2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)或略有下行

文/程漫江 葉丙南 編輯/孫艷芳

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2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)或略有下行

2016年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能略有下行，GDP同比增速或?qū)⒂?015年的6.9%降至6.3%左右。

文/程漫江 葉丙南 編輯/孫艷芳

自中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”以來，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度逐漸放緩，2015年也不例外。2016年，是“十三五”開局之年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還會(huì)延續(xù)下行態(tài)勢(shì)嗎？宏觀調(diào)控該如何發(fā)力？

“三駕馬車”乏力

投資在整體上將持續(xù)下滑。首先，隨著人口結(jié)構(gòu)變化、土地供給多年快速擴(kuò)張和房?jī)r(jià)上漲對(duì)居民支付能力產(chǎn)生抑制，大部分城市住房市場(chǎng)已迎來中長(zhǎng)期拐點(diǎn)，中小城市普遍面臨供大于求和去庫(kù)存壓力。2014年以來，寬松貨幣政策雖然刺激了一、二線城市的改善型需求，帶動(dòng)銷售面積明顯回升，但大部分城市庫(kù)存壓力和需求前景黯淡的局面依舊，土地購(gòu)置和新開工面積持續(xù)大幅下跌。這預(yù)示著2016年房地產(chǎn)投資或進(jìn)一步下行。其次，一方面由于土地市場(chǎng)冷卻、地方政府債務(wù)規(guī)范和政府官員考核機(jī)制變化，地方原有依靠土地融資推動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施投資的模式受到明顯打擊；而另一方面，公私合營(yíng)（PPP）模式的推廣，短期內(nèi)仍會(huì)受到產(chǎn)權(quán)保護(hù)薄弱、改革重組存在不確定性和項(xiàng)目盈利能力低下等因素的制約，因而2016年基礎(chǔ)設(shè)施投資難以進(jìn)一步大幅回升。最后，工業(yè)部門受制于產(chǎn)能過剩和盈利下滑，資本支出相對(duì)疲弱，制造業(yè)投資增速由2011年的30%以上持續(xù)下降至2015年1～11月的8.4%，預(yù)計(jì)2016年還將進(jìn)一步回落。

出口可能略有回升。受全球需求依然疲弱、新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下行、人民幣相對(duì)強(qiáng)勢(shì)和部分勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)外移的影響，中國(guó)出口2015年的表現(xiàn)顯著低于預(yù)期，1～11月同比下降3%。未來外需可能延續(xù)相對(duì)疲弱，尤其是新興市場(chǎng)或延續(xù)下行周期，因此中國(guó)出口難以大幅回升。但在基數(shù)效應(yīng)，尤其是價(jià)格翹尾變化作用下，2016年中國(guó)出口可能略有回升，全年同比略增1%～3%。

消費(fèi)可能略有放緩。受益于就業(yè)形勢(shì)依然相對(duì)穩(wěn)定和新興消費(fèi)、升級(jí)消費(fèi)較快增長(zhǎng)，2015年居民消費(fèi)保持了平穩(wěn)增長(zhǎng)。1～11月，社會(huì)零售額同比增速為10.6%，其中食品、飲料、通訊器材、家具、建筑裝潢材料、中西藥品和文化辦公用品零售同比分別增長(zhǎng)14.8%、15.1%、33.0%、16.0%、18.5%、14.5%和16.0%。網(wǎng)上零售額同比增速達(dá)到34.5%。展望未來，筆者認(rèn)為，企業(yè)基本面的惡化和資本支出的下滑或?qū)⒅鸩接绊懶略鼍蜆I(yè)和勞動(dòng)收入的增長(zhǎng)，加上通貨緊縮預(yù)期效應(yīng)，預(yù)計(jì)2016年消費(fèi)增長(zhǎng)可能略有放緩。

綜上，“三駕馬車”在2016年難有好的表現(xiàn)。這意味著2016年中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能仍會(huì)小幅下行。預(yù)計(jì)GDP同比增速將由2015年的6.9%下降至6.3%左右。

貨幣財(cái)政發(fā)力點(diǎn)

2015年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，明確了2016年宏觀政策取向。穩(wěn)健的貨幣政策方面，將靈活適度，降低融資成本，保持流動(dòng)性合理充裕和社會(huì)融資總量適度增長(zhǎng)，擴(kuò)大直接融資比重，優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，完善匯率形成機(jī)制；積極的財(cái)政政策方面，將加大力度，實(shí)行減稅政策，階段性提高財(cái)政赤字率，在適當(dāng)增加必要的財(cái)政支出和政府投資的同時(shí)，主要用于彌補(bǔ)降稅帶來的財(cái)政減收，以保障政府應(yīng)該承擔(dān)的支出責(zé)任。

貨幣政策的基調(diào)表明，貨幣當(dāng)局未來將延續(xù)相對(duì)寬松取向。由于此輪經(jīng)濟(jì)下行過程中周期性下滑與增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)換相疊加，潛在產(chǎn)出增速可能會(huì)逐步降至低于前一輪周期底部的水平。因此，短期內(nèi)需求疲弱、產(chǎn)能過剩和通貨緊縮壓力仍可能加劇，資本流出也將可能延續(xù)一段時(shí)期，所以未來利率和存款準(zhǔn)備金率仍有進(jìn)一步下調(diào)的空間。目前，中國(guó)10年國(guó)債利率已降至2.8%～2.9%，美國(guó)10年國(guó)債利率上升至2.3%左右，未來中美利差可能進(jìn)一步縮小；而中國(guó)1年期存款基準(zhǔn)利率已降至1.25%，上浮20%～30%后在1.5%～1.6%，考慮到未來12個(gè)月CPI平均漲幅1%左右，如果要維持存款實(shí)際利率為正，那么基準(zhǔn)利率大約有1～2次的下調(diào)空間。

相比降息，下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的空間更大。由于銀行業(yè)面臨利率市場(chǎng)化背景下息差收窄和經(jīng)濟(jì)下行所帶來的資產(chǎn)質(zhì)量惡化的雙重壓力，對(duì)稱性降息盡管從中長(zhǎng)期看有助于改善其資產(chǎn)質(zhì)量，但短期也會(huì)對(duì)其凈息差和利潤(rùn)產(chǎn)生負(fù)面影響。而下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率則可以部分對(duì)沖降息對(duì)于凈息差的負(fù)面影響。預(yù)計(jì)在2016年底之前，法定存款準(zhǔn)備金率可能下調(diào)3～5次，合計(jì)1.5～2.5個(gè)百分點(diǎn)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化

在經(jīng)濟(jì)下行周期，進(jìn)一步降息、降準(zhǔn)意味著人民幣仍面臨一定的貶值壓力。無論從短期內(nèi)進(jìn)一步提高貨幣政策寬松空間以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行來看，還是就中長(zhǎng)期內(nèi)推進(jìn)匯率市場(chǎng)化改革而言，貨幣當(dāng)局仍可能擇機(jī)進(jìn)一步推進(jìn)人民幣兌美元匯率的市場(chǎng)化。預(yù)計(jì)未來人民幣兌美元匯率可能延續(xù)相對(duì)弱勢(shì)，至2016年底或進(jìn)一步跌至6.7～6.75。

相比貨幣政策，財(cái)政政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)作用的時(shí)滯更短，且可以承載更多調(diào)結(jié)構(gòu)的任務(wù)。目前，一般財(cái)政預(yù)算赤字較小（不到3%），政府部門直接債務(wù)占GDP比例在40%～45%，加上或有負(fù)債后，總債務(wù)占GDP比重為55%～60%，短期仍有進(jìn)一步增加赤字和負(fù)債的空間。從財(cái)政收支形勢(shì)來看，經(jīng)濟(jì)下行、通貨緊縮壓力和土地市場(chǎng)冷卻，對(duì)政府財(cái)政收入打擊明顯。但大量財(cái)政支出具有明顯剛性，既要保持一定公共投資規(guī)模以穩(wěn)定投資，又要加大對(duì)醫(yī)療、社會(huì)保障、就業(yè)、節(jié)能環(huán)保、農(nóng)業(yè)等方面的支持以促進(jìn)轉(zhuǎn)型，因而，進(jìn)一步擴(kuò)大財(cái)政赤字和政府債務(wù)將是2016年積極財(cái)政政策發(fā)力的重要方面。預(yù)計(jì)一般財(cái)政預(yù)算赤字將由2015 年1.62萬億元 (占GDP的2.3%）上升至2016年2.1萬億～2.5萬億元（占GDP的3%～3.3%）。積極財(cái)政政策將更加注重減稅政策，預(yù)計(jì)服務(wù)業(yè)“營(yíng)改增”、個(gè)人所得稅改革和針對(duì)中小企業(yè)的稅費(fèi)減免將進(jìn)一步推進(jìn)，而財(cái)政支出，尤其是公共投資和民生發(fā)展方面的支出，有望保持相對(duì)較快增長(zhǎng)。

加強(qiáng)供給側(cè)改革

“十三五”時(shí)期是中國(guó)經(jīng)濟(jì)升級(jí)轉(zhuǎn)型、結(jié)構(gòu)變化和動(dòng)力轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時(shí)期。這一時(shí)期，中國(guó)需要持續(xù)提升國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，以邁向全球產(chǎn)業(yè)鏈更高端；同時(shí)也要不斷推動(dòng)要素收入和國(guó)內(nèi)消費(fèi)增長(zhǎng)，以擴(kuò)大內(nèi)需增長(zhǎng)空間。無論是2015年10月通過的中央關(guān)于制定“十三五”規(guī)劃的建議，還是12月剛剛召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，都將供給側(cè)改革作為未來穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)和促轉(zhuǎn)型的重要戰(zhàn)略。因此，未來政府將加大重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)的改革力度，推出一批具有重大牽引作用的結(jié)構(gòu)性改革舉措，涉及國(guó)有企業(yè)、財(cái)稅體制、金融體制、養(yǎng)老保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)等領(lǐng)域。政府還將進(jìn)一步簡(jiǎn)政放權(quán)，使市場(chǎng)在資源分配中起決定性作用；同時(shí)也會(huì)加快對(duì)壟斷行業(yè)的改革，支持中小企業(yè)發(fā)展，促進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，提升全要素生產(chǎn)率。從短期看，圍繞供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，政府將重點(diǎn)抓好去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板五大任務(wù)。

推進(jìn)全面深化改革，將改善經(jīng)濟(jì)體系的激勵(lì)機(jī)制，優(yōu)化市場(chǎng)資源的配置，實(shí)現(xiàn)基本公共服務(wù)的均等化，打破原有制度因素對(duì)潛在供求的束縛，促進(jìn)資源要素的自由流動(dòng)和市場(chǎng)化配置，改善供給側(cè)生產(chǎn)效率，提升全要素生產(chǎn)率水平，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)在調(diào)整中逐漸再平衡，重塑經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力。筆者認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望在“十三五”時(shí)期保持中高速增長(zhǎng)，名義GDP年均復(fù)合增速或達(dá)到7%左右，人均GDP到2020年將突破1萬美元大關(guān)，為未來十年擺脫“中等收入陷阱”和最終進(jìn)入高收入國(guó)家行列奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；同時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將加速轉(zhuǎn)型，不斷提升居民消費(fèi)和服務(wù)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，金融、信息、醫(yī)療、文化、娛樂等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)及相關(guān)消費(fèi)有望保持較快增長(zhǎng)勢(shì)頭。預(yù)計(jì)，到2020年，居民消費(fèi)和服務(wù)業(yè)增加值占GDP的比重將分別由2014年的38%和48%上升至44%和58%左右。屆時(shí)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將改變目前傳統(tǒng)工業(yè)主導(dǎo)和投資依賴型增長(zhǎng)的模式，基本實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)再平衡，以消費(fèi)引領(lǐng)和制造、服務(wù)均衡發(fā)展的經(jīng)濟(jì)格局將初步成形。

作者程漫江系中銀國(guó)際控股董事總經(jīng)理、研究主管

作者葉丙南系中銀國(guó)際控股高級(jí)分析師