中國養老金投資的核心理念

文‖長江養老保險股份有限公司黨委書記、總經理 蘇罡

中國養老金投資的核心理念

文‖長江養老保險股份有限公司黨委書記、總經理 蘇罡

編者指引

隨著改革開放的不斷深入以及社會主義市場經濟體制的日益完善，我國真正意義上的養老金市場逐步形成，養老金管理也日益成熟，在實踐中提煉形成了實現“客戶需求導向”與“客戶利益導引”的有機結合；堅守“追求絕對收益基礎上的相對收益”的投資原則；優化投資、研究、風控三方的互動機制等核心理念。長江養老始終專注于養老金業務，從上述理念出發，勇于探索實踐，取得了一系列成功經驗。面對目前養老金管理所面臨的困難與挑戰，結合海外經驗以及自身實踐，建議養老金管理機構堅持“絕對收益基礎上的相對收益”的投資原則，持續做好投資者教育，進一步豐富養老金產品的選擇，以及加快放開個人投資選擇權和探索建立個人養老金賬戶統一管理模式。

為解決養老保險制度的種種問題，中國于1980年代啟動養老保險制度的改革。1991年，在原有養老保險制度以及相關改革試點經驗的基礎上，國務院發布《關于企業職工養老保險制度改革的決定》，明確建立基本養老保險、企業補充養老保險和職工儲蓄性養老保險相結合的養老保險制度，改變養老保險由國家、企業包攬的狀況，實行國家、集體、個人3方共同負擔，由此形成了我國三支柱養老金體系的雛形。

進入21世紀，隨著改革開放的不斷深入以及社會主義市場經濟體制的日益完善，三支柱養老金體系得到了不同程度的發展，真正意義上的養老金市場逐步形成并取得了長足進步。

現狀

資產規模不斷壯大

第一支柱基本養老保險基金委托投資拉開帷幕，為養老金市場帶來體量龐大的新增資金，2015年底養老基金累計結余約3.8萬億元，預計起步階段將有4000-6000億元委托機構投資。

第二支柱企業年金自2004年市場化運作以來取得了較快發展，2015年底資產規模達到9526億元；機關事業單位職業年金制度也于2015年建立，近期在京中央機關職業年金將率先啟動，全國職業年金每年預計新增繳費1000億元左右。

第三支柱商業年金發展迅速，2014年保險公司商業年金保費收入2822億元，保額達到1.44萬億元，2001-2014年保費收入年均增長17%。同時，個人稅延養老保險抓緊推進中，有望年內取得重要進展。

除此之外，全國社會保障基金作為國家社會保障儲備基金，自2000年設立以來，取得了一系列令人矚目的成績，資產規模由成立之初的200億元躍升至2015年底的1.9萬億元，增長超過90倍。

數據來源：人社部、全國社保基金理事會信息披露

令人矚目的增速

盡管目前養老金資產規模與公募基金存在一定差距，但從市場增速來看，受益于持續穩定的新增資金以及相對穩健的資產運作，養老金資產展現出更加積極的上升勢頭。2007-2015年，企業年金基金年均增速達到25.8%，全國社保基金年均增速也達到20.4%；但同期公募基金資產規模年均增速僅為12.5%，明顯落后于養老金資產增速。今年第一季度隨著資本市場下行，公募基金資產規模也由2015年底的8.4萬億快速縮水至7.8萬億。

數據來源：保監會、證券投資基金業協會、社保理事會、人社部信息披露，長江養老整理

穩健回報

2015年，全國社保基金投資業績達到15.14%，成立以來年均收益率達到8.8%，超過同期年均通貨膨脹率6.47個百分點，全面跑贏通貨膨脹，其2008-2015年累計收益率達到66.26%，顯著超越同期股票型基金（含指數基金）和混合型基金的累計收益。企業年金2015年投資業績也達到9.88%，2008-2015年累計收益率達到43%，同時業績波動率僅為4.09%，投資業績超越股票型基金的同時，投資回報的穩健程度也明顯好于股票型、混合型以及債券型公募基金。

表1：養老金與公募基金累計收益率與波動率比較

養老金投資的核心理念

養老金投資必須深刻理解養老金投資的終極目標，那就是為國家、社會與個人積累養老財富，主動應對人口老齡化危機，努力實現老年人“老有所養”的共同夢想。對于養老金投資終極目標的充分認識最終提煉形成養老金投資的核心理念。

——“客戶需求導向”與“客戶利益導引”的有機結合

養老金投資的本質是“受人之托、代人理財”，必須堅持以客戶為中心，以客戶需求為導向，努力實現受益人利益最大化。具體來說，要把握好四個方面：

一是關注生命周期、風險與收益需求的演變。養老金與生命周期具有天然的匹配性。每個人在生命不同階段呈現出不同的風險偏好和收益需求，養老金投資貫穿投資者職業生涯的幾十年時間，其間可以通過多元化的專業投資組合，根據不同生命周期階段的風險偏好，動態調整養老金的資產配置，實現投資者利益的最大化。

二是發掘長期復利的投資價值。養老金很重要的一項投資理念在于資金的長期復利增長，由于采取復利計息，養老金長期投資的收益相當可觀，是個人養老財富積累的重要實現方式。因此，養老金投資要努力確保獲得正收益，通過持續不斷的復利滾存，在幾十年跨度的較長周期內獲得價值增長。

三是追求風險調整后的投資收益率。養老金天然具有風險厭惡屬性，養老金投資需要在確定投資者風險偏好的前提下，在各類風險資產之間進行科學合理的配置，進而有效控制養老金投資的總體風險，實現在可承受風險水平之下的收益最大化。

四是對企業行使個人選擇權的代理人矛盾進行疏導。個人選擇權是養老金投資管理的發展趨勢。目前我國企業年金制度中，企業統一決策機制承擔了相當大的代理責任，這對養老金長期資產配置提出更大挑戰。為此，養老金管理機構可以通過提供有特色、多元化的個人產品，吸引不同年齡段、風險偏好和收益期望的客戶需求，積極引導個人選擇權的探索實踐。

——堅守“追求絕對收益基礎上的相對收益”的投資原則

養老金的長期資金屬性和信托責任要求決定了“追求絕對收益基礎上的相對收益”的投資原則。養老金作為老百姓“養命錢”的這一資金特質決定了既需要確保其獲得穩定的絕對收益率，實現保值，也要努力戰勝通脹，獲得增值。養老金的投資運作不能夠單純基于風險性資產的操作能力追求短期的相對的高收益，這種模式蘊含很大的潛在風險敞口和大幅的收益率回撤，已經在數次股債雙殺和短期大幅波動的市場下遭遇了激烈挑戰和投資者的質疑。因此，養老金投資必須基于“追求絕對收益基礎上的相對收益”的投資原則，正確處理好以下三對關系。

一是絕對收益和相對收益之間的關系。絕對收益和相對收益是相互矛盾而又辯證統一的，絕對收益是養老金投資的根本，相對收益是補充。在一定的收益期內，首先要取得絕對收益，在絕對收益基礎上再與市場同類組合的相對指數進行比較，與市場整體平均水平進行比較，進而追求平穩、可持續的相對收益。

二是短期收益和長期收益的關系。養老金投資一方面要考慮長期穩定收益，另一方面不能因為重視長期投資而忽視短期市場波動，尤其不能忽視短期內較大的下跌風險，需兼顧到每一年以及每個委托期的收益。為此，必須安排好跨周期的資產配置，爭取依據對于未來三到五年市場狀況的判斷進行資產配置，尤其控制好權益資產比例。

三是投資收益和風險控制的關系。風險與收益總是相伴相生，忽視風險一味追求收益，或者放棄收益單純規避風險都不可取。確保養老金投資收益和風險的平衡要更加關注風險管理，尤其是對下行波動的控制。在投資管理過程中，通過絕對收益基準、本金安全、風險容忍度與止損點“三道防線”的嚴格風險控制來防范養老金資產凈值大幅下行的風險。

——優化投資、研究、風控三方的互動機制

養老金投資是一項系統性工程，需要投資、研究、風控三個維度有機互動，從不同環節著手把控，共同實現投資目標。

首先，實現投資與研究的充分互動。養老金投資管理應當具備宏觀策略研究和跨周期資產配置能力，以系統化、多維度、數量化的投資研究方法和研究模型，注重跨周期基本面研究，注重全球視野下資產配置，為資產配置提供前瞻、嚴謹、靈活、風險可控的的決策依據。為此，養老金投資部門和研究部門需要開展多方面的合作與互動，促進投資管理能力與效率的提升，包括開展宏觀分析、行業研究、協同調研、數據分析、研究報告、策略交流等，實現內外部投研資源共享。

其次，形成投資與風控的有機互動。

一是建立矩陣式的風險管理架構。橫向形成“業務部門-風控部門-審計部門”的“三道防線”，一道道把控養老金投資風險；縱向形成“董事會-專業委員會-執行部門”的“三個層次”，以董事會對養老金投資風險管理負最終責任為起點，逐層落實風控職責。

二是建立全程參與的投資風險管理流程。圍繞事前控制、事中監督、事后評價的風險監控評價體系，對養老金投資進行全程監督。

三是不局限于投資環節的市場風險，建立覆蓋各種風險類型以及各類業務領域與工作流程的全面風險管理體系。橫向覆蓋市場風險、系統風險、政策風險、利率風險、信用風險、操作風險、流動性風險等各類風險；縱向涵蓋企業年金業務、養老保障業務、保險資管業務等不同業務領域，以及養老金受托管理、賬戶管理、投資管理、產品開發、系統開發、運營保障、公司治理、預算管理、會計核算、印章管理、檔案管理等各個工作環節。

長江養老保險股份有限公司

2007年4月,由11家大中型國有企業共同發起設立了長江養老保險股份有限公司,并于2007年5月19日正式開業。公司整體承接并市場化管理經營上海市社保局原企業年金中心管理的企業年金基金。長江養老保險股份有限公司以養老保障事業為己任、以向廣大企業提供專業化服務為天職、以提高和保障年金受益人的未來生活水平為目標;秉承“專業、審慎、誠信、盡責和客戶至上”的經營方針,市場化、規范化經營,為推動國內養老保障事業健康快速發展而作出積極貢獻！

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