O2O模式下區域性股權融資整合探索

□文/侯秀兵（新疆財經大學金融學院　新疆·烏魯木齊）

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O2O模式下區域性股權融資整合探索

□文/侯秀兵
（新疆財經大學金融學院新疆·烏魯木齊）

［提要］伴隨互聯網金融的迅速壯大，股權融資的投融資規模也不斷擴大；與此形成鮮明對比的是區域性股權交易中心卻面臨著融資項目缺乏、投資資金不足、股權交易市場冷清的困境。在普惠金融日益成為一種趨勢的情況下，如何利用線上互聯網金融的資源為區域性股權交易市場中的融資企業服務，使不同區域的股權融資更加活躍，使股權融資更加平民化、便利化是值得探討的問題。本文基于對互聯網股權融資與區域性股權交易中心的分析，對線上線下兩種模式資源整合進行探索，從而得出利用互聯網金融的私募股權融資可以助推區域性股權融資業務發展、滿足中小微企業融資需求的結論。

關鍵詞：區域性股權交易中心；私募；股權融資；O2O整合

收錄日期：2016年3月24日

一、引言

互聯網金融的迅猛發展對傳統金融產生巨大的沖擊，傳統的投融資業務模式越來越不適應當今“普惠金融”需要，對處于“倒三角”式的傳統資本市場體系中的下層場外市場，尤其是區域性股權交易市場而言，面臨著更大的機遇與挑戰。當前區域性股權交易中心面臨著投融資兩端的同時蕭條，而且由于存在的區域性差異，這種蕭條在經濟、金融相對落后地區的發展前景更加暗淡。作為資本市場的主要組成部分，區域性股權交易中心對區域經濟的發展起到了重要作用，為走出困境區域性股權交易必須尋求自身變革與創新，努力提升在激活投融資兩端熱情、擴大自身金融服務水平、保護投資者雙方合法權益等方面的能力，同時努力在創新投融資業務形式，整合各方資源上尋找突破。本文分析線上股權融資平臺與區域性股權交易中心的發展現狀，對利用線上資源來服務線下的區域性股權交易中心給予可行性分析，并試圖對相關業務模式進行論述。

二、線上互聯網股權融資

金融服務作為經濟發展的核心，對實體經濟的發展提供財務支持與投融資服務。在傳統的金融體系中，如PE（私募股權融資）、VC（風險投資）、債權融資等資本市場投融資工具被認為是大型企業、機構投資者、高凈值個人投資者的“私人定制產品”，而中小微企業與普通個人投資者被隔離于這些資本服務，普惠金融無從談起。而2012年金融“互聯網化”的浪潮使得這一隔閡不復存在，互聯網金融促進著“普惠金融”的發展并將其迅速擴散到各個投融資群體，引領著新一輪的金融創新。互聯網金融對于實體經濟的促進作用毋庸置疑，尤其是對高新科技企業和初創期企業來說，互聯網金融融資成為其融資的一個重要通道，而且互聯網金融對投資者而言意味著有了新的投資渠道釋放自己的投資需求，并使投資資金實實在在地推動企業的發展，而不是放在股市、樓市等存在資產泡沫化的資產上。

互聯網金融從融資平臺分為P2P網貸、第三方支付、眾籌、電子貨幣、大數據金融等金融服務，從融資形式上又可以分為股權融資、債權融資等多種融資形式?；ヂ摼W股權融資中最主要的是互聯網的股權眾籌領域，因為眾籌可分為股權眾籌、債權眾籌、公益眾籌等形式，而股權眾籌是其中最為活躍的，根據盈燦咨詢《2015年全國眾籌行業年報》股權眾籌占到整個眾籌的39.80%，這意味著投資者資金大量匯集于股權融資領域，當下股權眾籌的主要融資形式仍然是“人數受限”的私募股權眾籌形式，而不是“公開、小額、大眾”的公募股權眾籌形式。私募股權眾籌主要是將投資者組合形成合伙制企業，從而規避人數上的限制，而公募股權眾籌的具體實施還有待于立法、監管上給予具體明確。

三、線下區域性股權交易市場

區域性股權交易中心是資本市場上的服務于特定區域的場外市場，主要是通過股權、債權等資本類工具進行企業私募融資，現在中國多數地方建立服務當地經濟發展、支持企業融資的區域性股權交易中心，為區域內的企業提供股權、債券、相關融資產品及衍生品的轉讓、托管、融資、結算等服務。但是，由于私募股權融資存在的種種限制，使得這種融資方式效率低、成本高、耗時長，中小微企業融資需要更多的溝通、擬合成本和繁雜的操作流程。而區域性股權交易中心面臨的困境在于融資端一味追求掛牌企業的數量，而不對企業進行嚴格的資質審查，在投資端由于區域性經濟發展水平的差異，多數股權交易中心中活躍的機構投資者數量不多，合格的個人投資者則更少。這些問題如何解決是需要區域股權交易中心予以重視的，能否利用線上與線下私募股權融資的對接解決上述問題，值得學者為之探索。

四、線上與線下股權融資對接整合

區域性股權交易市場利用互聯網私募股權融資平臺拓展自身在投資端的用戶規模和融資體量，解決股權交易中心存在的投資資金缺乏、投資者數量較少、投資熱情不高等問題。同時，股權交易中心中掛牌交易的企業多為成長期、成熟期的中小企業，企業發展前景良好，公司治理相對規范，風險控制能力較強，可以有效的保障投資者資金的安全性，并且股權交易中心自身存在場外市場，可以進行股權轉讓，有利于投資者退出機制的進一步完善。本文對線上與線下股權融資整合的業務流程進行分析，試圖闡述一種新的股權融資渠道，其具體業務流程如下：

（一）投資者線上分流。電子商務的迅速崛起，使得互聯網集聚著大量的網絡用戶，這就意味著存在數量眾多的潛在投資者，在互聯網金融迅速發展的過程中，我們已經見證到這些潛在投資者的投資能力與投資熱情，一方面線上融資項目依然有限，而且大多數線上融資項目是初創企業或創新企業的原始資金募集，這使得投資者的投資風險非常大，對相關平臺的風險控制能力也存在質疑；另一方面線下中小企業仍然大量選擇傳統的融資形式，因為這樣更能滿足企業需求穩定資金支持的意愿。因此，將O2O（線上與線下）融資模式鏈接整合，引導鼓勵潛在互聯網投資者與有經驗的專業投資者一道投資區域性股權交易中心中優質企業的融資項目，利用互聯網用戶閑散資金，直接投資于實體企業。這時線上互聯網金融平臺與線下區域股權交易市場不僅提供通道服務，為投融資兩端構建對接渠道，而且實際負責風險成本的控制問題，為投資者提供高質量的項目評估與領頭業務。這些措施都將刺激投資者熱情，為區域性企業尋找跨區域資金支持。

（二）平臺對接與項目展示。線上與線下融資平臺對接不僅是對線上的投資者進行合理引導，鼓勵投資者投資于線下融資項目，還是對線下的融資企業進行線上企業展示，增加區域性企業知名度，起到很好的廣告效應。對投資者的引導，互聯網金融平臺可以根據投資者偏好，對融資項目進行分類，并且與區域性股權交易中心進行溝通，推薦有關投資者喜好的融資題材或融資產業的相關優質企業的融資項目。對項目展示，區域性股權交易中心根據區域自身的經濟差異與未來經濟發展需要，積極推動區域內創新產業與其他扶持產業上線融資。

（三）達成合意。經過平臺對接與項目展示，投資者選擇適合自身的融資項目，并且分別與其他投資者、融資者、線上與線下融資平臺達成一致意見。其中投資者之間的合意是指在建立合伙企業上的權利與義務的分配達成一致意見，因為線上與線下都是進行私募股權融資，而私募融資對投資者人數有嚴格控制，為回避人數上的限制，可以建立合伙制企業，然后以合伙企業的名義對外進行投資；投資者與融資者對投資額度、投資價格等投融資具體事宜進行詢價與競價；投資者與融資平臺對投資者推出相關問題進行磋商，為投資者的資金安全與便捷推出達成合意。在這個階段主要是對各方主體的權利義務進行劃分，并通過進行合理合法的制度設計來規避法律風險。

（四）集合投資。在投資者與各方達成合意后，線上融資平臺將推薦機構投資者積極申請成為為融資項目的領頭人，因為是機構投資者，領頭人具有較大的議價能力。領頭人對融資項目的資格進行審查，并對融資項目給出意向投資金額，其他投資者作為跟投人進行跟進投資。機構投資者有較豐富的投資經驗和完善的審核制度，可以發現融資項目的真正價值，跟投人基于對作為領頭人的機構投資者的信任，選擇理想的適合自身風險承受能力的融資項目。由于投資者之間成立合伙制企業，一方面投資者集中所具有的群體投資能力使得議價能力有所增加；另一方面節省了分別議價產生的交易成本。

（五）投資者退出。金融風險的防范在于風險控制，而風險控制的核心在于進入與退出機制的健全。投資者在投資項目時會了解相關融資項目的風險情況，并根據自身風險承受能力對融資項目進行分析研判，一個很重要的參考因素是投資風險是否可控。在投資遇到損失時可以及時止損，存在合理、高效、低成本的退出機制至關重要。利用線上線下融資平臺的擔保，并設計切實可行的投資者退出機制，如利用區域性股權交易中心已經存在的相對活躍的交易市場轉讓股份，或者將股權轉讓給線上融資平臺等措施，可以滿足投資者的退出需要，保障投資者的資金安全。

五、結語

未來為了最大限度地打破線上與線下溝通的壁壘，降低投融資雙方的參與門檻，依托互聯網擁有的強大客戶群與區域性股權交易市場具有的既有優勢模式對接和融合，將會更大程度上擴展投融資的群體范圍，更大規模的對接投融資供給與需求，使金融業務透明度更強、參與度更高、協作性更好、中間成本更低、操作上更便捷，為推動微型金融與普惠金融發展貢獻一份力量。隨著互聯網金融對傳統金融體系的沖擊，線上線下模式整合將成為推進微型金融與普惠金融發展提供有益的探索。

主要參考文獻：

［1］金秉中.構建新疆區域性股權交易市場的思考.西部專家在線，2012.

［2］張承惠，田輝，朱明芳.中國場外股權交易市場發展與創新［M］.中國發展出版社，2013.

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［6］蘇寧，侯秀兵.新疆股權眾籌的020整合優勢［N］.新疆日報，2015. 4. 16.

［7］曹勇.新疆：股權交易助力中小企業融資［N］.金融時報，2013. 12. 26.

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