市場永遠沒你知道得多

我的好友桑迪是個飛行員， 別人問他當飛行員怎么樣時，他總是這么說：“長期無所事事，偶爾膽戰心驚。”投資管理人的工作也是這樣，過去幾周就令投資管理人膽戰心驚。

壞消息到處都是，市場價格像瀑布般崩跌。以前，投資者覺得打八折的股票和79 美元的原油價格合理，現在價格下跌了，他們卻開始擔心股票和原油的風險。

別人問我最多的兩個問題就是：“中國的經濟放緩對美國和世界其他地區會產生什么影響？會不會出現 2008年那種大規模的經濟危機？”彭博邀請我在演播室中討論這篇備忘錄，主持人說來說去，問的其實也是這么個問題：“市場下跌了，你擔心嗎？”

本·格雷厄姆說過一句著名的話，市場長期是稱重機，短期是投票器。換言之，長期來看，投資者會一致認識到真正的價值，并使得價格回歸價值。但是短期來看，市場反映的僅僅是人們是否看好資產未來的共識，而人們對未來的期盼非常善變，特別容易受波動起伏的心理影響。

那么，市場到底知道什么？首先，要回答這個問題，我們一定要知道“市場”這個東西根本不存在，存在的只是參與市場的一群人。市場不是別的，就是參與者的總和，這些參與者的集體知識有多少，市場就“知道”多少。

大眾的思維沒有協同效應。在我看來，與參與者的平均智商相比，市場的投資智商肯定不會更高。每個參與交易的人都是按他的成交量權重投票，參與特定時間點的資產定價。

各自能力截然不同的人們共同確定資產價格。在知識、經驗、頭腦、情緒方面，他們千差萬別。有些人能力更高，但市場不會對他們另眼相待，就是把他們當成和別人一樣，在短期尤其如此。總之，市場價格僅僅是反映市場參與者的一般見識。這是第一點。

大眾思維沒協同效應，情緒卻有協同效應。情緒協同效應積聚，會導致群體恐慌或群體癲狂。當10 000個人恐慌時，這種情緒會像滾雪球一樣蔓延。人和人之間相互影響，他們的情緒愈發強烈，因此與任何一個參與者單獨的恐慌相比，市場的整體恐慌可能更加嚴重。

現在我們思考一下，投資的第一個目標是什么？是買得便宜。

我們投資時，都是追求買入低估的價格，低于價值的資產。價值投資者根據資產或盈利來決定價值，成長投資者根據未來潛力決定價值，但都是要買入便宜的。他們風格不同，但都是在尋找市場出錯的時機。假如我們認為市場總是對的，相信有效市場假說，我們就不做主動投資者了。既然我們在主動投資，我們就得相信，與共識相比，我們知道得更多。市場是所有其他投資者的總和，顯然，我們不能認為市場無所不知，不能認為市場比我們知道得更多，不能認為市場總是正確。這是第二點。

從邏輯上，我們很自然就能推出第三點：一群人沒你知道得多，為什么要聽他們的？

投資者從來都不是客觀、理智、不偏不倚、平和穩重的。那么市場是一位客觀理智的基本面分析師，還是一個衡量投資者情緒的溫度計？看看市場最近的行為，一個成熟的成年人能和它學嗎？

其實，逆向投資的理論基礎就是群體在做什么，我們一般就應該反著來，特別是在極端情況下，我喜歡逆向。