國有上市公司員工持股有限突破

文‖《上海國資》記者 金琳

國有上市公司員工持股有限突破

文‖《上海國資》記者 金琳

國有上市公司在實施激勵時業績方面要求更嚴格，通常需要與同行業對標

盡管困難重重，但現實仍給市場以鼓舞。

隨著員工持股試點管理辦法的出臺，市場機構調查發現，無論是央企、地方國企還是有國資背景的上市公司，員工持股均有一定突破。5月30日，位于上海的榮正咨詢發布了《中國企業家價值報告(2016)》。

榮正咨詢董事長鄭培敏對《上海國資》表示，國有控股上市公司開展員工持股計劃目前已經不存在制度障礙，相信隨著國企深化改革的推進，國有控股上市公司開展員工持股將快速發展。

但調查仍顯示，2015年實施股權激勵的上市公司處于公告階段的民營企業數量遠多于國有企業。

縱觀全部A股上市公司，規范類股權激勵業務在2015年迎來了實施高峰期，公告股權激勵的企業數量快速增長。全年公告規范股權激勵的147家上市公司中，有117家使用限制性股票工具，占比79.59%，7家使用期權+限制性股票的復合型工具，占比4.76%，全年使用股票期權工具的上市公司僅有23家，占比15.65%。

有限進步

根據公告，2015年國企發布股權激勵公告的有9家，增長雖明顯但仍期待有較大突破。

鄭培敏分析認為，從監管角度看，國有企業股權激勵受國資監管部門和證監部門雙重監管，程序相對復雜；其次，國有企業實施股權激勵在業績方面要求更加嚴格，需要與同行業上市公司進行對標。另外，國有企業在激勵對象的收益方面有明確的上限控制，作為國有上市公司的董事及高級管理人員授予總量的20%，必須到任期或任職考核合格之后方能解鎖或行權，這些都是國有上市公司實施股權激勵計劃相比民營企業更多的無形約束條件。

值得注意的是，2015年，49家有國資背景的上市公司公告的51個員工持股計劃中，截止目前僅12家完成購買，2家公告終止（浩寧達002356.SZ，新大新材300080.SZ），其余大約有7成國資背景上市公司暫未公告實施情況。這意味著國資背景上市公司員工持股計劃實施雖然政策已不存在障礙，但具體實施過程還是會遇到不少的困難。

鄭培敏認為，員工持股是深化國改、混改的挑戰。2015年也是國資背景上市公司員工持股計劃發展的關鍵年份。

“國企改革一直是市場關注的焦點，而員工持股計劃作為國企改革的重要組成部分也備受投資者關注。5月份，混合所有制企業實施員工持股試點的管理辦法指導意見出臺后使得員工持股計劃實施有法可依。不過，整年推進情況看，每個地方政策實施還是存在較大的差異。但相信未來將會有更多的國資背景上市公司推出員工持股，同時隨著國企深化改革的推進，其開展員工持股計劃也會得到較大的發展。”

據介紹，在2015年實施員工持股的企業中，涉及15個門類行業，占2012年最新制定《上市公司行業分類指引》規定的19個門類行業的大部分。其中，制造業占所有員工持股計劃企業中的大部分，達到七成以上；而處于第二位的是已有股權激勵、員工持股常態化的信息互聯網類企業。

放大杠桿

根據員工持股《指導意見》和相關規定，股票來源一般可分為：公司回購、二級市場購買、認購非公開發行股票、股東贈與及其他法律行政法規允許的其他方式。

從實際操作來看，二級市場購買是員工持股計劃的主要股份來源，占65.18%。其次為非公開發行，占所有草案數的28.97%。二級市場購買和非公開發行是員工持股的通常性的做法，合計占94.15%。其中，104個草案選擇了認購非公開發行的股票。

“股份來源與資金來源是息息相關的。”鄭培敏介紹，股份來源于非公開發行，參與員工持股計劃的資金不能夠使用融資手段，基本來自于員工自籌的資金；但如果股份來源于現有存量的話，資金來源則可以多種多樣，包括自籌、外部杠桿融資、股東借款、凈利潤提取的獎勵基金以及其他合法合規方式等。

鄭培敏介紹，上市公司員工持股計劃中有相當部分應用杠桿。

據介紹，在公告的全部上市公司員工持股草案中，披露融資杠桿水平的有163個，其中杠桿最高的是慈星股份（300307.SZ），次級優先級比達到1：9，相當于融9倍資金。次級一般是員工自有資金，優先級是員工向商業銀行或券商所借資金。

如果除了融資，再加上收益互換的話，像光一科技（300356.SZ）通過“股東借款+收益互換”將杠桿比例放到了1：10；國聯水產（300094. SZ）則通過“分級資金+收益互換”將杠桿比例放大到1：11；更有像實益達（002137.SZ）按照不超過1.5：1的比例設立優先級A份額和風險級份額，風險級份額又分為風險級B份額和風險級C份額，風險級B份額和風險級C份額的比例不超過9：1，實際計算到員工自有資金220萬元到總金額的融資杠桿比例高達1：24，其杠桿比例“傲視群雄”。

除了杠桿外，還需一提的是在2015年所有員工持股計劃里，對員工自有資金進行擔保的有139個草案。員工持股計劃除了融資方需以員工自籌部分做優先級收益擔保外，部分還需控股股東進行擔保。在2015年所有進行過杠桿融資的員工持股計劃里，共有51個草案披露了優先級的收益（融資成本），平均收益為7.66%，其中最高的為齊心集團（002301.SZ）的8.6%，最低的為廣東鴻圖（002101. SZ）的6.5%。

“員工持股計劃更偏向于投資而非激勵，這是行業內的共識。除了員工自身的出資意愿外，如果沒有加杠桿或是擔保等優惠條件存在的話，員工更愿意以自然人持股而且不會受到條條框框規定的員工持股計劃。“價值共創，風險共擔”是企業家實行員工持股計劃的初衷，鄭培敏認為，因此員工持股計劃更需要處理好公平公正，即給什么人，給多少合適，如何確保一定程度上的公平等。

覆蓋面大與小

據稱，在已披露具體參與人數的員工持股計劃草案中，有50%以上員工參與的草案達24個，而且10%以上覆蓋面合計占所有草案的55.23%；員工覆蓋面平均數達18.30%。覆蓋面最大的是賽摩電氣（300466.SZ），625個參與人占當年公告員工總數的99.52%，接近于全員持股。

覆蓋面最小的是美的集團（000333. SZ），“美的集團合伙人計劃”首期參加人數僅為31人，占年報披露員工總數108120人的0.0287%。

不過，員工持股計劃最讓市場重視的是上市公司董、監、高的參與。據調查報告顯示，董、監、高合計購買員工持股計劃份額大約為27.57%，其他員工平均約為72.43%。

因股份來源于企業非公開發行的員工持股計劃需至少鎖定3年，可以看到，上市公司對員工持股計劃鎖定3年及以上的股份基本上均來自于非公開發行，二級市場購買的則通常鎖定期為1年。

比如達實智能（002421.SZ）、金龍機電（300032.SZ）、亞廈股份（002375.SZ）、久立特材（002318. SZ）等均按股份來源不同設置了不同的鎖定期。

據介紹，比較新穎的是，在2015年公告的員工持股計劃中，企業對業績方面設計均較為靈活。公布的員工持股方案中，僅29個草案設定了業績要求，主要涉及個人業績、公司凈利潤、凈資產收益率、營業收入四個指標。這進一步導致員工持股更偏向于投資，而非激勵。

鄭培敏提醒，員工持股計劃的推出需要經過精心設計，其要考慮的因素包括二級市場的波動、公司本身的發展狀況、員工的參與意愿等。“員工持股的本質是員工給企業創造價值的同時也給員工帶來相應的收益，雖然最終是通過二級市場回饋，但前提是企業的價值創造。員工持股計劃應該回歸本質。”