淺議跨境人民幣業務的發展

張 嵬

(首都經濟貿易大學 北京 100026)

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淺議跨境人民幣業務的發展

張 嵬

(首都經濟貿易大學 北京 100026)

隨著中國在世界經濟版圖中的位置越來越重要，人民幣作為世界結算貨幣及儲蓄貨幣的呼聲日益高漲。作為人民幣國際化進程的一部分，自2005年啟動的匯率制度改革也一直在政府主導下平穩推進。匯改啟動以來，中國經濟發展和人民幣國際化進程受到外部匯率波動的影響作用也日漸顯現。本文重點從兩個方面闡述跨境人民幣業務發展狀況，希望讀者在閱讀中獲得有價值的信息。

人民幣；跨境業務；政策與發展

一、逐步建立跨境人民幣業務政策體系

2008年12月，國務院批準了在一些地區開展人民幣結算試點工作，包括長三角地區與港澳地區、廣西、云南與東盟地區。2009年，人行、財政部、外匯管理局等國家機關聯合發文，在上海、廣州、深圳、珠海和東莞等5城市啟動試點開展跨境貿易人民幣結算交易，確定了境外試點地域以及享受出口貨物退(免)稅等政策。在隨后的兩年里，乘著政策的東風，業務量和需求增長迅速，到了2011年，六部委又聯合出臺管理辦法將結算境內地域范圍擴大至全國。在夯實經常項目項下的人民幣結算的基礎上，人民銀行等部門又陸續出臺政策，啟動了跨境人民幣境外借款、直接投資項下人民幣跨境結算以及個人跨境貿易人民幣結算等業務，跨境人民幣使用的政策框架日益清晰且完善。尤其2014年以來，國家在積極推動人民幣國際化，新政策層出不窮出，顯示出國家對人民幣國際化的重視與決心。有關政策主要聚焦以下幾個方面：

第一，資本項目跨境人民幣業務發展狀況，2010年以來，跨境人民幣政策聚焦的主要方向是境外直接投資和向外資機構的人民幣拆借。2014年，國家放開一部分的證券投資監管內容，不斷深化金融市場改革。其中，進一步打開境內投資者投資渠道，提高境外投資者投資限額，允許國內金融機構發行離岸人民幣債券、同時試點境外金融機構在發行以人民幣計價的債券，資本市場開放力度擴大，被資本市場給予厚望的“滬港通”也適時推出；擴大RQFII試點，人民幣有了更多投資渠道參與國際資本市并且多家金融機構獲取牌照開展人民幣境外證券投資(RQDII)業務，資本走出去的態勢明顯；特別是上海自貿區由于其獨特的政策定位，獲得了許多金融創新政策的支持，其在資本賬戶體系、進出口匯兌便利、人民幣跨境流轉結算、利率與匯率市場化、外匯管理改革等方面，實踐出了不少創新與改革紅利。

第二，利率市場化改革取得明顯進展，國家在推動利率管制放松、加強機制建設和推進產品創新等多方面都下了大力氣。一是利率管制浮動上下限的限制降低。金融機構可以結合自身情況自主決定利率浮動空間，存款利率競爭差異化、層次清晰化得局面基本形成，存款利率定價更偏重市場。二是市場利率定價市場化制不斷健全。促成市場化的自律成員覆蓋的范圍有明顯擴大，新增的成員家數達到90多家，涵蓋了大部分的金融機構，一些中小型的機構也被納入其中，這些對提高完善金融機構法人治理、優化企業財務結構、提高市場參與者的報價能力并維護公平有序的市場定價秩序都發揮了重要的激勵約束作用。三是創新的引入同業存單交易。2014年，共有80余家金融機構發行同業存單900余期，總量達到接近9000億元，二級市場交易總量為4000多億元。利率市場化改革以來，上海銀行間同業拆借利率(Shibor)市場化水平不斷提高，其與已經相當市場化的香港人民幣同業拆借利率(CNHHibor)更具相關性。2015年4月份，Shibor3月起均值為4.63%，同期的3個月期CNHHibor均值為4.12%，境內與境外報價只差51個基點；Shibo1年期r均值為4.74%，1年期CNHHibor1年期均值為4.17%，境內較境外差57個基點。報價區間明顯趨近，顯示了shibor利率更具市場參考價值。與2014年同期相比，境內外3個月期和1年期人民幣拆借利率的利差收窄幅度明顯，請參考(圖1)。

第三，推動人民幣匯率形成機制進一步市場化改革。2014年3月15日，外匯市場上人民幣兌美元即期報價的波動幅度范圍由1%擴大至2%，人民幣匯率彈性增強。2014年7月2日，監管部門取消了銀行對客戶美元結售匯買賣價差管理。匯率形成機制中市場供求發揮更大作用，有管理的人民幣匯率波動范圍擴大，促使市場對人民幣的預期多樣化，結束了人民幣兌美元匯率的單邊預期，匯率走勢由市場決定的局面更加穩定，央行對外匯市場的干預基本退出(圖2)。

人民幣匯率形成機制進一步市場化，外匯市場上境內人民幣對美元匯率與離岸人民幣對美元匯率相關性顯著加強。自2009年以來，離岸人民幣外匯市場發展較快，人民幣作為結算貨幣的呼聲日益高漲，香港財資市場公會于2011年正式推出美元兌人民幣(香港)即期匯率定盤價(CNH)。自2011年以來，CNH圍繞CNY上下波動，點差大幅收窄。綜上所述，2014年以前，政策推進主要聚焦于簡政放權和經常項目的開放。2014年之后，國家則在深水區，資本項目開放方面推進明顯。上述政策使得人民幣國際化的政策體系逐步完善，在業務范圍和地域范圍上，跨境人民幣業務都實現了全面擴展。

二、跨境人民幣業務發展現狀

中國在2009年開始發展跨境人民幣業務，逐步在多個地區展開了嘗試性工作，發展至今初具規模，相關的人民幣回流機制也逐漸形成，整個跨境人民幣業務的發展態勢良好，在這樣的背景下，離岸市場也發展迅速，從而進一步推動了中國金融市場對外開放的進程。

1.跨境人民幣收付快速增長2014年，跨境人民幣結算業務進一步全面推進，結算地區不僅僅局限于周邊的東亞、東南亞國家，還擴張到歐洲各國。整體上看，跨境人民幣結算量增長勢頭迅猛，2014年統計內的商業銀行合計結算跨境貿易人民幣貿易業務達到6.55萬億元，同比增長41%。與新加坡、中國臺灣、日本、德國、英國等的跨境人民幣結算量占比較2013年同期均有所上升(圖3)。

2.跨境人民幣流出流入趨于平衡隨著跨境人民幣業務的不斷發展，人民幣的流出流入逐步趨于平衡，人民幣幣值的穩定性、國際經濟形勢以及人民幣的回流機制均直接影響著人民幣的流向，中國目前還存在一定的外匯管制，金融資本項目并未全面開放。在2010年和2011年，貿易項目下人民幣的流出量迅猛增加，但是由于金融資本項目下的外匯管制，人民幣缺乏暢通的流通投資渠道，絕大部分人民幣只能通過商業銀行的跨境人民幣業務流向中國內地。隨著市場化進程的不斷推進，以及相關外匯政策的不斷開放，經常項目和資本項目下的人民幣已逐步實現流出和流入平衡。

3.以人民幣結算的貿易占比不斷升高跨境人民幣業務的發展推動了進出口貿易的發展，以人民幣結算的貿易占比逐年遞增，2011年經營人民幣業務的金融機構約為900家，截至2014年底，經營人民幣業務的機構增至1萬多家，人民幣業務發展迅猛。商業銀行跨境人民幣業務至今開展已有六年多，離岸人民幣發展從無到有，規模已逾萬億元人民幣。據中國銀行的調查數據顯示，預測76%的國內客戶和60%的海外客戶將在未來的貿易中選擇使用人民幣進行結算，并且將近70%的客戶認為自己在未來五年內使用人民幣進行結算的占比將超過20%，超過25%的境外客戶認為人民幣的地位在未來的發展中極有可能趕上美元、歐元或者日元和英鎊。在國際結算體系中，人民幣的地位不斷提升，有望成為重要的結算貨幣。

4.人民幣在國際支付體系中的國際地位進一步提高2009年7月，中國跨境人民幣業務完成首單交易。人民幣在國際支付體系中的重要性越來越明顯，截至2013年初，人民幣支付額高達24萬億元，占全球市場份額的0.6%。截至2014年4月，人民幣已經成為世界上所有支付貨幣中的第七大支付貨幣。經香港銀行處理的貿易結算在2014年9月達6056億元人民幣，2014年頭三季度總額為4.5萬億元人民幣，比2013年同期增加73%。香港離岸人民幣清算平臺通過人民幣即時支付結算系統(RTGS)的結算量也超越了港元的日均交易量，這反映了香港市場在全球人民幣支付中所占的地位。香港、臺灣、倫敦、新加坡和其他離岸人民幣中心地位的進一步提高，這無疑將更加積極地推進人民幣作為支付貨幣的交易量增長。人民幣在國際上的地位雖然和美元還有一定距離，但作為結算貨幣在過去的幾年中發展十分迅速，2009年上海農行作為試點啟動人民幣貿易結算時，結算額僅為幾個億，隨著時間推移，截至2014年，結算額已經超過800億。

從以上一系列數據可以看出，國家在推動利率與匯率市場化改革，并在資本項目開放方面邁出了重要步伐，上述政策使得人民幣國際化的政策體系逐步完善，在業務范圍和地域范圍上，跨境人民幣業務都實現了全面擴展。

張嵬,男，漢族，北京人，本科，首都經濟貿易大學，研究方向：金融學。