萬能險不保險？

林海

該模式對持續(xù)不斷地現(xiàn)金流和高投資收益的依賴，正不斷積聚這場資產(chǎn)錯配游戲的風(fēng)險。

憑借“投資驅(qū)動負(fù)債”的模式，不斷做大萬能險規(guī)模，一批保險業(yè)“黑馬”實現(xiàn)彎道超車，僅兩三年光景，保險業(yè)務(wù)收入實現(xiàn)跳躍式翻番。但該模式對持續(xù)不斷地現(xiàn)金流和高投資收益的依賴，正不斷積聚這場資產(chǎn)錯配游戲的風(fēng)險。

2015年無疑是萬能險銷量爆發(fā)式增長的一年。根據(jù)保監(jiān)會近期發(fā)布的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年壽險公司總資產(chǎn)達(dá)到9.9萬億元，較年初增長20.41%，壽險業(yè)務(wù)原保險保費收入1.3萬億元，同比增長21.46%。但其中最受關(guān)注的還是壽險公司未計入保險合同核算的保戶投資款和獨立賬戶新增交費（多為萬能險），到達(dá)8324.45億元，同比增幅接近100%。

“短線長投”

按照一般規(guī)律，壽險行業(yè)的利潤來源由“承保+投資”雙輪驅(qū)動，但現(xiàn)實情況是，不少新銳壽險公司通過“資產(chǎn)驅(qū)動負(fù)債”的模式來獲得盈利，通過支出較高的手續(xù)費成本，快速做大規(guī)模，繼而在投資端獲得收益，在承保端很有可能只是微利甚至是虧損狀態(tài)。

近年來，不少中小型險企紛紛走上這條“資產(chǎn)驅(qū)動負(fù)債”的發(fā)展之路，規(guī)模迅速增長，而萬能險、分紅險規(guī)模在這類公司中的占比可以高達(dá)95%以上。

“從現(xiàn)在市場上的高現(xiàn)金價值產(chǎn)品來看，產(chǎn)品的負(fù)債久期基本在兩年之內(nèi)，但是這類產(chǎn)品的資金成本卻可以達(dá)到7%以上，”中國平安一位內(nèi)部人士對《英才》記者表示，“為了覆蓋成本，這些短期資金很有可能會被錯配到期限更長的房地產(chǎn)、信托計劃等，這是典型的資產(chǎn)錯配，這種短線長投的方式對持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流有很高的要求?！?/p>

根據(jù)《英才》記者的觀察，部分保險公司為吸引購買，主動提高萬能險的流動性，除了大部分產(chǎn)品要求最低持有一年，即可隨時免費支取，個別萬能險產(chǎn)品更是將這個期限縮短至幾個月。

另一方面，退保率增加、滿期給付等原因正在沖擊這類壽險公司的現(xiàn)金流。

根據(jù)保監(jiān)會發(fā)布的數(shù)據(jù)，2014年人身保險公司退保金額3230.9億元，同比增長69.5%，退保率為5.71%，2014年安邦人壽、富德生命人壽、前海人壽、珠江人壽的退保金，同比增幅分別高達(dá)357.6%、56%、216.5%、260.8%。

業(yè)內(nèi)人士分析，從銷售渠道看，退保情況尤其集中于通過銀保渠道所銷售的三年期、五年期躉交型短期保險產(chǎn)品，占比達(dá)八成左右。其次，從品種上看，退保主要集中在投資型保險，尤其是分紅險和萬能險，而保障型的傳統(tǒng)壽險受到的沖擊并不大。而市場上分紅險占據(jù)的份額較大，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，結(jié)構(gòu)單一。

“通過資產(chǎn)錯配提高投資收益需要有源源不斷的保費流入作為支撐，”上述中國平安內(nèi)部人士表示，“但是一旦出現(xiàn)新單銷售不暢或者大量退保的情況，已經(jīng)投放到資本市場的資金又無法迅速變現(xiàn)，流動性風(fēng)險將一觸即發(fā)?！?/p>

去年上半年A股市場的火熱，為尋求高收益的保險資金提供了出口，根據(jù)7家非上市壽險公司已披露的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，7家公司全部實現(xiàn)盈利，合計凈利潤137.25億元，同比增速105% ，2015年投資收益同比增速都在100%以上。

有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，過去，由于房地產(chǎn)和實體制造業(yè)資金需求“饑渴”，加上隱性擔(dān)保下債務(wù)“剛性兌付”，全社會融資成本居高不下。因此，低成本讓險資在傳統(tǒng)固定收益類資產(chǎn)配置上獲得巨大投資收益。去年以來，金融產(chǎn)品創(chuàng)新、險資投資渠道全面“開閘”，又為險資資產(chǎn)配置提供了新的空間。

但A股隨之而來的大跌，卻給瘋狂舉牌的險資潑了一盆冷水。

監(jiān)管發(fā)聲

有統(tǒng)計顯示，自去年6月30日以來，A股累計已經(jīng)有149次舉牌行為，涉及到86家公司，共耗費資金1798億元。其中，只有54次舉牌目前還賺錢，占比只有36.24%。截至1月26日，有26家上市公司股票跌破險資舉牌價，12家險資深套其中，其中有7家的險資舉牌方為前海人壽；有5家的險資舉牌方是“安邦系”；還有6家險資舉牌方是國華人壽。

“保險行業(yè)風(fēng)險總體可控，”保監(jiān)會主席項俊波此前表示，“也要對少數(shù)保險公司舉牌上市公司股票可能引發(fā)的風(fēng)險保持警惕，防止投資激進(jìn)所帶來的流動性和期限錯配等潛在風(fēng)險?！?/p>

事實上，險企通過“資產(chǎn)驅(qū)動負(fù)債”的模式，必須建立在資本市場火熱，以及高收益、低風(fēng)險投資項目充足的基礎(chǔ)上。但2016年，險資可能會真正面臨嚴(yán)峻的資產(chǎn)荒。

高現(xiàn)價產(chǎn)品的突起也引起了監(jiān)管層的重視，去年12月初，保監(jiān)會下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范高現(xiàn)金價值產(chǎn)品有關(guān)事項的通知（征求意見稿）》，要求自2016年1月1日起，保險公司高現(xiàn)金價值產(chǎn)品年度保費收入應(yīng)控制在公司投入資本的2倍以內(nèi)；其中預(yù)期產(chǎn)品60%以上的保單存續(xù)時間在1年及1年以下的高現(xiàn)金價值產(chǎn)品的年度保費收入應(yīng)控制在公司投入資本的1倍以內(nèi)。

中國人壽前總裁楊超在接受《英才》記者采訪時表示，“中小險企沖規(guī)模，很多時候和股東不無關(guān)系，很多股東沒有認(rèn)清保險市場和行業(yè)發(fā)展的規(guī)律，過于急功近利，希望從保險公司獲得資金。實際上保險需要在隊伍建設(shè)、產(chǎn)品設(shè)計、市場拓展方面長期積累，缺乏這一過程，公司很難真正做大做強?！?/p>

另一方面，在資產(chǎn)荒下，險資投資渠道如何擴容一直被認(rèn)為是重要問題。

近日，保監(jiān)會下發(fā)了《關(guān)于修改保險資金運用管理暫行辦法的決定（征求意見稿）》 ，根據(jù)《征求意見稿》，允許保險資金投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，允許險資投資創(chuàng)業(yè)投資基金等私募基金，允許險資投資設(shè)立不動產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施、養(yǎng)老等專業(yè)保險資產(chǎn)管理機構(gòu)，專業(yè)保險資產(chǎn)管理機構(gòu)可以設(shè)立夾層基金、并購基金、不動產(chǎn)基金等私募基金。

廣發(fā)證券分析師曹恒乾分析：“此次明確鼓勵了保險資金可投資ABS、創(chuàng)投和私募等產(chǎn)品，思路很清晰，支持專業(yè)資金管理機構(gòu)幫助險資管理資產(chǎn)配置，在強調(diào)風(fēng)控的同時獲取較高的穩(wěn)健收益。”