我國新三板分層制度對市場流動性的影響分析

□侯嶺艷　李雪蘭

(成都理工大學工程技術學院四川樂山614000)

我國新三板分層制度對市場流動性的影響分析

□侯嶺艷李雪蘭

(成都理工大學工程技術學院四川樂山614000)

自6月27日起，新三板市場將對所有掛牌公司分為創新層和基礎層，從制度建設方面邁開了解決市場流動性問題的第一步。本文將在解讀新三板的分層制度的基礎上，分析其對市場流動性的影響。

新三板院分層制度；股轉系統

本文DOI：10.16675/j.cnki.cn14-1065/f.2016.08.060

1　我國“新三板”市場發展歷程

“新三板”市場原指中關村科技園區非上市股份有限公司進入代辦股份系統進行轉讓試點，因掛牌企業均為高科技企業而不同于原轉讓系統內的退市企業及原STAQ、NET系統掛牌公司，故形象地稱為“新三板”。2012年，經國務院批準，決定擴大非上市股份公司股份轉讓試點，2013年12月31日起股轉系統面向全國接收企業掛牌申請。截止至2016年7月15日，有7 770家企業在新三板掛牌，總股本達4 690.31億股，可以說，“新三板”市場是中國的納斯達克，其發展將會影響我國整個資本市場。

2　新三板分層制度解讀

“新三板”市場自2013年擴容至全國以來，發展迅速，然而由于其進入門檻低，掛牌公司差異化明顯，導致市場流動性不足。2016年5月27日，《全國中小企業股份轉讓系統掛牌公司分層管理辦法（試行）》規定自6月27日起，新三板市場將正式對所有掛牌公司進行分層管理。其將根據三套標準將市場掛牌企業分為基礎層和創新層。只要滿足其一即可進入創新層，標準如下：

標準一：凈利潤：最近兩年連續盈利，且年平均凈利潤不少于2 000萬元

凈資產收益率：最近兩年加權平均凈資產收益率平均不低于10%

標準二：增長率：最近兩年營業收入連續增長，且年均復合增長率不低于50%

股本：股本不少于2 000萬股。

標準三:市值:最近有成交的60個做市轉讓日的平均市值不少于6億元；

股東權益:最近一年年末股東權益不少于5 000萬元；

做市商數量:做市商家數不少于6家；合格投資者不少于50人

3　新三板分層制度對市場流動性影響

從以上分層標準可以看出，標準一側重于掛牌公司的盈利要求，以滿足盈利能力較強、相對成熟掛牌公司的分層需求；標準二側重于掛牌公司的成長性要求，以滿足處于初創期、高速成長的中小企業分層需求；標準三側重于掛牌公司的做市市值要求，以滿足商業模式新穎、創新創業型企業的分層需求。三套標準共同實施，滿足了各個行業各個處于不同時期企業的需求。根據以上標準，截止至2016年7月15日，進入創新層企業達到953家，進入基礎層企業達到6 817家，創新層企業僅占12.26%，投資者投資風險較大。通過三套標準的對市場進行分層，可以降低投資者的信息采集成本，提高投資者的風險識別能力，將會拉動新三板市場的流動性。

目前，新三板市場采用協議轉讓和做市商兩種交易制度，并且不同規模企業均可采用相同的制度。根據新三板統計數據顯示，目前新三板市場上，7 770家掛牌企業中有1591家企業采用做市商轉讓，6 179家企業采用協議轉讓，而做市轉讓的成交量在24 422.91萬元，成交數量3 982.89萬股，協議轉讓的成交量在14 985.16萬元，成交數量3 125.78萬股，可見，采用做市商轉讓的企業僅占20.47%，但其交易量卻占比60%以上。做市商轉讓制度可以提高了新三板的流動性，拉動了市場交易量，然而由于做市商做市時只能用自有資金，還有可能承擔拋單的風險，這使得目前做市轉讓掛牌企業數量很少，這一定程度上導致了流動性不足。

3.3最后，分層制度是解決流動性問題的基礎性制度安排。分層制度在一定程度上會拉動市場流動性，但是分層制度的實施不能從根本上解決新三板市場流動性困境，這是因為新三板市場在制度上存在著很多缺陷。例如，500萬的投資者門檻讓很多投資者望而卻步，做市商數量過少，掛牌企業可躋身創新層的途徑有三種，在權衡做市與協議轉讓的利弊之后，做市商數量不會大幅度上升，市場交易機制過于僵硬，僅靠協議轉讓和做市轉讓，沒有完善靈活的競價機制等等，這些都有待完善，我們需要構建包括分層制度、轉板制度、競價交易制度等在內的一系列制度。而分層制度的實施可以重新搭建市場的估值體系，分層制度將會為轉板制度和集合競價制度的實施奠定制度基礎。只有那些表現優秀的掛牌公司才能實現轉板和進行集合競價交易，而掛牌公司優劣的表現將由分層制度來安排。因此，從這個意義上講，分層制度邁開了解決新三板流動性難題的第一步。

1004-7026（2016）08-0085-01 中國圖書分類號：F832

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