戰(zhàn)略新興板發(fā)展面臨機遇與挑戰(zhàn)

張煜

[摘 要]為推進我國金融體制改革，完善多層次資本市場建設(shè)，緩解企業(yè)融資難問題，國務院在印發(fā)《關(guān)于大力推進大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新若干政策措施意見》中提出在上海證券交易所建立戰(zhàn)略新興板。戰(zhàn)略新興板建設(shè)促進了新興產(chǎn)業(yè)在中國發(fā)展，為中國自主創(chuàng)新能力和經(jīng)濟發(fā)展提供了強大動力。

[關(guān)鍵詞]金融改革；新興板；發(fā)展

一、戰(zhàn)略新興板發(fā)展起源

上世紀九十年代以來，經(jīng)過幾十年發(fā)展，中國已經(jīng)形成了自己場內(nèi)市場和場外市場，但是，現(xiàn)有主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板不能充分體現(xiàn)我國資本市場多層次發(fā)展。并且，我國市場制度更多考慮傳統(tǒng)企業(yè)特點，導致新興企業(yè)更難進入資本市場。隨著“大眾創(chuàng)業(yè)，萬眾創(chuàng)新”，“工業(yè)4.0”和“互聯(lián)網(wǎng)+”浪潮，互聯(lián)網(wǎng)和高科技深深地影響著我國經(jīng)濟發(fā)展方向，中國企業(yè)商業(yè)模式也已經(jīng)發(fā)生變化，這些沖擊也促使新興產(chǎn)業(yè)層出不窮。同時，新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展急需時間培育和資金支持，戰(zhàn)略新興板也就是在這種背景下應運而生。

事實上，戰(zhàn)略新興板構(gòu)想由來已久，2013年9月，上交所就開始戰(zhàn)略新興板相關(guān)研究工作。并于同年12月向證監(jiān)會上報《關(guān)于上交所舍利戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板請示》。2014年5月，上交所根據(jù)證監(jiān)會主席專題會議要求，對戰(zhàn)略新興板業(yè)務方案進行了修改完善，并向證監(jiān)會上報了《關(guān)于上交所設(shè)立新興板有關(guān)問題補充報告》。2015年6月，國務院印發(fā)《關(guān)于大力推進大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新若干政策措施意見》中提出推動在上交所建立戰(zhàn)略新興板。同年12月，證監(jiān)會表示，戰(zhàn)略新興板將在2016年有實質(zhì)性進展。

根據(jù)上交所發(fā)布《滬市上市公司2014年年報整體分析報告》數(shù)據(jù)顯示，2014年，滬市新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)企業(yè)共實現(xiàn)營業(yè)收入2.1萬億元，同比增長7%，實現(xiàn)凈利潤944億元，同比增長10%，高于滬市整體水平，這些都讓人們對新興產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略新興板發(fā)展充滿期待。

二、戰(zhàn)略新興板建設(shè)方案

1.市場定位

2015年5月，在上海舉行“上證2015中國股權(quán)投資論壇”中，上交所副總經(jīng)理劉世安在談到“打造戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)板，助力中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級”時表示戰(zhàn)略新興板聚焦就是新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)，重點服務于已跨越創(chuàng)業(yè)階段、具有一定規(guī)模新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)。其中，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)界定以《“十二五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》為依據(jù)，重點支持節(jié)能環(huán)保、信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料、新能源汽車這七大行業(yè)。此外，又增加了《中國制造2025》里信息技術(shù)、高檔數(shù)控機床和機器人、航空航天裝備、海洋工程裝備及高技術(shù)船舶、先進軌道交通裝備、節(jié)能與新能源汽車、電力裝備、農(nóng)機裝備、新材料、生物醫(yī)藥及高性能醫(yī)療器械這十大重點發(fā)展領(lǐng)域，以及科技創(chuàng)新型企業(yè)。這樣，戰(zhàn)略新興板作為戰(zhàn)略性企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)鏈接主板市場紐帶，拓寬資本市場覆蓋面，推進我國資本市場發(fā)展和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。

2.上市條件

戰(zhàn)略新興板上市條件無疑最受市場關(guān)注，考慮到新興企業(yè)特點，新興板上市標準將淡化盈利要求，更關(guān)注企業(yè)持續(xù)盈利能力，形成多元化上市標準。這就意味著戰(zhàn)略新興板除傳統(tǒng)“凈利潤+收入”標準外，還引入以市值為核心財務標準組合，增加“市值+收入”、“市值+收入+現(xiàn)金流”、“市值+權(quán)益”等多種多套財務標準，形成多元化上市標準體系，允許暫時達不到要求新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)上市融資。

3.制度安排

戰(zhàn)略新興板在發(fā)行流程、交易制度、股權(quán)激勵等方面也將實行特殊安排。

如在發(fā)行流程方面，一開始就按照注冊制總體制度框架，按照市場化和信息披露為中心導向，對申請在戰(zhàn)略新興板上市企業(yè)以及今后申請再融資企業(yè)實行注冊制發(fā)行，并適當考慮簡化發(fā)行流程。

交易制度方面，戰(zhàn)略新興板上市公司將使用獨立交易代碼，設(shè)置獨立顯示行情，編制獨立板塊指數(shù)和產(chǎn)業(yè)指數(shù)，讓投資者更加直觀地體驗新興板交易情況。

股權(quán)激勵方面，將鼓勵新興板上市公司建立靈活股權(quán)激勵制度，通過信息披露等市場化監(jiān)管手段，引導新興板上市公司建立合理、多樣股權(quán)激勵方案和員工持股計劃。

三、戰(zhàn)略新興板發(fā)展意義

1.推動新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展

戰(zhàn)略新興板服務對象主要為新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)，且財務指標要求低于主板，上市條件更具有包容性，符合該行業(yè)企業(yè)特點。應對目前經(jīng)濟下行壓力，發(fā)展戰(zhàn)略新興板有利于解決中小微企業(yè)融資難、融資貴問題，從而促進科技資源、金融資源及其他創(chuàng)新要素向新興產(chǎn)業(yè)聚集，推動新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

2.承接中概股回歸

據(jù)統(tǒng)計目前已有超過1200家企業(yè)由于種種原因，不得不通過紅籌模式在海外集資并上市，這些企業(yè)市值已達到2.5萬億美元，其中新興企業(yè)市值超過1.3萬億美元，互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)企業(yè)市值超過6千億美元。戰(zhàn)略新興板建設(shè)，為這些增長力強、增長迅速優(yōu)質(zhì)企業(yè)開辟新道路，對我國經(jīng)濟發(fā)展有著戰(zhàn)略性意義。

四、戰(zhàn)略新興板發(fā)展挑戰(zhàn)與建議

1.解決信息公開和企業(yè)機密沖突

新興企業(yè)高成長特點自然伴隨較高風險，因有企業(yè)可能需要很長時間才能開始盈利。為保護投資者，就需要管理層具備透明信息披露能力，讓投資者了解到被投資企業(yè)是否具有清晰戰(zhàn)略思路、明確經(jīng)營能力和穩(wěn)健財務管理能力。但是如果過多披露新興企業(yè)信息，這又有可能與企業(yè)為了鞏固競爭力，而保留商業(yè)機密有所沖突。所以管理層在完善企業(yè)信息披露規(guī)則時候，要把握好信息透明和企業(yè)正常商業(yè)機密之間平衡點。

2.提高市場流動性

以新三板作為參考，雖然新三板這幾年表現(xiàn)十分優(yōu)秀，但仍是一級市場相對活躍，二級市場相對冷清。其原因有可能是因為做市商定位出現(xiàn)偏差。券商作為做市商主體，本來盈利機制應是促進市場流動性，賺取做市成交量傭金，但實際中很多券商由于資金、盈利目標等要求，將自身定位為PE角色參與投資，捂股惜售，導致流動性嚴重不足。同時，具備做市資格券商數(shù)量有限，資金有限，做市商數(shù)量不足導致單只個股做市資金被做市商明顯分攤，這也是新三板企業(yè)過多，流動性缺失原因之一。戰(zhàn)略新興板應吸取這方面教訓，提高市場流動性，更好發(fā)揮資本市場中作用。

參考文獻：

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