什么樣的配套條件才可以完成。因此這兩年是允許市場去實踐，為未來制定符合中國資本市場現實、又能夠展望未來的法律，提供實踐基礎。

在他看來，推行注冊制改革必須深刻理解其與核準制所需要的基準條件有什么差別。注冊制絕不是把證監會的審核委員會到交易所的審核委員會，是基因式的變化，脫胎換骨的變化，是基因突變。

“通過推進注冊制改革，也還是要讓一些未來有成長性的企業成為中國主板市場的主導型的企業，這個是推行注冊制改革的核心目標。”他說。

按照此前注冊制改革方案初稿的思路，一是未來股票發行端審核權將下放至交易所，由交易所審核注冊文件，同時證監會對該審核進行監督，即后者保留最終決定權；二是審核機構取消對發行價格和發行節奏的實際約束，完全交由市場決定。

“未來審核權下放到交易所后，交易所將對審核標準進行量化，注冊制實施后審核標準、審核進度會更透明，審核預期會更加明確，審核速度也會更快。”知情人士介紹說。

發行端的改革設計思路初具，還需要市場相關配套制度的實施。

多位接受記者采訪的市場人士直言，2015年11月IPO重啟以來，每周IPO發行數量有限。監管層亦多次表態要考慮市場承受能力，因此后續機構會更關注監管層推進市場化、法制化的進程以及一些配套政策如退市制度的執行力度等等。

2015年12月，證監會強調，（注冊制開始實施后）要嚴格實施上市公司退市制度，對欺詐發行和重大違法的上市公司實施強制退市，堅決清除出市場。

在如何推動退市機制效率提高方面，吳曉求近日也對媒體表示，這一問題的解決還需要厘清當下并購重組市場的環境是怎樣的，需不需要監管部門批準等問題。這類問題在《證券法》修法過程中還需要更為充分的討論，以期在《證券法》最終修訂出臺后，可以指導未來幾十年，甚至更長時間的中國資本市場規劃。

有北京地區投行人士用“按部就班”來形容公司目前等待注冊制推出的心態，但他也表示，相關操作細節也會根據政策、法規等的要求實時更新。

證監會還提出，要全面完善中介機構特別是保薦機構和會計師事務所的執業規范和監管規則，通過有效的監管措施和責任追究，把中介機構的勤勉盡責和信息披露把關責任落到實處。

2015年11月，清華大學國家金融研究院課題組在一份報告中還提出，正在推進的注冊制改革對輿論監督提出了更高的要求。

報告認為，股市需要優質的上市公司，這就需要信息真實準確及時地披露，打擊違法操縱和內幕交易等行為，這些僅僅依靠監管機構是不夠的，還需要充分發揮媒體的監督作用，讓他們在其中扮演更積極的角色。

報告還提出，要創造環境和條件，充分發揮媒體尤其是財經媒體的監督作用，鼓勵其對市場操縱、內幕交易和虛假信息披露等行為進行監督，從而幫助凈化市場、塑造良好的市場環境。

值得注意的是，2月20日，在注冊制改革推進的攻堅年、2016年兩會前夕，證監會迎來了其第八任掌門人劉士余。

市場對這位在央行系統工作18余年的金融改革與實踐者期待不小，更寄望其可以將注冊制改革和相關配套規則妥當地落實和推進下去。