破解小企業融資難題的制度經濟學分析

摘要：小企業融資方式、結構的選擇是在一定的制度背景下基于成本收益的比較，根據最大利益原則做出。解決小企業的融資問題，主要是看在制度方面能否創造對資金出讓者和小企業都能夠取得合理回報的機制，在技術上創新相應的服務模式和金融機構體系。

關鍵詞：小企業；金融結構；融資制度

Abstract： Small enterprises should make the financial decision autonomously in the light of the principle of maximum benefits，and as exterior constraint condition ，underlying institution will exert imperative influence on market participant’s behavior. To deal with the small enterprises’financial problems， the innovation of financial system should be done accordingly.

Key words： Small enterprises Financial structure Financial institution

小企業是經濟體系中的重要組成部分，我國現實經濟運行中小企業的發展一直受到融資難和融資貴問題的困擾。從新制度經濟學的觀點看，單個企業的融資問題可以看做是小企業和其資金提供者之間的合約的發起與實現的過程。由于不對稱信息和交易費用的存在，合約的履行面臨委托代理問題，即Williamson（1986）認為的“有限理性”和“機會主義行為”的存在，使得合約的交換、監督和實施應基于經濟主體成本收益的權衡而具體分析。因此，對小企業融資困境問題的破解需要從相關主體的成本收益分析著手。

一、金融結構對小企業融資的影響分析

任何成本收益的比較都是在一定的制度環境之下進行的，小企業融資所面臨的制度環境實際上就是社會整體融資環境的反映，是經濟系統中各種力量在一定的制度框架內尋求自身利益最大化的各種行為綜合作用的結果。從小企業融資視角看，主要在以下幾個方面具有直接的影響。

1.政府主導型的投融資體制。經濟結構決定融資結構，發展快的部門也是占據金融資源多的部門。經過多年的市場化改革，市場在資源配置中的作用已經大大增強，但我國經濟增長中的政府主導作用依然明顯。具體到投融資體制上，一些重大的基礎建設項目和重大投資都是由政府和政府主導的企業所推動。地方政府更是通過土地、招商等優惠政策和城市基礎設施建設等手段，以促投資帶動GDP增長。政府主導型投融資體制所產生的結果，對小企業融資所產生的影響，從直接方面來說，小企業的融資會被擠占；從間接影響來看，會有一部分小企業因本地發展和與政府投資有關系的企業合作而受益，地方財力的增加也能為政府拿出更多的資金扶助小企業發展創造條件。

2.以銀行間接融資為主的金融結構。我國銀行融資占社會總融資的絕大部分這一特征是歷史形成的，與長期以來政府對資源配置有巨大影響力的格局是一致的。中國的銀行，無論是國有銀行，還是地方性商業銀行，絕大多數都直接和間接受到各級政府的控制。這種結構對企業融資的影響是，企業資金來源更多的是依靠銀行，對小企業來說尤其如此。而銀行由政府控制的事實則表明與政府關系密切的企業更容易得到銀行貸款。

3.融資多元化趨勢越來越明顯。主要表現為：一是金融機構的多樣化；二是直接融資市場快速發展，發行股票、債券發行等正成為越來越多企業融資的方式；三是互聯網金融的興起，正影響整個金融生態環境。快速變化的金融結構，拓寬了企業融資渠道，豐富了融資產品，融資的成本也可以隨著競爭而上下浮動。但是，融資多元化只是提供了小企業融資的可能性，資金最終是否流向小企業，根本上仍取決于各融資主體的利益取向，需要有一個引導資金流向小企業的制度基礎。

二、小企業借貸合約的風險和收益分析

金融結構的形成是在一定的制度背景下市場參與者行為綜合作用的結果。解決小企業的融資問題，主要是看在制度方面能否創造愿意為小企業提供資金的環境，其中最重要的是對資金出讓者和獲得者都能夠取得合理回報的機制。

1.最優融資合約。企業融資合約可以看著是一個解決委托—代理問題的產物，這里，委托人是資金提供者，代理人則是實際控制企業的經理人員。理論上看，小企業融資方式、結構的選擇應由其經理人員在成本收益的衡量下自主決定。根據Stigltz（1981）的論述，企業可以根據內外部條件自行決定采取股權或債務合約等方式解決資金需要問題。在一個正常的委托代理模型下，當存在高核實成本時，即代理人比委托人擁有更多關于項目產出的知識，為了處理代理人隱藏知識所產生的問題，帶有高破產成本的債務合約是最優的；考慮逆向選擇問題，當存在委托人不能觀察到項目本身的某個或多個特性時，如果這些未觀察到的特性是投資項目的質量，債務合約也是最優的；當未被觀察到的特性是項目的風險時，則股權合約是最優的（Innes，1993）。在小企業融資問題上，理論上是存在負債方式還是股權融資方式的選擇，即當代理人隱藏知識或隱藏行動時，債務合約是最優的；當存在逆向選擇時，最優合約可能是債務合約，也可能是股權合約。

我國現有融資體系并不支持小企業自由地選擇采取何種融資方式。現實情況是，絕大多數小企業的外部資金來源是借款。其中，最主要的渠道又是銀行類金融機構。當從銀行也借貸不到時，小企業的借款渠道也會轉向其他非銀行金融機構，甚至從個人手中借款。由于供需不平衡、資金提供者尋求高收益和高的風險補償等因素，融資成本一般較高。

2.銀行貸款條件分析。因為銀行貸款是小企業外部融資的主要渠道，因此，分析融資難的問題，也要從銀行的貸款條件開始分析。考慮正常市場行為下的銀行貸款決策，這里仍基于貸款人的目標是最大化其預期收益的假設，銀行貸款給小企業，將主要取決于如下幾個因素：（1）貸款收入。包括貸款利息收入和非利息收入等。對小企業貸款，銀行依照風險定價，貸款利率一般高于大企業。（2）資金成本。與社會整體資金成本有關，是由市場上的資金供需條件、歷史基礎等決定的。（3）管理成本。管理難度的高低，決定銀行運營成本高低，也會體現在定價方面。（4）風險。首先是看貸款企業或項目本身的風險，通過對企業現狀和對未來的評估，定性或定量地做出預測。當面臨收入不足以覆蓋風險的情況下，銀行將拒絕給予貸款。因此，并不是利息越高就越容易獲得貸款。

此外，競爭者因素，即資金需求者之間的競爭也是影響小企業獲得資金的一個因素。在市場上資金有限，而需求者眾多的情況下，小企業由于資產實力、貸款人管理難度等原因，本身就處于劣勢地位。更由于在現有經濟體制下，部分融資主體由于存在政府的“隱性擔保”，存在一定程度的預算軟約束問題。各類資金需求主體對利率變化的敏感性不同，導致資金價格和供需競爭力等方面的差異，從而影響到小企業的融資。

3.信貸配給（credit rationing）問題。在實際經濟活動中信息不對稱問題的存在，導致銀行對小企業的貸款決策并不僅僅考慮上述幾個因素。小企業可能面臨即使愿意支付更高的貸款利息，也貸不到款的情況，這就是銀行對貸款企業的信貸配給。信貸配給表現出的銀行行為包括：（1）當沒有外部機制保障時，銀行提供給小企業的資金整體少于其需求，借款企業不能通過支付更多利息來得到更多信貸。（2）具有銀行認可的抵押品和良好的資產凈值表現等都導致更容易得到貸款。因此，提供抵押擔保品，做好資產負債表，投入自己股份等，都會增加得到貸款的可能性。（3）銀行對小企業貸款傾向于提供短期債務以迫使企業家提供有用的信息，這種信息使銀行能更好地控制項目。雖然長期債務更能給企業額外的保護，而銀行則可能懷疑借款人的誠實或判斷而不愿發放長期貸款。（4）企業長期良好的聲譽和具有長期良好合作關系的老客戶，更容易獲得貸款。原因是減少銀行面臨的信息成本。聲譽的形成是長期合約履行紀錄的反應，由于在市場上能夠得到融資便利和降低資金成本，本身就具有對企業保持誠信的約束力。

三、結論與若干政策建議

根據分析，任何有助于減少信息不對稱，降低貸款風險的制度因素的改變，都會緩解小企業的融資困難。

1.解決小企業融資問題，首先還是要從建立市場化的融資機制開始，各經濟主體在平等條件下公平競爭，資金價格在基準利率基礎上根據市場供需自主浮動。風險溢價的存在是市場經濟中的正常現象，對小企業融資貴的問題也應立足于市場手段來解決。在此基礎上，建立為小企業服務的政策體系和金融市場體系，包括政策上的引導和疏通，也包括信用體系建設、擔保機制完善、專門為小企業服務的機構建立等。

2.增加面向小企業的資金供給渠道。除債務融資渠道外，股權融資和股債結合等創新型小企業融資方式，都是解決小企業融資困境的有效途徑。應發展為小企業增信的創新性措施和產品，使小企業可以通過直接和間接金融市場靈活使用融資方式，增加資金籌措渠道，豐富融資手段。如建立專業性的可信賴的小企業擔保機構、小企業貸款的集中證券化等。

3.中小融資機構，包括民間借貸主體的增加并不必然導致資金成本的降低，關鍵還在于這些金融機構在籌資成本、運作管理、信息獲取等方面能否更具有優勢。從技術角度看，發展服務小企業的關系型借貸，是破解小企業融資難和融資貴的途徑之一。關系型借貸的主要特征是在熟悉與了解的基礎上建立借貸合約關系，最重要的是避開了信息不對稱的困擾。可以在專業化市場、小企業集中園區等，通過建立專門的金融機構來達成融資目的。在這一過程中，需要金融管理、金融組織和金融市場運作體系和機制等方面的創新和突破。

4.引導互聯網金融服務小企業融資。互聯網金融在快速溝通資金供需、緩解信息不對稱等方面，具有技術上的優勢。在我國互聯網金融快速發展的背景下，引導互聯網金融服務小企業等弱勢群體的融資活動，需要從初始制度設計上加以引導，加強監管，防止互聯網金融企業拉抬資金成本、非法集資“跑路”等問題發生。

參考文獻：

[1]潘軍昌等.關系型借貸：破解“三農”融資難題的技術選擇.農業經濟問題，2008（03）P18-21.

[2][美]阿蘭.斯密德著.制度與行為經濟學（中譯本）.中國人民大學出版社，2004.

[3]Innes，R.（1993）， Financial Contracting under Risk Neutrality，Limited liability and ex ante Asymmetric Information， Economica 60：27-40.

[4]Stigltz，J.E. and A.Weiss（1981）， Credit Rationing in Markets with Incomplete information， American Economic Review71：393-410.

[5]Williamson，S.D.（1986）Costly Monitoring， Financial intermediation and Equilibrium Credit Rationing， Journal of Monetary Economics 18：159-179.

作者簡介：

嚴力群，碩士，中央財經大學商學院教師，研究方向：企業管理、財務金融、工程管理等。