包容性增長視角下混合所有制企業利益相關者博弈分析

劉迎軍

內容摘要：混合所有制經濟是我國基本經濟制度的重要實現形式，在包容性增長視角下建立混合所有制經濟必須堅持市場經濟為前提，公平正義為保障，即建立帶有包容性的公正的深度市場化經濟體制。發展帶有包容性的混合所有制經濟，是在市場競爭日益激烈、發展可持續經濟背景下，使企業價值提升長期有效的途徑，但企業價值的提升不能只服從“股東價值最大化”，而應該考慮“利益相關者利益最大化”。從股東-利益相關者博弈結果來看，企業股東與利益相關者之間的博弈可以督促企業履行社會責任，股東分享給利益相關者的比例越大，利益相關者越支持股東的方案。只有當企業各利益方均實現價值最大化，企業的資源配置才能實現帕累托最優，最終達到企業價值最大化。

關鍵詞：混合所有制 利益相關者博弈 包容性增長

中圖分類號：F270 文獻標識碼：A

問題的提出

從1984年中共十二屆三中全會提出“發展多種經濟形勢和多種經營方式”到2013年中共十八屆三中全會在《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》（以下簡稱《決定》）中明確提出要積極發展混合所有制經濟，國家對發展混合所有制經濟的建設進行了一系列的探索和完善。從宏觀層面來看，其主要目的是鼓勵國家或地區經濟結構呈現多元化，包括國有、集體、個體、私營、外資、合資、合作等所有制形式；從微觀層面來看，其主要目的是鼓勵國有企業特別是國有壟斷企業通過不同產權主體的多元投資、相互滲透、相互融通形成新的產權配置結構和經濟形式，以提升企業價值并增強我國經濟發展活力。發展混合所有制經濟是我國經濟包容性增長的重要基礎，是國家實現經濟調控、社會發展的具體方法，是實現國家經濟發展、人民共同富裕的重要保證，將有助于我國經濟實現可持續發展。

據《中國統計年鑒（2013年）》相關統計數據顯示，混合所有制經濟約占我國經濟的1/3，在我國經濟中起骨干與關鍵作用。2005～2013年統計數據顯示，我國混合所有制企業注冊資本占總資本的比重由36.6%提高到目前的40%，粗略推算，到2020年混合所有制經濟的一些主要經濟指標將占60%以上。雖然混合所有制經濟在我國經濟所占比例較高，但卻還存在很多問題：第一，我國的“混合所有制經濟”由來已久，國家再次提出發展混合所有制經濟，其中有一個很重要的原因是我國的混合所有制經濟發展不充分、不完全，在絕大多數混合所有制企業中，雖然實現了股權的多元化，但卻存在國有資本“一股獨大”的情況，沒有真正實現多種所有制經濟的相互滲透與融合。第二，由于我國混合所有制企業國有資本“一股獨大”，股東權利影響企業經營決策時有發生，企業往往以“股東利益最大化”為目標來經營企業，非公有制資本在企業運營過程中話語權不足，邊緣化利益相關者利益得不到保障。企業發展存在較為嚴重的非包容性增長問題，比如：缺乏對人才的培訓和激勵，缺乏企業社會責任意識，不重視社會團體的影響等。第三，我國混合所有制企業內部治理機制結構不完善，股東權利影響企業決策時有發生，企業經營者不能以市場經濟原則對企業進行經營決策，而是往往以“股東利益最大化”為最終經營目標，直接導致企業經營管理缺乏活力。

包容性增長可使經濟與社會發展更加協調就業更加充分、勞動關系更加和諧、社會分配更加合理，社會成員在可持續發展中擁有公平的發展機會、共享經濟社會發展的成果。從經濟學的角度看，包容性增長的溯源是Amartya Sen的福利經濟學（welfare economics），sen主要圍繞社會不平等和貧困人口，關注個人生存和發展能力，關注個體公平、正義和自由，關注人類福利增長。1966年亞行提出“要對地球和諧增長做出貢獻”，首次將包容性增長提升到戰略層面。隨著經濟的快速發展，全球范圍內收入不平等現象的國家數量日益增加（世界銀行，2006），包括中國在內的15個國家的基尼系數呈上升趨勢，包容性增長成為企業長遠發展的重要理論支撐。2010年，我國人均國內生產總值（GDP）超過4000美元，成為國際公認的“中等收入”國家，但我國正處在社會大變動、利益大調整的歷史階段，社會開始分層并固化，低收入階層缺乏向高收入流動的機會。建立具有包容性的經濟體制，將有效避免社會嚴重分裂，是社會各階層共生共存共富的可行之路。混合所有制經濟，既可以讓國有資本包容民、外、內資本，也可以讓民營資本包容國、外、內資本，還可以讓外商資本包容國、民、內資本。但不同利益者之間存在不同利益需求，如何協調利益相關者之間的關系成為建立混合所有制經濟的基礎。在包容性增長視角下建立混合所有制經濟必須堅持市場經濟為前提，公平正義為保障，即建立帶有包容性的公正的深度市場化經濟體制（常修澤，2014）。

1963年，“利益相關者”概念首次由斯坦福研究中心研究人員在其內部備忘錄中提出（Mitchell&Wood）。利益相關者理論的發展經歷了從“股東至上主義”邁向“利益相關者影響”，再到“利益相關者參與”，最后實現“利益相關者共同治理”這三個階段。利益相關者理論的研究也經歷了嚴厲批判、曲折前行和逐漸繁榮的艱難歷程，激進的價值主義理論研究者認為顧及利益相關者的利益將使企業出現多目標經營，最終導致企業價值下降，甚至認為該理論是“披著羊皮的狼”。但隨著市場環境的變化和經濟的發展，學術界逐漸認可組織對利益相關者負有“完全責任”，并使利益相關者在組織中實現擁有治理權利，該理論成為影響企業增長性發展的重要因素。發展帶有包容性的混合所有制經濟，是在市場競爭日益激烈，發展可持續經濟背景下，使企業價值最終得到提升長期有效的途徑，但企業價值的提升不能只服從股東價值最大化，而應該考慮利益相關者的利益最大化。從利益相關者角度來說，讓企業價值得到提升是通過企業利益相關者之間的博弈來實現的，博弈結果將直接影響企業管理層的經營決策和利益分配，最終影響企業價值。那么討論企業利益相關者在此過程中的博弈就成了此目標的關鍵環節，也是本文分析的重點。

股東-利益相關者關系分析

發展混合所有制經濟是以國有資本、民營資本、外國資本、企業內部資本的相互滲透與融合為基本經濟形式，以包容性市場化經濟制度為發展前提。新資本的加入不僅使得企業資本結構發生變化，還將必然打亂企業原有的權利布局。在新的權利布局尚未形成之前，利益相關者難以預測自己將會獲得的分配收入或福利所得，但卻都想要向著更有利于自己的方向發展，那么必然進入多方博弈階段（李善民，2007）。要分析利益相關者的博弈，就必須先明確什么是利益相關者，哪些主體是利益相關者？本文認為利益相關者是指有責任并有能力使企業向著協調就業、合理社會分配、和諧勞動關系方向發展，使企業經濟發展可持續，社會成員最終能公平共享企業發展成果的群體。衡量一個主體是否為企業的利益相關者的關鍵在于，該主體能否對促進企業的包容性增長負有責任并產生影響。利益相關者主要包括股東、債權人、員工、供應商、客戶，以及政府和社區這類公共利益相關者群體（Public Stakeholder Group）。利益相關者理論的提出也對企業的經營目標產生的巨大的影響，“利潤最大化”、“股東財富最大化”到“利益相關者價值最大化”一直以來是學術界爭論的話題。何青通過問卷調查的方式選取了210家上市公司和460家非上市公司對其經營目標進行分析，結果表明89.7%的上市公司和84.6%的非上市公司把增加企業利潤作為企業目標，只有不到40%的企業把“社會責任”和“員工滿意”作為企業的經營目標（何青，2008）。大多數企業的目標與股東目標一致，即實現股東價值最大化，其目標明顯與其他利益相關者訴求相悖。本文認為，混合所有制企業利益相關者的博弈分為兩個階段（見圖1），第一階段：原股東與新股東的博弈，第二階段：股東與其他利益相關者的博弈。

股東-利益相關者博弈分析

不同所有制資產融合形成混合所有制經濟，由于現代企業管理制度和《公司法》對企業經營的嚴格監督與約束，股東與股東之間的合作必然通過契約或合同的方式進行，當股東為謀求自身利益而進行策略選擇時，就成為了企業原股東與新股東之間的合作博弈。本文假設原股東與新股東的合作是以有效的契約為前提，即雙方成本均已可量化資本形式出資，博弈重點在于利益的分配，而契約的有效性保證了合作的長期性和穩定性，即雙方博弈結果選擇繼續合作，投資目標一致選擇股東利益最大化。股東通過股東大會等決策機構發揮自己的利益需求，當其他利益相關者的利益訴求得不到滿足時，一些擁有實際控制權的重要利益相關者則選擇在企業經營過程中謀取個人利益和照顧其他利益相關者的利益，這樣形成的股東與利益相關者的博弈與制衡。

根據經濟學理性人假說，博弈方采取合作策略而不是對抗策略，是因為選擇合作策略，雙方都將更加有利可圖。假設博弈群體為股東和其他利益相關者這兩類群體構成，股東有種方案M可使利益相關者全力支持其發展可最終實現利益相關者利益最大化，博弈雙方各有兩個純策略，股東策略選擇為“考慮與不考慮”利益相關者的利益，利益相關者策略選擇為“支持與不支持”股東行為，以實現股東期望企業實現的目標。雙方的目標是在各自既定的約束條件下實現自身利益的最大化，假設股東全力實施其方案M（考慮），那么方案M產生的效用為V。利益相關者可從中分享到的效用為aV（0a≤1），股東分享的效用為ED=（1-a）V。假設股東不執行方案M，或者只執行方案中的一部分（比如：只考慮重要利益相關者對其產生的影響，忽略邊緣利益相關者的訴求），可以把它量化為（1-b）V（0≤b≤1，b為不執行的部分利益相關者所占的比例）。那么此次舉措產生的效用為βbV（β≥1，為不考慮邊緣化利益相關者利益訴求產生的效用系數）。由此可以得出如表1所示的支付矩陣。

利益相關者不支持，股東考慮，那么利益相關者的效用為（1-a）（1-b）V +βbV。此時不但股東失去了bV的效用，而且利益相關者并不支持股東的期望，比如：員工并不將先進的知識分享到工作中，以促進生產經營效率；社區并沒有為企業提供一種穩定的環境和良好的公共服務來保障企業的利益不被不良勢力侵占；供應商并不給企業長期提供低價優質的原材料，保證產品的持續生產等。此時，眾多不穩定和不可靠因素的存在，將給股東造成經營風險，其風險與利益相關者的不支持程度成正比，記為θbV，那么此時股東的效用為a（1-b）V-θbV。

利益相關者不支持，股東不考慮給予利益相關者相關利益。這是一種現實經濟活動中，較為正常的股東反應，那么此次股東因為得不到知識、技術、原材料等相關資源的支持，經營績效會大幅下滑，決定給予利益相關者D倍懲罰，比如：減少員工薪酬、取消在社區學校的獎學金設立、選擇可替代的供應商供應原材料等，此時利益相關者的效用為（1-a）（1-b）V+βbV-DbV，而股東的懲罰是需要付出成本C的，則股東的效用為（1-a）（1-b）V+βbV+DbV-C。

利益相關者支持，股東考慮。此時總效益為V，股東所占比率為a，則股東的效用為aV，而利益相關者的效用為（1-a）V。

利益相關者支持，股東不考慮。假設利益相關者未得到的利益分配為股東不考慮利益相關者付出的成本C，則有利益相關者的效用為（1-a）V-C，而股東的效用為aV-C。

假設x為利益相關者不支持的概率，y為股東不考慮的概率，那么可以得到以下兩種情況：

第一，在假定利益相關者不支持的概率的情況下，股東考慮或者不考慮可得到的效用分別是W1和W2則有：

W1=x[（1-a）（1-b）V+βbV+DbV-C]+（1-x） （aV-C）

W2=x[a（1-b）V-θbV]+（1-x）aV

若股東考慮與不考慮利益相關者的相關利益的預期效用無差異時，就得到股東在此博弈中的均衡，即利益相關者不支持股東活動的最優概率。當W1=W2時，。

第二，在假設股東不考慮的概率y已知的情況下，利益相關者支持與不支持的預期效用分別是W3和W4則有：

W3=y[（1-a）（1-b）V+βbV-DbV]+（1-y）[（1-a）（1-b）V+βbV]

W4=y[（1-a）V-C]+（1-y）（1-a）V

若利益相關者支持與不支持股東的期望，股東預期得到的效用無差異時，就得到利益相關者在此博弈中的均衡，即股東不考慮利益相關者的利益的最優概率。當W3=W4時，

因此，得到股東-利益相關者模型的混合戰略納什均衡：

Blair（1996）以人力資本為視角研究企業投入資產的“專用性”及其承擔的風險，認為企業利益相關者應享有企業的剩余索取權。Freeman（1997）則認為企業利益相關者應享有求償權，企業的經營決策應以利益相關者利益最大化為目標。唐躍軍、李維安（2008）通過實證研究表明上市公司較高的利益相關者治理水平和有效的利益相關者治理機制有助于提高公司的盈利能力，助于公司的可持續發展。本文的研究結果與前人的結果基本一致，從博弈結果我們可以看出，利益相關者支不支持股東的期望，取決于股東的此過程中對利益相關者不支持的懲罰和股東給利益相關者的效用分享比例。股東分享給利益相關者的比例越大，利益相關者越支持股東的方案，那么企業將會獲得更高的收益。

結論

發展新時期的混合所有制經濟，必須充分考慮利益相關者的要求和影響，必須充分整合社會資金。大型混合所有制企業應在前瞻性戰略產業中發揮引領示范作用，在重要產業中發揮主體支撐作用，盡快剝離落后冗余產業，使產業布局更加合理和完善（梁法院，2014）。企業發展混合所有制經濟是提高企業內部資源配置效率、提高企業參與競爭實力的有效途徑。當前混合所有制企業“一股獨大”、以“股東利益最大化”為發展目標、企業內部治理機制不完善等問題的存在嚴重制約其發展，本文認為發展充分、高效、包容的混合所有制應做好以下幾點：

（一）完善企業內部治理機制

現代企業管理制度經驗表明：董事會是完善企業內部治理的關鍵，董事會在企業經營決策中起到承上啟下的作用，向上為股東的發言人，向下擁有經理層的任免權。王長貴、曹桂英（2007）認為董事會功能的完善應以明確董事會職權、優化董事會組織結構、建立獨立董事制度為重要方面。同時，強化監事會的權威性也是提高董事會工作有效性的重要途徑。完善的內部治理機制可有效防止“內部人控制”現象的發生，避免經營者通過在職消費、機會主義觸犯道德底線，而是以契約為標準，追求合理的“控制經營權收益”。

（二）優化企業資本結構、股權結構

我國混合所有制企業“一股獨大”的股權結構由來已久，Shleifer和Vishny（1997）認為，當大股東股權比例達到能充分控制公司決策時，大股東可能更傾向獲取外部少數股東不能分享的私人利益，減少企業履行社會責任和照顧利益相關者的利益訴求，這與企業可持續包容性發展原則相違背。孫太利（2014）認為我國混合所有制企業必須健全歸屬清晰、權責明確、保護嚴格的現代產權制度。產權制度的優化是企業資本結構優化的基礎，建立既不偏重于公有資本也不偏重于非公有資本，僅以適合本企業現狀為衡量標準的股權結構，是發展混合所有制企業的重要前提。

（三）構建“集體參與、集體分享”的企業文化

印度Flaxo公司的管理者經常和普通員工一起做事，他們認為當一個員工知道領導會和他一起解決問題，那么將會對員工的工作產生一種獨特的增效作用。集體參與的企業文化，將有效激勵員工工作更加高效與穩健；“以人為本”的人文關懷思想將提高員工的工作熱情和對企業的忠誠度。集體分享即以“利益相關者利益最大化”為企業經營目標，企業的發展必須兼顧和均衡利益相關者的利益，只有當企業各利益方實現價值最大化，企業的資源配置才能實現帕累托最優，最終達到企業價值最大化。

總之，只有當企業各利益方均實現價值最大化，企業的資源配置才能實現帕累托最優，最終達到企業價值最大化。建立帶有包容性的公正的深度市場化經濟體制不僅能促進國有企業與民營、外資企業的包容性發展，更是避免我國社會嚴重分裂，社會各階層共生共存共富的可行之路。

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