企業(yè)并購(gòu)分析
——以聯(lián)想并購(gòu)IBMPC為例

盧 擎

貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)

企業(yè)并購(gòu)分析
——以聯(lián)想并購(gòu)IBMPC為例

盧 擎

貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)

并購(gòu)是一個(gè)企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的重要內(nèi)容，并購(gòu)成功可以使企業(yè)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模擴(kuò)大，使資源配置更加優(yōu)化并且提高在市場(chǎng)中的占有率。成功并購(gòu)后可以產(chǎn)生多方面優(yōu)勢(shì)，有利于企業(yè)發(fā)展，可是高收益往往與高風(fēng)險(xiǎn)并存，因此，應(yīng)謹(jǐn)慎分析并購(gòu)過程可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

企業(yè)并購(gòu) ；跨國(guó)并購(gòu)；并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

2005 年12月8日，聯(lián)想集團(tuán)成功收購(gòu)IBMPC業(yè)務(wù)，因此成為世界三大個(gè)人電腦企業(yè)之一，而且這是中國(guó)企業(yè)并購(gòu)國(guó)際巨頭的典型案例之一。

1.企業(yè)并購(gòu)

企業(yè)并購(gòu)可以理解為兼并與收購(gòu)，是國(guó)內(nèi)外企業(yè)發(fā)展進(jìn)程中非常重要的方式，也是企業(yè)變大變強(qiáng)的原動(dòng)力。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的出現(xiàn)導(dǎo)致了企業(yè)并購(gòu)，而并購(gòu)行為也為企業(yè)實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整創(chuàng)造了優(yōu)勢(shì)，是企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)的重要方式。隨著國(guó)家越來越關(guān)注企業(yè)并購(gòu)，并出臺(tái)一系列法律法規(guī)，和經(jīng)濟(jì)全球化的影響，對(duì)于一些規(guī)模小、競(jìng)爭(zhēng)力弱的企業(yè)來說，企業(yè)并購(gòu)是把企業(yè)做大做強(qiáng)、占領(lǐng)更大市場(chǎng)份額的最終選擇。

2.并購(gòu)帶來的風(fēng)險(xiǎn)

2.1 融資風(fēng)險(xiǎn)

充足的資金是企業(yè)成功并購(gòu)的前提和保證，而所謂訂單融資風(fēng)險(xiǎn)，就是指能不能及時(shí)且有效地籌集到并購(gòu)所需的足夠資金。如果企業(yè)的融資決策出現(xiàn)失誤，企業(yè)將會(huì)產(chǎn)生很多負(fù)面影響，資本結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)杠桿是其主要的風(fēng)險(xiǎn)所在。在并購(gòu)過程中中，長(zhǎng)期和短期資金的投入比例會(huì)根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不同發(fā)生相應(yīng)的改變，而并購(gòu)方自由資本和債務(wù)資本的投入比例也會(huì)隨之改變。由于各種融資渠道都存在不小的弊端，因此，并購(gòu)戰(zhàn)略的進(jìn)行仍存在風(fēng)險(xiǎn)。

此次對(duì)IBMPC業(yè)務(wù)的收購(gòu)，通過計(jì)算與評(píng)估，聯(lián)想集團(tuán)大概將會(huì)付出18億美元的代價(jià)，其中包括現(xiàn)金7億美元，和部分聯(lián)想普通股，這部分普通股估值也將達(dá)到7億美元，而且IBM大約4億美元的負(fù)債也將由聯(lián)想來買單。由于并購(gòu)需要，聯(lián)想不得不以采用向銀行借款的方式，其資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到了26%，看似仍處于可控的安全線內(nèi)，可資金鏈的問題也日益暴露出來。此次收購(gòu)中，在不包括股票的情況下，聯(lián)想僅現(xiàn)金支出就達(dá)到11.5億美元，對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的平衡產(chǎn)生了嚴(yán)重影響，也可能造成資本結(jié)構(gòu)的失衡，從而為聯(lián)想的正常運(yùn)營(yíng)帶來風(fēng)險(xiǎn)。

2.2 目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估不實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)

在確定目標(biāo)企業(yè)后，從長(zhǎng)久經(jīng)營(yíng)的觀點(diǎn)出發(fā)，估算其價(jià)值并以此作為成交的底價(jià)，這是并購(gòu)成功的基礎(chǔ)。

并購(gòu)企業(yè)要想對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行合理的估值，評(píng)估其未來現(xiàn)金流十分重要。由于存在信息不對(duì)稱的情況，往往并購(gòu)方所看中的被并購(gòu)一方的資產(chǎn)，在并購(gòu)成功后，可能會(huì)存在嚴(yán)重高估現(xiàn)象，甚至毫無價(jià)值可言，給并購(gòu)方帶來巨大的財(cái)務(wù)損失。在并購(gòu)的過程中，當(dāng)事人的主觀性會(huì)對(duì)并購(gòu)行為造成很大影響，導(dǎo)致并購(gòu)行為偏離了市場(chǎng)價(jià)值這一規(guī)律，從而產(chǎn)生一定的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)被稱為估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)往往會(huì)采用多種信息來進(jìn)行企業(yè)估值，而參差不齊的信息質(zhì)量決定了風(fēng)險(xiǎn)的大小，包括下列因素：目標(biāo)企業(yè)是否為已經(jīng)上市；并購(gòu)企業(yè)的收購(gòu)行為是善意的還是惡意的；并購(gòu)前的準(zhǔn)備時(shí)間是否充足；對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的審計(jì)結(jié)果是否因距離并購(gòu)時(shí)間過長(zhǎng)從而出現(xiàn)誤差等。因此可以說，信息不對(duì)稱現(xiàn)象確實(shí)嚴(yán)重的影響了對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估。

由于以戴爾為首的眾多電腦公司的崛起，IBMPC的銷售情況下滑嚴(yán)重，連年處于虧損狀況。曾作為支柱性業(yè)務(wù)的IBMPC早已不負(fù)當(dāng)年之勇，甚至成為了阻礙IBM發(fā)展的絆腳石。對(duì)于具有遠(yuǎn)見的IBM管理層來說，PC業(yè)務(wù)由于技術(shù)含量相對(duì)較低，行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，早已成了可有可無的“雞肋”。可對(duì)于聯(lián)想集團(tuán)而言，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)早已滿足不了其發(fā)展的需求，沖出亞洲走向世界才是最終目標(biāo)。通過并購(gòu)IBM之一行為，不僅可以提升聯(lián)想集團(tuán)在國(guó)際上的地位和形象，獲取IBM在研發(fā)和技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)，并且全新的銷售渠道和體系也將推動(dòng)聯(lián)想的國(guó)際化進(jìn)程，使其在走向世界的過程中更加順利。通過分析不難看出，對(duì)IBM的并購(gòu)過程，聯(lián)想是有利可得的，雖然看似幫IBM擺脫了一個(gè)包袱，但其中存在的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)并不大。

2.3 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)指的是企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊螅捎趥鶆?wù)壓力過大，并且缺乏有效的短期融資，從而可能出現(xiàn)的支付困難。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)在某些并購(gòu)企業(yè)中表現(xiàn)的非常明顯，而這些并購(gòu)企業(yè)共有的特點(diǎn)就是采用現(xiàn)金方式支付。以現(xiàn)金方式支付的并購(gòu)行為占用了企業(yè)很大一部分流動(dòng)性資源，使企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性降低，一旦外部環(huán)境發(fā)生變化，企業(yè)可能很難做出快速的反應(yīng)來應(yīng)對(duì)和調(diào)節(jié)，無形中就增大了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。我們?cè)賮砜创舜尾①?gòu)的交易條款，聯(lián)想為完成交易所付出的交易代價(jià)為12.5億美元，包括高達(dá)6.5億美元的現(xiàn)金，這在一定程度上降低了聯(lián)想集團(tuán)的資產(chǎn)流動(dòng)性，造成了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)對(duì)今后的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

3.企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策

企業(yè)在并購(gòu)時(shí)必須有效地控制并盡量減少可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，可以采取以下措施：

3.1 通過改變資金支付的方式來降低融資風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)確定并購(gòu)行為所需要的資金數(shù)量后，應(yīng)立即進(jìn)行資金的籌集。資金的籌集方式和數(shù)量取決于并購(gòu)行為的支付方式，現(xiàn)金支付方式是所有并購(gòu)支付方式中資金籌集壓力最大的。

對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理安排，采取多種渠道融資策略，旨在防范融資風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)企業(yè)根據(jù)自身的具體情況，可以對(duì)并購(gòu)支付方式的結(jié)構(gòu)進(jìn)行重新設(shè)計(jì)，以現(xiàn)金、股權(quán)與債務(wù)的多種組合來滿足并購(gòu)雙方的需要。

3.2 采用適當(dāng)?shù)墓纼r(jià)模型來改善信息不對(duì)稱，從而降低估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

信息不對(duì)稱嚴(yán)重影響了價(jià)值評(píng)估，所以應(yīng)采用適當(dāng)?shù)墓纼r(jià)模型來改善這一現(xiàn)象。并購(gòu)企業(yè)可以通過聘請(qǐng)專業(yè)的投資銀行根據(jù)其發(fā)展戰(zhàn)略制定計(jì)劃，審查目標(biāo)企業(yè)并對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面且透徹的分析，這樣就可以準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)出目標(biāo)企業(yè)的未來現(xiàn)金流，在這種分析的基礎(chǔ)上所得出的企業(yè)價(jià)值才能符合其真實(shí)價(jià)值。

3.3 加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)管理，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)成功后，員工的安置風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)的營(yíng)運(yùn)管理風(fēng)險(xiǎn)是最需要關(guān)注的。首先要使兩個(gè)企業(yè)能夠合二為一，各方面完美融合，需要從整體進(jìn)行布局，產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)。其次要有統(tǒng)一的文化理念，并購(gòu)前，并購(gòu)雙方的發(fā)展目標(biāo)和企業(yè)文化都不一樣，在并購(gòu)?fù)瓿珊蟊仨毥y(tǒng)一要求，共同奮斗。最后是員工的安置問題，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)就是人才的競(jìng)爭(zhēng)，并購(gòu)方應(yīng)對(duì)雙方員工一視同仁，建立全新的福利政策體系與政治體系，這樣就可以使被并購(gòu)企業(yè)的員工安心工作，也能讓他們?cè)诠ぷ髦谐錆M熱情，并購(gòu)后的效益也就指日可待了。

盧擎（1990.01.06—），男，漢族，天津人，碩士，單位：貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)，研究方向：金融。