我國上市公司可轉換債券融資存在的問題與對策

◎閆鵬飛 常景怡

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我國上市公司可轉換債券融資存在的問題與對策

◎閆鵬飛 常景怡

可轉換債券因其具有籌資成本低，投資風險小等優點而成為公司再融資的重要工具。上市公司利用可轉換債券進行籌資，但發展速度遠低于市場需求，其重要原因之一就是在發行中存在證券投資品種匱乏、股權融資比例過高等缺陷。本文詳述了可轉換債券發行過程中存在的諸多問題，并針對性地提出一些完善我國證券市場的對策、措施和建議。

可轉換債券概述

可轉換債券是債券的一種，可以轉換為債券發行公司的股票，通常具有較低的票面利率。從本質上來說，可轉換債券是在發行債券的基礎上，又附加了一份期權，購買者可以在規定的時間范圍內將購買的債券轉換成指定公司的股票。

可轉換債券具有股票和債券的雙重屬性，對投資者來說是“有本金保證的股票”。可轉換債券當期收益較普通股紅利高，比股票有優先償還的要求權，可以使投資者獲得最低收益，因而對投資者具有強大的市場吸引力。

可轉債融資中存在的問題

可轉換公司債券在西方發達國家金融市場上，已經是一種相當成熟的投資品種，然而在中國，它還是新生事物。盡管目前中國的可轉債融資正面臨重大發展機遇，但相對于發達國家，在市場規模、時機選擇、條款設計等方面還有待完善，表現出的問題有：

融資規模小，發行公司數量少，行業分布不均，以傳統行業為主。目前我國的可轉債市場規模較小，在規模上并沒有像股票或債券那樣成為資本市場重要的融資工具和投資品種，且落后于其他可轉債市場發展成熟的國家。另外，傳統行業的上市公司依然是中國可轉債的發行主體，行業分布不均的問題依然存在。

部分上市公司可轉債融資動機不純、盲目跟風。部分上市公司并不了解可轉債這種金融產品，僅僅單純地將可轉債作為達不到增資配股標準吋“股權融資的替代品”，沒有考慮其所蘊的風險。又附加上各種條款，通過操縱刺激股價上漲，促使投資者提前或者到期轉股，充分暴露出他們融資動機不純的本質。同時，部分上市公司看到某一家公司發行可轉債取得了較好的效果，便將可轉債的優勢絕對化，在融資的時候，不對公司基本特性、項目需要及市場狀況進行綜合分析，而是只要符合國家的政策所規定的發行條件就盲目選擇可轉債融資。

部分上市公司可轉債行時機選擇不當。當經濟發展緩慢，股市低迷時，市場利率很低，股價上漲的空間大，上市公司這時可以發行可轉債，到行情好轉時轉成股票，投資者也可賺得部分利潤，反之亦然。但是，我國上市公司可轉債發行的情況似乎并不是這樣的，例如2007年我國股票市場走勢良好，但隨后全球金融危機爆發，我國金融市場也受到影響，從2007年10月起股票市場走勢向下。然而，眾多上市公司卻選擇在這些時候發行可轉債，顯然沒有考慮發行時機是否合適。

可轉債發行條款設計不合理，且趨于雷同。不同的發行公司有著不同的質地，應該依據自身條件和特點來設計屬于自己的發行條款，吸引適合自身發展的投資者，才能盡量減少風險，有利于公司的融資和發展，從目前國內已發行和擬發行可轉換債券的條款設計上看，不僅具有很強的偏股性，而且模仿痕跡明顯，差異化思想不足，設計趨于雷同，從而這些公司大同小異的可轉換債券條款缺乏對投資者的吸引力。

此外，可轉換公司債券的融資出現的問題還有可轉債融資短期效率不高；發行條件要求過嚴；缺乏足夠的風險意識；政策制約因素過大；證券市場不成熟等。

完善我國可轉換債券市場的對策、措施和建議

完善可轉換債券法律和監管體系，進一步完善可轉換債券的發行條件?？梢越梃b國外法律并結合我國實際情況，對現有法律和法規予以修改和完善，依法有序管理，改革核準方式，同時考慮日益變化的情況和問題，從而增加相應條款，尤其是有關保障投資者利益，管理企業境外融資以及可轉換證券市場外資進入等條款的制定頗為重要，另外還應完善可轉換債券信用評級制度，建立一套先進、全面的法律體系。

證監會等監管部門要簡化審批程序，約束機制不能僅僅簡單地通過少數幾個指標來實現，應該考慮多方面因素，一方面使真正需要投資資金的公司能夠容易滿足發行條件，同時又能有效遏制在可轉換債券發行中可能存在的“圈錢”行為。

上市公司要選擇合適的發行時機。一般來說，當經濟發展低迷，股票市場由熊轉牛時，為可轉債發行最佳時機。因為此時的投資者對股票市場價格的預期較為看好，希望重新進入股票市場進行投資，可轉換債券也因此而備受關注。

上市公司要結合自身特點，端正融資動機。每一個公司的融資選擇都應該考慮自己的資金需求和財務狀況，以及所處階段發展戰略的不同，不同類別的企業以及企業發展的不同階段，應根據自身的實際情況、市場需求以及融資成本，來選擇是否采用可轉債融資，融資不是目的，應根據投資方向用途來加以分析，發行公司利用可轉債融資認清這一點至關重要。

避免可轉債條款設計的趨同化，創新品種?？赊D換債券是一種金融創新工具，而不是特殊時期進行股權融資的替代產品，發行公司要了解可轉換債券股權和債權兩方面特性和降低特定融資成本的獨特作用，正確認識自身特征和存在的融資成本問題，根據供需雙方的條件來進行更為個性化的條款設計。

此外，還可以適當降低可轉債發行門檻要求，加強對投資者的教育，同時，在可轉債和其他已有金融產品結合的基礎上，應該牢記“大眾創業、萬眾創新”，推進可轉債與其他金融工具的聯合使用，以促進我國可轉債市場不斷完善，更加高效運行，為社會創造更多財富，加快社會經濟又好又快發展。

雖然我國可轉債市場不免會出現各類問題，但隨著資本市場的規范化發展和投資者的理性化，以及相關法律體系的完善，可轉債市場應該可以迎來高速與健康的發展。

（作者單位：山西財經大學財政金融學院）