我國上市旅游企業外匯風險暴露的研究

姚舜

[摘要]文章基于旅游企業所可能面對的外匯風險，選取根據證監會分類的中國18家上市旅游企業2009年12月31日到2014年12月31日的數據為樣本，使用資本市場法對我國旅游企業外匯風險暴露進行測度，結果表明我國33% 的上市旅游企業存在顯著的外匯風險暴露，并提出了旅游企業規避外匯風險減少風險暴露的建議。

[關鍵詞]旅游企業；風險暴露；建議對策

1引言

20世紀90年代以來，我國出入境旅游外匯收入占GDP的比重逐年上升，對整個國民經濟的貢獻巨大。由于國際金融市場的動蕩，尤其是各國普遍采取浮動匯率制，使國際旅游支付和服務貿易中存在著一定的旅游外匯風險。因此，旅游企業如何充分認識旅游外匯風險的概念和產生原因，采取有效措施努力規避旅游外匯風險帶來的損失，就顯得至關重要。本文以國內上市旅游公司為對象，對其外匯風險暴露進行了實證分析研究，從而提出一定的建議供相關旅游企業參考。

2文獻綜述

陳學勝，周愛民（2009）以滬市180指數樣本股作為研究對象，通過測量上市公司經營活動產生的現金流相對貿易加權匯率指數及我國主要貿易伙伴貨幣匯率變化的敏感度，來考察我國企業的外匯風險暴露問題。戴夫（2011）運用資本市場法對我國電子信息產業外匯風險暴露水平進行研究，結果表明88%的樣本企業存在顯著的外匯風險暴露，且匯率波動對樣本企業的影響存在滯后性。樊懌霖、李虹含（2015）通過滬深300能源指數以及其成分股為代表對我國銀行業上市公司外匯風險暴露進行實證分析，使用資本市場法對我國上市商業銀行外匯風險暴露進行測度，結果表明我國50%的上市銀行存在顯著的外匯風險暴露，提出加強外匯風險暴露的監測和管理、加強對銀行持有外匯頭寸的主動管理等相關對策。

總之，國內對企業外匯風險暴露的研究起步較晚，并且對非金融服務業尤其是旅游業的研究不多?，F在雖然有關于旅游業和匯率關系的研究，但是對企業外匯風險暴露缺乏研究，本文將進一步充實研究樣本，改進研究方法，以全面測度上市旅游業企業外匯風險暴露程度。

3上市旅游企業外匯風險暴露測度的實證研究

在外匯風險暴露的相關研究中，主要使用資本市場法和現金流量法。由于我國匯率制度正在經歷結構性變化，股權價值是公司未來現金流貼現的總和，利用資本市場法估計外匯風險暴露是一種前瞻性預測，資本市場法相比現金流量法更具優勢和現實意義。所以本文選擇使用資本市場法測度外匯風險暴露。

（1）樣本數據的選取

本文選取國內上市的旅游公司18家為樣本，樣本區間為2009年12月31日至2014年12月31日，使用數據為季度數據。本文所選的匯率為直接標價法下的人民幣對美元匯率。組合收益率用滬深300指數代替。短期無風險利率用1年期定期存款利率代表。股票收益率用每家股票的A股股價的收益率來計算。

股票的收益率為對股票n在第t個交易日的收盤價比股票n在第t-1個交易日的收盤價的商取對數，用Rn代表。匯率的變動率為對第t期的名義匯率比第t-1期的名義匯率的商取對數，用Xt代表。市場組合收益率為對滬深300指數在第t個交易日的收盤價比滬深300指數在第t-1個交易日的收盤價的商取對數，用Rm代表。

（2）模型設定

本文提出以下形式的資本市場模型來測度22家公司的外匯風險暴露：

（3）模型估計結果

下面測度人民幣匯率變動對上市旅游企業價值的影響。

首先通過相關性檢驗，多重共線性檢驗，發現各變量并不存在嚴重的相關性和多重共線性。因此，對上市旅游企業模型選取進行普通最小二乘法進行估計。

回歸結果可知，如下表所示西藏旅游、黃山旅游、國旅聯合、桂林旅游、大連亞圣、北京文化這六家公司存在外匯風險暴露，并且暴露風險都為正。

（4）實證結果的分析

其中，北京文化公司定位于北京地區文化娛樂、商業服務、旅游服務等區域功能。旅游服務收入近五年占總收入平均90%以上。

大連圣亞公司主營大連地區旅游業相關經營和建設，其旅游服務收入近五年占總收入平均85%以上。

西藏旅游公司是西藏自治區唯一一家以旅游、文化傳媒為主業的上市公司，主營西藏地區旅游以及其他相關的旅游服務業務。旅游服務收入近五年占總收入平均70%以上。

國旅聯合公司主營蘇杭一帶旅游產業投資，旅游信息咨詢服務，旅游服務收入近五年占總收入平均90%以上。

桂林旅游公司是桂林唯一的旅游類上市公司，擁有的游船數量約占桂林市漓江游船總數的36%；擁有出租汽車占桂林市出租汽車總量的16%。旅游服務收入近五年占總收入平均90%以上。

黃山旅游主營基于黃山旅游相關的業務。旅游服務收入近五年占總收入平均90%以上。

CNN 2014年評出的中國十大旅游勝地除麗江、三亞、九寨溝外都屬于以上六家企業經營范圍之內，這也導致這六家旅游企業受人民幣匯率變化影響比較大。也可以解釋為何六家企業存在外匯風險暴露。

4對策建議

隨著我國經濟結構的調整，可以預知，我國旅游企業將會越來越多的面臨外匯風險。而從上文已知，現在上市旅游企業存在風險暴露的已經有1/3，控制風險暴露，降低外匯風險日益重要，因此，根據外匯風險規避與管理的理論，結合現代國際旅游和旅游服務貿易的實踐本文提出以下建議。

（1）提高旅游外匯風險管理意識和能力

加強旅游外匯風險的規避和管理，首先必須增強旅游外匯風險意識，提高對旅游外匯風險規避和管理的能力。

（2）加強對匯率變動的分析和預測

規避旅游外匯風險，必須準確把握國家的宏觀政策和外匯管理政策，重視和加強對外匯市場的研究，密切關注外匯市場匯率變動情況和影響因素，及時分析和預測匯率變化的趨勢，并結合旅游企業的經營實際，采取有效的規避外匯風險的必要措施。

（3）重視對計價貨幣的選擇和搭配

在旅游產品報價時，必須按照有利于吸引客源、增加利潤、方便結算的原則，重視對計價貨幣的合理選擇和搭配。

（4）靈活運用旅游合同的條款規避旅游外匯風險

其通常是采取以下兩方面的常用方法和具體措施。一方面，可通過在合同中加列保值條款來規避外匯風險。另一方面，可通過在合同中明確規定接待細節來規避旅游外匯風險。

（5）合理開展各種結匯業務

規避旅游外匯風險，旅游企業除了應留存足夠的外匯額度，也可以通過與銀行合理開展各種結匯業務，來規避或降低外匯風險。具體方法主要有即期合同法、遠期合同法、借款法、投資法。

參考文獻：

[1]陳學勝，周愛民.新匯率體制下中國上市公司外匯風險暴露研究[J].經濟管理，2008（8）：31-35.

[2]戴夫.我國上市公司外匯風險暴露研究——基于電子信息產業的實證分析[D].廣州：暨南大學，2014.

[3]樊懌霖，李虹含.我國上市銀行外匯風險暴露的測度研究[J].金融理論與實踐，2015（5）：30-33.