我國股票市場，房地產(chǎn)價(jià)格與經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)證研究

摘 要：本文利用2007年—2015年季度數(shù)據(jù)，通過granger因果檢驗(yàn)，采用VAR模型進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)以及方差分解分析得出：（1）我國房價(jià)的合理上漲能夠帶動經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；（2）股票市場在我國對于經(jīng)濟(jì)增長幾乎沒有任何作用；（3）股票市場對于房價(jià)存在單向granger因果關(guān)系。

關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)價(jià)格；股票市場；向量自回歸模型（VAR）

一、引言

在我國，隨著股票市場和房地產(chǎn)市場的不斷擴(kuò)大和完善，這兩個市場的變動對國民經(jīng)濟(jì)的影響也越來越重要，由于我國股票市場不成熟并且存在制度性缺陷，使得股價(jià)的變動方向時常與宏觀經(jīng)濟(jì)的增長出現(xiàn)背離，股票市場劇烈波動又會使得大量資金流入房地產(chǎn)市場，使其成為重要的投資場所。在我國宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力增大的背景下， 2015年以來股票市場出現(xiàn)瘋牛式上漲達(dá)5500點(diǎn)峰值出現(xiàn)斷崖式下跌后，多地的房地產(chǎn)市場又迅速回溫，使得股票市場，房地產(chǎn)市場與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間的關(guān)系再度成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。股票市場與房地產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動不僅會影響我國宏觀經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，同時也會影響我國微觀經(jīng)濟(jì)資源的配置效率。

二、模型的構(gòu)造與數(shù)據(jù)的選取和處理

本文采取的主要研究方法是向量自回歸模型，granger因果關(guān)系檢驗(yàn)，脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解。VAR是一種經(jīng)典的非結(jié)構(gòu)化模型，不以經(jīng)濟(jì)理論為基礎(chǔ)，基于數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)來建立模型，他把系統(tǒng)中每一個內(nèi)生變量作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量的滯后值的函數(shù)來構(gòu)造模型，避開了結(jié)構(gòu)建模方法中需要對系統(tǒng)中每個內(nèi)生變量關(guān)于所有內(nèi)生變量滯后值的建模問題。

在數(shù)據(jù)方面，選取2007年一季度至2015年四季度的全國總量數(shù)據(jù)，以全國商品房銷售平均價(jià)格代表房地產(chǎn)價(jià)格；以上證綜合指數(shù)衡量股票市場的發(fā)展?fàn)顩r；以GDP總量代表我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平。

在數(shù)據(jù)處理上，以2006年為基期，對于名義GDP由于已經(jīng)知道GDP實(shí)際增長速度，將其轉(zhuǎn)變成實(shí)際GDP；房價(jià)則通過以2006年為基期的CPI數(shù)據(jù)，剔除通貨膨脹因素轉(zhuǎn)變成實(shí)際值。對房價(jià)以及GDP用EVIEWS 5.0中Census X12乘法進(jìn)行季節(jié)調(diào)整并在調(diào)整后對其進(jìn)行對數(shù)處理以消除樣本的異方差。

本文的所有數(shù)據(jù)均來源于中經(jīng)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫以及中國人民銀行。

三、房價(jià)，股價(jià)與經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)證研究

（一）單位根檢驗(yàn)

為了避免出現(xiàn)偽回歸以保證模型的有效性，采用ADF檢驗(yàn)方法對國內(nèi)生產(chǎn)總值（Lngdp），商品房銷售價(jià)格（Lnprice）以及上證指數(shù)（Lnind）數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。結(jié)果表明三個變量的ADF值均大于5%的臨界值，故為不平穩(wěn)序列。接著對各變量一階差分序列進(jìn)行檢驗(yàn)，各變量指標(biāo)的一階差分ADF值均小于1%的臨界值，說明各變量均為一階差分平穩(wěn)序列，滿足協(xié)整檢驗(yàn)的條件。

（二）協(xié)整檢驗(yàn)

LR，AIC，SC結(jié)果均表明，最優(yōu)滯后階數(shù)為1。同時由Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果可知，三個變量之間存在三個協(xié)整關(guān)系，即至少存在一個。說明三個指標(biāo)間存在長期的協(xié)整關(guān)系。

（三）Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

由檢驗(yàn)結(jié)果可知：（1）房地產(chǎn)價(jià)格與GDP之間存在雙向的granger因果關(guān)系，并且房地產(chǎn)價(jià)格對于宏觀經(jīng)濟(jì)的影響更為顯著。（2）上證綜合指數(shù)與GDP之間不存在granger因果關(guān)系。（3）上證綜合指數(shù)是影響房價(jià)變動的原因，但是房價(jià)對于上證綜合指數(shù)并無直接因果關(guān)系。

（四）脈沖響應(yīng)函數(shù)

（1）由圖1可以看出，股票市場對于GDP短期有正向作用，但是從長期來看呈現(xiàn)出負(fù)向作用，并且作用在逐漸減弱。當(dāng)給上證綜合指數(shù)一個正的標(biāo)準(zhǔn)差沖擊后，GDP會立即發(fā)生變化，并且在第三期達(dá)到最大響應(yīng)0.001，之后逐漸減弱為0后產(chǎn)生負(fù)向作用，并在第13期達(dá)最低-0.003。當(dāng)選擇滯后階數(shù)為150時，得到在第125期響應(yīng)值上升為0。

（2）由圖2可以看出，房地產(chǎn)價(jià)格對于GDP的影響從長期看為正，并且作用在逐漸減弱。當(dāng)給房地產(chǎn)價(jià)格一個正的標(biāo)準(zhǔn)差沖擊后，GDP立即做出正向響應(yīng)，在第7期達(dá)到最大值0.004，之后緩慢的趨向于0。當(dāng)選擇滯后階數(shù)為250時，得到在第240期響應(yīng)值為0。

（3）由圖3可以看出，當(dāng)給房地產(chǎn)價(jià)格正的一單位標(biāo)準(zhǔn)差沖擊，上證指數(shù)在第四期達(dá)到最大響應(yīng)值0.03，之后逐漸減弱，在第12期降為0。房價(jià)沖擊對于股票市場的影響是短期的，長期并沒有影響。

（4）由圖4可以看出，當(dāng)給上證綜合指數(shù)一單位標(biāo)準(zhǔn)差沖擊后，對于房價(jià)的整體影響為負(fù)，并且在第五期達(dá)到最低值-0.013，之后影響逐漸減弱，在第18期趨于0。

（五）方差分解分析

在方差分解的結(jié)果中，在滯后十期時，股票市場對于GDP的貢獻(xiàn)率遠(yuǎn)小于房地產(chǎn)市場。股票市場對于我國GDP的貢獻(xiàn)率在波動中緩慢上升，在第十期達(dá)到3.9%。而房地產(chǎn)市場對于GDP的貢獻(xiàn)率始終保持上升的趨勢，并于第十期達(dá)到37.43%。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）從實(shí)證結(jié)果來看房價(jià)的上漲對經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有促進(jìn)作用，這主要表現(xiàn)在兩個方面

一方面房價(jià)上漲會帶動房地產(chǎn)投資的增加，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)的繁榮；同時房地產(chǎn)業(yè)的繁榮會對鋼鐵，建材，家具，機(jī)械等多種商品的需求產(chǎn)生較大拉動促進(jìn)投資并且?guī)泳蜆I(yè)的增加，解決部分產(chǎn)能過剩問題。另一方面房價(jià)上漲還對居民的消費(fèi)具有實(shí)現(xiàn)的財(cái)富效應(yīng)和潛在的財(cái)富效應(yīng)。前者指所有者因?yàn)榉績r(jià)上漲而出售住宅或者利用其價(jià)值的上升進(jìn)行再融資，房地產(chǎn)價(jià)格的上升直接推動了實(shí)際財(cái)富的增加，根據(jù)庇古效應(yīng)和消費(fèi)函數(shù)理論，持有者的消費(fèi)就會增加。后者指房地產(chǎn)所有者由于房地產(chǎn)價(jià)格上升引起的潛在的價(jià)值上升使消費(fèi)者擴(kuò)大了邊際消費(fèi)傾向。但另一個角度我們也應(yīng)該意識到，房價(jià)過快增長導(dǎo)致房地產(chǎn)泡沫不斷累積，會使銀行的信貸面臨極高的違約率和信用風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重時會引發(fā)金融危機(jī)。房地產(chǎn)業(yè)的蕭條會進(jìn)一步傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，使得一國的消費(fèi)，投資萎縮，從而導(dǎo)致該國經(jīng)濟(jì)衰退。即給房地產(chǎn)價(jià)格一個負(fù)向沖擊，會對于我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大而持久的破壞性。

（二）實(shí)證結(jié)果表明我國的股票市場上漲并沒有促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展

股票市場建立之初主要是通過股票的發(fā)行，使大量的資金流入發(fā)行股票的企業(yè)，促進(jìn)資本的集中，加快商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。但從實(shí)證分析來看，我國目前股票市場的上漲雖然在短時間內(nèi)會促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，但是從長期來看會對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生抑制作用。這或許是源于我國的股票市場不能很好的反應(yīng)市場自身的運(yùn)行規(guī)律，股市的漲跌更大程度上是受政府政策的影響，部分上市公司的市值與其公司的實(shí)際盈利能力存在較大的偏頗，長此以往，股民逐漸缺失了價(jià)值投資的理念，形成幾乎畸形的股市。目前股票市場存在一定的制度缺陷，信息披露不規(guī)范導(dǎo)致內(nèi)幕交易，操縱股票市場等行為時有發(fā)生。在利益驅(qū)動以及監(jiān)管漏洞下，股價(jià)的最初上漲會使得股票市場淪為一個巨大的無規(guī)則賭場，大量的杠桿資金入市，投資者逐漸偏離價(jià)值投資，投機(jī)操縱行為盛行，使股市成為人們心中快速致富的捷徑。大量資金從實(shí)體經(jīng)濟(jì)撤離涌入股票市場，使股票市場背離了服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的初衷，從而阻礙了我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。我國股票市場的暴漲暴跌，牛短熊長的常態(tài)很好的證明了這一點(diǎn)。

（三）實(shí)證結(jié)果表明股票市場對于房地產(chǎn)市場存在單向的因果關(guān)系

股票市場對于房地產(chǎn)市場以替代效應(yīng)為主，當(dāng)股市上漲時，人們傾向于將更多的資金投資于股票市場，以尋求更高的收益，房地產(chǎn)市場趨于冷淡；而房地產(chǎn)市場對于股票市場財(cái)富效應(yīng)更為顯著，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的增長會帶動上下游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的增長人均收入的提高，會使更多的資金流入股市，促進(jìn)股市的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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