投資中最根本的事

王朝雄

不管是深度價值挖掘還是成長趨勢研判，甚至牛眼投資，三者的前提就是估值，離開估值談投資就是天方夜譚。

從獲取一個正確的認識，再到嚴格執行正確的操作思路，這是一個，永無止境的追求過程，也是確保最大收益串的最佳途徑。回顧投資19年歷程，從深度價值到成長趨勢，又演變成牛眼投資，是思想碰擅和實際操作的完美結合。

影響資本市場，上漲或者下跌的因素很多，宏觀層面有，一個國家的政治經濟情況、貨幣財政政策、監管層的態度及手段等，也有微觀層面的，企業的產品或者服務是否滿足客戶需求、管理團隊及人力資源、資產負債結構及現金流等，還有操作者個人因素等等情況。但是，歸根結蒂投資中最根本的事就是三個方面：

估值：便宜就是硬道理

不管是深度價值挖掘還是成長趨勢研判，甚至牛眼投資，三者的前提就是估值，離開估值談投資就是天方夜譚。牛眼投資是成長趨勢的最強趨勢投資方法，可以劃歸成長趨勢投資。如果一定要劃分深度價值和成長趨勢的話，我們把深度價值表述為現在的價格嚴重低于現在的價值，并且現在的價值低于公司未來的價值，巴菲特在2003年買進中國石油就是典型案例，我們把成長趨勢表述為現在的價格低于現在的價值，并且現在的價值嚴重低于公司未來的價值，例如在中國2004-2007年投資蘇寧電器就是典型案例。殊途同歸，都是以4-5折價格買進價值一元的股權，只是價值支撐來源不同，深度價值是現在公司的內在價值，而成長趨勢是立足于公司未來的價值。

便宜就是硬道理，瘋狂估值就是災難的來臨。中國股票市場從2001年到2013年12年沒有任何上漲，日本股票市場20年下跌了80%，這種長期沒有賺到錢的根本原因在哪里？2001年中國上證指數2245點的時候，市盈率為50倍，1990年日本股票40000點，市盈率在70倍。如果但是你以10倍買進的，日本在6000點，即使跨越20年還有8000點，說明我們投資時，買進的非常便宜，就不用擔心拋售沒有利潤。今天的中國創業板，平均市盈率在80倍，請問是陷阱還是機會呢？

流動性：臺風來了豬都能上樹

2009年4萬億經濟刺激，上證指數從1664到3478點只用了9個月時間，2014年下半年大家應該記憶仍在，大金融及中字頭企業帶領大盤6-7個月時間從2000點到3400點，很多企業上漲10倍。美好的記憶不會深刻，但是痛苦能夠帶來深刻記憶，2011年很多投資者認為大小股票都不行，實際上很簡單，我們看看2011年的M2就知道道理在那，2011年比2010年增長只有12.70%，我們知道M2一般比GDP增長快2-3個點，國家統計局公布2011年GDP增長9%，通貨膨脹為5%，合計為14%，那么M2應該增長在16-17%比較合理，但是只有12.70%，少了5%，就是3.50萬億人民幣的流通。

現在我們分析一下2015年的流動性問題，國務院總理李克強在政府工作報告中預測GDP增長為7%，實際通貨膨脹不超過2%，合計就是9%，如果按照央行公布的計劃為13%，那么可以肯定2015年的流動性非常寬松。另外，我們看看流動性的結構性問題，中國房地產在2014年開始形成中長期拐點，銷售量及銷售價格在下降，那么流入房地產的資金在減少，并且下降的過程仍然非常漫長，正常的平衡點在6億平米左右，2014年房地產銷售為12億平米，同時國家在嚴厲打擊非法集資及打破剛性兌付，那么理財資金的增長減慢是必然趨勢，那么股票市場在2015年將迎來流動性超級寬松的一年，臺風來了豬都能夠上天，不要過多擔心企業盈利或者國家經濟下降問題。

時機：1%的交易日貢獻96%的回報

美國密歇根大學金融學教授內賈特賽亨對1926年到2004年美國市場指數進行研究發現，不到1%的交易日貢獻了96%的市場回報，不同投資者，理解不同，深度價值投資者認為，在1%的時間內持有了股票肯定能夠有非常好的利潤，成長趨勢認為，99%的時間內根本不需要持有股票，分歧的關鍵點在于]%的時間是否能夠把握的問題，這樣一來就是非常好討論了，深度價值就是研究公司高安全邊際的確定性，成長趨勢還必須研究流動性問題，而牛眼投資還必須研究時機問題。

時機非常難以把握，但是意義非常重大。例如，中國交建（601800）從2012年3月上市到2014年9月份，合計30個月基本處于3.5-5.5之間震蕩，但是從2014年9月到12月份就是4個月，上漲了4倍，這就是時機問題。