中國金融衍生品市場風險管理探究

金融衍生品的作用具有雙向性，因為它在市場機制中的作用比較重要，如果運行得當，不僅能夠強化市場運轉，還能促進經濟增長；不過，這種產品特性具有高風險性，隨著價格浮動以及國家體制的變動，會產生一定的隱患。導致風險產生的根源就是在金融衍生品市場內外環境缺少強有力的監督以及管控措施，如果對金融衍生品市場采取全程強化的方式對其極大監管力度，以宏觀調控作為切入點，增加必要的法律環境，能夠在一定程度上實現對風險因素的管控，加快我國經濟社會的健康穩步的發展。

早在上世紀七十年代，由于國際金融環境不穩定的現狀，美國國內很難能夠保障金融內環境的穩定，于是，在1972年，芝加哥創辦了國際貨幣市場，隨之出現了英鎊、加元、馬克、日元等若干貨幣期貨，至此，金融衍生品開始被人們認知。金融衍生品市場出現第一個繁榮時期是在1985年前后，在這一時段中，以英美為代表的十二個國家都出現了金融期貨交易，并且具有典型的期權交易的特點，同時特別為客戶提供了較大規模的套期保值的手段，因此，在一定程度上推動了柜臺市場的形成以及發展。二十一世紀以來，金融衍生品在全世界范圍內的高速擴張，極大地增加了市場活力和效率，但是也隱含著巨大的風險。2008年中信泰富 155 億港元匯兌的損失，更是為我國金融衍生品市場敲響了警鐘。金融衍生品市場能夠獲得發展，同樣是當代經濟發展的推動，但是其中潛在的巨大的風險因素也是國家和社會關注的熱點問題。如何實現對風險因素的規避使得對金融衍生品市場的研究具有非常重要的作用和地位。筆者以金融衍生品的內涵作為剖析的切入點，全面系統地對金融衍生品市場中存在的風險因素的種類進行深入剖析，并闡釋導致風險出現的最主要原因，之后再提出有效的應對措施，以期能夠推動我國的金融衍生品市場走上健康發展之路。

一、金融衍生品的內涵剖析

現代意義上的金融衍生品雖然已產生四十余年，不同的學者從不同的側重點對金融衍生品進行了定義，金融理論研究界對此尚未有定論。我國非常著名的學者梁凌江在研究中指出，金融衍生品的產生一方面來說是金融創新的結果，但是另一方面人們也稱其為衍生證券，在性質上，可以認為它是一種風險管理的工具，能夠實現風險轉移，因為它是對未來做出的金融安排。根據前人的研究結果，筆者對于金融衍生品的觀點是：這是一種傳統的、基礎的金融工具，舉個簡單的例子：在貨幣或者股票交易的過程中會衍生出全新的金融產品，這對風險的規避能夠起到積極的作用。隨著金融市場發展的不斷持續，衍生品的種類也越來鱷魚多樣化，如果以形態作為劃分標準，可以分為四大類：遠期、期貨、期權和互換。如果以原生資產為劃分標準，同樣可以分為四大類：股票、利率、匯率和商品。按照交易屬性的去比如，既包括內在交易，又有表面交易形式，金融產品的特性也需要與期貨轉換相結合。如果能對市場體制的經濟做出良好的規劃，也會保障價格對物品的調和。期貨的特性要求比較嚴格，尤其對交易形式和交易過程。在協調過程中，需要雙方商定金融衍生品的基本特性以及特色。

二、我國金融衍生品市場中存在的風險種類

金融衍生品市場的風險種類多，其主要有違約風險、價格風險、流動性風險以及法律風險這四大類大類。

（一）違約風險和價格風險

違約風險又稱為信用風險，其主要是由于當事人不能完整履行合約義務而導致交易失敗、造成損失的風險。此類風險在信息流動速度快、不對稱性強的今天更容易出現，會給當事人造成極大的損失。違約風險具有傳遞的特征，當一方失信造成違約，就可能會發生多米諾骨牌效應，使得金融衍生品市場上出現擴散性信用風險。此外，金融衍生品市場交易主體即可以是金融機構、普通企業，又可以是普通散戶，他們的信用等級是參差不齊的，導致衍生品的信用風險比傳統的違約風險更復雜，并且對于數據的統計分析也會出現誤差，金融衍生市場存在著高風險性。因為價格的變動會影響它在市場上的地位，通常來說，反向增長也有違市場的體制構建，并且因為數據的誤差和預測的不準確性，更能增加金融衍生品的交易風險。然而，這種風險的存在卻是必不可少的，每個金融產品在衍生過程中都會造成風險的發生。不管金融衍生品的屬性如何變動，都會構成市場風險。在對期貨以及股票統計的基礎上，或許會增加經濟市場上的價格變動幅度。所以說價格變動也會導致一系列的連鎖反應，包括利率、股票的起伏過大，造成了交易活動的“流產”。

（二）流動性風險和法律風險

流動性風險從本質上說是被動的，因此常處于不利地位。這是因為缺少必要的交易對手，所以不能實現變現或者平倉，只能夠被動等待最終的交割的方式。導致這一風險產生的根源主要是資金流動性風險以及市場流動性風險。二者之間存在明顯的區別，前者是交易的一方出現了資金匱乏，而后者是市場中交易規模以及交易程度發生了改變。新產品上市時間短、參與人數少、市場深度淺的衍生品往往具有更大的風險，當他們的流動出現困難時，即使賬面上有很大盈利，投資者也應該高度謹慎。法律風險。金融衍生品市場由于具有高風險性，因此法律法規的需要就更加明顯，但是現實情況是，我國金融市場相關法律法規體系的不夠完善，與此相關的法律法規的缺失，導致了規范缺少強制性，并且由于稅制以及破產制度的改變，成為了一系列新風險催生的搖籃。這部分風險因素被統稱為法律風險。由于金融衍生品可以突破區域的局限，因此對其的監管必須要參與其中的各個國家實現法律管轄以及國際協調，這就是催生法律風險的最主要因素。

三、我國金融衍生品市場風險出現的原因

我國金融衍生品市場風險的出現主要是內部風險監督與控制失靈和外部風險監督與控制不合理造成的，為解決這一缺口，我們應該全面分析造成風險的因素，由此一來才能促進我國金融市場穩步發展，促進經濟增長，實現充分就業。

（一）金融衍生品市場內部風險監管與控制失靈

金融衍生品內部風險監管與控制失靈主要體現在法律制度的缺失和風險內控組織架構上。從2004年開始，我國在銀監會的指導下實施了《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》，在這項辦法中對于金融衍生品的相關內容作出了非常明確的規定，對于推動以及發展我國的金融衍生品市場、促成相關法律環境的完善等方面都具有建設性的指導意義。但是，我們也應該看到這僅僅是部門規章，法律層次低和執行效力弱的弊端客觀存在，盡管新修訂的《證券法》為金融衍生品預留了空間，不過就目前的情況而言，針對金融衍生品交易市場方面仍然存在立法空白。并且，我國針對金融衍生品市場采用的風險管理架構是“金字塔”式，在該架構下對發現的問題需要逐級上報，決策部門作出指示后又要逐級下傳，大大降低了組織運作的效率，對瞬息萬變的金融市場而言無疑是不夠科學的。

（二）金融衍生品市場外部風險監督與控制不合理

改革開放以來，我國經濟高速增長，外匯儲備也于2005年突破6000億美元大關，取代日本成為世界第一“儲備大戶”，這一龐大的基金已經遠遠超過了我國保持幣值穩定、保證貨幣公信力的需要。國際儲備的過于強大，無疑是國家財富的閑置和浪費，更重要的是在一定程度上成為了國內通貨膨脹的誘因，進而給人民幣升值帶去壓力。人民幣升值預期越強，國際游資注入國內就越多，我國面臨的投機威脅就越大。此外，資本項目管理存在“外嚴內松”的趨勢，為國際游資投機活動提供了便利。雖然我國將資本賬戶項目管理分為十三個子項目，看上去比較完善，實際上不少的項目管制都已經放開，無疑使得國際游資頻繁進出我國，增加了投機活動的幾率。

四、解決我國金融衍生品市場風險的策略

（一）加大金融衍生品市場監管力度

金融衍生品市場高風險特征的存在，需要我們時時警惕，需要從事前、事中、事后進行全面的監督，以控制風險。事前監管上，要完善金融衍生品市場的風險控制組織結構，并明確各自的職責。董事會作為企業的最高決策機構，要進一步完善重大事項決策程序，做到決策盡可能科學化。管理層要負責建立具體的內部控制制度，并保證相關規定得到有效實施，對于違規操作的行為要及時給予嚴厲的制裁。風險管理部要對交易伙伴的信用度、資產或財務狀況進行準確評估和調查，并對市場環境的變化進行綜合預測，提出建議方案。監察部門要定期或不定期對金融衍生品的內部控制政策、風險管理部門的業績、違紀違規事件等進行客觀公正的調查。在事中的監管方面，一方面要及時實現對金融衍生品市場中的相關交易的精準記錄以及披露，不斷提升會計核算水平，加大對業務披露的透明，這樣才能夠實現對風險的有效把控。另一方面，作為基層員工，能夠實現向最高管理層報告重大事項，最大程度的提升運作效率。在事后的監管方面，及時的補救措施必不可少，在此基礎上實現對危機預警方案的不斷調整與完善，做好提前預防工作，以期最大程度的減少風險的產生。

（二）大力加強立法和宏觀調控工作

全面依法治國是我國的基本方略，自提出后各行各業都在強化法律法規建設，我們要以此為契機，大力加強金融衍生品立法推進度。如金融產品創新方面的法律制定，要明確規定金融衍生品產生的程序、標準等。此外，我們要加強國家宏觀調控，研究合理的外匯儲備數額，加強對國際游資的管理力度，最大限度地減少國際游資投機的可能。同時，國內監管部門和國外監管部門要加強交流與溝通，共同設計和制定對金融衍生品跨國交易的管理機制和規則，盡量減少風險在他國的發生和傳遞。

（作者單位為山東工商學院）