我國國有企業跨國并購的動因及績效研究

黃琬喬　楊超

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我國國有企業跨國并購的動因及績效研究

黃琬喬楊超

我國自20世紀80年代以來，企業的跨國并購已經成為促進我國經濟社會發展的重要手段。從實施跨國并購以來，我國越來越多的民營企業和國有企業參與進來，實現了跨國并購的普及。美國次貸危機之后，中國企業的跨國并購達到了一種新的高度，那么在這種環境下的并購行為動因是什么，面臨的風險有哪些，企業實施跨國并購對財務績效究竟有何影響，政府和企業應當采取什么樣的措施。這些問題都是本文所要探究的。

跨國并購；并購動因；并購績效

自20世紀90年代到今天，全球經濟發展的主要動力之一就是技術的變革，隨著經濟水平的不斷提高，各國的企業開始漸漸地從國內并購發展成海外跨國并購，實現了本企業在各領域、各地區的市場占領。彭博數據顯示，2015年全球并購數量創新紀錄，達3.8萬億美元，超過了金融危機前2007年的歷史高點。預計2016年并購量依然會保持較高水平，企業對并購更加樂觀。2015年第四季度是全年中并購最頻繁時期，宣布達成的交易額為1.3萬億美元，超過了2007年第二季度創下的紀錄。2015年，消費品公司如藥品、食物和煙酒公司并購交易額達1萬億美元，位居第一，金融領域并購位列第二，達7510億美元，工業企業并購位列第三，達4470億美元。由此可見，跨國并購已然成為促進經濟發展的重要手段。

受全球金融危機影響，全球很多大型跨國企業被迫倒閉，而中國以其獨有的社會主義市場經濟在這場危機中安然度過，中國開始在世界的經濟舞臺上嶄露頭角，逐漸成為一顆璀璨的明星。此時，我國一大批優秀的企業迎來了不可多得的良機：跨國并購。

一、中國國有企業跨國并購的特點和現狀

隨著次貸危機日益加劇，中國企業從2008年開始了新一輪的跨國并購。集中體現出以下三個方面的特點：

第一，政府更多的參與進并購中。因為中國政府持有1600億美元的美國國債，所以為提升在危機中資產收益水平，中國政府鼓勵中國企業更多地投身于跨國并購的市場中，為國際并購市場帶來新的組織結構。另外，次貸危機爆發后，大量國外企業的資產出現縮水，盈利能力下降，使得其在國際市場中的議價能力有所下降。并且中國全球化戰略的實施，也進一步要求中國企業走出去。

第二，針對自然資源和能源的跨國并購行為逐漸增多，其中并購的領域與我國行業優勢一致。能源安全與儲備事關國家安全和人民利益，具有很強的政治意義。當世界把經濟增長動力的著眼點投向中國時，中國企業可借此實施海外拓展。主要是在國外建立生產基地，為國內的生產供應比較充足的資源。例如中石油集團并購伊拉克、哈薩克斯坦等國相關石油企業，中鋁集團參與收購英國力拓股份的案例等。還有家電、機械、電信等產業，國內一些名牌企業對國外同產業進行并購。如大連機床集團并購美國和德國老牌機床生產企業、冠捷科技收購飛利浦的全部顯示器業務、華為收購兩家美國電信設備公司等。

第三，私企表現突出，2015年前三個季度海外并購交易數量已達國有企業的近三倍，并且超過了2014年全年水平。雖然民營企業和財務投資者參與的海外并購交易單筆相對金額較小，但仍保持規模級水平，約167家，國有企業和財務投資者分別為59和31家。以美國為例，2015年前三季度私企在美投資32.4億美元，相比之下國企在美投資僅為0.5億美元。而在2014年，國企在美投資4.5億美元，高于私企的4億美元。

二、中國企業跨國并購的動因

1.政府方面

各個國家間的資源競爭已然成為了現在各國國力競爭的重要標準，而我國正是典型的資源短缺型國家。雖然我國資源總量大，但是人口基數大，人均排在世界的后面。隨著我國經濟的不斷發展，對資源要求的數量越來越大，資源也越來越緊缺。2015年我國原油進口3.355億噸，同比增長8.8%，鐵礦石進口9.5272億噸，全年增長2.2%。根據國際能源署（IEA）發布的《2014世界能源展望報告》，到2030年，中國將超過美國成為全球最大石油消費國；到2040年，全球能源需求將增長37%，全球天然氣需求將增長50%以上。根據IEA的預計，原油需求量將從2013年的9，000萬桶/天提高到2040年的10，400萬桶/天。在“十一五”期間，我國的GDP高速發展，年均增幅11.2%。2006年起，我國的城鎮化建設進入了快速發展的通道，根據國家統計局統計，自2006年至2014年，全國每年新增城鎮人口約2，000萬人，2000年以來城鎮化率年均提高1.35%，截至2014年，我國城鎮化率已達到54.77%。未來10年，我國仍將處于工業化、城鎮化高速發展的時期，到2020年我國的城鎮化率將達60%。這樣的形勢使得政府不得不想辦法去解決，如果這些能源企業僅僅在國內競爭，無法從根本上解決我國資源短缺的情況。所以，我國企業可以在全球范圍內尋求并購的機會。獲取能源資源成為政府鼓勵跨國并購的動機。

中國三大石油公司無一例外地參與了跨國并購：2002年，中海油進行的三項海外并購總資金達到了12億美元；2003 年3月，中海油又斥資6.15億美元收購英國天然氣集團在哈薩克里海北部項目的8.33%權益。目前，中海油在國內三大石油公司中擁有最大規模的境外資產。另兩大石油公司“中國石化”“中國石油”也在境外收購多處油田資源。其中最大交易有中石化以3.9億美元在阿爾及利亞收購油田，及中國石油以2.6億美元從美國戴文石油公司手中收購了其在印度尼西亞的六項油田資產。2015年5月31日，中潤資源投資股份有限公司擬受讓伊羅河鐵礦有限公司100.00%股權，作價113.95億元人民幣。

2.企業自身方面

從企業本身來說，有很多原因驅動企業自身積極參與到跨國并購的熱潮中。第一，一個企業若是有進行跨國并購的實力，那么它一定具有堅實的資金基礎，跨國并購可以幫助企業打開國外市場，提高本企業在國外的知名度；第二，跨國并購可以幫助企業學習到國外先進的管理經營模式，為企業的發展提供新的思路，也可以吸取到國外的技術。2001年10月，浙江華立集團完成了對飛利浦集團在美國加州圣何塞的CDMA移動通訊部門的收購，獲得了CDMA手機芯片軟件設計及整體參考設計的相關業務；CEC收購飛利浦，把德國里昂生產廠和研發中心轉移到國內，提升了自身的研發力量。2015年3 月31日，由金沙江GO Scale Capital（金沙江創業投資與橡樹投資伙伴聯合組成的基金）牽頭，亞太資源開發投資有限公司和南昌工業控股集團有限公司等中資、外資財團的鼎力支持下的并購基金日前宣布成功收購荷蘭皇家飛利浦公司旗下Lumileds公司80.1%的股份，飛利浦公司將保留剩余的19.9%的股份。飛利浦Lumileds包括LED與汽車照明事業部，此次交易價值約33億美元。據了解，隨著中國LED產業的崛起，飛利浦幾乎沒有與亞洲制造業供應商的競爭優勢，而且照明業務包括Lumileds雖然規模及生產成本與其醫療業務相似，但利潤更低。Lumileds股份的出售對飛利浦而言是一個巨大的解脫，因其一直承受著高成本和強大的工作壓力。同時，這一交易也大大提高了Lumileds的業務結構和運營，讓公司有更多的選擇從資本市場籌集資金、尋求合作伙伴和開發新業務，以及在新的戰略部署中有更多的靈活性。

三、中國國有企業跨國并購的困境

第一，中國現有制度的限制。政府并沒有明確地提出有關于我國企業海外投資的戰略部署，我國現在的各個大小型企業在海外投資上各自為戰，政府與企業之間沒有協調與配合，中國缺乏協調和調動國內企業對外投資活動的專屬機構，對外投資項目的審批缺乏靈活性，需要“逐級審批，限額管理”，由此造成了我國企業對外并購程序復雜、效率低。跨國并購不是只要有錢就可以進行海外投資和收購，還需要有法律上的約束，這樣才能讓并購合約嚴密有效，確保本企業在并購中的安全。

第二，企業中缺乏專業人才與成熟的技術。中國企業對于許多技術的吸收不是特別到位，既沒有完全掌握核心，也沒有足夠的能力去進行創新。許多行業的核心技術仍需要不斷引進。根據拉奧的技術地方化理論，技術優勢的缺乏，將直接阻礙企業競爭優勢的形成，這是限制中國企業發展跨國并購的長期性因素。同時，我國企業缺乏擁有并購經驗的專業人才，跨國并購需要工作人員對相關的專業知識、法律以及對方國家的語言、社會環境、經濟、政治、文化都有一定了解以及工作經驗，這樣才能保證企業的生產和管理能夠平穩度過，如聯想公司收購IBM成立了“雙總部”制度，但我國在這方面人才的匱乏嚴重地滯緩我國海外并購的發展，貿然進行跨國并購容易為企業帶來風險。

第三，缺乏整合資源的能力和世界經濟的不確定性。次貸危機過后，我國企業開始大規模并購海外企業，但因為我國現代企業制度建立較晚，沒有牢固的資金基礎，再加上一些企業存在的深層次的問題，沒有專業人士幫助分析，貿然并購，企業十分容易掉進陷阱。當今的世界經濟變數較大，各國經濟發展速度不一，面臨經濟危機的恢復力也不同，中國缺少經驗，跨國并購并不是簡單地便宜買入的高收入操作。

四、提高中國企業跨國并購質量和績效的建議

1.政府的政策

第一，健全法律法規。跨國并購不僅僅是單個企業的行為，根據我國“走出去”的發展部署戰略，政府要高度重視我國企業的跨國并購，根據我國現在的并購情況，政府通過完善法律法規和一系列政策從宏觀上對我國的跨國并購加以引導、監督和管理，從而使國有企業的跨國并購行為順利平穩的進行。政府應盡快完善和制定相應的跨國并購法律，為我國企業在合同的簽訂上提供有力的保障，同時還要避免雙重征稅并購協定，用以維護我國國有企業的投資安全、國有化與補償、資本撤出與利潤匯回、解決爭端機制等問題上的利益。還應該建立相應的保險制度，對于這類投資所造成的損失加以補償，用以鼓勵和支持國有企業“走出去”。

第二，改善融資環境，與國際市場接軌。“中國特色社會主義市場經濟”讓我國更好地適應了跨國并購的資本市場，但這還是遠遠不夠的，我國應鼓勵大型的、基礎比較好的企業入市籌資，鼓勵外資企業和合資企業參與國有股持減，逐步推進我國市場國際化的進程。以B股市場為起點，適時、適度地鼓勵并允許外資進入中國證券市場，逐步實現A、B股的合并，推進中國證券市場的漸進式發展。我國市場與國際接軌可以提供更好的融資平臺。

2.企業的對策

第一，制定科學的并購方案。每個企業都要有經營和管理目標，要實現目標必須要有方案，跨國并購是企業實現自己目標的一種途徑，更需要科學的方案，因為它的風險大、涉及面廣。盲目地并購很可能會使企業陷入危機之中，所以，企業要有明確的跨國并購方案，將跨國并購納入企業未來發展的框架之中，根據方案來具體實施跨國并購。企業在制定長期發展方案時，要考慮自身的內部環境、外部環境、人才能力以及并購的時機、條件、原則、方式等。

第二，做好可行性分析。根據制定好

的幾種科學的方案進行市場調研，分步驟完成，評估風險。首先要收集所要收購的目標企業的相關信息及資料，充分做好調研工作，請企業中的專業評估人員做好評估，判斷目標企業的真實價值，再根據本企業所制訂的方案、財務狀況來制定收購所需要的資金的底線。收集資料時一定要注意目標公司的經營業務、財務、稅務、潛在風險、法律問題等。若有風險與法律問題的存在，一定要在并購之前想好解決問題的對策，將風險限定在可控范圍之內。

第三，協調企業整合。企業的整合并不僅僅是兩個企業簡單地相加，其中涉及兩個公司、兩個國家的社會環境、經濟、政治、文化相融合，必須有效地整合為一個整體。若想提高整合效果，就必須制定一套完善的整合計劃并認真加以實施。兼并后，企業的人員會有一段時間內對自己的定位產生懷疑，因此，在兼并完成后，企業必須使員工明確企業未來的發展目標、自己的使命、鼓勵員工，有利于企業并購后的發展。

第四，注重技術的創新和人才的培養。我國企業進行跨國并購，很大一部分原因就是為了引進技術和人才，但是我們對于技術地引進不夠完全，無法掌握核心技術，所以我們要進行技術上的創新，無論是科學技術創新還是管理技術創新都需要創新型人才。當今世界各國的競爭就是技術與人才的競爭，想要更多的人才，企業要開出吸引人的條件，人才來了，技術自然也就能跟上了。

綜上所述，我國企業只有結合自身的發展特點與現狀、仔細分析發展歷史、積極應對并購時的困難、認真制定解決并購風險的對策，才能在跨國并購的浪潮中不被淹沒，才能在世界經濟的舞臺上大放光彩。

［1］姚曦.跨國并購的國內外研究現狀與趨勢［J］.經濟師，2010（8）：100-101.

［2］陳雯，竇義粟，劉磊.中國企業跨國并購績效的實證分析［J］.經濟論壇，2007（17）：82-84.

［3］余鵬翼，王滿四.國內上市公司跨國并購績效影響因素的實證研究［J］.會計研究，2014（3）：64-70.

［4］楊超，劉淑蓮，李宏偉，李井林.上市公司并購動因的比較分析［J］.中國管理信息化，2013 （10）：2-3.

（作者單位：遼寧師范大學會計系）

10.16653/j.cnki.32-1034/f.2016.16.010

遼寧師范大學青年基金（人文社會科學項目）“管理者非理性行為與并購經濟后果研究”】