科創板半導體公司投資價值分析

摘要：科創板自2019年7月22日正式運行以來，吸引了眾多半導體公司紛紛來此上市。作為國家戰略積極鼓勵發展的行業，以及受到國民對在線經濟需求的提升和芯片國產替代等因素的影響，半導體行業備受投資者們的青睞。本文選擇自上市以來市盈率持續位居行業高位的A公司作為科創板半導體公司的代表，同時與科創板其他八家具有可比性的半導體公司做比較，對其進行財務狀況的分析，后探討科創板半導體公司的估值情況，結論是長期看來科創板半導體公司具有良好投資價值。

關鍵詞：科創板;半導體;投資價值

一、上市公司基本概況

A半導體設備（上海）股份有限公司前身為成立于2004年的A半導體設備有限公司，是一家具有自主研發功能并研發了多款具有自主知識產權的芯片設備的科研企業。2019年7月，A公司在上海證券交易所科創板掛牌上市，成為了首批25家科創板上市公司之一。

二、企業特質分析

（一）行業分析

近年來，電子產品應用越來越廣泛，產品品類不斷增加，產品功能要求不斷提升，從而對半導體芯片的需求和功能要求不斷創新高，也提升了對半導體設備的總體需求和技術水平要求。自2014年6月國家層面發布《國家集成電路產業發展推進綱要》以來，政策對于半導體行業的扶持一直在加大力度，更有大基金一期、二期從資金層面加以護航，特別是二期重點投向上游設備與材料、下游應用等領域，持續支持國產替代發展，我國半導體產業正處于高速發展時期。

在市場和政策的加持下，2019年7月22日，科創板正式開市，吸引了半導體公司紛紛在此開啟上市征程。截至2020年12月31日，一共有33家半導體公司在科創板上市，占科創板上市公司總量的15.35%，合計總市值9954.31億元，占科創板上市公司總市值規模的28.51%，在科創板市值前20名企業中，半導體公司就占了9家，將近一半。

（二）市場競爭力分析

1、市場廣度方面。芯片產業鏈條包括設計、驗證、制造和封裝。筆者選擇的案例公司——A公司正是屬于芯片產業鏈上游中的半導體設備龍頭企業。其研發生產的設備在海內外眾多技術領先的客戶生產線上投入量產，具有優質的客戶資源，這其中就包括臺積電、中芯國際、聯華電子、華力微電子等制造商，客戶遍布中國大陸和臺灣、新加坡、韓國、日本、俄羅斯、德國、意大利等國家和地區。

2、產品競爭力方面。A公司的核心產品包括等離子體刻蝕設備及MOCVD設備等。其中，等離子體刻蝕設備和硅通孔刻蝕設備技術處于國內領先與世界先進水平，已被廣泛應用于國際一線客戶從65納米到5納米工藝的芯片加工制造及先進封裝，7nm已經進入臺積電的生產線，5nm的精細度已經與國際巨頭水平相當;而由A公司開發并具有自主知識產權的用于LED和功率器件外延片生產的MOCVD設備已開發了三代，被多家LED生產廠家使用和認可，也已在客戶生產線上投入量產，并在全球氮化鎵基LED MOCVD設備市場占據領先地位。雖然在對刻蝕設備的國內市場競爭當中，A公司仍面臨著三家國際巨頭的威脅，總體銷售規模與之有一定差距，但A公司市場競爭定位清晰，競爭力與日俱增且市占率正加速提升，加上其另一核心產品MOCVD設備正逐步打破MOCVD市場其他玩家的壟斷，可以認為，在競爭激烈的市場里A公司仍具有較大的競爭力。

三、財務狀況分析

為了便于分析A公司盈利性、安全性的具體狀況，除了個別指標進行縱向對比之外，筆者將其與科創板另外8家半導體公司進行橫向對比分析，從而找出之間的一些差距。其中B、C、D與A公司同屬半導體設備公司，而其它5家為同樣市值靠前但處于半導體產業鏈其它環節的公司。

（一）盈利能力分析

凈利潤增長率指標值越大，代表公司的盈利能力越強。截至2020年9月30日，4家半導體設備公司當中，B公司的凈利潤增長率排名第一，A公司其次，D公司和C公司則分別位列第三、四位。B公司之所以呈現大幅的增長，一方面考慮到其于2020年7月1日到2020年9月29日累計獲得的政府補貼款項500.59萬元呈超預期增加，另一方面則是因為B公司研發的前道涂膠顯影設備已陸續獲得多個大客戶的訂單，收入規模持續增長，致使歸屬于母公司所有者的凈利潤較上年同期有較大增長。

凈資產收益率是評價一個企業在一定的經營期間之內，平均凈資產投入所帶來的收益程度。由觀察可知，以上4家半導體設備公司的凈資產收益率較為接近，說明A公司運用自身資本創造價值的能力在半導體設備公司里處于平均水平。在與F公司、H公司、G公司這三家非半導體設備公司相比，又存在一定的差距，A公司有望進一步提升對資產的利用效率，從而增強整個公司的盈利能力。

（二）償債能力分析

從資產負債率來看，科創板半導體行業總體水平不高。半導體設備公司當中，除了D公司處于較低值水平，其他三家公司資產負債率相差不大。從流動比率來看，各大半導體公司的流動比率基本在5%左右，D公司和G公司該指標值遠高于同行業其他公司，前者報表上列示大量的其他流動資產，而后者列示大量的貨幣資金。從總資產來看，科創板半導體行業差異較大，I公司以1974億元穩居首位，其資產規模大幅飆升，同比增長將近一倍。雖然A公司的總資產值在半導體行業內排名不高，但在4家半導體設備公司中排名第一，資金比較雄厚，安全性也較高。

（三）營運能力分析

總資產周轉率越高，企業經營期間全部資產從投入到產出的速度越快。在4家科創板半導體設備公司中，總資產周轉率總體相差不大，A公司應收賬款周轉天數最短，存貨周轉天數則長于C公司和D公司，說明雖然A公司應收賬款的資金回收速度較快，但存款周轉速度一般，使得整個資金回收期變長。A公司可以通過加強對銷售和庫存的預算來減少存貨周轉天數。

（四）發展能力分析

據表4，A公司2017-2020年營業收入呈逐年上升，營業收入增長率、凈利潤增長率、總資產增長率均為正值，即使營業收入的增長從2019年開始放緩，但A公司的凈利潤仍然十分可觀，2017-2020年的凈利潤依次為4915.42萬元、1.47億元、1.98億元、4.92億元，其中2020年凈利潤增長率高達161.02%?？梢钥吹?，A公司研發費用占營業收入的比例呈逐年上升，公司一再強調研發費用投入雖然占比較高但與國外領先的半導體公司還有較大差距，未來還要持續加大研發資金投入，通過不斷開發新產品，以及投資、并購等外延式生長途徑來提高市場占有率。綜上所述，A公司的營業收入增長相對穩定，在研發費用占比逐年上升的情況下，凈利潤的增速仍然快于營業收入的增速，這說明A公司的經營生產逐漸產生形成效應，潛在著較大的發展能力。

四、估值定價分析

半導體行業正處于生命周期中的高速成長期，作為國際半導體設備公司的后起之秀，A公司也處于快速增長階段，這里主要運用相對估值法中的市盈率法（P/E）對A公司進行估值。

據表5，所選取的8家科創板半導體公司2020-2022年的平均預測市盈率分別為93倍、87倍、65倍，而A公司2018-2020年的預測市盈率分別為124倍、135倍、101倍，高于平均預測市盈率。再者，總體上公司市盈率在4家半導體設備公司也是排名首位。半導體行業的技術壁壘高，A公司高度重視核心技術的自主創新，一直以來保持著高強度的研發投入，研發技術和實力在本土企業中稀缺度很高，因此業界仍然對其給出高的估價。況且自2021年3月以來，受到汽車芯片缺貨、手機芯片缺貨的影響，半導體芯片股漲勢如虹，位列國內半導體設備公司前列的A公司，其投資價值還有進一步的上升空間。

五、結語

科創板的設立，主要服務于符合國家戰略、突破關鍵核心技術、市場認可度高的科技創新企業，作為科創板首批上市的25家公司之一，A公司主要從事半導體設備的研發、生產和銷售，在科創板半導體行業中具有代表性。通過分析A公司的基本情況、企業特質、財務狀況和估值定價以及將其和其它8家半導體公司作比較，可以看出，公司的盈利狀況呈穩定向好趨勢，可通過加強對資產的利用效率進一步提高自身盈利能力;償債能力方面，自有資金雄厚，加上有國家的產業政策支持，總體安全性較高;營運能力方面，與半導體行業其他公司相比，存貨管理欠佳，可強化對庫存的預算來縮短資金回收期;發展能力方面，由于持續投入大量研發費用，規模效應逐漸釋放，成長潛力巨大;作估值定價分析時，公司的市盈率高于行業平均水平，可認為A公司的市場價值高于內在價值?？梢哉J為，A公司不論在與科創板半導體設備公司還是與半導體其它環節的公司相比，都處于領先地位。

綜上所述，半導體公司在科創板上市之后，業績總體上呈現良好發展趨勢，也展現出我國半導體產業快速成長的態勢，長期看來，科創板的半導體公司具有良好的投資價值。

參考文獻：

[1]程偉.科創板公司估值方法研究——以中微公司為例[J].中國商論，2020（21）：50-55.

[2]劉文康. 科創板首批上市公司—中微公司“高市值”案例研究[D].華南理工大學，2020.

作者簡介：

李樂怡（1997.10.01-），女，漢族，籍貫：廣東湛江，碩士在讀，研究方向：會計。