基于行為金融學的股票市場投資者行為研究

近幾年來，行為金融學在國際金融領域中的應用非常廣泛，受到了國內外專家學者的關注。行為金融學中不僅包含了金融學領域中的理論知識，還有心理學、行為學、社會學等方面的內容，對于研究股票市場投資者行為有很大的幫助。根據現階段我國股票市場的發展情況來看，投資者的情緒會對股票投資、股票收益帶來一定程度的影響，由此可見，使用行為金融學進行股票市場投資者行為的研究是非常必要的。

一、國內外基于行為金融學的股票市場投資者行為的研究情況

（一）國外基于行為金融學的股票市場投資者行為的研究情況。隨著國外專家學者對金融學領域的不斷探究，逐漸發現了股票投資市場中存在的一些“異常”現象，而這些現象普遍都是無法使用傳統金融學理論來進行解釋的，專家學者的疑問越來越強烈，部分專家開始轉變思維，嘗試著從心理學、社會學、行為學的角度對股票市場進行分析，深入挖掘投資者行為、情緒對股票市場的影響，將投資者的心理狀態與投資行為相結合進行研究，行為金融學的概念就在這種情況下被提出了。

國外專家學者首先根據投資者對待盈利與虧損的態度進行研究，了解投資者在盈利與虧損狀態下的行為，深入分析這種態度對股票市場發展的影響。其次，研究個股的市場價格對投資者行為的影響，通過研究股票的收益率來確定股票市場的波動情況。第三，通過投資者對股票價值溢價現象的態度進行研究，從而得出凈資產市價比高的公司，其股票收益也有所提高的結論。諸如此類的研究還有很多，不管是哪一種研究方式，都是將行為金融學作為依據，通過研究投資者的行為、情緒、心理等方面的特征，構建行為金融學的理論模型，通過模型來分析股票市場的發展狀況，有針對性的制定改善投資者行為的對策，促進行為金融學與股票市場的共同發展。

（二）國內基于行為金融學的股票市場投資者行為的研究情況。國內基于行為金融學的股票市場投資者行為的研究情況并不像國外一樣順利，在很多研究技術與研究理論上還不是非常熟練，研究經費、研究體系也十分有限，因此，在研究效果上還是比較欠缺的。我國的研究方向主要是從股票市場風險與最佳投資決策的角度進行分析，根據分析結果來研究投資者的行為，結合行為金融學理論的概念，深入分析投資者的行為、心理等方面的特征。一般情況下，會采用實證分析來研究投資者的認知偏差與情緒偏差，通過問卷調查的形式來明確投資者的非理性行為，像是過度自信、處置效應、賭博心理、跟風心理等。

另外，除了問卷調查的形式，還會采用訪談的形式對投資者的行為進行分析，通過談話來了解投資者在進行非理性投資時候的心理特征，了解造成我國投資市場不成熟的主要原因，有針對性的制定改善我國投資市場狀況的對策，盡可能的避免投資者的非理性與非對稱行為，妥善處理好投資者情緒與股票收益之間的關系，使二者能夠達到長期平衡的目標，從而提高投資者的股票收益，改善投資市場的發展環境。

二、基于行為金融學的股票市場投資者行為的研究

基于行為金融學的股票市場投資策略的類型。投資者在股票市場投資的時候，都會存在一些認知偏差與情緒偏差，而這種偏差會對投資者的行為造成一定程度的影響，嚴重的還會降低投資者的股票收益，給投資者帶來經濟上的損失，對于投資市場的發展也會造成一定程度的阻礙。基于行為金融學的股票市場投資策略是改善投資者行為的方式，針對投資者的認知偏差與情緒偏差所指定的對策，為投資者的股票收益提供基本保障。

（一）逆向投資策略。逆向投資策略是以行為金融理論為指導，在股票市場中應用最為廣泛也是最為成熟的投資策略。逆向投資策略主要是針對投資者對信息的過度反應進行完善，在買入股票市場中存在偏差、定價過低股票的同時，將高估甚至已經出現泡沫現象的股票賣出，從而達到一個收益平衡的狀況。一般情況下，會產生這種股票收益反轉的現象是由于投資者的過度自信造成的，解決這一狀況的逆向投資策略的選股方法有四種，分別是：低P/E投資策略、低P/CF投資策略、低P/BV投資策略、低P/D投資策略。（其中P為市場價格、E為每股盈余、CF為每股現金量、BV為每股賬面凈值、D為每股股利分紅）。

（二）動向投資策略。動向投資策略也叫作慣性投資策略，是指投資者利用股票在一定時期內的慣性效應和所表現出來的價格粘性，來預測股票價格的走向，從而進行股票的投資。一般情況下，針對反應不足、保守型的投資者經常會使用動向投資策略，要想熟練的掌握這項策略，首先要具備豐富的股票知識，對股票的一些基本指標有一個詳細的了解，在動向投資策略的范圍內進行股票交易，在賣出表現比較差的股票的同時，買入表現比較好的股票。

（三）小盤股投資策略。小盤股投資策略也叫作小公司效應，投資者在進行股票選擇的時候，會投資流通股數量比較小的價值型股票。小盤股投資策略能夠幫助維持股票市場的平均水平，股票收益率普遍較高，但是，一旦投資者產生認知偏差和情緒偏差，對于股價波動的影響也是非常巨大的。一般情況下，投資者會將小盤股分成小盤價值股和小盤成長股，不同國家對于小盤股的定義也有著不同的標準。像是美國股票市場中的小盤股要比大盤股還要受到重視，其規模也更加的完善。由此可見，在使用小盤股投資策略的時候，還需要具體情況具體分析。

（四）集中投資策略。英國經濟學家凱恩斯最早提出了集中投資策略的思想，凱恩斯認為，如果投資者在選擇股票的時候能夠使用集中投資策略，將會很大程度的提升投資者的股票收益，使投資者的經濟效益能夠保持長期、穩定的發展。集中投資策略不同于其他三種投資策略，不會頻繁的進行股票交易，一般會選擇具有長期價值的股票進行投資，或者選擇一些現在看起來不是非常高，但是從長遠的角度看，其投資價值比較高的股票。集中投資策略有一個非常大的好處就是不管股票市場如何波動，只要投資者能夠長期持股，終有一天股價會上升到預期的效果，從而獲取超額的股票收益。

三、基于行為金融學的股票市場投資者行為的管理

（一）行為金融學引導股票市場的投資管理。投資管理能夠幫助投資者控制自身的行為，從而選擇最佳的股票進行投資。基于行為金融學的投資管理與一般的投資管理有很大的區別，主要表現在投資分析理論的應用與投資過程的應用。一般的投資管理主要就是通過技術、理論相結合，構建金融學模型，從而進行投資決策的管理，忽視了投資者行為對股票選擇、股票交易、股票操作等環節的影響。而基于行為金融學的投資管理融合了逆向投資策略、動向投資策略、小盤股投資策略、集中投資策略來進行的進行分析的，充分考慮了投資者行為對股票市場的影響，了解投資者在進行決策過程中的心理變化，將整個股票投資看作是一個動態的管理過程。

（二）對投資過程中的各個環節進行管理。主要從三個環節進行管理，首先，投資者要提前做好準備工作，根據股票市場的發展情況來確定投資的時機，有針對性的制定投資目標，嚴格遵照投資原則進行投資決策，明確投資的范圍，提前做好投資的心理準備，盡量減少投資者行為對股票市場的影響。其次，要進行資產的合理配置，投資者要具備有效的分配自己資產的能力，充分了解自身的經濟實力，在自己能夠承擔的范圍內進行投資，在行為金融學理論的引導下進行股票價值的評估與分析，采用科學的手段進行選股，充分發揮出行為金融學的效果。最后，要牢牢抓住合適的時機進行投資，現階段我國股票市場變化莫測，稍不留神就會面對巨大的危機，給投資者帶來嚴重的經濟損失，由此可見，選擇合適的時機進行投資，最大限度的規避股市風險是非常必要的。

四、在行為金融學的背景下，完善股票市場投資者行為偏差的措施

（一）完善“過度噪聲”交易的措施。“過度噪聲”是現階段我國股票市場交易中普遍存在的一種現象，噪聲交易者與噪聲交易在股票市場中占據著重要的地位，對于增加股票市場的流動性有很大的幫助。但是，噪聲交易必須要在一定范圍內才能達到促進股票市場發展的效果，而我國股票市場的噪聲交易比重明顯超標，“過度噪聲”的現象在股票市場中屢見不鮮，大大的增加了股票市場的波動性，投資者非理性行為的現象越來越嚴重，經常會出現股市暴漲暴跌的情況。

我國政府應該采取相應的監管措施來改善這一情況，確保噪聲交易在允許的范圍內進行，積極打擊操縱股市、欺詐股民的現象，避免內幕交易的現象發生，使投資者在股票市場中信息的準確性、可靠性得到保障。另外，股票市場還應該加大信息披露的監管力度，盡可能的減少非公開信息的傳播，將投資者受到的傷害降到最低，鼓勵投資者的理性化行為。

（二）完善“處置效應”交易的措施。“處置效應”是指投資者傾向于賣掉盈利的股票，保留虧損股票的心理。這就要從投資者的心理特征進行研究，一般情況下，出售股票要比購買股票困難的多，很多投資者都抱著能夠翻本的心態持有大量的虧損股票，這種人性的弱點使投資者的股票收益受到了很大的影響。為了避免“處置效應”的發生，投資者應該采取更加程序化的交易方式，使用先進的科學技術來進行股票投資，將影響投資者行為的心理因素轉化成模型，根據模型進行投資分析，從而進行股票的賣出、買入，確保投資者的投資收益。

（三）完善“羊群效應”交易的措施。“羊群效應”是指投資者的跟風、從眾的思想，這種思想是人類特有的基本特征，是他們性格中的一部分，這種類型的投資者普遍認為，只要跟大部分人一起行動就能保證自己的經濟效益，始終抱著“至少不虧本，最好能盈利”的態度，而這種模仿的投資方式缺乏創新，不利于股票市場的穩定發展。投資者在變化莫測的股票市場中，必須要保持著獨立判斷的態度，杜絕跟風、從眾投資的現象，時時刻刻保持著頭腦的清醒，能夠在第一時間對風險作出反應，積極進行投資創新，將風險轉化成機遇，確保自身的股票收益。

綜上分析可知，為了推動我國股票市場的穩定發展，基于行為金融學的股票市場投資者行為的研究是非常必要的。投資者的行為、心理、情緒等因素都會對股票市場造成不同程度的影響，也會影響他們的投資決策，使他們無法準確的進行投資判斷。使用行為金融學進行研究，能夠更好的掌握投資者在進行股票選擇時候的心理特征，及時發現投資者決策時的問題，有針對性的制定改善措施，充分發揮出行為金融學的效果，確保股票市場的穩定發展。（作者單位為中山大學嶺南學院）