企業并購中存在的風險問題及防范措施

張慧麗　宋曉霖

摘 要：隨著經濟全球化和區域經濟一體化的逐步推進，企業并購已經形成一定的發展趨勢。近年來不論是國內還是國際企業中，并購已經成為企業用來增強自身實力的重要途徑。但是在現實生活中，風險存在于整個并購活動中，企業并購失敗的案例頻頻發生。

本文將提出企業并購中存在的風險問題，即主要從企業并購過程中的各個環節進一步深入分析我國企業存在的風險問題，并且找到相應的有效措施加以實施，從而合理地規避風險。

關鍵詞：企業并購；風險；防范措施

近年來各種跨國公司的成立和快速發展已經對世界經濟融合產生深刻影響。企業并購已經形成一定的發展趨勢。但是在現實生活中，風險存在于整個并購活動中，企業并購失敗的案例頻頻發生。本文將分析我國企業在并購中存在的風險問題，并且找到相應的有效措施加以實施，從而合理地規避風險。

一、企業并購中存在的風險問題

企業并購的風險實質是一種不確定性，這種不確定性表現在多方面，如并購過程中對目標企業的選擇、對目標企業的估值、選擇融資的方式以及并購后有關財務整合的不可預測性。這種狀況給企業帶來巨大的財物損失。

（一） 價值評估信息不對稱產生多付風險或錯失購買良機

在確定目標企業后，最重要的問題便是對目標企業進行價值評估，合理的購買價格是并購成功的第一步，購買價格是其它一切并購財務決策行為的基礎，收購價格越高，其帶來的風險就越大。

由于價值評估信息不對稱等原因，比如目標企業是非上市企業，那么并購方很難獲得其財務報表等有關數據進行估價分析，或者也可能出現粉飾財務報表的情況，即把企業的不好的甚至瀕臨破產的財務狀況用虛假的財務報表來美化。也可能并購方過于樂觀地估計了目標企業的獲利能力，因此并購方會出現估價過高造成多付的情況，從而導致收購成本大大上升，預期收益也會減少。若估價不當造成更嚴重的后果，風險會直接影響到融資、支付等環節，造成資本、債務結構的不確定性，使企業承擔更高的實際成本，影響并購活動的順利進行。

并購方對目標企業的估價有時也會低于其合理的價值，這樣的結果會產生過低的報價，目標企業自然不會同意過低的并購價格，雙方無法達成一致，因此并購方會失去這次并購的良機，甚至會拱手讓人，讓其他企業從中獲利。

（二） 融資方式不當引發的融資風險

企業在并購時要進行融資，企業可以通過向一些金融機構借款、發行債券等方式進行債務性融資，或者也可以通過發行股票、認證股權等方式進行權益性融資。并購所需要的資金數額往往非常大，每一種融資方式都存在著融資風險。

比如企業采用短期借款的方式，這種方法的優點是資金成本較低，但是也有其缺點，那就是所需要償還的本金和利息很多，有很大的負擔。又如企業采用向金融機構進行信貸的方式，這種方法的優點是企業能夠得到巨額的資金，有了資金保證，企業就可以進行規模相對比較大的并購活動；但是該方法的缺點是貸款因金額大所以支付的利息多、談判的時間長，因此耗費的時間就比較長，并且企業還有可能提供擔保人，這樣就會增加企業融資的難度。

即使并購方對目標企業進行了合理地估值，并購方若不能正確地選擇融資方式，那么之后自然也就無法完成支付行為，并購活動便不能順利地進行。也有可能會產生巨大的資金流轉壓力，如果沒有足夠的資金保持正常的生產和經營，那么企業的正常運營就不能進行下去，這樣的結果不只影響到并購的成敗，還關系到整個企業的成敗。

二、企業并購中存在的風險問題的防范措施

（一） 改善信息不對稱，合理確定目標企業的價值

對目標企業估價不當的一個很重要的原因便是信息不對稱，即并購方對目標企業的真實信息不夠了解，對其信息的掌握不夠充分。企業要是能夠充分地搜集到能夠體現有關目標企業價值的資料，那么就能改變這種狀況，也就能達到正確估價的目的。

要全面調查目標企業的相關信息。首先，要對企業的財務報表有充分地認識和理解，以便更好地利用財務報表幫助并購方作出判斷。一個企業的財務狀況信息是投資者非常關心的問題，要了解一個企業在一定時期的財務狀況，可以從目標企業的資產負債表中得到答案。一個企業在一定時期的經營狀況如何，有盈利的企業才會被看好，若是虧損就會相當影響到該企業的價值，這些信息也均可以從利潤表中得到。同樣，要知道一個企業的有關現金流動和發展前景情況，可以查看其現金流量表的內容。

這時并購方也可聘請投資銀行全面分析目標企業的財務狀況、經營成果，或者再聘請有豐富經驗的資產評估事務所等中介機構對相關信息進行進一步的研究和核實，這些中介機構做出的判斷相對比較公平、公正和客觀，這樣可以在一定程度上有利于降低定價風險。

只有全面掌握目標企業的相關信息，才能據此作出合理的判斷，正確地估計目標企業的價值。

（二） 積極開拓融資渠道，保證融資結構合理化

企業在籌集資金時，應該要視野開闊，因為我們知道，每一種單一的融資方式都會存在著不同的風險。為了盡可能地降低這些風險，使其有利于并購過程中的順利融資，我們可以采用多種融資方式，不一定要采取單一的融資方式。

1. 并購方可以充分利用能提高融資彈性的可轉換債券進行融資。

可轉換債券因為具有轉換的功能，使其當期收益在通常情況下會比普通股獲得的紅利高，而且即便其在不能轉換的情況下，仍能保證有固定的利息收入，從而保證持有者的最低收益。所以，有很大一部分投資者喜歡可轉換債券。

2. 利用杠桿收購融資

杠桿收購是指收購方只出小部分的錢，主要通過大量的債務融資，比如銀行抵押貸款、機構借款等方式收購公眾持股公司所有的股票或資產，之后可由被收購公司的資產和未來現金流量及收益作擔保并用來還本付息。充分發揮財務杠桿的作用，可以解決并購中的資金問題。

3. 優化企業的融資結構

為降低融資風險，有必要從不同的渠道進行融資。采用不同類別的融資方式時，比如發行債券帶來的債務資本與發行股票帶來的權益資本，要考慮二者之間成本的大小。即使采用相同類別的融資方式，比如決定采用借款的方式，也要比較短期借款與長期借款兩者方式之間哪種帶來的成本較小。不能忽略的問題是，在確定融資方式時，也要考慮在不同的融資方式之間保持一個相對合理的比例關系，這樣的做法也能適當地降低融資風險。

合理的融資結構，不僅能保證企業的正常運營，不會帶來大的資金流轉壓力或還債的壓力，而且還能讓企業有合理的目標，從而有效地激勵企業向更好的方向發展，提高企業的市場價值。

總之，不同的企業會出于各自的考慮做出并購的決策，而企業之間考慮的角度、目的存在很大的不同，企業要從本身的整體情況出發，結合理論知識和一些過去的經驗，用恰當的方法進行估計，以達到最大限度降低定價風險的目的。（作者單位：河北經貿大學）

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