營運資本與公司綜合治理對公司價值影響研究

楊招軍　孫雯婷　甘柳

摘 要 拓展Faulkender 和Wang（2006）模型，引入公司綜合治理水平變量，分析了公司綜合治理水平和營運資本對公司價值的影響.運用我國A股市場2008～2013年數據進行實證，證實公司綜合治理水平與營運資本對企業價值影響顯著；邊際營運資本價值小于邊際現金價值，企業在現有營運資本水平下增加營運資本投資，將降低企業超額收益率，減少企業投資價值；商業性企業比工業性企業、高治理效率企業比低治理效率企業、受融資約束企業比不受融資約束企業具有更高的邊際營運資本價值.

關鍵詞 營運資本；公司綜合治理；融資約束；公司價值

中圖分類號 F830.9 文獻標識碼 A

1 引 言

隨著2007年金融危機的爆發，我國沿海大量企業面臨流動性短缺問題，企業資金周轉出現困難，大批訂單違約，我國出口總量在2009年出現了十年來首次下跌.流動性主要有兩種類型：資產流動性和資金流動性.資產流動性是指能夠快速購買或出售證券，而不會對價格產生嚴重影響；資金流動性是指當負債到期時，企業的資金不足以償還負債、同時也無法在短期內募集額外資金的風險，這兩類的流動性相互依存.營運資本的管理對企業應對流動性風險能力、提高盈利水平至關重要，Howorth和Westhead（2003）[1]證實，為了達到企業價值最大化，企業必須追求最優的營運資本水平.Eugene F.Brigham與Scott Besley[2]對廣義的營運資本給出了如下定義，企業的短期資產，如現金、其他貨幣資金、存貨以及應收賬款.狹義的營運……